季報解析：從台股模組廠 23Q1 季報，看美光與威騰下半年機會

下面為 5/31 上線的 Podcast 229 集節目：從台股模組廠 23Q1 季報，看美光與威騰下半年機會。

前言

又來到台股美股提款機單元，在這個單元中，我們將透過產業角度，介紹台股供應鏈高連動的美股巨頭，讓你認識更多值得關注的美股標的。

台股記憶體模組廠營運表現，一向觀察記憶體產業最好的領先指標。為何台股模組廠是記憶體的領先指標呢？不清楚的朋友可以在回去聽聽我們第 23 集節目的說明，詳細原因我們不再贅述。

在過去三季台股美股提款機節目中，我們持續預期：記憶體市況將於 23Q2 落底回溫。而作為記憶體產業重要領先指標：台股模組廠近期都已公告完最新 23Q1 財報。今天我們就要來檢視這些剛出爐的最新數據，作為我們前瞻美光、威騰等記憶體大廠下半年營運的重要指引。

製成品接近景氣週期低點，廠商存貨跌價損失不再

觀察台股主要模組廠 23Q1 營運，損益年衰退幅度仍大，顯示終端需求仍疲軟：

• 威剛：營收年衰退幅度 (-26.38)%
• 十銓：營收年衰退幅度 (-7.93)%
• 群聯：營收年衰退幅度 (-41.08)%
• 宇瞻：營收年衰退幅度 (-17.04)%
• 創見：營收年衰退幅度 (-24.37)%
• 宜鼎：營收年衰退幅度 (-12.72)%

然而拆解廠商存貨組成趨勢，卻有營運築底跡象浮現。

製成品接近景氣週期低點，廠商存貨跌價損失不再

觀察台股主要模組廠 23Q1 營運，損益年衰退幅度仍大，顯示終端需求仍疲軟：

• 威剛：營收年衰退幅度 (-26.38)%
• 十銓：營收年衰退幅度 (-7.93)%
• 群聯：營收年衰退幅度 (-41.08)%
• 宇瞻：營收年衰退幅度 (-17.04)%
• 創見：營收年衰退幅度 (-24.37)%
• 宜鼎：營收年衰退幅度 (-12.72)%

然而拆解廠商存貨組成趨勢，卻有營運築底跡象浮現。

綜合以上來看，儘管 23Q1 下游需求不佳，但模組業者帳面上已沒有過多庫存壓力，模組產業去庫存可算來到結束階段。

部分廠商增加原料採購，悲觀情緒已開始反轉

存貨中的原料高低，最能反應製造業對未來觀點。如果經營階層對未來需求展望悲觀，為了避免庫存過多，多半會降低原料採購；反之，如果經營階層對未來需求展望樂觀，為了避免供不應求，多半會加大原料採購。在個人觀察的 6 家台股主要模組業者中，有 3 家業者 23Q1 原料金額不降反升。

• 威剛：原料金額上升
• 十銓：原料金額上升
• 群聯：原料金額上升
• 宇瞻：原料金額近 9 季以來新低，接近上個景氣低谷 (2019H1) 低點
• 創見：原料金額近 11 季以來新低，接近上個景氣低谷 (2019H1) 低點
• 宜鼎：原料金額近 8 季以來新低

如果預期未來記憶體仍將跌價，理論上模組廠應該降低原料 (也就是上游記憶體原廠 Die or Wafer) 採購，以避免滯銷造成的跌價損失。如今部分模組廠卻選擇反向增加原料採購，這顯示這些業者對後續季度需求不再悲觀，又或是擔心未來價格可能上漲而先行採購避險。不管為哪個考量，都足以顯示模組業者對未來悲觀情緒已經開始反轉。

綜合以上比對，個人認為模組廠去庫存已經結束，甚至 23Q2 對上游採購力道有部分回溫跡象，以上符合個人過去三季以來預期：記憶體市況將於 23Q2 落底回溫。

由模組廠看美股記憶體巨頭下半年展望

最後我們嘗試從台股模組廠的最新財報表現，推估產業鏈上美股公司下半年營運表現。

威騰 WDC：NAND 下半年領先 HDD 業務反彈

考量模組廠業績領先性，個人維持先前預期：中游記憶體原廠營運將於 Q2 落底，下半年逐季回溫。威騰約一半營收來自 NAND Flash，估計於年中將率先反彈；另一半 HDD 業務短期受到 AI 運算採購需求排擠，落底時間將晚於 NAND 業務。

美光 MU：中國制裁影響有限，持續預期業績 Q2 落底反彈

上游記憶體原廠營運有機會於 Q2 落底，但大廠美光 (MU) 近期遭遇逆流， 5/22 中國政府宣布當地關鍵基礎建商業者將將不得採購其產品，這是否會拖慢美光下半年復甦腳步呢？

個人認為中國制裁短期影響有限，不影響下半年營運回溫軌跡：

• 本次制裁主要局限於中國本地關鍵基礎設施營運商，PC、手機、車用等消費性市場的銷售將不受影響，因此個人在 3/28 美光季報解析時已經預估營收影響範圍在中個位數。美光經營階層於 5/23 J.P.Morgan conference 中亦證實了個人評估。
• 就算沒有本次制裁，中國伺服器市場目前處於去庫存狀態下，對美光採購削減早已明顯削減，短期採購量已明顯偏低下制裁力道將不明顯。

儘管短期影響有限，但隨著中國伺服器市場可能於 24 年復甦回溫，對美光的負面影響將趨於明顯。

科林研發 LRCX：業績估計 23Q4~24Q1 落底

設備業一向為景氣落後指標，業績反轉時間點約落後中游晶圓製造業者約 2 季。若記憶體原廠預期於 Q2 落底，以此類推記憶體設備需求將於 23Q4~24Q1 落底。觀察上游主要半導體設備大廠，以科林研發 LRCX 記憶體設備業務比重最高，長年佔其營收 2/3，因此估計其業績亦將在 23Q4~24Q1 落底。

結論

今天我們和大家聊了台股記憶體模組廠、美光、威騰、以及科林研發未來營運觀點，如果對於我們的美股系列有任何問題，也歡迎留言和我們詢問，我們下次再見。