射頻晶片大廠 Qorvo 在 2 月 2 日公布了最新一季營運報告，儘管認為中國手機市場出現復甦早期跡象，但由於射頻組件的庫存堆積過高，預估需至 Q3 才能順利去化，並於 Q4 出現下游拉貨需求，展望下一季仍顯悲觀。另外，在其產業上游的台灣砷化鎵業者如穩懋、宏捷科，由於下游營運不振，不僅衰退幅度更高，復甦狀況也需至 Q3 後再做觀察。
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這邊是一些訪談精華片段
主要業務需求不振，Qorvo 預期下一季將延續衰退
01:03 儘管 Qorvo 在最新一季營運報告中認為有看到中國手機回溫跡象，但本季本季營收較去年同期仍衰退 37%，而 Non-GAAP EPS 也較去年同期衰退 -75%，但皆是接近財測上緣。
02:19 本季 Qorvo 毛利遠不如預期，主因除了消費性手機、消費性物聯網產品需求疲軟外，電信、國防、航太為主的高規類比業務也轉為衰退，使其需降低產能利用率應對，使毛利率大幅下滑。
07:55 展望下季，公司不僅預期營運將進一步衰退，non-GAAP EPS 的年衰退更達 95-97%，原因可能與手機市場的疲軟超出預期，如手機零組件大廠聯發科、高通皆推遲復甦預期時間有關。
儘管中國手機市場展現曙光，但因庫存堆積，預估營運需遲至 Q4 復甦
11:33 由於中國春節期間的手機銷售有逐步回溫，Qorvo 認為中國手機市場出現早期復甦跡象，並預期本季 Android 手機業務將較上季止跌反彈，且對比第三方數據亦能證明此觀點。
18:40 儘管預期中國手機市場回溫，但由於射頻組件庫存相較其他手機零組件高，如 Qorvo 自身揭露的數據顯示庫存週轉天數高達 161 天，故公司認為庫存需到 Q3 才能去化，並在 Q4 末開始回補。
手機相關零組件復甦預期大不同
23:11 由於供需狀況不同，儘管同為手機零組件，各產業的庫存去化狀況亦不同。越早進入去庫存的零組件，整體減產越快幅度越大的零組件，也越有可能在其他產業還在衰退時領先復甦。
25:23 由於記憶體與 MLCC 早於 21Q4 即率先進入去庫存狀態，因此下游手機業者持有兩者的庫存估計偏低接近正常水平，而手機 AP 處理器，TDDI 和 RF 組件庫存仍明顯偏高。
台系上游砷化鎵族群，復甦最快需待 Q3 後
32:40 台灣砷化鎵業者如穩懋、宏捷科為 Qorvo、Skywork 的產業上游，由於下游也有自有產能，在市況不佳時將收回訂單自行生產，故近期台系砷化鎵族群衰退幅度遠高於上述下游業者。
34:24 由於中國射頻業者庫存過高，且上述其他下游業者自有產能，若根據上述預估下游將於 Q3 回溫的觀點，台系砷化鎵族群需至 Q3 後再做觀察。
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本集逐字稿
威宇：歡迎收聽財報狗 Podcast，我是主持人威宇，在我旁邊的是財報狗的站長小鄭。
小鄭：哈囉大家好。
威宇：今天我們要來聊射頻晶片大廠 Qorvo 最新一季的季報營運解析，這間公司其實在做的東西就是射頻晶片、射頻功率放大器晶片，市占率 25% 是全球前三大。這個東西是一個手機的關鍵零組件，所以我們就要從這間公司來看接下來手機市場的展望，尤其就是中國這一塊。
因為中國應該是我覺得很多投資人現在最關心的一塊，只要中國手機市場重新開始賣得很好，應該是各個產業都開心，台灣應該一大堆供應鏈都會業績非常好。
小鄭：對，因為半導體市場最大目前就是手機，手機市場裡面最大的又是中國的手機市場。
威宇：沒錯。
小鄭：所以這當然就是萬眾矚目。
主要業務需求不振，Qorvo 預期下一季將延續衰退
威宇：真的是萬眾矚目，所以你看完這季的季報，你對於手機市場在中國這邊有沒有什麼摘要或重點，先幫大家提一下？
小鄭：我們先簡單幫 Qorvo 這一季季報的觀點做個總結，第一個當然我覺得最重要 Qorvo 其實認為，它的確有在中國的手機市場看到早期回溫的一些跡象，所以這是第一個重點。第二個重點，即便有早期的跡象，可是 Qorvo 還是對於它自己的營運展望比較保守悲觀。這跟它自己自身的一些營運狀況或者是整個供應鏈，是有一個特殊的關係的，這個也會是我們接下來會聊的重點。
