蘋果概念股 - 瑞儀 vs 中光電

台灣最大的兩家背光模組廠瑞儀(6176)與中光電(5371)，都是所謂的蘋果概念股，都有吃到iPad的單(瑞儀透過Samsung和LG，中光電透過奇美電)。究竟，瑞儀和中光電哪一家是較好的長期投資標的呢？我們透過以下步驟來分析：

(1)   產品定義 - 什麼是背光模組？
(2)   產品組合 – 公司各產品線的營收佔比各是多少？
(3)   營收年增率分析 – 從兩家公司的營收年增率圖中尋找蛛絲馬跡！
(4)   獲利分析 – 觀察兩家公司的獲利變化！
(5)   產品線走勢分析 – 觀察各產品線營收變化判斷公司競爭優勢
(6)   結論！

開始囉！

背光模組簡單講就是LCD的光源囉！因為LCD無法自行發光(現在發展中的AMOLED就可以自行發光)，所以需要背光模組的幫助。背光模組的構造如下：

圖片來源：奇美電子

背光模組一般分成直下式與側光式(故名思義)兩種，側光式因可以較省電和材料，以漸漸形成主流。冷陰極管是傳統的光源，目前已漸漸被LED光源取代。光源照在導光板上轉成面光源，然後再照在反射板上加強光的強度。反射後的光往上經過擴散板(使光源更均勻)與菱鏡片後，即照到LCD上。

一般情況是背光模組完成後，送到面板廠組裝成NB, TV, Monitor等，不過現在也有面板送到背光模組廠組裝的情形。

(2)   產品組合 – 公司各產品線的營收佔比各是多少？

看年報就OK囉！請參考站狗的基本分析初步-看年報這篇文章。

瑞儀產品組合：
背光模組：94%
其它：5.19%

中光電產品組合：
背光模組：42%
投影機：57%
其它：1%

可以發現，瑞儀是一家專業的背光模組廠，而中光電則是背光模組與投影機事業各佔一半的公司。

(3)   營收年增率分析 – 從兩家公司的營收年增率圖中尋找蛛絲馬跡！

接下來使用財報狗的財報分析功能，來觀察瑞儀與中光電的營收成長率！

從圖中可發現，瑞儀的營收年增率從金融海嘯後就一路走高，最近則呈現高檔盤施的態勢！那那那….中光電呢？

可發現，中光電的營收年增率從2010年中即一路往下灌！(不過最近有拉回的態勢)

同樣是背光模組廠，為什麼差這麼多？李組長眉頭一皺，發現案情並不單純，於是李組長做了兩件事：
(一) 上google搜尋2010年7月到2010年12月間關於中光電的消息
(二) 使用鉅亨網的研究報告搜尋工具搜尋中光電

圖片來源：台視

看了半天，李組長只看到兩個原因：
(一) 客戶調庫存
(二) 客戶暫緩下單

李組長自覺無法解決，於是只好再把案件丟給財報狗，另謀高就了。

圖片來源：李組長的店

(4)   獲利分析 - 觀察兩家公司的獲利變化！

長期來看，到和股價最相關的，還是公司的獲利，於是趕緊使用個股比較功能，觀察兩家公司的EPS是否如營收的變動一樣！

果然！五年來，兩家公司每季的EPS可說是亦步亦趨，但自從2010第三季黃金交叉後，即分道揚鑣了！關鍵果然是在營收上。

(5)   產品線走勢分析 – 觀察各產品線營收變化判斷公司競爭優勢

在步驟二中，我們大致的了解了公司的產品組合，但也只是「大致」而已，年報上並沒有寫出背光模組中，有多少比重是出NB，多少是出Monitor(即一般桌機接的螢幕)，多少是出TV。於是我們只好效法李組長，花了一整個下午，才在鉅亨網上的茫茫報告海中整理與推估出瑞儀與中光電各產品線的走勢圖：

瑞儀產品線推估，單位：百萬元

先看瑞儀，可發現瑞儀的NB產線這兩年來持續大幅成長，Monitor與TV產線則是持平。可以發現，瑞儀的主力產品集中在NB產線。再來看中光電：

中光電產品線推估，單位：百萬元

可以發現，中光電的NB產線在2010年出現衰退，Monitor與TV則有不小幅度的成長(但TV也只是比2008年時高一點)，可見中光電的主力產品是放在Monitor與TV上。

於是問題就來了：
(一) NB產線與Monitor、TV產線，哪個技術門檻較高？
(二) 為何瑞儀的NB產線可以持續成長？
(三) 為何2010下半年中光電營收趨緩，而瑞儀可以繼續維持高成長？

我們一個一個來看：
(一) NB產線與Monitor、TV產線，哪個技術門檻較高？
答案是NB，因為在NB背光模組必需要做很薄，這是背光模組困難的地方。

(二) 為何瑞儀的NB產線可以持續成長？
瑞儀的關鍵優勢其實就是可以把背光模組做很薄，且可維持一定的良率，而近幾年NB的趨勢就是薄型化，所以瑞儀當然有能力持續提高市佔囉！

Jobs手上的這板Macbook Air的背光模組就是瑞儀做的喔！

圖片來源：iPhone Daily

還有，平板也是算在NB產品線，而平板的關鍵當然也在薄型化，瑞儀自然是iPad系列最主要的供應商囉！

(三) 為何2010下半年中光電營收趨緩，而瑞儀可以繼續維持高成長？
答案很明顯了！瑞儀以其較優異的薄型化技術在搭上NB的輕薄趨勢，以致可持續提高市佔率，加上吃下了不小的平板市場，故可維持成長動能；但中光電的主力產品是在Monitor與TV，這兩項終端產品從去年下半年到今年的成長率都不如預期，中光電又無法提高市佔率，以致公司成長動能不如瑞儀來得強勁囉！

(6)   未來展望！

講古講半天，到底哪家公司未來的表現會較好呢？我們認為未來會有兩股趨勢互相拉扯，影響到背光模組的發展：
(一)  平板持續高速成長！
(二)  Ultrabook或其它薄型NB向平板吹起反攻的號角！

答案很明顯了，不管那個趨勢佔上風，關鍵都是薄型化技術。若瑞儀將來能夠在薄型化技術上持續領先，那們瑞儀也將會有較好的獲利表現。