【台股美股提款機】Intel 預期 PC 市場谷底回溫 [財報狗 podcast S2E222]

我們討論 Intel 近 12 年來最差的單季營運表現，與主要對手 AMD 的競爭狀況、PC 和伺服器市場的表現和營運展望，以及相關產業鏈的展望。由於相關業者已率先反彈，投資人須注意追高風險，從 PC 市場占比較少的廠商尋找機會。

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這邊是一些訪談精華片段

Intel 近 12 年來最差單季營運表現

00:17 營收 117 億美元季衰退 16%，較去年同期衰退 36%。

00:55 產能利用率下滑，Sever CPU 市占率持續遭到 AMD 侵蝕。

Intel 與主要對手 AMD 的競爭狀況

03:29 消費性 CPU 為主的 Client 業務 YoY -38%，但較 AMD 消費性業務衰退 65% 小，估計來自短期市占率回升所致。

05:43 伺服器 CPU 業務表現較差，營收年衰退 38%。

營運展望

07:31 營運有機會觸底反彈，主因為 PC 市場庫存去化順利。

09:46 伺服器市場展望，下半年有機會由企業市場率先回溫。

16:22 市場去庫存結束順序：消費性 PC → 商用 PC → 企業品牌伺服器 → 雲端市場。

相關產業鏈展望

22:24 PC 供應鏈如板卡、電源供應器業者營運持續攀升，但股價已反應不少。

25:21 記憶體模組 Q2 有機會回溫，但股價已有反應。

27:00 記憶體原廠 PC 占比少，受惠於市場回溫的幅度也少，所以目前估值偏向在低檔。

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本集逐字稿

威宇：歡迎收聽財報狗 Podcast，我是主持人威宇。在我旁邊的是財報狗的站長小鄭。

小鄭：哈囉大家好。

Intel 近 12 年來最差單季營運表現

威宇：今天這集我們要來聊台積電主要的競爭對手之一 Intel，重點當然擺在兩塊，PC 市場怎麼樣、伺服器市場怎麼樣。

我們先看一下 Intel 這一季最新的營運表現，它在上一季的營運表現是這 12 年以來單季最差的，營收是 117 億美金，衰退了 16%，比去年同期大幅衰退 36%，高於財測上緣；Non-GAAP 毛利率 38.4%，比去年同期大幅減少 14.7 個百分點，其實減少很多，原本是 50 幾 %，現在只剩 38；最後 Non-GAAP EPS 是 -0.04，這也高於財測。為什麼它這一季的毛利率會下降這麼多？

小鄭：其實很簡單，因為它的產能利用率下滑。因為它的營收已經來到算是 12 年單季最差，再加上公司這幾年為了要趕上台積電的製程，加重在製程上的投資，在前期一定會有更多的成本提列，這樣綜合起來導致它的毛利率表現這麼差。理論上，就算未來可能營收反彈，可是早期為了要追趕製程而提列的折舊成本，應該在這幾年會持續困擾 Intel 的毛利率還有整個獲利表現。

威宇：這個 12 年來最差，讓我想到上次我們在講科林研發時，它們也說目前記憶體的狀況是生平所見，第一次見到這種事情。所以這次的衰退真的有這麼大嗎？

小鄭：我覺得兩者情況有點不太一樣。這一次的衰退某程度上算是疫情之後的反動，因為很多廠商在疫情時營收不斷創新高，所以在這次景氣下滑時，上升的越高，可能也會下滑得比較猛烈一點，這是合理的。

可是 Intel 不太一樣，Intel 除了外在環境景氣因素之外，還有一個比較麻煩的是它有一個結構性的因素，它的市占率在衰退，所以這幾年它不管是在消費性 PC CPU 的市占率，或者在另外一塊很重要的市場 Server CPU 的市占率，其實都被 AMD 搶走滿多的。

主要是因為它在製程上，目前算是落後它的對手，同時也是它的供應商——台積電的最新製程。這個原因也導致它這幾年要加緊追趕製程，投入這麼大的投資，主要是因為在製程上面的落後，導致它的市占率衰退。這也算是 Intel 跟科林研發比較不一樣的地方。