威宇：沒問題，我覺得非常有趣，那麼接下來就來吧！先來看一下它們這一季公佈的季報表現，營收衰退了 37%，跟去年同期相比，但接近這個財測上緣；EPS 也是比去年同期衰退了 75%，直接降到原本的 1/4，也是接近財測上緣。
它們其實原本整個的預測都是非常非常悲觀、非常非常差，所以在這個表現上面你會怎麼樣看呢？你覺得說這個都很合理、都在預期中嗎？還是有什麼東西是我們可以特別注意的？
小鄭：其實就我角度來看的話，應該算是不如預期。先看營收雖然是接近財測上緣，可是它的毛利率是明顯的不如預期，甚至是低於財測下緣的。如果我們把營收乘以毛利率就是毛利，所以如果以這樣來算的話，其實它這一季的毛利相對於它原本給的財測推算的毛利，是遠遠不如預期，我覺得站在獲利的角度，它其實就是不如預期。
威宇：是本業表現不好。
小鄭：對，就是本業表現不好。它的 EPS 之所以可以到財測上緣是因為一些業外的關係，如果我們純粹看業內的毛利就是不如預期。只是這個不如預期不是因為營收的關係，它是因為毛利率的關係，它為什麼這一季毛利率這麼差呢？因為這一季毛利率，如果我們是和去年同期相比，因為 Qorvo 是一家就是淡旺季很明顯的公司，所以我們一般比較傾向是跟去年同期相比，不會純粹跟上一季相比。
如果我們是跟去年同期相比的話，它上一季的毛利率比去年同期是下滑了 11.7 個百分點，下滑的幅度非常大。如果根據公司的法說會揭露出來的資訊，為什麼會毛利率那麼慘？看起來是因為它目前整體的業務真的都是明顯衰退，它的主要業務是手機，手機當然最近就很低迷；還有另外一塊是屬於消費性 Wi-Fi，一般所謂這種消費性物聯網，這個也很慘。
威宇：這什麼東西？消費性物聯網是什麼東西？
小鄭：現在大家都講物聯網概念，可是現在物聯網又分兩種，一種是偏向消費性的物聯網，比如說像什麼一些家庭的感測，你是不是用 Alexa？
威宇：對。
小鄭：Alexa 會歸類在物聯網，只是屬於消費性的物聯網。
威宇：所以像蘋果的 HomePod 這些東西都是消費性物聯網？
小鄭：對，它會自己收集你的資訊，自動感應一些東西，自動做一些對應的動作，或者說像 Google 那個什麼？收購下來的。
威宇：Nest、GoogleHome。
小鄭：對，你一回家它就會自動幫你的居家做一些感應、做一些對應的動作，它們就把這個叫物聯網，只是偏向消費性的。
像這樣子的消費性物聯網，因為是聯網，它一定需要傳輸通訊，所以一定也會需要 Qorvo 射頻相關的組件。所以 Qorvo 就特定在它的整個業務裡面刻意割出一塊，就叫聯網感測，其實它的產品就是瞄準像我剛剛說的這些消費性物聯網的產品。雖然它叫做物聯網很酷，可是它就是消費性，所以消費性畢竟過去一段時間因為通膨、烏俄戰爭或者是升息各方面，衝擊了全球消費市場的消費力，自然只要是消費性的產品就會受影響。
所以這個消費性的手機還有剛剛提到消費性的一些物聯網產品，需求都是不好。可是公司原本有一塊業務是還不錯，就是比較偏向電信、國防、航太的高規類比業務，原本都是高成長，可能年成長都大概是 40-50%，可是這一季哎居然就是連這些電信、國防、航太為主的這個高規類比業務，也轉成是衰退 15%。這樣就變成公司現在所有的業務全部都衰退，所以在這樣子整個需求已經不分消費或非消費都明顯萎縮之下，自然公司它就只能夠對應做一件事情，就是讓它產能利用率再加速降低。
要不然你一直生產，賣不出去，只會一直堆積庫存，對不對？庫存堆積過久還有可能要報廢，自然不能做這件事情，所以 Qorvo 它只能變相地為了降低庫存累積過多，就再進一步地把產能利用率降低更多。這個降低產能利用率，雖然可以避免你的庫存累積增加，可是它的缺點是會對於你的毛利率會帶來比較大的衝擊。
這個我們在之前講過很多，這個就是產能利用率的減少相當於是固定成本比重增加，所以這個對毛利率影響很大。它這一季毛利率明顯的不如預期，我認為主要就是因為它這一季產能利用率下滑的幅度比它原本預期的還要大。這個下滑的幅度比預期的大，又主要是因為它的整體業務的需求萎縮，又比它原本預期的要更為悲觀。
威宇：可是這樣子看起來是它本來利潤率比較高的業務，它沒有認為會下滑，結果下滑了，對不對？這才會導致它的毛利率比較差。
小鄭：對，我覺得是。當然公司沒有細講，可是我覺得如果從結果來看，應該就是因為它的整體主要業務面對的市場需求，可能萎縮比它想像中還要大，所以它只能夠用這個產能利用率進一步降低來應對。所以實際上造成它毛利率下滑的幅度比預期的大，是在產能利用率這邊造成的影響。為什麼公司產能利用率會進一步下滑？我覺得一定就是跟它下游市場的表現並不如它原本的預期。
