季報解析：希捷 STX 會計 23Q3

下面為 5/3 上線的 Podcast 219 集節目：希捷 STX 最新季報解析的文字版整理。

前言

又來到台股美股提款機單元，在這個單元中，我們將透過產業角度，介紹台股供應鏈高連動的美股巨頭，讓你認識更多值得關注的美股標的。

HDD 機械式硬碟龍頭：希捷 STX 在 4/20 公布了最新一季營運報告。今天我們要來檢視報告中釋出的相關訊息。不過近年在消費型 PC 上 HDD 硬碟已經逐漸被 SSD 所取代，我們為什麼還要關注希捷呢？事實上 HDD 在另一塊重要產業：伺服器市場中找到新的春天，在容量龐大、但存取頻率低的資料儲存應用中，成為了低成本最佳首選方案。因此目前 HDD 和 SSD 同樣是伺服器重要零組件。

希捷在 HDD 市占率高達 45%，近年主要營收幾乎都來自伺服器市場，其業績變化可作為我們觀察下游伺服器需求的重要參考之一。

希捷會計 23Q3 季度營運表現回顧

回顧希捷 23Q1 (會計 23Q3 季度) 損益表現，其營運表現明顯不如預期：

• 本季營收 18.6 億美元，較上季衰退 -1.5%，明顯低於財測中位數
• non-gaap EPS (-0.28)，轉盈為虧，明顯低於財測下緣

企業市場庫存已偏低，但保守情緒推遲採購決策

在下游重要企業市場 HDD 庫存已偏低下，希捷原先預期庫存將重新回補帶領營運止跌。但實際結果卻是下游採購需求依然疲弱，甚至在季底最後幾周需求有較顯著下滑。公司將問題歸咎於：

• 短期市場前景仍高不確定性
• 以及衰退環境下企業的採購預算收緊

以上導致下游企業短期採購行為保守程度高於原先預期。為了應對下游採購持續保守，希捷將產能重啟時間由原先預定的農曆年後推遲至季底，同時暗示將放慢後續產量回升速度。

雲業者優先採購 AI 關鍵組件，推遲對 HDD 採購

不僅如此，希捷也同步下調全年展望。一改先前預期 Q2 反彈說法，公司認為需求明顯復甦時間點將延至 Q4，而 23Q2 (會計 23Q4 季度) 營運仍將進一步衰退：

• 營收 15.5~18.5 億美元，將平均季衰退 (-8.6)%
• non GAAP EPS (-0.04)~0，仍然衰退

儘管企業市場採購持續保守，但考量雲端數據中心為公司大容量 HDD 的另一塊重要市場，比對近期下游兩大雲業者 - 微軟、Google 在法說會上紛紛表示：資本支出將持續成長甚至上調；，理論上對於上游伺服器組件 - 乃至於大容量 HDD 應屬利多，為何公司對後續展望卻是不升反降呢？

雲業者優先採購運算組件，推遲對 HDD 採購

參考希捷的說法，經營階層認為近期雲客戶雖持續增加支出，但卻是優先採購運算組件而非 HDD：

I would say that the customers are spending money. They're not necessarily spending money on mass capacity storage right now, they may be spending on compute or other investments that they're choosing to make.

比對下游三大雲業者 - 微軟、Google、Meta 法說會說法，資本支出擴張主要是加速在 AI 領域的投入。AI Server 與傳統通用 Server 在硬體上的主要差異在於：

• 額外高價的運算用 GPU 與 HBM，佔 AI Server 成本高達 4~7 成
• AI 伺服器 DRAM 容量需求約 1.2～1.7 TB，相當於傳統 Server 的 3 倍

大容量 HDD 並非 AI Server 的關鍵組件，若大型雲業者採購重心為擴建 AI 基礎建設，對 HDD 需求拉動並不會產生直接幫助；甚至如果對 AI 的投入排擠其他基礎建設採購運算，對 HDD 反而有害。

查看記憶體巨頭 SK 海力士最新法說會內容，對 Server DRAM 展望也有類似的分歧觀點：

• SK 海力士預計在 AI 需求興起下，128GB 以上 DDR5 模組業務今年將成長 +600%，HBM 業務將成長 +50%
• 但目前仍是主流的 Server DDR4 短期需求仍將非常疲軟

綜合以上，我們可以合理推測：下游雲端業者短期將側重於 AI 基礎建設投入，明顯受惠上游組件將僅限於運算用 GPU、HBM、高容量 DRAM 模組，傳統通用伺服器與其他上游組件仍將處於去庫存狀態。

由希捷看相關產業鏈上公司後續展望

最後我們嘗試從希捷的最新財報表現，推估其他相關產業鏈上公司後續營運表現。

HDD、企業 SSD 短期難受惠 AI 投資增加，同業威騰預期將同步下修

同業威騰 (WDC) 與希捷在 HDD 市占率都極高，兩者在 HDD 展望估計雷同；即便威騰的 Cloud 業務包含了比重不小的企業級 SSD，但個人估計 SSD 短期並非 AI 基礎建設重點，同樣有因下游採購更保守而下修風險。因此個人下調威騰 Cloud 業務下半年展望，短期營運更加仰賴 OEM/Comsuer 消費性市場反彈力道。

AI 資本支出增加有利 DRAM，抵銷部分下半年 Server DRAM 產值衰退

不同於 HDD、SSD，AI 資本支出的確有利高容量 DDR5 模組、HBM 需求增加。個人估計 AI 基礎建設需求約佔 Server DRAM 產值 8%，下游雲業者增加 AI 投入將能實質抵銷部分 Server DRAM 衰退，加速整體供需好轉。

綜合以上，個人持續維持與過去三季以來相同觀點：整體記憶體市況有機會於 23Q2 年中落底，23 下半年~24 上半年加速回溫。目前 PB 估值仍處於歷史相對低點 DRAM 原廠值得投資人持續留意。

• 美光 PB 1.43 倍，仍為近十年相對低點
• 南亞科 PB 1.09 倍，仍為近十年相對低點
• 華邦電 PB 1.04 倍，仍為近十年相對低點

結論

今天我們和大家聊了對希捷 STX 最新季報的觀點，以及對台美股相關公司的可能影響。如果對於我們的美股系列有任何問題，也歡迎留言和我們詢問，我們下次再見。