Intel 與主要對手 AMD 的競爭狀況

威宇：剛剛有提到 AMD，我覺得 Intel 在過去兩年真的是⋯⋯怎麼說，大家都把它講的好像很多東西都落後，先進製程落後台積電；在比較應用端的這邊，不管是消費型還是伺服器，好像又被 AMD 追得很緊。我們如果分成剛剛講的 PC 和伺服器，它現在跟 AMD 的這個競爭狀況大概是怎麼樣？

小鄭：如果我們先就這一季的角度來看，因為剛才有提到這一季雖然是明顯衰退，可是它的市場營收或是獲利的表現，算是高於公司的預期。為什麼會高於預期呢？或是它哪裡高於預期呢？

如果我們細看它的產品組合，其實公司目前最大的一塊營收是來自於我們剛剛說的 Client，或是以消費性 CPU 為主的業務，這個業務目前大概占整體收入的 49%。如果以絕對的數據表現來看這一塊業務，相較去年同期是衰退很多，衰退 38%。

可是如果跟它的對手 AMD 相比，以 AMD 自己揭露的消費性業務或消費性 PC CPU 的營收表現狀況來看，衰退幅度更是猛烈。AMD 揭露出它的消費性業務較去年同期衰退 65%。所以這叫什麼？爛中有更爛嗎？

威宇：38% 跟 65%。

小鄭：對，這個都很慘，可是 AMD 衰退得更為猛烈。所以某程度上我們可以這樣想，因為整個 CPU 市場目前大概主要是這兩個人，至於其他人，或者像有人說 ARM 的 CPU 要崛起，但目前占比還是滿低的，只有個位數。

如果我們今天是以 x86，這兩大主要競爭對手來看，一個衰退 38% 另外一個衰退 65%，一定是衰退 65% 的 AMD 在市占率上下滑比較多。所以就我的角度來看，Intel 這一季的營運可以超乎預期，主要是因為 Intel 看起來有拿回一些消費性業務的市占率，公司也的確提到自己消費性 CPU 業務衰退的幅度比預想要少，這也是它們擊敗財測的主要原因。

威宇：所以在 PC 這邊，看起來有稍微扳回一城。可是大家更在意的好像是伺服器那一端。因為那一端本來幾乎是只有 Intel，但是這兩年被 AMD 追得比較緊。那在這一季，伺服器這邊的競爭怎麼樣？

小鄭：因為伺服器這邊是一個高利潤的產品線，以前好像是 Intel 的禁臠，在這個地方吃爽喝爽，但這幾年卻被 AMD 追趕；如果我們看 Server 這一塊，的確跟消費性有點不一樣。Intel 上一季在 Server 這邊 CPU 的業務是年衰退 38%。

威宇：一樣？

小鄭：對，也是年衰退 38%。可是 AMD 和去年同期相比，它數據中心的收入反而是大概年成長 0.15%，其實也沒成長多少，不過跟 Intel 相比，Intel 是衰退 38%，AMD 則沒有衰退，還有一點點的小成長。所以這代表 Intel 在 Server 這邊的市占率仍然在明顯失血當中。

如果以未來來看，或者以短期，我認為相對於消費性的業務，Intel 在伺服器這邊的市占率下滑，應該是未來最大的一個難題跟挑戰。因為這邊看起來是持續失血，原本這邊是它高利潤的產品線，可是現在反而因為市占率不斷地下滑，甚至變虧損。我記得它在這一季虧損的幅度比消費性的業務還要大，以前都不會有這樣的現象存在。

威宇：這是它們的競爭狀況，看起來在伺服器這邊，Intel 還沒有辦法穩住。

小鄭：看起來要穩住應該還要一段時間。

營運展望

威宇：可是這是競爭，重點可能還是在這個餅有多大。像我們之前有提過一個產業在起來時，產業玩家全部都會受惠，所以接下來要來看這個產業到底怎麼樣，我們一個一個來看。先講 PC 的部分，接下來這部分的展望大概會是怎麼樣？

小鄭：如果以我的觀點來看，終於有點出現曙光。Intel 在這一季表示它的營運經過連續 5 季的下滑，終於在算是 Q2 的營運財測預期不會再下滑，甚至預期整體營收會較上一季成長 2.4%，整體營收之所以可以成長 2.4%。我覺得跟它的主要業務，占幾乎接近 5 成的消費性 PC CPU 的業務有關。