威宇：這樣子其實營收可以到財測，就是什麼？是低毛利賣比較好嗎？
小鄭：對，有可能是。
威宇：低毛利這邊就是我們剛剛講的消費性的用品，對不對？
小鄭：對。
威宇：我們就來看下一季，它們下一季展望更慘。它的營收還要再季衰退 14-20%，年衰退已經是 45-48% 了；Non-GAAP EPS
是預估年衰退 95-97%。聽起來真的都很驚人，就是有人跟你說我這個 YoY 是 -97%。
小鄭：其實這個數字很神秘，就是剛好還留一點點獲利。
威宇：對，它預估 EPS 是 0.1-0.15，就是不想給你 0。
小鄭：就是給股東一點面子，至少不要到虧損。
威宇：真的，哇怎麼還這麼慘？今年不是要起來了嗎？不是應該很好嗎？怎麼還這麼慘？
小鄭：對，所以這個就是我們今天會聊到為什麼 Qorvo 那麼慘。我們來看一下公司為什麼覺得那麼慘好了，當然一定就是手機的市場還是個關鍵。因為手機相關業務占公司的整體業務還是超過 7 成，所以主要還是反映在手機市場就是比原本預期還要疲軟。因為它其實在三個月前、上一季，它有對會計的 23Q4 季度，也就是今年的 Q1，原本對這一季的預期是營收不會再衰退了，營收至少是可以跟上一季持平。
可是過了一季之後，哎呀風雲變色，它現在覺得不會這麼好，不會只是持平，它現在覺得更爛，現在還會再進一步衰退平均大概 17%。主要就是因為手機市場就是真的很爛，其實這個爛我覺得也不是只有 Qorvo 覺得爛。我們比對一下最近有發布季報或是開法說會的這些手機零組件大廠，通通都是改口認錯。
像我們上一季有提到聯發科，它原本有在它的法說會說它覺得手機市場是 Q4 落底，對不對？它這一季又改口說我們覺得應該是 Q1 落底。它的對手就是高通，高通原本也很樂觀，高通原本也是說一樣去年 Q4 落地。可是它這一季就改口，這一季感覺是滿悲觀的，它就說它覺得哇這個去庫存應該會延續到今年的 Q2；代表它覺得這個落底的時間搞不好是要到 Q2。
所以現在這些大廠其實都改口認錯，一定是市場的手機疲軟比這些大廠原本看到的情況更為悲觀，所以就紛紛下調。所以我覺得這個手機市場的疲軟高於預期，應該就是 Qorvo 為什麼這一季再進一步下調營運展望的關鍵。
威宇：這邊我覺得滿有趣的，因為看起來這些大廠都有把預期落底的時間往後延。本來都是說 2022 年就要落底，現在變到 2023Q1、2023Q2，但股市好像不受影響。股市還是很開心，大家還是很開心，就是現在往後半年了，大家還是很開心。沒關係，已經開心了，就不想要再沉默。
小鄭：大家可能也有點事先預期，所以現在可能反而就是事實已經兌現了，也許就是利空出盡，我覺得有點這樣的感覺。只是至少驗證了一些我們以前的觀點，我們那個時候看雙 11 的銷售跟看歐美黑色星期五的銷售，就是覺得手機應該沒那麼好，至少目前我們觀點是有驗證的。
儘管中國手機市場展現曙光，但因庫存堆積，預估營運需遲至 Q4 復甦
威宇：你剛才一開始的時候有提到說 Qorvo 不太好，可是它有說中國好像回溫？
小鄭：對，它的確有提到這個。雖然它覺得這一季整體營運會是再較上一季進一步下滑，它有提到如果今天是只看 Android 或是中國市場，預期這一季還是會較上一季上升，總體應該就是 iPhone 蘋果這邊的營收會是季節性的下滑；可是中國手機市場這邊，應該是會較上一季是有一個復甦的現象。
主要是因為公司有看到，中國當地在春節期間的手機銷售量真的有一些回溫，這算是一個還不錯的資訊。對於公司而言，它認為這是一個中國手機市場復甦的早期跡象，所以它還是維持這一季 Android 手機業務應該還是會較上一季止跌反彈。
威宇：因為去年的雙 11 手機不賣，今年的春節手機開始賣了，都是假期，之前不賣、現在賣了，感覺有變好這樣？
小鄭：對，之前是連假期促銷都催不動，而且那個時候其實中國還沒解封，像雙 11 的時候中國還在封城。是到後來可能差不多 12 月多，終於習大大一聲令下，全國終於解封了。解封之後，一開始其實並沒有看到銷售力的展現，因為大家都跑去生病。
威宇：跑去生病，對，也是。
