蘋果概念股(2) 禾瑞亞 vs 奕力

上星期和大家介紹了背光模組：瑞儀vs中光電後，本週進入蘋果概念股第二發 – 禾瑞亞vs奕力。

先來講個小故事好了：

上個月有法人朋友跑來問我，說奕力最近大漲，技術型態相當的不錯，他的老闆與外資客戶相當感興趣，並詢問奕力是不是吃到蘋果了。其實奕力吃到的不是蘋果，而是目前看來最有機會挑戰ipad的亞馬遜平板。

好無聊的故事。我們回到正題，我們還是循以下步驟來分析這個產業：
(1)   什麼是觸控IC？
(2)   產品組合 – 公司各產品線的佔比各是多少？
(3)   財報分析 – 從財報中看出公司產業競爭力！
(4)   產品線走勢分析
(5)   結論 - 何者較具長期投資價值

(1)   什麼是觸控IC？

我們在另一篇文章：觸控IC產業介紹裡，深入淺出的說明了現在主流的觸控IC技術與關鍵公司的獲利狀況，有大家一定要前往參考喔。

基本上，現在就連大陸白牌智慧型手機和平板都已逐漸從電阻式觸控改成電容式觸控了，記得別選錯邊站喔！

(2)   產品組合 – 公司各產品線的佔比各是多少？

看年報就ok囉！請參考站狗的基本分析初步-看年報這篇文章。我們整理出以下結果：

禾瑞亞產品組合(2010)：

影音/語音控制晶片模組：28%

觸控面板控制器/控制晶片：72%

奕力產品組合(2010)：

TFT LCD面板驅動IC：100%

禾瑞亞的觸控IC產線從09年的54%躍升至10年的72%(今年將超過90%！)，顯見公司的策略是集中火力在利基產品觸控IC上，並漸漸放掉毛利較低的影音控制IC。再來看奕力。奕力的觸控IC產線是…..0！原來奕力在去年前根本沒有觸控IC產線，是今年才跨入競爭的，沒想到一切入就能拿下亞馬遜n百萬顆的訂單，實在是很詭異。究竟其中藏著什麼驚人的祕密？我們來從財報中尋找珠絲馬跡！

(3)   財報分析 – 從財報中看出公司產業競爭力！

首先用個股比較功能來看看禾瑞亞與奕力的營業收入：

資料來源：財報狗

奕力的營教比禾瑞亞大了四、五倍，顯然是驅動IC的生意做很大，但營收看來相對不穩定。禾瑞亞則是從金融風暴後(1Q09)即緩步上攻，最近營收甚至有噴出的態勢。再來看看獲利品質：

資料來源：財報狗

由毛利率可以發現，禾瑞亞的毛利率一直都在40以上，算是不錯的生意，但需注意的是禾瑞亞的毛利率已經連六季下滑，顯見觸控IC的競爭危機已逐漸浮現，不過最新公佈的第二季的毛利率倒是彈升至47%，後續值得注意。

反觀奕力的驅動IC生意雖然做很大，但毛利率卻只有10~15%。驅動IC的毛利率有這麼差嗎？我們來和驅動IC的龍頭比較一下：

資料來源：財報狗

聯詠的毛利率仍維持在25%左右，看來這是奕力特殊的情況。原來奕力就是做低階山寨手機的驅動IC起家的！低價低毛利搶單自然是他們的強項囉！

從以上的分析我們就可以推測出，為什麼奕力可以拿下亞馬遜的平板大單了：

(一)奕力cost down能力極強，繼續用他們在驅動IC的的低價策略搶攻觸控IC產業

(二)為什麼奕力願意犧牲毛利搶單？錯，他們跟本沒有犧牲毛利，他們在驅動IC的毛利率只有12~15%，只要他們做觸控IC毛利率能做到15~20%，反而能提升整體毛利率。反觀禾瑞亞，他們的毛利率在40~50%，若低價搶單的話會讓毛利掉到20%左右，是無法向股東交代的。

(4)   產品線走勢分析

先來看禾瑞亞的產品線走勢圖：

資料來源：禾瑞亞年報

禾瑞亞從2007年起影音/語音IC就一路下滑，顯然公司的心已不在這一塊；反觀觸控IC，07~09年都有維持住，到10年時爆量上攻，今年看來也是很強，在智慧型手機與平板都有嶄獲。

奕力的重點要看兩塊：

(一)中國的驅動IC出貨狀況

奕力2010年營收全部來自驅動IC，而驅動IC營收有70%以上來自中國白牌手機，所以只我們只要盯著他們中國白牌手機的出貨量即可：

資料來源：康和證券研究報告

看起來這兩年都有大幅成長，但2010年時中國市佔率已達57%了，再往上的空間應該不大。

(二)觸控IC

觸控IC是奕力的新產品線，目前集中在平板，上半年出貨約100萬顆，但下半年光亞馬遜的量就有數百萬顆了

好了，奕力看到這裡大家心裡應有個譜了：吵得沸沸揚揚的亞馬遜概念股，佔公司的營收的比重是多少呢？根據我的估算，約在10%左右(八、九月時)。所以我認為，若奕力驅動IC部分沒有切進較高階的領域，只靠觸靠IC往上墊的話，總體營收是很難有爆發性成長的，也許8、9、10月可以較7月前成長10~20%，對公司的獲利還是有限。

(5)   結論 - 何者較具長期投資價值

由以上的分析可發現，若整體觸控ic產業今年下半年至明年持續蓬勃發展的話，那禾瑞亞的獲利成長速度一定比奕力快，因為他們家90%是做觸控ic的。不過，禾瑞亞和奕力都有幾個我們需持續關注的議題：

禾瑞亞：

(一)    在陸續有競爭者加入的情況下，毛利率能否守穩

奕力：
(一)    驅動ic能否切入更高階的產品
(二)    亞馬遜平板的銷售成積(若賣得好的話，後面的單自然滾滾而來！若賣不好的話...)
(三)    毛利率是否因觸控ic低價搶單而受到影響

大致就這樣了。我個人認為，禾瑞亞因沒有低毛利產品拖累，只要毛利率能守穩，長線看來是較具有投資價值的。這篇的標題是蘋果概念股，那蘋果產品佔他們出貨的幾趴呢？答案是0%。這就是概念股。

看完禾瑞亞VS奕力精彩的對決後，該是關心自己手中持股的時候了！歡迎使用財報狗的各項工具來快速分析手中持股喔！

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