因為 Intel 預期 PC 市場下游的去庫存已經要結束了，它認為去庫存大概會在這一季算是落底，去庫存只到這一季。接下來下半年，它覺得會走一個逐季回升的走勢，暗示 PC 相關的業務乃至於它整體的營運應該要走出谷底了。

我們如果比對它的主要對手 AMD，其實也是同樣的觀點。AMD 同樣認為 PC 的需求應該會在 Q2 迎來一個小反彈。甚至我記得 AMD 給的觀點是更為明確一點，AMD 覺得它的 PC 業務應該會在 Q2 回溫。如果先從 PC 角度來看，不管是 Intel 或者是它的對手 AMD，基本上都覺得這一季應該是落底，接下來要走一個復甦反彈的走勢。

威宇：所以聽起來 PC 好像還不錯。可是我滿好奇的，像我們之前在講希捷時有看它們接下來的展望，希捷看起來還是不太 OK，是因為它們主要是看伺服器，跟 PC 比較沒有關係嗎？

小鄭：應該說還是有關，可是占比已經滿小的，或者不只是市場的占比比較小的問題，還包括在消費性市場上，HDD 一直持續被 SSD 侵蝕市占率。所以基本上對於希捷而言，它的重點已經完全擺在伺服器市場了。

威宇：講完 Intel 對 PC 的觀點，我們再來看看伺服器，Intel 對伺服器的觀點是不是也跟希捷差不多？

小鄭：如果是伺服器的話，Intel 的確也認為應該還沒有觸底，或者某程度上它明確認為伺服器就算要觸底，時間應該會晚於 PC。基本上站在 Intel 的論調，它覺得要看到伺服器要觸底至少要到下半年，它的觀點是下半年應該是有機會溫和回溫。

不過它有提到一個特別觀點，我們都知道伺服器這邊有兩種市場，一種叫做企業內部伺服器採購的需求，另外一個是雲端數據中心的採購需求。Intel 自己認為下半年企業內部採購需求會比較快的回溫，帶領整個伺服器的業務走出谷底。如果把這個觀點跟它的對手 AMD 比較，AMD 當然也對下半年的伺服器反彈有把握，可是兩個公司的觀點有點不太一樣。

剛才提到，Intel 比較看好企業市場的需求在下半年領先回溫，可是 AMD 它更看好的是另外一塊——雲端數據中心，AMD 反而非常有把握自己雲端數據中心的業務會在下半年回溫，而且明顯感覺比 Intel 還樂觀。剛才我有提到，Intel 覺得伺服器業務在下半年應該是溫和回溫，可是 AMD 很明確的在法說會上跟法人溝通，根據它們目前掌握的訂單或各方面的狀況，對於下半年的伺服器業務，它們覺得有把握較上半年成長 50%。

威宇：50%。

小鄭：對，AMD 認為自己下半年的伺服器業務會比上半年成長 50%，這明顯比 Intel 樂觀很多。

威宇：Intel 光預期就輸了，成果都還沒出來，光講預期感覺就落後了。

小鄭：Intel 的主調感覺是溫和回溫，然後重點是在企業市場的反彈，AMD 完全相反，也不能說完全相反，它也認為會回溫，可是它認為重點是在雲端數據中心，而且會相較上半年大幅增長 50%。這兩者的差異在哪呢？到底誰說的是對呢？以我的觀點，應該也沒有誰對誰錯，搞不好兩個都是對的。

兩者的說法之所以有差異，主要應該是因為它們伺服器的 CPU 產品在市場上的定位有點不太一樣。我剛才有提到這邊有企業跟雲端兩塊市場，如果今天是企業市場的話，目前為止企業在採購上應該還是會比較喜歡 Intel 的產品，所以站在 Intel 的角度，因為它的說法是它覺得企業的市場會比較早回溫，而且 Intel 在企業市場這邊的市占率也比較高，所以它會認為下半年回溫的主要重點是放在企業市場，我覺得滿合理的。