小鄭：就是很慘，原本想說解封可以出去，結果大家出去之後生病也只能待在家。所以那個時候其實是有一個現象，反而解封之後消費力不升反降，因為太多人生病。直到去年春節，終於好像有看到一些比較正面的跡象，手機銷售量看起來是真的有一個反彈。
這個也不只是 Qorvo 自己看到，如果我們來比對近期一些第三方的數據，也是看到的確手機的銷量看起來是真的有成長。比如說像我們來看一家研調機構 Counterpoint，它在 2 月 15 日發一篇報告探討中國手機 1 月的銷量，給的數據是中國手機 1 月銷量，較去年的同期即 2022 年 1 月是持平的，代表不再衰退。因為之前都是衰退，比如說去年 12 月跟前年 12 月比，就是衰退兩三成或三四成，11 月也是、10 月也是，我記得好像連續衰退超過一年。
終於到今年的 1 月，中國手機的銷量跟去年相比，居然不再衰退、居然是持平的，所以這就是一個很正面的訊息。雖然沒有成長，可是不再衰退，由衰退變成不再衰退，就是一個正面的訊息，Counterpoint 就是支持 Qorvo 看到的觀點。
另外還有一個叫 XX[00:14:43.41]，XX[00:14:45.13]
3 月 1 日發佈報告，它給的數據跟上面 Counterpoint 有一點不太一樣、有點落差。它看到的數據是中國 1 月的銷量跟去年同期相比還是衰退，只是衰退幅度有縮小，從原本兩三成的衰退幅度，到今年 1 月已經是縮小到只剩 10% 的衰退幅度。可是就我的角度，其實我們不太能夠拿今年的 1 月跟去年 1 月相比，因為今年 1 月是華人農曆年。
威宇：去年過年是在 2 月，今年在 1 月。
小鄭：對，華人農曆年去年在 2 月，今年在 1 月，假日當期銷售量是會稍微萎縮一點，因為大家就是買完回家。所以過往來看，春節的當週其實銷售量會比較低。
威宇：你剛講那個華人農曆年，讓我想到你知道之前韓星被罵得很慘嗎？
小鄭：他們在講農曆年是他們的嗎？
威宇：沒有，就是在我們華人的農曆年間，很多的韓國藝人也會在 IG 上面寫說新年快樂，就寫 Happy New Year，中國人罵爆，他們說「你要說是 Chinese New Year」。
小鄭：真的假的？
威宇：真的，罵爆，很多人就要被刪動態這樣子。
小鄭：所以你意思說我剛剛這樣講華人農曆年，我也會被攻擊的意思就對了。
威宇：我不知道，不知道這個 Chinese New
Year 到底是不是華人農曆年。
小鄭：所以 Chinese 不代表華人，華人不代表 Chinese，是這個意思嗎？
威宇：我不知道，這個要問一下天涯論壇的大大們。
所以你剛講兩份報告，一份是說開始不太衰退了，甚至是有成長；另外一個是說衰退減少，但還是衰退這樣。
小鄭：對，如果今天我們不是跟去年同月做相比，我們是農曆年跟農曆年比好了。我們把今年數據跟去年農曆年相比的話，其實是沒有衰退的，調整之後其實今年 1 月農曆年月份的手機銷量，真的是比去年的農曆年月份是有成長的。
最後再看第三個就是中國官方數據，官方數據應該就更準，因為這是中國自己揭露的，真的嗎？好，應該吧，官方數據應該也是有參考性。
威宇：不管，反正就是官方數據。
小鄭：自己跟自己比，只是這個官方數據不是銷售量，它是揭露手機的出貨量，廠商出給下游通路商的出貨量，不是直接銷售量。這個出貨量，如果我們也是農曆年跟農曆年月份比，也是較去年農曆年成長，而且它也比 2018、2019、2020 農曆年的月份，相比也都是比較高的。
所以這樣來看，我覺得是滿正面的訊息，終於衰退那麼久了，中國手機市場的銷售量還有出貨，終於在 1 月似乎有一個止跌回溫的跡象，我覺得這是一個滿好的跡象。衰退那麼久，終於解封了，大家也在觀察這個解封之後的消費力道到底何時可以回溫。
我覺得 1 月的手機銷量是一個我覺得正面的訊息，如果這個銷售力道可以再持續個兩三個月，接下來就會進入到 Q2 的五一長假，還有 6 月的 618 銷售節日，這兩個算是大節，對於中國而言都會再進一步刺激當地消費需求的抬升。如果 1 月這個好光景能夠延續到 2 月、3 月，進入到 4 月之後，開始就會慢慢走向五一長假和 6 月 618 銷售之前的備貨時間點。如果可以像我們預測這麼順利的話，我覺得中國手機是真的有機會在今年 Q1 走出谷底。
威宇：雖然我們覺得中國手機好像不錯，但是 Qorvo 對自己還是很悲觀。所以這個悲觀是來自於手機其實還是沒有這麼好？還是可能是因為 Qorvo 自己在做的這個零組件、射頻晶片這邊，跟手機其實並不是這麼同步？
