季報解析：威騰 WDC 會計季度 23Q2

下面為 2/15 上線的 Podcast 191 集節目：威騰 WDC 最新季報解析的文字版整理。

前言

又來到台股美股提款機單元，在這個單元中，我們將透過產業角度，介紹台股供應鏈高連動的美股巨頭，讓你認識更多值得關注的美股標的。

硬碟與 NAND Flash 大廠：威騰電子 WDC 在 2/1 公布了最新一季營運報告。今天我們要來檢視報告中釋出的相關訊息。威騰的主要業務有二：機械式硬碟與 NAND Flash 製造銷售，兩者各佔公司營收約一半。由於公司無論在硬碟、NAND 市場的市占率都具有一定份額，因此透過追蹤公司營運狀況，台股投資人

• 既可以了解 NAND Flash 下游需求強弱，掌握台股記憶體族群未來營運展望
• 也可以了解 HDD 機械式硬碟下游需求強弱，掌握硬碟族群未來營運展望

威騰會計 23Q2 季度營運表現回顧

回顧威騰 Q4 (會計 23Q2 季度) 損益表現，其獲利衰退幅度明顯高於預期：

• 本季營收 31.1 億美元，較上季衰退 -17%，但高於財測上緣
• Non GAAP 毛利率 17.4%，較上季大幅減少 -9.3 個百分點，明顯低於財測下緣
• Non GAAP EPS (-0.42) 元，邁入虧損，明顯低於財測下緣

北美數據中心客戶加入去庫存，Cloud 和 HDD 業務較上季大幅衰退

公司本季營運明顯不如預期，個人估計主要在於北美數據中心客戶需求下滑高於預期。參考威騰上季觀點，北美數據中心客戶於 22Q3 季末開始對 HDD 採購急採煞車，這導致：

• 高毛利率 HDD 本季營收較上季衰退 (-28)%，位元出貨量更是大幅減少 (-35)%
• 疊加威騰對 HDD 產品線持續減產下，折舊等固定費用佔營收比重明顯拉升

兩者造成本季毛利率急遽下滑 9.3 個百分點，連帶使得獲利虧損幅度高於預期。

HDD 業務落底回升，NAND 需求持續疲軟

展望 Q1 (會計 23Q3 季度) 營運，威騰預估虧損將持續擴大：

• 營收 26~28 億美元，季衰退 -13%，年衰退 -38%
• Non GAAP 毛利率 9~11%，平均較上季再大幅減少 -7.4 個百分點
• non GAAP EPS 平均為 (-1.55) 美元，連續 2 個季度虧損

雖然短期獲利持續不佳，但公司對於不同產品線的後續觀點卻有明顯改變

消費性市場淡季更淡，NAND 位元出貨量與單價仍將下滑

威騰 NAND Flash 業務主要著在消費性市場。對於短期消費性需求公司認為仍是疲軟，加上伺服器市場於 22Q4 也開始走弱，這將導致 NAND 著墨的所有市場：PC、手機、伺服器於 23Q1 都將處於明顯去庫存狀態。因此不同於上季預期 NAND 位元出貨量將緩慢逐季回升，威騰下調後續展望，預期 NAND 位元出貨量本季仍將持續下滑。

大型數據中心需求改善，HDD 業務將走出谷底回升

反觀主要瞄準伺服器市場的 HDD 業務，在經過上季劇烈衰退後，威騰預期將自 23Q1 走出谷底回溫。參考經營階層說法表示：雲端大型數據中心對 HDD 採購需求開始改善，將帶動 HDD 本季營收較上季中低個位數成長，業績好轉速度高於個人先前預期。

不過數據中心採購回溫並非全面性的，對於同樣瞄準伺服器市場的企業級 SSD 產品線，威騰卻表示下游大型數據中心仍處於庫存消化期，預期至少仍需一季才能看到企業級 SSD 庫存去化有所改善。

以上兩者差異，呼應了個人在先前希捷季報解析中所提及的觀點：

儘管需求來自同一市場，但不同組件供需狀況不同，其營運回溫或衰退的時機點也不同。越早進入去庫存的零組件，整體減產越快幅度越大的零組件，也越有可能在其他產業還在衰退時領先復甦。

觀察威騰去年下半年營運策略即可發現：公司對 HDD 減產動作既快且幅度大，但 NAND 供給控制腳步卻是緩慢溫吞，這便造成 23H1 兩者後續短期展望走向截然不同。

HDD 產能開始重啟，NAND 大幅減產 30%

在 HDD 與 NAND 展望不同下，威騰對兩者後續的產能規劃上也出現了明顯反轉

NAND 需求疲軟高於預期，公司低頭大幅減產 30%

由於 NAND 所有市場需求都低於威騰預期，公司本季終於展現行動積極應對，不僅資本支出兩度下調 15%，NAND 產出自 1 月起就開始大幅減少 30%。這也是公司預期 23Q1 NAND 出貨量下滑的主因之一。

