季報解析：Qorvo QRVO 會計季度 23Q3

下面為 3/6 上線的 Podcast 197 集節目：Qorvo 最新季報解析的文字版整理。

前言

又來到台股美股提款機單元，在這個單元中，我們將透過產業角度，介紹台股供應鏈高連動的美股巨頭，讓你認識更多值得關注的美股標的。

射頻晶片大廠 Qorvo (QRVO) 在 2/2 公布了最新一季營運報告。今天我們要來檢視報告中釋出的相關訊息。部分聽眾或許對這間公司感到陌生，我們先簡單介紹一下 Qorvo 的背景：

• 公司在美股 Nasdaq 上市，代號為 QRVO
• Qorvo 主要的業務為射頻晶片與模組的製造銷售， 在以砷化鎵為原料的射頻晶片中市占率高達 3 成，為全球第二大
• Qorvo 在手機關鍵零組件：射頻功率放大器晶片 (PA，Power Amplifier) 市占率達 25%，為全球前三大
• Qorvo 目前市值約 100 億美元，為費城半導體指數的成分股之一

綜合以上可知，Qorvo 是世界級公司，尤其在射頻晶片產業地位舉足輕重。那我們為何要關注 Qorvo 的營運狀況呢？我認為有兩大原因值得台股投資人關注 Qorvo

• 既可以了解砷化鎵下游需求強弱，作為台股砷化鎵族群未來營運參考
• 也可以了解手機下游需求強弱，掌握手機相關族群未來營運展望

Qorvo 會計 23Q3 季度營運表現回顧

回顧 Qorvo Q4 (會計 23Q3 季度) 損益表現，毛利率大跌下，獲利表現不如預期

• 本季營收 7.4 億美元，較去年同期衰退 -37%，但接近財測上緣
• Non GAAP 毛利率 40.9%，較去年同期下滑 -11.7 個百分點，明顯低於財測下緣
• Non GAAP EPS 0.75 元，較去年同期衰退 -75%，但接近財測上緣

產能利用率加速下滑，拖累毛利率表現不如預期

參考 Qorvo 於法說會揭露的資訊，上季屬於消費性市場的手機、連網感測業務較去年同期衰退擴大至 (-37)~(-39)%。其中中國 Android 手機相關業務下跌幅度依然最大，公司上季來自中國的營收僅剩 1.2 億美元，與過往同期來自中國收入可達近 3 億美元規模相距甚遠。

不僅消費性業務疲軟，就連電信、國防、航太為主的高規類比業務也轉為衰退 (-15)%，結束近兩年來的高成長。在所有主要業務都疲軟下，Qorvo 加速降低產能利用率，以避免無法售出的庫存累積過多，但這也導致了超過 (-9) 個百分點毛利率減少，近而使得毛利與營業利益表現不如財測預期。

下調 23Q1 營運展望，但中國手機市場有回溫跡象

展望 Q1 (會計 23Q4 季度) 營運，公司預期營運進一步衰退：

• 營收 6~6.4 億美元，季衰退 (-14)~(-20)%，年衰退 (-45)~(-48.5)%
• Non GAAP 毛利率 41%，較去年同期減少 (-11) 個百分點
• non GAAP EPS 0.1~0.15，年衰退 (-95)~(-97)%

手機市場疲軟高於預期，公司與各廠紛紛下調展望

相較於 3 個月前預期本季營收可與上季持平，Qorvo 最新展望卻是預估營收將較上季再下滑約 (-17%)。不僅公司下調展望，其他手機零組件大廠也同樣下調對上半年展望

• 手機處理器大廠聯發科 (2454) 原先預估手機市場於 22Q4 落底，本季改口將延至 23Q1 落底
• 手機處理器龍頭高通 (QCOM) 原先預估手機市場於 22Q4 落底，本季改口去庫存將持續 23Q2

大廠們對手機市場過於樂觀，印證了個人於 11 月在 Qorvo 季報解析中的預警

估計整體中系手機業者庫存去化速度仍相對緩慢，是否 23Q1 反彈個人會待歐美年節消費旺季的銷售結果出爐後再作判斷。

也印證了個人於 12 月在美光季報解析中的再次預警

部分電子業者預期去庫存於 22Q4/23Q1 結束的觀點有過於樂觀風險，個人仍然認為去庫存何時結束仍需靜待兩季後再做觀察。

中國春節手機銷售緩增溫，公司預期 Android 手機相關收入反彈

儘管手機短期展望依然疲軟，但 Qorvo 表示低迷已久的中國手機市場出現了復甦的早期跡象：當地手機銷售量在春節期間終於有些許回溫，並預期本季 Android 手機業務將較上季止跌反彈。

比對第三方數據，公司說法並非空穴來風：

• 參考研調機構 Counterpoint 2/15 報告，中國手機 1 月銷量與去年同期持平，終於不再衰退。1 月平均周銷量來到 670 萬台，高於 2022 年平均周銷量只有 550 萬台水準
• 參考研調機構 CINNO 3/1 報告，中國手機 1 月銷量與去年同期相比，跌幅縮小至 (-10.4)%，但衰退主要原因來自今年農曆年時間提早於 1 月所導致。如果我們與去年同樣為農曆過年的 2 月作比較，其實反而成長約 +17.8%；排除 1 月天數高於 2 月的因素，調整後 1 月手機銷量仍然高於去年 2 月約 +6.4%
• 參考中國工業和信息化部官方數據，中國 1 月份手機出貨量 (不是銷售量) 約 1830 萬台，高於同為農曆過年的 2022 年 2 月出貨量 1450 萬台，也高於 2018/2019/2020 同為農曆年的 2 月出貨量數據