小鄭：你問到一個重點，因為我們剛才認為手機有機會在 1 月落底，代表 Q2 有可能整個中國手機的銷售加速回溫，因為有兩個大的節日，甚至 Qorvo 自己都說它看到了中國 Android 市場的早期回溫跡象。有這些算是正面的訊息，可是 Qorvo 還是很保守。
威宇：我還是說我的 EPS 要衰退 97%。
小鄭：對，而且它覺得 Q2 我也不會比較好，它覺得 Q2 會跟 Q1 一樣爛。Q2 雖然是不會衰退，可是因為 Q1 很爛，所以 Q2 持平代表 Q2 也是很爛。
威宇：一樣 EPS 賺個 0.1 元。
小鄭：雖然 Q2 中國市場會回溫，可是我 Q2 還是一樣爛。它覺得它可能要到 Q3，才能看到所謂的庫存去化算是結束，它的庫存回到正常水準。它還不是說會明顯增溫，只是說庫存它覺得有機會回到正常水準。它覺得比較真的有把握，下游真的開始回補庫存，可能要到 Q3 季底或 Q4，它最有把握。
這個就有點微妙，因為你看你自己都覺得下游從 Q1 落底，或是 Q1 Android 它就覺得回升了，Q2 會再加溫了。可是你自己的業績卻可能要到 Q3 或是甚至到下半年 Q4，才有可能比較明顯回溫，為什麼會有一個這樣兩季的時間落差？怎麼會這樣子？
如果就我的觀點，為什麼公司會這麼保守，我覺得主要是因為跟它的庫存有關，也跟整個供應鏈的庫存有關。以目前來看，如果是以這個射頻組件的庫存來看，它在手機供應鏈裡面算是庫存過高的零組件。我們可以看一些數據，Qorvo 它自己揭露的庫存週轉天數大概是 161 天，這代表如果它現在生產一個組件，大概要 5 個月之後才能賣掉，161 除以 30 大概是超過 5 個月。
威宇：5 個多月。
小鄭：我現在生產一個零組件，可能要超過 5 個月之後才有機會賣掉，這代表這個庫存目前很嚴重就對了。它的同業 Skyworks 其實也不遑多讓，Skyworks 的庫存週轉天數也是 162 天；如果是中國的同業就更誇張，像唯捷創芯的庫存週轉天數，以我自己推算的話是 248 天，這 248 天是幾個月？
威宇：是 8 個月了。
小鄭：超過 8 個月，現在生產一個組件要 8 個月之後才能賣掉。而且這個 8 個月已經是有改善了，它上一季更慘，上一季好像是要超過一年才能賣掉。所以這樣來看，也許手機射頻組件的庫存有在慢慢改善，可是這個改善幅度真的是太緩慢了。
就算到現在來看，整個供應鏈渠道累積的庫存還是超過 5 個月以上，就是因為這樣子，所以我覺得 Qorvo 才會對它的整體的業績回溫這麼保守。因為就算你下游的需求回溫，也是必須要整個供應鏈裡面的庫存先降到一個比較低的水準，才有可能下游開始重新比較積極地回補庫存，或是跟上游再重新比較大幅地採購 RF、射頻的組件。
所以如果以 Qorvo 這樣來看的話，超過 5 個月的庫存，所以業績的回溫時間要等到今年 Q3，我覺得算是合理。主要問題就是在射頻組件以目前來看，在手機的供應鏈渠道庫存真的是太高了。
手機相關零組件復甦預期大不同
威宇：為什麼會差這麼多？這等於是它的這個零組件的庫存狀況，跟手機應用的庫存狀況差到半年，怎麼差這麼多？
小鄭：為什麼會差這麼多，我們之前其實在聊希捷有講到一些類似的觀點。很有趣，就算同樣是同一個市場，可是不同的組件其實供需的狀況不太一樣，回溫狀況也不太一樣。所以那時候伺服器市場所有的伺服器相關零組件都還在去庫存，可是機械式硬碟卻說它們已經回來了、去庫存結束了，它們覺得要開始增加產能，銷售開始要成長。
以這樣來看的話，其實我覺得手機市場也有這樣的狀況，手機市場它其實雖然有很多零組件，這些零組件都是瞄準手機市場，可是每一個市場的供需狀況不同，回溫的狀況也不同。為什麼它們的供需狀況會不同？就是跟我們之前聊到一樣，如果你這個組件是越早開始進入去庫存的，或者是說你這個減產幅度是越快、幅度越大的，其實相對於其他零組件，你就是在回溫或庫存回到正常的時間點，也會越早越快。
以我來看這個射頻組件，它就是屬於去庫存算是比較晚的。我們來看 Skyworks 或是 Qorvo 的業績好了，它們其實一直到去年上半年，如果以這個 YoY 跟去年同比來做相比的話，其實都還是成長的；它們真正開始逐漸走向衰退，應該算是下半年才開始。所以我們大概可以說，射頻組件對這些大廠而言，真的開始比較明顯進入去庫存，應該是年中之後。也就是因為年中之後，所以去庫存時間比較晚一點，自然它目前累積的庫存就會比較多。
