季報解析：Intel (INTC) 23Q1

下面為 5/10 上線的 Podcast 222 集節目： Intel (INTC) 最新季報解析的文字版整理。

前言

又來到台股美股提款機單元，在這個單元中，我們將透過產業角度，介紹台股供應鏈高連動的美股巨頭，讓你認識更多值得關注的美股標的。

CPU 龍頭 Intel 在 4/28 公布其最新一季營運報告，我們今天要來解析一下其中重要資訊。對於台灣投資人而言，我們為何要關注 Intel 的營運狀況呢？我認為有兩大原因值得台股投資人關注：

• CPU 為 PC、伺服器的關鍵零組件，Intel 身為 CPU 龍頭，其業績可作為台股龐大的 PC、伺服器供應鏈展望重要參考
• Intel 最新一代晶片部分已開始委外給台積電代工，後續也將是台積電先進製程需求展望參考之一

Intel 23Q1 營運表現回顧

Intel 上季營運表現為近 12 年來單季最差：

• 營收 117 億美元，較上季衰退 -16%，較去年同期大幅衰退 -36%，但高於財測上緣
• non GAAP 毛利率 38.4%，較去年同期大幅減少 14.7 個百分點，略低於財測預期
• non gaap EPS (-0.04)，高於財測

Client 業務營運優於預期，估計來自短期市占率回升

以消費性 CPU 為主 Client 業務佔整體收入約 49%，營收和去年同期相比衰退仍高達 (-38)%。儘管本季表現依然不佳，但和對手 AMD 消費性業務衰退 (-65)% 相比，可謂小巫見大巫。以此來看，Intel 上季消費性 CPU 業務乃至整體營收高於財測預期，估計來自短期市占率回升所致。

但反觀另一塊重要的伺服器 CPU 業務，Intel 上季營收年衰退 -38%，表現明顯遜於主要對手 AMD 數據中心收入年成長 +0.15%，顯見公司在伺服器市占率仍持續失血。如何重新奪回伺服器市占率，仍是 Intel 近期最大的難題與挑戰。

PC 預期本季結束去庫存，下半年逐季回升

然而展望 23Q2 營運，Intel 表示營運有機會觸底反彈：

• 營收 115~125 億美元，平均將較上季成長 +2.4%
• non gaap 毛利率 37.5%，平均將較上季減少 -0.9 百分點
• non gaap EPS (-0.04)，虧損不再擴大

這是公司營運連續下滑五季以來，首次給予營收回升的展望預期。不僅如此，Intel 更預計營收下半年將持續逐季回升，暗示著整體營運已經走出谷底。

Intel 之所以對後續營運展望轉為樂觀，主要是因為預期其最大業務來源：PC 市場庫存去化順利，預期即將在本季結束去庫存。比對主要對手 AMD 本季法說會說法，同樣認為 PC 需求將在 23Q2 迎來反彈 。

Intel 與 AMD 觀點並非首見，下游 PC 品牌大廠 - 宏碁、Dell、HPE 早在上季就開始預期 Q2 即將回溫。而我們在上季解析 Dell 季報時提到部分供應鏈 - PC 板卡與電源供應器業者有些許復甦跡象，經過一季後回溫態勢更為明顯。綜合以上數據與資訊，個人維持上季觀點：

PC 產業有機會於 Q2 結束去庫存，於年中後營收開始回升。

伺服器市場尚未觸底，但預期企業將領先雲端回溫

反觀伺服器市場展望，Intel 認為去庫存結束時間將晚於 PC 產業，但下半年有機會由企業市場率先回溫，帶領整體伺服器業務走出谷底。比對對手 AMD 觀點，雖然同樣認為伺服器市場下半年反彈，但兩者觀點略有不同：

• 相較於 Intel 看好企業需求領先回溫，AMD 更看好雲端數據中心
• AMD 預期下半年伺服器業務將較上半年成長 +50%，明顯比 Intel 更為樂觀

個人估計 Intel 與 AMD 觀點差異，主要來自與兩者伺服器產品定位不同

• 企業採購多半在意功能完整性與轉移成本，對於市占率高、擁有完整軟硬供應生態系的 Intel 產品較為青睞
• 數據中心技術能力強，採購上更在意成本與效能，對於擁有更多核心、多核運算效能較高的 AMD 產品近年更為青睞。

綜合以上，個人對伺服器市場後續展望預期：

• 參考去年不同市場邁入去庫存的順序為消費性 PC → 商用 PC → 企業品牌伺服器 → 雲端市場，因此個人認為 Intel 觀點有一定合理性，未來一年市場去庫存結束順序，估計同樣也是消費性 PC → 商用 PC → 企業品牌伺服器 → 雲端白牌伺服器
• Intel 最新伺服器產品 Sapphire Rapids，在核心數上難以和 AMD Genoa 型號競爭，AMD 在雲端市場估計將持續搶奪更多 Intel 市占率，使得其伺服器業務成長率持續高於 Intel。

由 Intel 看相關產業鏈上公司展望

最後我們嘗試從 Intel 的最新展望，推估其他相關產業鏈上公司營運表現。

PC 供應鏈：板卡、電源供應器業績將持續攀升

近期在電競需求回溫下，已經看到顯示卡、主機板、電源供應器相關業者近期營收明顯反彈。考量主流 PC 品牌業者將於 23Q2 結束庫存去化，在下半年旺季來臨前將提前對零組件進行庫存回補，個人估台股中板卡、電源供應器業者營運仍將持續攀升。唯獨相關業者自 Q1 以來股價漲幅和估值已高，投資人需注意追高風險。

記憶體：供需持續好轉，記憶體模組有機會 Q2 回溫

PC 市場一向為記憶體模組業者重要需求來源，PC 需求好轉將有利模組業者營運；配合模組業者手頭庫存將於上半年來到偏低水位，上游原廠減產效果將於 23Q2 發酵，預期記憶體模組業者獲利有機會於 Q2 回溫

記憶體：DRAM、NAND、NOR 原廠小幅受惠

相較於板卡、電源供應器不少業者主要營收來自 PC 市場，記憶體原廠業者營收中 PC 市場佔比較少，因此受惠於 PC 市場回溫的幅度較少，股價受累於其他市場低迷也回溫較慢。

• NAND Flash：PC 採用的消費性 SSD 佔整體需求約 25%
• DRAM：PC 佔整體需求約 15%
• NOR Flash：佔整體需求 10~15%，不過佔台廠華邦電、旺宏整體營收約 25%

考量手機市場需求仍疲弱，伺服器市場回溫時間晚於 PC，估計記憶體原廠：美光、海力士、威騰、南亞科、華邦電、旺宏的營收回溫速度，將慢於板卡、電源供應器、記憶體模組業者，但前者目前估值也相對低於後者。

結論

今天我們和大家聊了對 Intel (INTC) 最新季報的觀點，以及對台美股相關公司的可能影響。如果對於我們的美股系列有任何問題，也歡迎留言和我們詢問，我們下次再見。