季報解析:從台股模組廠 23Q1 季報,看美光與威騰下半年機會

下面為 5/31 上線的 Podcast 229 集節目:從台股模組廠 23Q1 季報,看美光與威騰下半年機會。

前言

又來到台股美股提款機單元,在這個單元中,我們將透過產業角度,介紹台股供應鏈高連動的美股巨頭,讓你認識更多值得關注的美股標的。

台股記憶體模組廠營運表現,一向觀察記憶體產業最好的領先指標。為何台股模組廠是記憶體的領先指標呢?不清楚的朋友可以在回去聽聽我們第 23 集節目的說明,詳細原因我們不再贅述。

在過去三季台股美股提款機節目中,我們持續預期:記憶體市況將於 23Q2 落底回溫。而作為記憶體產業重要領先指標:台股模組廠近期都已公告完最新 23Q1 財報。今天我們就要來檢視這些剛出爐的最新數據,作為我們前瞻美光、威騰等記憶體大廠下半年營運的重要指引。

製成品接近景氣週期低點,廠商存貨跌價損失不再

觀察台股主要模組廠 23Q1 營運,損益年衰退幅度仍大,顯示終端需求仍疲軟:

  • 威剛:營收年衰退幅度 (-26.38)%
  • 十銓:營收年衰退幅度 (-7.93)%
  • 群聯:營收年衰退幅度 (-41.08)%
  • 宇瞻:營收年衰退幅度 (-17.04)%
  • 創見:營收年衰退幅度 (-24.37)%
  • 宜鼎:營收年衰退幅度 (-12.72)%

然而拆解廠商存貨組成趨勢,卻有營運築底跡象浮現。

製成品接近景氣週期低點,廠商存貨跌價損失不再

觀察台股主要模組廠 23Q1 營運,損益年衰退幅度仍大,顯示終端需求仍疲軟:

  • 威剛:營收年衰退幅度 (-26.38)%
  • 十銓:營收年衰退幅度 (-7.93)%
  • 群聯:營收年衰退幅度 (-41.08)%
  • 宇瞻:營收年衰退幅度 (-17.04)%
  • 創見:營收年衰退幅度 (-24.37)%
  • 宜鼎:營收年衰退幅度 (-12.72)%

然而拆解廠商存貨組成趨勢,卻有營運築底跡象浮現。

綜合以上來看,儘管 23Q1 下游需求不佳,但模組業者帳面上已沒有過多庫存壓力,模組產業去庫存可算來到結束階段。

部分廠商增加原料採購,悲觀情緒已開始反轉

存貨中的原料高低,最能反應製造業對未來觀點。如果經營階層對未來需求展望悲觀,為了避免庫存過多,多半會降低原料採購;反之,如果經營階層對未來需求展望樂觀,為了避免供不應求,多半會加大原料採購。在個人觀察的 6 家台股主要模組業者中,有 3 家業者 23Q1 原料金額不降反升。

  • 威剛:原料金額上升
  • 十銓:原料金額上升
  • 群聯:原料金額上升
  • 宇瞻:原料金額近 9 季以來新低,接近上個景氣低谷 (2019H1) 低點
  • 創見:原料金額近 11 季以來新低,接近上個景氣低谷 (2019H1) 低點
  • 宜鼎:原料金額近 8 季以來新低

如果預期未來記憶體仍將跌價,理論上模組廠應該降低原料 (也就是上游記憶體原廠 Die or Wafer) 採購,以避免滯銷造成的跌價損失。如今部分模組廠卻選擇反向增加原料採購,這顯示這些業者對後續季度需求不再悲觀,又或是擔心未來價格可能上漲而先行採購避險。不管為哪個考量,都足以顯示模組業者對未來悲觀情緒已經開始反轉。

綜合以上比對,個人認為模組廠去庫存已經結束,甚至 23Q2 對上游採購力道有部分回溫跡象,以上符合個人過去三季以來預期:記憶體市況將於 23Q2 落底回溫。

由模組廠看美股記憶體巨頭下半年展望

最後我們嘗試從台股模組廠的最新財報表現,推估產業鏈上美股公司下半年營運表現。

威騰 WDC:NAND 下半年領先 HDD 業務反彈

考量模組廠業績領先性,個人維持先前預期:中游記憶體原廠營運將於 Q2 落底,下半年逐季回溫。威騰約一半營收來自 NAND Flash,估計於年中將率先反彈;另一半 HDD 業務短期受到 AI 運算採購需求排擠,落底時間將晚於 NAND 業務。

美光 MU:中國制裁影響有限,持續預期業績 Q2 落底反彈

上游記憶體原廠營運有機會於 Q2 落底,但大廠美光 (MU) 近期遭遇逆流, 5/22 中國政府宣布當地關鍵基礎建商業者將將不得採購其產品,這是否會拖慢美光下半年復甦腳步呢?

個人認為中國制裁短期影響有限,不影響下半年營運回溫軌跡:

  • 本次制裁主要局限於中國本地關鍵基礎設施營運商,PC、手機、車用等消費性市場的銷售將不受影響,因此個人在 3/28 美光季報解析時已經預估營收影響範圍在中個位數。美光經營階層於 5/23 J.P.Morgan conference 中亦證實了個人評估。
  • 就算沒有本次制裁,中國伺服器市場目前處於去庫存狀態下,對美光採購削減早已明顯削減,短期採購量已明顯偏低下制裁力道將不明顯。

儘管短期影響有限,但隨著中國伺服器市場可能於 24 年復甦回溫,對美光的負面影響將趨於明顯。

科林研發 LRCX:業績估計 23Q4~24Q1 落底

設備業一向為景氣落後指標,業績反轉時間點約落後中游晶圓製造業者約 2 季。若記憶體原廠預期於 Q2 落底,以此類推記憶體設備需求將於 23Q4~24Q1 落底。觀察上游主要半導體設備大廠,以科林研發 LRCX 記憶體設備業務比重最高,長年佔其營收 2/3,因此估計其業績亦將在 23Q4~24Q1 落底。

結論

今天我們和大家聊了台股記憶體模組廠、美光、威騰、以及科林研發未來營運觀點,如果對於我們的美股系列有任何問題,也歡迎留言和我們詢問,我們下次再見。

作者:財報狗

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