季報解析：威騰 WDC 會計 23Q4 季度

下面為 8/16 上線的 Podcast 253 集節目：威騰 WDC 最新季報解析的文字版整理。

前言

又來到台股美股提款機單元，在這個單元中，我們將透過產業角度，介紹台股供應鏈高連動的美股巨頭，讓你認識更多值得關注的美股標的。

硬碟與 NAND Flash 大廠：威騰電子 WDC 在 8/1 公布了最新一季營運報告。今天我們要來檢視報告中釋出的相關訊息。威騰的主要業務有二：機械式硬碟與 NAND Flash 製造銷售，兩者各佔公司營收約一半。由於公司無論在硬碟、NAND 市場的市占率都具有一定份額，因此透過追蹤公司營運狀況，台股投資人

• 既可以了解 NAND Flash 下游需求強弱，掌握台股記憶體族群未來營運展望
• 也可以了解 HDD 機械式硬碟下游需求強弱，掌握硬碟族群未來營運展望

威騰會計 23Q4 季度營運表現回顧

回顧威騰 Q1 (會計 23Q3 季度) 損益表現，大致上表示優於預期：

• 本季營收 26.7 億美元，較上季衰退 (-5)%，但高於財測上緣
• Non GAAP 毛利率 3.9%，較上季大幅減少 (-6.7) 個百分點，略低於財測中位數
• Non GAAP EPS (-1.98) 元，虧損繼續擴大，但依然優於財測

消費性業務優於預期，帶動 NAND 營收較上季成長

拆解公司業務，消費性業務與伺服器業務呈現兩極。上季財測原先預期 Client、Consumer 等消費性業務將持續衰退，但在下游 PC 庫存去化有成、遊戲機需求表現強勁下，消費性營收不降反升超乎預期。由於威騰 NAND 產品營收主要來自消費性市場，上季營運自然也由衰轉盛、超乎財測預期。

雲業務劣於預期，HDD 業務衰退加速擴大

然而伺服器市場由於客戶持續去庫存，且 AI 排擠存儲組件採購運算加劇，導致雲業務衰退幅度高於原先預期。由於威騰 HDD 營收主要來自伺服器市場，雲業務不加使得 HDD 營收由 Q1 季成長 +3% 轉為 Q2 季衰退 (-13)%，營運表現明顯劣於原先財測。

消費性市場供需加速改善，NAND 業務下半年回溫

展望 23Q3 (會計 24Q1 季度) ，威騰預期營運較上季接近持平

• 營收 25.5~27.5 億美元，平均季衰退 (-0.7)%
• Non GAAP 毛利率 2.5~4.5%，平均較上季跌幅縮減為 (-0.4) 個百分點
• non GAAP EPS 平均為 (-1.95)，較上季虧損幅度略為減少

本季營運不再下滑，主要受惠於消費性業務展望持續好轉。

PC 下游庫存回到正常，旺季與容量升級將帶動 NAND 需求回溫

威騰消費性業務以 SSD 產品和 PC 市場為主力。參考 PC 相關供應鏈最新觀點，無論是 Dell、HP、宏碁等下游品牌廠，乃至於上游 Intel、AMD、美光、海力士、鎧俠等零組件業者，皆有志一同表示 PC 庫存已經回到正常狀態，下半年旺季促銷下需求將較明顯回溫。

不僅 PC 銷量將落底反彈有利 NAND 需求成長，SSD 價格下跌更刺激下游客戶容量升級，也將刺激 NAND 位元出貨量近一步抬升。在 PC 市場供需重回平衡下，威騰預期本季出貨量將持續攀升，明確顯示 NAND 營運已在 23Q2 觸底。

大廠減產幅度加碼，下半年 NAND 供給加速改善

儘管威騰預期本季 NAND 出貨量上升，但卻認為 NAND 營收僅能持平，這主要是因為 NAND 供給過多使得價格下滑，抵銷了出貨量成長動能。

然而展望後續，個人對於 NAND 報價趨勢並不悲觀。我們參考幾家大廠近期對於供給釋出的觀點：

• 海力士預計下半年 NAND 減產幅度將再擴大 5~10%
• 三星預計下半年記憶體將擴大減產，由 NAND 減產為主要目標
• 美光預計下半年 NAND 減產幅度將再擴大 5% 至 30%
• 鎧俠持續減產，並未表明產出將回升

在大廠持續加碼減產，個人認為下半年 NAND 供需將加速改善，價格下滑壓力將逐季減輕。配合需求端反彈帶動出貨量回溫，個人持續看好 NAND 產值於 Q4 進一步上升。

AI 持續排擠存儲設備採購運算，雲業務落底需待 24 年初

反觀威騰對於下半年雲業務與 HDD 展望，則明顯遜於消費性業務與 NAND 展望。相較於消費性業務有機會自下半年重新回溫，公司表示伺服器用 HDD 需求目前處於低迷狀態，需求落底最快可能要等至 23 年底或 24 年初才有機會。

That market, along with Nearline HDD or capacity enterprise HDD is depressed right now or subdued. So we're not seeing a lot of growth in that.

… but it's going to be towards the end of the year into the first quarter where we start to get line of sight to all of the customers coming back.

我們比對同業希捷 (STX) 近期觀點，除了同樣表示需求下滑壓力將持續至年底之外，且更進一步表示：客戶優先加速建制 AI 基礎建設也導致 HDD 復甦時間點延遲。

We also believe the timing for demand recovery could be affected by spending priorities focused on accelerating the build-out of compute-intensive AI infrastructure.

綜合以上來看，由於 AI 持續排擠存儲設備採購預算，以伺服器市場為主的 HDD 業務短期能見度低，復甦時機點將明顯落後消費性市場。個人維持過去一季在 Intel 季報解析中提出的觀點：

未來一年市場去庫存結束順序，估計同樣也是消費性 PC → 商用 PC → 伺服器

由威騰看相關產業鏈上公司後續展望

最後我們嘗試從威騰的最新財報表現，推估其他相關產業鏈上公司後續營運表現。

NAND 銷量落底回溫，有利 NAND Controller 業者下半年業績反彈

考量 NAND 已經走出谷底，出貨量於下半年將持續攀升，相關供應鏈：NAND Controller 需求也將隨之受惠，配合成本端晶圓廠代工報價有鬆動趨勢，個人預期慧榮 (SIMO)、群聯業績將於下半年落底回溫

NAND 銷量落底回溫，有利記憶體封裝業者下半年業績向上

考量 NAND 已經走出谷底，出貨量於下半年將持續攀升，相關供應鏈：NAND 封裝需求也將隨之受惠；配合 DRAM 需求同步看漲，個人預期在記憶體封裝比重不少的南茂 (IMOS)、力成下半年也將持續升溫

AI 排擠通用伺服器零組件採購加劇，當心 AI 營收比重低個股漲高拉回

HDD 需求受 AI 排擠，反應了通用伺服器需求短期困境。台股不少伺服器供應鏈主要營收仍來自傳統通用伺服器，AI 相關營收比重偏低甚至僅個位數而已，估計下半年營運仍將受通用伺服器需求拖累而難有成長，股價若僅是因 AI 題材而被炒高，投資人需注意短期股價漲高拉回風險。

結論

今天我們和大家聊了對威騰 WDC 最新季報的觀點，以及對台美股相關公司的可能影響。如果對於我們的美股系列有任何問題，也歡迎留言和我們詢問，我們下次再見。