當然也是跟手機的下游需求有關，手機的下游需求又比它們想像中的更爛。因為不是只有 Qorvo 預測錯誤，剛剛提到高通也看錯了，它原本以為 Q4 會落底，結果現在手機比它預想的更慘；聯發科也是。所以目前整個狀況，下游的需求比這些上游的組件看到的更慘，可是它們去庫存的時間點又比較晚，所以自然它們累積的庫存就會比較大，自然整個營運要回溫或是庫存回到正常水準的時間點，就會拉得越久了。
威宇：剛聊到因為每個零組件可能都不太一樣，我們就來都聊一下。因為手機的零組件也滿多的，有記憶體、MLCC、有觸控面板的 Driver IC，有像我們今天講的射頻 RF 相關的東西，所以不同的零組件現在的狀況到底是怎麼樣？
小鄭：我這邊有幫大家做個整理，以我的角度來看，目前手機下游客戶它們手中握的庫存來看，應該是記憶體跟被動元件 MLCC 這兩者的庫存比較低。
首先我們可以參考海力士，海力士在法說會有做一個評論，以它目前瞄準的幾個主要記憶體市場，主要就是手機市場、伺服器市場和 PC 市場；以這三大市場來看，它認為下游客戶中庫存最低的應該是手機客戶。
如果我們參考像 TrendForce 也有給一些相關數據，TrendForce 的數據是說 Mobile DRAM
庫存天數下游已經降到 5-7 週的水準，這個 5-7 週應該相當於接近正常水準了。理論上合理的情況之下，一般下游手機客戶在 DRAM 的備貨應該是 5-7 週，所以這個已經降到正常水準了。
威宇：所以等於去庫存已經去完了。
小鄭：對，所以理論上它已經是回到正常水準了，現在只是看下游的手機客戶什麼時候要拉貨了。當然過去兩季很慘，大家都還是不拉貨，雖然庫存已經回到合理水準了，可是下游還沒有積極拉貨。
Mobile NAND Flash 的話，我覺得也算是偏低，不過應該是比 DRAM 高一點，應該是 7-9 週的水準。所以這樣來看的話，首先第一個手機的記憶體，以下游握有的庫存來看，我覺得是偏低的，已經差不多算是接近正常水準了。只要客戶開始重啟拉貨，或者我們剛才預期可能在 Q2，中國手機可能開始比較明顯回溫，這樣有可能第一個會被回補庫存的零組件，我覺得記憶體手機就是其中一個。
另外一個我覺得有可能就是 MLCC，這個要參考一些研調的報告。像我參考大摩給的研調，它這邊給的數據是說如果是以手機客戶的庫存，手機 OEM 或是手機這些直接客戶的庫存，大概只剩下 0.5-1 個月。通路商這邊庫存是比較高，是 3-4 個月，可是整體平均來看，MLCC 也算是下游手機客戶手上的庫存天數比較低的。所以一旦如果今年 Q2 真的開始重啟銷售回溫，我覺得 MLCC 應該也是有機會率先被回補庫存的。
如果我們來看為什麼記憶體跟 MLCC，這兩個目前在手機下游客戶手上的庫存，都是比較偏低的？我覺得這跟我們之前講的觀點有關，因為這兩者真的就是比較早開始展開去庫存。如果有持續在聽我們 Podcast 的聽眾，應該都知道我們在 2021 年，大概是下半年、Q3 或 Q4，我們那時候就在講說記憶體有可能反轉直下，那時候第一個就是看到手機的記憶體需求開始下滑。
如果我們來看記憶體的話，其實大概從前年 Q4 開始，就已經開始進入到去庫存的狀態了。它就是一個算很早展開去庫存的一個產業，自然它現在回到比較正常的水準，算是滿合理的。因為這樣從 2021 年 Q4 到現在，也是邁入第六季了，因為它比較早開始去庫存，自然它們回到比較合理的庫存水準，會相對其他組件比較快一點。
反觀如果是像手機的處理器 AP，或者是說像 TDDI Touch
Display Driver，還有我們今天聊到的 RF 組件。這個都是相對是比較晚去庫存，應該大概都是從去年年中開始才邁入去庫存，所以這幾個組件目前來看庫存都是偏高的。像高通跟聯發科的存貨周轉天數，都是在差不多 4-5 個月；TDDI 觸控顯示 Driver 這個，應該也是明顯過剩。
所以我認為手機的處理器 TDDI 跟 RF 組件，它們庫存目前在供應鏈的水準都還是超過差不多 3-4 個月。所以這樣來看的話，它們還需要更長的時間，才能讓庫存降到比較合理的水準。所以它們應該就沒有辦法像記憶體或 MLCC 一樣，比較快有機會下游回補庫存。