可是數據中心跟企業市場有點不一樣，企業市場之所以會喜歡 Intel 的產品，我覺得主要是因為企業市場比較在意功能的完整性，而且它們內部早期可能都是採購 Intel 的產品，會有一些轉移成本上的考量，所以企業這邊可能相對比較喜歡有完整生態系的 Intel 產品，它對絕對成本的下滑或者絕對效能上的要求，可能相對沒有那麼看重，它更看重的可能是 Intel 在產品線這邊，有很完整的軟硬體生態系供應，反正買 Intel 應該也不會錯。

這有點像是以前的一種說法，買 IBM 一定不會錯；在 CPU 這邊，企業可能覺得買 Intel 的產品比較不會有太大的問題。

威宇：還可以，撐得住。

小鄭：對，還可以。可是數據中心這邊，我覺得 AMD 這幾年搶奪市占率應該搶很多，AMD 之所以在 Server 市場這邊拿到很大的市占率，主要是在數據中心這一塊。

數據中心這塊的採購需求跟企業不太一樣，我們都知道數據中心本身就有一群技術能力很強的工程人員，甚至它們還會要求客製化，我有我自己的需求，我要客製化。所以數據中心本身的技術能力就比一般企業內部還要強，它們對於追逐技術上的進步也有很強的慾望，所以相較對功能完整性或轉移成本的要求，數據中心其實比較在意的是成本可以更下滑，或者產品的效能要更好。

如果以這幾年的狀況來看，其實 AMD 在純粹的效能還有 CPU 的多核心上面，就是比 Intel 還要更領先。像 AMD 最新這一代 Server CPU 的產品 Genoa 平台，它的核心數已經可以堆到 96 核心。如果相比 Intel 最新的 Sapphire Rapids，我記得它的最大核心數好像也只有 60 核心，我覺得這算是個硬傷。因為數據中心是更看重越多的核心、多核運算效能，它自然會對 AMD 的產品更為青睞。

從以上角度來看，AMD 覺得自己在數據中心這邊能夠有更高的成長，我覺得也是合理的。理論上我也認為它在數據中心這塊市場，應該會再持續搶得更多市占率。所以兩者的觀點之所以有差，我覺得主要是它們在目前伺服器的市場定位，或者產品的強項不太一樣，因此導致略有差異。

綜合以上，如果以我的角度來看，首先我認同 Intel 的一個觀點，伺服器市場的復甦會晚於 PC 市場。從去年到現在，我們去年在看整個市場上去庫存或衰退的順序，一開始是先從上半年、從 Q1 開始消費性的 PC 先明顯下滑，然後去年年中商用 PC，Dell 的商用 PC 也開始預告下滑，再到去年 Q3 季底開始，差不多所有主要主打企業市場的品牌伺服器也說，接下來要走入去庫存，一直到去年底乃至於今年 Q1，雲端數據中心也開始要削減資本支出，也開始需求明顯減緩。

所以站在這樣的角度，從去年開始去庫存邁入衰退的幅度，順序是消費性 PC、商用 PC、企業市場、雲端市場，我自己預估如果今年的景氣可以反彈，也是走這樣的一個路線。我覺得應該會先看到消費性 PC 率先落底反彈，以我們剛才談的內容，所有的廠商都開始有這個觀點，我們大概有機會看到在消費性 PC 後，緊接著是商用 PC 可以落底反彈。

至於企業市場這邊，我覺得可能要等到商用 PC 市場也開始說它已經回溫了，才會輪到企業市場，雲端數據中心的反彈應該是擺在最後。它可能會落後企業市場，可能要到今年年底或是明年年初，我們也許才能看到比較明顯的去庫存反彈的機會。

威宇：我有一個問題，我剛剛沒有很 Get 到，為什麼數據中心會落後品牌伺服器？

小鄭：如果是為什麼的話，我的想法通常是，當消費性市場開始呈現衰退，如果以這幾年來看，應該是企業端這邊會先受到消費性市場的衝擊。我剛才講的雲端數據中心，它某程度上是在做企業的市場，不管是大企業、小企業，中小企業或大企業其實都算雲端市場的主要客戶，它不是直接針對 To C 或大眾銷售，雲端做的生意是我先提供伺服器或者一些雲端的基礎架構給這些企業，然後企業可以利用雲端的服務再去服務最終端的消費者。