HDD 產能重啟，但難以抵銷 NAND 利用率降低成本

反觀 HDD 業務由於提早減產，目前下游伺服器客戶庫存已經回復到較為健康狀態，部分客戶於近期重新開始對公司 HDD 展開採購。威騰同時也看好下半年伺服器客戶需求回溫，因此決定自本季開始停止減產、恢復產能利用率，這與同業希捷給出的觀點與行動完全相同。

雖然 HDD 產能利用率回升有利毛利率，但另一方面 NAND Flash 卻同時展開大幅減產，因此 HDD 產線重啟對成本結構好處將完全被 NAND 減產抵銷，甚至毛利率還會進一步下滑。綜合以上，威騰上半年營運估計仍難逃虧損窘境，整體業績要走出谷底仍得等待 NAND 業務何時止跌回溫。

由威騰看相關產業鏈上公司後續展望

最後我們嘗試從威騰的最新財報表現，推估其他相關產業鏈上公司後續營運表現。

NAND 供給削減幅度繼續擴大，有利供需於 23 年中轉佳

隨著 23Q1 威騰 NAND 大幅減產 30%，三星也透過產線設備 layout 調整變相降低位元供給產出，自此，所有 NAND 業者全部都加入減產行列。由於鎧俠、美光、海力士自 22Q4 才展開較大幅度的減產行動，個人預期對 NAND 供給削減成果需至 23Q2 方能浮現，但疊加威騰與三星於後續加入減產的影響，供給縮減幅度將於 23 下半年~24 上半年擴大。

不僅供給端後續將逐季縮減改善，需求端個人認為自 Q2 起亦有機會走出谷底。手機儲存佔 NAND 需求比重高達 35%，我們首先檢視相關重要公司近期對手機需求觀點：

• 參考海力士對於不同下游市場記憶體庫存觀點，由於手機客戶記憶體去庫存時間相較 PC、伺服器記憶體更久，因此目前庫存水位為三者中最低
• 手機 AP 巨頭 - 聯發科看到中國春節期間的手機銷量有回溫跡象，認為中國解封帶給當地手機業者較高的信心，預期中國庫存水位將於 23Q1 降至正常水平，需求自 23Q2 回溫。
• 手機 AP 龍頭高通對於庫存結束時間點較為保守，預期 Q2 才會落底，但目前並未看到客戶推遲在高階手機推出的時間，這顯示 Q2~Q3 對手機業者對上游零組件旺季拉貨效應仍存在
• 手機射頻晶片龍頭 - Skyworks 預計三星和中國 Android 手機需求將在 23Q2 改善，公司將準備好重新爭取 Android 業者訂單

儘管手機需求目前仍然低迷，但參考上面廠商綜合資訊可得知，下游手機業者由於對記憶體去庫存時間點較早，庫存天數較其他市場健康，個人估計手機廠商持有的 Mobile DRAM 庫存天數約在 5~7 周，NAND 庫存天數約在 7~9 周，較 AP、RF 晶片等其他零組件庫存天數低。隨著中國解封逐步帶動經濟活動回溫，有機會使中國手機業者於 Q2~Q3 採購信心回溫，個人認為手機記憶體需求亦有機會於 23Q2 落底。

至於 NAND 第二大需求來源 - 伺服器市場，參考 HDD 近期發展，由於伺服器需求仍然明顯優於手機、PC 等消費性市場，只要廠商減產幅度夠快夠大，減產後約 2 季去庫存即進入尾聲。但不幸的是， NAND 廠商減產時間自 22Q4 才開始展開，部分廠商遲至 23Q1 才加入減產行列，因此無法如 HDD 業者一樣順利於 22Q4~23Q1 提早結束去庫存。個人以 HDD 的發展類推：由於 NAND 減產幅度在 22Q1 起加速擴大，這將使得企業級 SSD 需求有機會於 Q2 結束去庫存，Q3 開始重啟庫存回補。

綜合以上，無論 NAND 的供給或是需求端，自 23Q2 起都有機會開始加速改善，個人維持先前觀點：NAND 市場有機會於 23Q2 走出谷底，連帶使得台股的記憶體模組業者 - 群聯、威剛、宇瞻、十銓、創見、宜鼎，或是美股威騰、美光營運同步度過最壞時間點。

結論

今天我們和大家聊了對威騰 WDC 最新季報的觀點，以及對台美股相關公司的可能影響。如果對於我們的美股系列有任何問題，也歡迎留言和我們詢問，我們下次再見。