以我來看、我自己認為，如果中國手機市場在今年 Q2 會開始回溫的話，我認為行動記憶體或是 MLCC 應該有機會在 Q2 重啟庫存回補，相關業者營運就會優先受惠。這個大概維持我之前的觀點，我覺得這一輪記憶體的景氣觸底回溫會是在今年 Q2，主要的驅動力有可能是在手機。
我目前這樣子收集這些資訊整理下來，我依然還是維持這個觀點，我覺得的確行動記憶體的庫存在手機市場，它的庫存真的就是已經到合理水準了，剩下就只差在手機市場何時回溫。以我目前來看，我覺得可以稍微期待一下中國手機在 Q2 五一長假還有 618 的銷售節日，看能不能夠有一個不錯的加速回溫拉貨效果。
至於像 TDDI、RF 組件或者手機 AP，我覺得可能就沒有辦法那麼快在 Q2 看到業績回溫了，因為它們庫存就比較多。所以我預計可能是要到年中或是 Q3 之後，可能才能看到業績回溫。只是當然大家可以目前看到說股價已經有先反映了，不過我覺得供需狀況比較好的業者，在股價後續漲幅的動能應該會比較強一點。
因為我覺得很明顯，比如說像你看同樣都是驅動 IC，聯詠、奇景跟敦泰，敦泰就是漲幅最爛的，為什麼？因為敦泰主要業務就是手機相關的驅動 IC，可是像聯詠跟奇景很大的一塊是在大尺寸電視或面板的，因為聯詠跟奇景認為大尺寸其實已經落底了。
威宇：看起來大家都這樣講，也不只它們，大家都這樣講。
小鄭：你看大家都這樣講，代表市場都這樣認為，所以市場就給它們的股價漲幅或溢酬比較多。可是敦泰畢竟就是以手機為主，整體股市上漲當然雞犬也會升天，可是畢竟你是手機相關的，庫存還是很嚴重，自然漲幅就比不上像聯詠跟奇景。
所以我覺得大家還是可以優先關注供需狀況比較好的產業，相關公司來做布局。當然也不能保證，只是以目前來看，的確市場對於已經庫存進入到合理水準的，或者是說已經落底的產業，給予的股價漲幅的確也是會比較高。
威宇：這邊是在相同都是手機零組件，算同業，這算同業嗎？就是同個階層的。
小鄭：都是上游，就都是零組件就對了。
台系上游砷化鎵族群，復甦最快需待 Q3 後
威宇：對，可是零組件還有零組件的上游，像射頻晶片就會用到一些砷化鎵，砷化鎵相關業者其實台灣也有穩懋、宏捷科，現在看起來射頻晶片不太好，這些砷化鎵業者應該也很難好？
小鄭：對，沒錯。所以我們看到台灣砷化鎵業者穩懋、宏捷科，它們其實都是射頻晶片代工，等於它們是剛才提到 Qorvo 或者是 Skyworks 的上游。只是 Skyworks 跟 Qorvo 又不是完全把它們的產品都交給上游代工，它們都是有很高的自有產能。通常都是它們覺得自己的產能不夠，必須要再找更多外包的時候，才會去找上台灣的業者。
所以這時候台灣的業者像穩懋、宏捷科的業績，才會進一步再往上抬升。可是反過來如果業績不好的時候，當然一定是自己吃，自己吃都吃不夠，怎麼可能還會再把單 Share 給你們？所以下游 Skyworks 跟 Qorvo 如果產能不好的時候，基本上也會把台廠的訂單收回來。
其實我們可以看到剛才 Qorvo、Skyworks 最近的營運狀況不好，其實台系的砷化鎵就是更爛這，這個衰退都是……，好像光營收就超過 5 成以上衰退，都是很慘就對了。
我們剛剛的觀點是因為 RF 組件在整個手機供應鏈的庫存過高，所以必須要等到今年 Q3 可能才有機會看到回溫跡象。如果這樣來看的話，合理推測穩懋跟宏捷科能夠再接到下游給出訂單的時間，就會再更晚一點。
威宇：因為它們是撿多出來的產能、多出來的需求。
小鄭：對，當然它們以前其實還有另外一個成長機會，就是中國業者。因為中國業者就真的沒有自有產能，中國的業者就是完全 Fabless、完全委外代工。
威宇：但中國的業者要賣到 11 月。
小鄭：對，中國業者比這些剛才提到 Skyworks、Qorvo 還要慘，所以你很難期待中國的這些射頻業者，能夠貢獻穩懋或宏捷科太多的成長動能。所以今年來看的話，我覺得穩懋跟宏捷科的重點可能還是要看它的下游，像 Skyworks、Qorvo 或是 Broadcom 在手機射頻這一塊需求回溫的狀況是如何。
既然我們剛才已經講到下游可能要到今年 Q3 才能回溫，我覺得穩懋跟宏捷科它們要反彈，可能也是要等到今年 Q3 再看看。如果運氣好或需求真的就是比預期好，搞不好今年 Q3 就算是去庫存結束，整個供應鏈不管上下游就整體都回溫了。