財報狗就是這樣，財報狗服務的是最終端的消費者，可是其實我們現在服務的平台是採用 AWS，所以如果今天整個景氣下滑，一開始看到最終端的消費者開始荷包縮減，像我們去年也是遇到這種狀況，大家突然對股票沒什麼興趣，可能先不要訂閱或降級訂閱財報狗的投資數據服務。

像這樣的情況，像我們這樣的中小企業或者一般企業的營運開始受影響，當營運受到影響就會想要開始節省資本支出，可能會要做 Cost Down。企業可能會先從商用 PC，先從一些人力或是人員使用的設備開始延長，原本可能是三年換一次商用 PC，現在沒有，可能會持續用舊的機型，開始削減商用 PC 的採購。

等到商用 PC 採購削減對於整體的成本改善還不夠，還需要做更進一步的成本緊縮的話，接下來才會考慮到基礎建設上的投資，這個時候才開始衝擊到雲端，我認為基本上的情境跟脈絡是這樣子，才會出現消費性 PC 先下滑，再來是企業市場，再來是雲端市場這樣的邏輯。

威宇：我剛剛的問題應該是為什麼是以這個順序復甦？因為前面沒有提到為什麼是以這個順序復甦，你只有說當時去庫存是這個順序，所以復甦你也用這個順序。

小鄭：所以你現在要我回答的是，為什麼是這個順序是不是？如果是這樣很簡單，因為去庫存的時間是消費性 PC、商用 PC、企業市場、雲端市場，順序是這樣，邏輯上應該也看到同樣的情況。

我們會先看到這些消費者終於有些錢了，他覺得景氣復甦了或者股票變好了，他願意來用像財報狗這樣的服務，所以我們這樣的企業收入或者展望也開始慢慢跟著變好，等到我們這些企業的展望開始變好，我們可能會自然的開始想要擴大，譬如我們開始想要增人了，或者我們開始想要汰換設備升級了。

這時候可能先從比較低單價或者商用 PC 開始汰換，等到一定程度之後，我們可能開始想要做更大的擴大，我們伺服器 Server 的機台數也開始增加了，應對我們的整體規模上升，這時候我們對雲端這邊一些服務的訂閱或者採購，可能也會跟著升級。等到我們對雲端市場採購跟著升級，數據中心的業主自然會感受到需求不錯，我們要開始重啟資本支出，或者擴大整個規模。所以這個邏輯應該也是這樣走。

威宇：其實從 AI 出來之後就是這樣子。我們去年年中開始用 AI，然後我們到這個月 5 月，我們在 5 月給 Open AI 的錢應該是以前的 3-4 倍。

小鄭：不過這是另外一個因素。除了純粹景氣輪動的順序脈絡之外，伺服器市場還有另外一個新的因子，有一個新的需求看起來很蓬勃的發展，就是 AI。甚至可以看到有些廠商把傳統通用型伺服器的採購需求轉移到 AI 這邊，這是另外一個因素。

如果以我的角度來看，它可能會影響的是，到底是企業市場率先回溫還是雲端市場率先回溫的時間點。另外一個是之後的復甦力道。雲端伺服器市場的復甦是比較晚的，因為去庫存比較晚，自然明顯的回升也比較晚。可是當你一旦回升之後，除了以前的一般通用伺服器採購需求之外，可能還會再向上追加 AI 伺服器的資本支出，這樣會導致成長力道比傳統的一般的企業成長力道還要再更強，成長會更強。

只是在目前角度，我覺得這個目前還沒發生。因為目前看起來，大家不是追加，大家是把預算挪來挪去，把原本要花在 A 的地方挪到 B 的地方，所以目前雲端數據中心的資本支出其實還是比較低迷，或者略有增加，可是沒有非常明顯的增加。而且這個增加看起來是增加在 AI 的採購上，至於傳統通用伺服器的採購的部分，我們在希捷有聊到，應該不一定會回溫，甚至搞不好會因此往後延遲。

相關產業鏈展望

威宇：最後我們來看產業鏈上面的其他板塊怎麼樣。這樣聽起來，接下來 PC 市場的相關供應鏈應該都可以注意一下，像板卡、電源供應器、散熱這些東西都可以看。

小鄭：對啊，其實我們之前聊 DELL 時有聊到，那時候認為 PC 會反彈，不是 Intel 或是 AMD 率先有這個觀點。如果就我的角度，在法說會上面有明確提到 PC 要落底了，要開始復甦了，反而是下游的品牌大廠。我們上一季在聊 DELL 或者台灣 Acer，宏碁在 Q1 的法說會中提到它覺得去庫存已經要結束，它自己已經落底了。

