季報解析：慧榮 SIMO 23Q3

下面為 11/22 上線的 Podcast 284 集節目：慧榮 SIMO 最新季報解析的文字版整理。

前言

又來到台股美股提款機單元，在這個單元中，我們將透過產業角度，介紹台股供應鏈高連動的美股巨頭，讓你認識更多值得關注的美股標的。

NAND controller 大廠慧榮 (SIMO) 在 11/2 公布了最新一季營運報告，並相隔一年半再次召開法說會，今天我們要來檢視報告中釋出的相關訊息。部分聽眾或許對這間公司感到陌生，我們先簡單介紹一下慧榮的背景：

• 公司為台灣公司，但在美股 Nasdaq 上市，代號為 SIMO
• 慧榮主要的業務為 NAND Flash controller IC 生產銷售，為全球 NAND Flash controller IC 前三大，Client SSD controller 市占率估計約 30%
• 除了鎧俠，其他 NAND Flash 主流製造業者都是慧榮的客戶

綜合以上可知，慧榮在 NAND Flash controller IC 地位舉足輕重。因此了解慧榮營運狀態，對於台股投資人好處在於：

• NAND Flash controller 出貨量與手機、PC、Server SSD 銷量直接相關，藉由追蹤慧榮營運展望，可了解三大電子終端市場銷量概況
• NAND Flash controller 單價與 NAND Flash 製造業者營運好壞有一定相關性，藉由追蹤慧榮營運展望，可了解 NAND Flash 製造業者獲利變化

慧榮營運表現回顧

過去我們曾於不同的解析中，簡短提出對於 NAND Flash controller 與慧榮營運觀點。回顧 2022/3 盤點記憶體近況時，個人曾預期：

慧榮 (SIMO)、群聯控制晶片業務自 22H2~23 年壓力增加

目前來看，慧榮乃至於整體族群的確於 22H2 明顯衰退，符合個人預期。

在 2023/8 威騰 WDC 季報解析中，個人預期：

NAND 銷量落底回溫，有利 NAND Controller 業者下半年業績反彈

而比對慧榮最新 23Q3 損益表現，看起來我們的預期正逐步實現成真。

• 公司 23Q3 營收 1.72 億美元，季成長 +23%
• 公司 23Q3 non GAAP 毛利率 42.5%，與上季持平
• 公司 23Q3 non GAAP 營業利益率 13.8%，較上季大幅增加 +5.5 個百分點

手機回補庫存力道強勁，帶動營運顯著反彈

參考公司說法，由於主要市場 PC、手機下游庫存都降至正常水位，在旺季需求下帶動庫存顯著回補，是上季營收得以成長雙位數主因。不過參考慧榮對不同應用說明，與手機高度相關的 UFS/eMMC controller 業務反彈最為驚人，季成長幅度超過 +100%，增幅遠遠超越其他產品線！由公司手機業務驚人表現，也再次側面證實下游手機去庫存大致上已經結束。

NAND 價量齊升，將帶動 24 下半年營收、毛利率雙雙走強

展望 23Q4，慧榮預期營運將連續三季走升：

• 營收預估 1.9~1.98 億美元，平均較上季成長 +13%，年衰退幅度大幅縮減為 (-3.5)%
• non GAAP 毛利率 42.5~43.5%，平均較上季增加 0.5 個百分點
• non GAAP 營業利益率 13.5~14.5%，平均較上季增加 0.7 個百分點

延續上季表現，公司認為本季仍將受惠 PC、手機去庫存結束後，旺季需求帶動下的庫存回補。其中手機需求同樣是短期主要動能，帶動 UFS/eMMC controller 業務季成長幅度再次高於 SSD controller。慧榮對於 Q4 營運預期成長，再次符合個人上季以來觀點

NAND 銷量落底回溫，有利 NAND Controller 業者下半年業績反彈

NAND Flash 價量齊升，帶動公司 24 下半年營收、獲利率雙雙走揚

儘管慧榮短期營運顯著反彈，但市場近期仍有雜音傳出，擔心旺季庫存回補需求僅為曇花一現，24 年後 PC、手機銷量可能後繼無力。尤其 NAND 相較 DRAM 缺乏 AI 助力，而慧榮營運又與 NAND 休戚與共，這是否代表慧榮 24 年業績將乏善可陳呢？

個人認為：儘管 PC、手機 24 年銷量可能僅低個位數成長，慧榮營收與毛利率仍有機會雙雙走揚，帶動獲利較今年明顯回溫。

• Controller 近期單價與毛利率下滑主因來自於 NAND 報價崩跌。NAND 自 21 年底起報價一路下滑，導致下游 NAND 晶片製造客戶 23 年陷入虧損慘境。由於 Controller 議價能力明顯不如下游 NAND 客戶，在客戶要求共體時艱下，連帶拖累慧榮 Controller 價格下滑，造成公司營收、毛利率於 NAND 報價下滑後的兩季 - 也就是 22Q3 起明顯雙降。
• 但 NAND 目前供給在主要業者大幅減產下已經明顯萎縮，而業界對於 24 年需求復甦力道仍持續保守下，預期供給明年成長幅度將低於需求，這將帶動報價有望自 23Q4 起逐季向上。參考過往歷史經驗，供給大幅削減後帶來報價走揚，對於高營運槓桿的 NAND Flash 業者營運成長刺激更加顯著，個人預期 NAND 晶片製造業者 24 年將隨著報價上升重返獲利。
• 若下游客戶在 NAND 報價反彈後的 2 季後能重回獲利，估計慧榮於 24 年中起產品單價也將隨之回升，帶動後續營收、毛利率雙雙走揚

綜合以上，僅管成長不能如 AI 供應鏈如此耀眼，但在 NAND 量價齊升下，個人仍預期慧榮營運將自 24 下半年加速攀升， 全年營收、毛利率、獲利在低基期下仍有不小幅度反彈。

由慧榮看相關產業鏈上公司後續展望

最後我們嘗試從慧榮的最新展望，推估其他相關產業鏈上公司 24 年營運表現。

下游：NAND 晶片製造業者 24 年營運逐季加速回升

NAND 整體產值已經於 23Q2 展開反彈，但個人預期復甦腳步不會止步於 23 年。儘管市場對於 24 年需求成長保守，但參考過往歷史經驗，供給大幅削減後帶來單價走揚，對於高營運槓桿的 NAND Flash 業者營運成長刺激更加顯著。個人預期 24 年 NAND 供給釋放仍將有限，報價全年將持續攀升，帶動威騰 (WDC)、鎧俠等 NAND 晶片製造業者獲利加速回升。

同業：NAND controller 24 下半年營運加速回升

作為 NAND controller 巨頭，慧榮營運狀況可作為整體產業未來走勢參考。考量 NAND 量價 24 年將持續齊升，這不僅將加惠於慧榮，同業：群聯、點序等業者亦將同步受惠。儘管 NAND controller 業者營運已經自 23Q3 反彈，個人預期 24 年期營運將加速回升。

結論

今天我們和大家聊了對慧榮最新季報的觀點。如果對於我們的美股系列有任何問題，也歡迎留言和我們詢問，我們下次再見。