可是如果今天回溫沒有想像中那麼好，有可能會看到的是 Q3 下游先回溫，上游的穩懋跟宏捷科搞不好要到季底或是 Q4 才有可能回溫。可是這個我們不知道，我們就再做觀察，不過我想比較大機率可能是要等到今年 Q3 才有機會。
威宇：我們講到砷化鎵，不禁讓我想到第三代半導體碳化矽，最近特斯拉不是說它接下來要減少 75% 的碳化矽嗎？
小鄭：對。
威宇：這個你要準備一下題目嗎？之後可以來討論一下。
小鄭：可以。
威宇：應該滿多人很在意的，因為我們好像滿多聽眾有投資 Wolfspeed 的樣子。
小鄭：那真的是慘。
威宇：這個之後再來跟大家分享一下。
小鄭：不過如果大概前情提要，我覺得還是一個大趨勢；或者是說其實大家也很好奇 Tesla 不用碳化矽，能夠在未來汽車功率的一些效能表現上面，真的可以很好嗎？當然大家也在期待，Tesla 的技術常常會給大家一些就是驚喜，有可能有什麼特殊的黑魔法可以讓你不用使用碳化矽嗎？大家也很好奇。
因為如果今天撇開這種神秘科技的突飛猛進，如果只是看既有的廠商，像現在功率的龍頭是英飛凌。如果是英飛凌自己高階的 IGBT 跟以碳化矽製造出來的一些 MOSFET 或 IGBT 來比，這個參數上面或是表現上面是真的有差距。這個差距不是純粹是透過製程，或者不是以英飛凌的製程，或是意法半導體目前的製程能夠彌補掉的材料性能差距。
所以 Tesla 居然可以誇口說未來盡量不用碳化矽，這是滿神秘的，我也滿好奇，難道它們又突飛猛進，又掌握到什麼神秘的技術嗎？
威宇：我是覺得 Tesla 當然一開始是遙遙領先，可是它們現在真的有這麼厲害的黑科技嗎？其實倒不一定，因為我覺得雷達就是一個案例，對不對？它們之前就說不裝任何雷達，全部都用就是影像監測，結果現在又傳出來已經有人有那個照片，算照片嗎？不管是它們申請的專利或者其實是一些流出來的東西，都顯示其實它們現在有慢慢地把毫米波雷達再裝回去了。
所以 Elon Musk 講了兩年，我們就是要全部影像偵測，我們不裝任何雷達，看起來後來好像還是反悔了，還是要向現實低頭。
小鄭：所以馬神的神話要破滅了嗎？
威宇：我覺得從他買 Twitter 以後，大家對他的評價就已經沒有那麼神了。現在你看你可以把一個神叫作投顧嗎？你不是在侮辱他嗎？
小鄭：他是不是精神狀況不太好？
威宇：我不知道，我還是他的粉絲。
小鄭：他是不是長期睡不好？
威宇：對，他長期睡不好，真的是。我還是他的粉絲，我還是挺他的，只是顧一下身體、顧一下清醒的狀況這樣。
小鄭：有聽到一種說法，可能也不是什麼黑科技，純粹他想要走低價路線，所以他不想要用高價組件，這也是一種說法。不過不知道，我的確也對於它們突然這樣的宣言感到非常神秘。
威宇：它們其實在這個投資人會議裡面，它們其實講了滿多大家都在「嗯？什麼意思？怎麼做的？」可是目前也都還不太確定，可能等到它們真的做了，或者它們有更進一步的消息說我們就是要怎麼做，大家才能夠判斷。不過的確我覺得那場會議裡面，對股價來說沒有什麼幫助；可是在技術上面，大家都會覺得「嗯？什麼意思？為什麼？你怎麼會講這個？」大家都其實都滿好奇的。
小鄭：如果真的有黑科技的話，我覺得出來一定對市場是一個震撼。可是如果今天不是黑科技，今天它們是走向成本節省，比如說像 Tesla 最近很明顯開始往低價化；或者說這個本來就是 Tesla 的目標，Tesla 本來就是不想做高端，它們就是希望走向全面普及。
在這個全面普及之下，它經過取捨而決定可能不需要用到碳化矽，用傳統的這個矽基的 IGBT 或 MOSFET，就足以做出電動車的話，那……。我不知道，可是我先自己猜，我覺得可能市場不一定會給這麼正面的評價，市場可能會覺得說這個代表 Tesla 已經在市場上面遭遇到激烈的競爭，只能往低價成本化的方向走。我也不知道，我們就等著看。
威宇：沒問題，我們今天也跟大家聊了滿多的東西，我們聊 Qorvo 上一季的狀況，聊了接下來的手機市場、中國的手機市場，以及相關的手機零組件，還有它們的上游砷化鎵狀況怎麼樣，相關的台股公司可能會有哪些影響剛剛也都提了。
如果對以上有任何的問題，都歡迎留言跟我們詢問，不管在 Apple Podcast 或 YouTube 都可以問，我們都會看。你們想要知道什麼，其實我都有記下來，我們有空都會來聊一下，這集就先到這邊，我們下集再見，拜拜～
作者：財報狗
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