綜合以上來看，衰退已久中國手機市場在 2023 年初的確有個好的開局。若如此銷售力道可以持續，配合 Q2 的五一長假和 618 銷售節日消費需求進一步拉升，個人認為中國手機銷量將有機會自 23Q1 走出谷底。

下游 RF 組件庫存過高，預期 Q3 才能降至正常水平

雖然中國手機終端銷售似有落底早期跡象，但 Qorvo 對於解封後上半年消費反彈力道顯得保守，預期 Q2 (會計 24Q1 季度) 營收僅會與本季持平，下游客戶明顯拉貨還是要等到下半年才比較有把握。在此保守預期下，Qorvo 預期下游手機 RF 組件庫存去化結束時間點要等到 Q3；比對其同業 Skyworks 觀點，同樣預期庫存回到正常水平要等到下半年。

手機 RF 組件庫存過高，預期 Q3 才能回到正常水平

公司對於營運回溫時間點如此保守，估計主要原因在於供應鏈中的 RF 組件庫存過高。參考 RF 組件廠商最新庫存數據，Qorvo 庫存週轉天數仍高達 161 天，Skyworks 同樣也高達 162 天，中國同業唯捷創芯估計更高達 248 天 ，顯見手機 RF 晶片庫存過多問題仍相當嚴重。即便中國手機需求有機會於 23Q2 開始加速回溫，但考量 Qorvo 與同業仍有高達 5 個月以上的庫存需要去化，個人認為 Qorvo 保守觀點應屬合理預期，上游 RF 組件族群業績回溫時間可能要等到 23Q3。

由 Qorvo 看相關產業鏈上公司後續展望

最後我們嘗試從 Qorvo 的最新財報表現，推估其他相關產業鏈上公司後續營運表現。

同業：下游手機處理器、RF 組件、TDDI 庫存偏高，去庫存結束時間將落後於被動元件與記憶體

引述個人在先前希捷季報解析中提到的觀點：

儘管需求來自同一市場，但不同組件供需狀況不同，其營運回溫或衰退的時機點也不同。越早進入去庫存的零組件，整體減產越快幅度越大的零組件，也越有可能在其他產業還在衰退時領先復甦。

同樣現象亦可套用在手機市場中。整理目前手機上游零組件庫存狀況

• 記憶體：參考海力士說法，所有記憶體下游市場中，手機客戶的記憶體庫存最低；參考 Trendforce 數據，mobile DRAM 下游庫存天數已經降至 5~7 周正常水準，而 mobile NAND 個人預期則約在 7~9 周水準。
• MLCC：參考大摩研調，下游手機客戶庫存 0.5~1 個月，通路商庫存約 3~4 個月
• AP 處理器：考量高通存貨週轉天數 147 天，聯發科 126 天，估計下游業者手頭庫存約 3 個月
• TDDI：聯詠、奇景、中芯都認為手機 TDDI 目前庫存仍明顯過剩，以手機 TTDI 為主要業務的敦泰其庫存天數約 188 天超過 6 個月，估計下游手機業者手頭庫存超過 3~4 個月
• RF 組件：Qorvo 庫存週轉天數仍高達 161 天，Skyworks 同樣也高達 162 天，中國同業唯捷創芯估計更高達 248 天，估計下游手機業者手頭庫存超過 3~4 個月

以此來看，由於記憶體與 MLCC 早於 21Q4 即率先進入去庫存狀態，因此下游手機業者持有兩者的庫存估計偏低接近正常水平，而手機 AP 處理器，TDDI 和 RF 組件庫存仍明顯偏高。

若中國手機市場於 23Q2 起加速回溫，個人估計行動記憶體和 MLCC 將有機會率先於 Q2 重啟庫存回補，相關業者營運將優先受惠；TDDI、RF 組件受困於庫存過剩，可能遲至 Q3 才有機會庫存回到正常，TDDI、RF 組件業者營運回溫時間將相對落後。

上游：台系砷化鎵族群復甦需待 23Q3 後

台灣砷化鎵業者：穩懋 (3105)、宏捷科 (8086) 以射頻晶片代工為主要業務，產業鏈上可算是 Qorvo 的上游。但由於下游 Skywork、Qorvo 等業者也有自有產能，在市況不佳時將收回給台廠訂單自行生產，因此我們看到台系砷化鎵族群近期衰退幅度遠高於 Qorvo、Skyworks 等下游業者。

展望 2023 年，由於中國手機與消費性 Wifi 佔台系砷化鎵業者營收比重較高，考量下游 RF 組件庫存過高，個人預期穩懋 (3105)、宏捷科 (8086) 等代工業者復甦或將慢於下游 Skyworks、Qorvo，如果 Skyworks、Qorvo 營運於 23Q3 才能回溫，那台系砷化鎵代工族群營運反彈可能得等 23Q3 再做觀察。

結論

今天我們和大家聊了對 Qorvo 最新季報的觀點，以及對台股相關公司的可能影響。如果對於我們的美股系列有任何問題，也歡迎留言和我們詢問，我們下次再見。