還有另外一個最大廠惠普 HP，它們都不約而同在 Q1 已經預見到去庫存要結束了。所以我們在上一季分享 DELL 的季報解析時，已經有給出一個觀點，我們覺得 PC 應該有機會在 Q2 落底，以現在來看，Intel 跟 AMD 算是將這個訊息重複確認，現在已經不只是下游的品牌廠，連 Intel、AMD 這樣的 CPU 大廠，就我的角度 CPU 算是 PC 產業的同時指標，現在連同時指標也都認為 PC 的落底應該是滿明確的，這樣就更有把握。

所以我們可以維持從上一季以來的角度，PC 市場落底的機率應該是持續上升。我們再從一些台廠的營運來看，的確也更有把握，像我們在上季有聊到板卡或電源供應器的營運應該有開始築底回溫的跡象。

如果我們過一季再看的確更明顯，不管是板卡的一些業者，像微星、技嘉，或者電源供應器的業者，上次可能也有聊到，像僑威或海韻電這些業者，短期營收的回升幅度已經滿明顯了，甚至已經明確地轉為年成長。只是如果以股價來看，這個漲幅也是滿驚人的，如果是看這些業者的股價漲幅，低的有反彈 20%，高的甚至反彈快 1 倍，估值真的很高。

所以站在我的角度，我們再往下看，我覺得 PC 的復甦反彈應該是滿明確的。剛才提到的板卡或電源供應器業者的業績，我覺得接下來應該會持續攀升，或者可能一路往下半年的旺季走，都會一直往上升。只是考量現在股價的漲幅跟估值比較高，如果投資人要追高的話，要稍微注意一下追高的風險。所以站在我角度，沒有錯，我們之前看這些領先指標的板卡、電源供應鏈，乃至於現在的同時指標 CPU，接下來應該是走一個持續業績回溫向上的走勢。

威宇：了解。下一個產業也跟 PC 有關，就是記憶體模組。其實我們之前也有聊過記憶體模組，看起來它們也會復甦，股價一樣有些反應了。

小鄭：沒錯。因為記憶體模組滿特別的，它比較主要的市場是 PC 市場。如果大家現在還會自己去光華商場或零售市場，買記憶體回來自己裝，應該只有 DIY PC，你自己組裝 PC 的時候有這種需求。如果你是買筆電、手機，哪有人自己買記憶體回來的？所以記憶體模組真的是在做這種零售的生意。

因此 PC 市場理論上對於記憶體模組是主要的市場，如果領先指標的 PC 市場，因為我們剛才提到 PC 市場在接下來的景氣回溫中，應該會是率先反彈的消費性市場，記憶體原廠應該也會受惠。只是說跟剛才提過的那個觀點有點像，其實市場也是滿聰明的，市場早就知道這件事情了，或是它們知道這個脈絡，所以記憶體模組廠跟剛才的板卡或者電源供應器一樣，近期的反彈幅度算是滿大的。

我覺得獲利營運一樣有機會在 Q2 持續回溫。至於股價這邊到底算是貴還是便宜，大家再自己考量。我們之前有提到，大家可以直接用歷史的股價淨值比區間來衡量，應該從網站上面看我們的股價淨值比河流圖，應該是一目了然，大家自己從歷史的股價淨值比走勢，判斷你在意的記憶體模組廠的估值是高是低，應該是滿容易判斷的。

威宇：雖然也擺在這邊，但是跟 PC 的關聯又遠了一點了，在原廠這邊 PC 占比越來越小。

小鄭：因為我覺得大家接下來應該都會在想這一點，如果 PC 有機會反彈，反彈之後到底還有什麼可以受惠。看起來已經明顯受惠的這些，比如電源供應器、板卡或者剛才提到的記憶體模組，已經不只是業績復甦，它的股價已經領先反彈好一段了，這樣我們還可以去哪裡找機會呢？

就我的角度，我覺得我們可以去另外一個地方找機會，這個地方是它的整體營收裡面有一定的比重在 PC，可是沒有全部在 PC；或者說在目前的狀況下，還有什麼公司沒有漲？是它的確有一部分的營收是受惠 PC，可是因為 PC 可能只占它的2 成、3 成或 4 成，它還有 5-6 成或 7-8 成的營收，來自於非 PC 市場。

我們剛才是不是有聊到，在整個消費性市場或整體下游的電子市場中，PC 是最先反彈的？可是其它市場要等到 PC 市場率先反彈之後，才會跟著反彈。所以這代表其它的市場，包含我剛剛說的商用市場或者雲端市場，目前都還是比較低迷的。

因為其他市場比較低迷，所以這些 PC 比重只占部分的業者，它的短期展望可能沒有像剛才的這些以 PC 為主的供應鏈廠商一樣，短期的復甦訊號這麼明顯，或者可能是營收的成長已經明顯表態了，但是把握度沒那麼高，大家可能對其它的供應鏈展望還是比較悲觀一點。

可是我們剛才有提到一個觀點，站在我的角度，我認為 PC 是整個電子市場的領先指標，如果 PC 市場反彈了，接下來商用 PC 有機會反彈，商用 PC 反彈之後，接下來企業市場有機會再反彈，企業市場再反彈的話，接下來我們也許有機會看到雲端市場反彈。

所以站在我的角度，我覺得 PC 市場是個領先指標，如果 PC 市場可以落底回升的話，其實整個半導體的需求算是有個領先指標在暗示，有可能整體的半導體已經終於接近觸底了，要開始反彈了。所以我們可以再從這些公司裡面找，我們可以去找哪些公司它其實也會受惠 PC 市場，只是占比比較小，然後也因為它的占比比較小，所以目前它的估值或股價的漲幅還是相對比較落後。

像我剛才提到的記憶體原廠，就是屬於這類型的公司，像是 NAND Flash 的消費性 SSD 或是 PC 用的 SSD，大概在整體的需求只有 25%。在 DRAM 裡 PC 大概只有占整體需求 15%。或者像 NAND Flash，台灣也是 NAND Flash 的大國，台廠的華邦電或旺宏，它的 PC 的業務占整體營收也有 25%，因為它們都只有占大概差不多 25% 的幅度，所以市場目前會覺得它們有另外 75% 的收入表現不好，因此對它們的估值或是各方面的股價，給予的估值也比較差一點。

甚至不只是我們剛才提到的記憶體原廠，還有很多台灣的零組件也是這樣，比如說像瑞昱，瑞昱是賣 Wi-Fi 晶片的，其實在瑞昱的整個 Wi-Fi 晶片裡面，PC 大概也只有占 35%。總之有很多，大家可以去找，在台灣的 PC 供應鏈裡面有很多公司，只是很多公司在 PC 市場的曝險程度，可能沒有像板卡或是電源供應器這麼高，我反而覺得可以開始注意這些公司。

因為就我的角度，PC 是一個領先指標，領先指標如果變好了，其它市場可能也有機會回溫。加上之前好一段時間整體市場不好，因此這些公司的估值都已經滿低了，或者它們的估值某些程度上已經反應它們非 PC 市場已經很低迷的狀況，所以現在的估值反而比較低一點，然後它其中一塊的營收屬於領先指標，PC 又可以反彈，如果是我，我會從裡面去找機會。

如果站在營運的角度，那也沒什麼好說的，因為它們在 PC 的營運比重比較低，它們整體業績復甦的時間點或者復甦的力道，自然會相較我們剛才提到的供應鏈上的公司，比如說板卡、電源供應器或者記憶體模組的業者，回溫的比較慢。可是我覺得也是因為這樣，所以估值可能還有相對比較低的空間，我覺得大家可以去裡面淘寶找找看，還有沒有什麼是目前低估的公司。

威宇：以上我們針對 Intel 最新的季報，講了 PC 市場、伺服器市場，還有相關的供應鏈，它們接下來回溫的狀況，以及投資該注意哪些重點。如果有其它任何的問題，都可以留言給我們，不管是在 Apple Podcast 或者 YouTube，我們都會看。我們今天這集就先到這邊，下集再見，拜拜～