本集節目由【眠豆腐】贊助播出。
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從過往的歷史來看，產業換代皆會帶動相關零組件規格升級，如近期伺服器產業的換代，亦帶動相關記憶體、網通交換器、散熱產業的技術演進。而在散熱技術中，目前會使用 PCM 相變材料達到調節溫度的功效，目前此技術亦被應用在保暖衣物、涼感衣與本集的贊助廠商眠豆腐的產品「眠被窩」上。另外全球自行車製造廠龍頭巨大（9921）於本周忽然通知相關供應鏈將延長票期的消息震驚市場，後續是否有價值浮現的機會，與自行車產業的復甦狀況，仍須耐心觀察。
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這邊是一些訪談精華片段
伺服器產業換代效應，帶動相關產業的技術升級
00:39 產業的新規格的演進會導致在新階段的廠商版圖、報價重新洗盤，對於企業競爭力、營利上皆有極高的重要性。
03:01 除了伺服器，網通交換器，明年也可望換代升級至 400G 規格。
06:36 伺服器運算效率增加，發熱狀況也隨之提升，從 2017 年至今伺服器產業對於散熱產業的需求成長 2 倍以上。
08:45 早期散熱技術以風扇為主，而現今則有熱導管、熱板等多樣散熱技術，透過 PCM 相變材料吸收熱能，進而達到調節溫度的效果。這類的原理也被應用在保暖衣物、涼感衣服上。
本集贊助廠商：眠豆腐產品介紹
13:53 眠被窩用登山衣鋁金屬布料與火山岩纖維一同縫製，可以把熱輻射反射回人體，留空隙讓濕氣通過，讓溫暖留下，濕氣離開。再結合 PCM 相變材料，將裝無數個石蠟的微小球體跟纖維結合，形成一個微型溫度調節器，這樣就可以一整晚都保持著最舒服的溫度及濕度。
15:40 雙面被保暖設計，翻轉調整十度溫差，適合秋冬季節。
18:15 保暖產品中，羽絨與蠶絲材質的產品難以保養，且無法水洗，但眠豆腐可直接丟入家用滾筒洗衣機做清洗。
巨大通知供應商將展延票期，震驚市場
22:36 全球自行車製造廠龍頭巨大由於存貨量創下歷史紀錄，通知供應商將延長票期。由於目前消息不夠完整，需耐心觀察後續是否有相關的投資機會，不建議貿然搶進。
31:43 今年 Q2 巨大的現金週轉天數創歷史新高，顯示從購買材料到銷售、收到款項整個循環時間大幅延長，導致公司現金流出現缺口。
35:08 巨大管理階層可能早已預見此現象，根據重大訊息資訊，今年公司已執行現金增資與可轉債，並透過展延票期以籌措更多資金。後續整體自行車產業的復甦狀況，需觀察銷售力道的狀態。
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本集逐字稿
威宇：歡迎收聽財報狗 Podcast，我是主持人威宇，在我旁邊的是我們的投資總監 Sky。
Sky：哈囉大家好。
伺服器產業換代效應，帶動相關產業的技術升級
威宇：現在大家對於整個電子產業未來最關注的就是庫存，庫存什麼時候去化結束？可是今天就算庫存到了一個比較低的水準，我們還是要些成長動能，要有點刺激的，到底什麼東西會刺激市場，讓市場變得更興奮？
今天我們就來講一種可能性，就是換代升級。因為我們在過去，不管是在 PC、NB、手機、伺服器，都是要伴隨著一次一次的換代、性能提升，這樣就是加強買氣。現在我們也有一些東西差不多要到換代升級的程度，比方現在 AMD 的 Genoa。還有原本今年第 1 季的 Intel Eagle Stream 新的伺服器平台，現在發表會是在明年的第 1 季。希望它們這次可以如期舉辦成功。
Sky 要不要先來講一下伺服器換代為什麼重要？它為什麼是一個大家需要去關注的題材？
Sky：因為其實每一次換代，都會帶動一些新的規格的演進；新規格的演進，大家其實就是會有一個升級的機會，是不是就有卡位的機會？每一個卡位的機會就會有新的廠商可以切入；再來新的規格就是新的價格，這是在電子業一直……，我們不應該說電子業，每一個行業在新的規格，就會重新報一次價。
電子業大家很喜歡新規格的原因是什麼？是做進去了，過去出貨，對不對？每一季要降一些價錢給別人，季降、年降之類的，你新規格不就重新來了？就重新開始季降、年降了，所以剛開始新規格的時候，其實理論上毛利率都會特別好。所以大家是最喜歡新規格，然後又出很多的時候，就是特別歡欣，其實大家很關注的就是所謂新的東西。
投資市場就是要成長，所以我們提到新東西，就是有這個價格比較好，又可能有新的廠商切入，會引起大家的購買欲望。就跟現在庫存很多，是因為大家不要買；如果大家要買，那是另外一回事，對不對？
威宇：以這兩代伺服器平台來說，我們在過去的 Podcast 也有提到我們比較關注的就是 DDR5，因為 AMD 跟 Intel 新一代的伺服器平台都會搭載 DDR5。
以過去的經驗來說，這些伺服器都用頂規的東西，所以就算它們還是有向下支援 DDR4，可是應該可以預期。然後大家開始購買這兩個比較新一代的伺服器的時候，應該就會裝 DDR5。DDR5 其實影響的東西範圍就滿大的，這邊是在伺服器的換代升級。
另外一個也是明年很有可能會開始換代升級、放量的，就是網通的交換器。大家如果比較熟悉，其實就是在講 400G，我們過去 Podcast 好像沒有提過這個東西。Sky 要不要介紹一下 400G 到底是什麼東西？
Sky：這個東西其實就只是一個，它就是一個光通訊的規格。這種東西如果要用比較簡單的方式來講，就是頻寬比較大的意思。
威宇：假設我想要比較大的頻寬，或者比較大的上網速度，我是要裝什麼東西或者是換什麼東西？
Sky：比較大的水管，簡單來說就是比較快的網路線，等於是超快的光纖，只是說每一段都要很快才可以。比如說我們運算速度很快，電腦跟硬碟溝通速度也要很快。
最近大家在提的就是我可能電腦到 DRAM 的速度也要很快，放在旁邊的 DRAM 覺得走這段距離很遠，所以要很快、要更快。因為我們現在這個運算更快，可能是 AI 或者是什麼視覺的判斷什麼的、自駕車什麼的，有可能要不斷地即時運算，是不是要更快？這段以前是走板上的線路，未來可能有機會走矽光子，就是走光的。
威宇：就是 Intel 的那個矽光計畫。
Sky：對，矽光計畫，但矽光計畫其實不是指 CPU 到 DRAM 的連結。但反正大家會越來越近，因為後來大家都封在一起了，不然怎麼會有 3D IC？上面就背個記憶體。
距離、傳輸的方式其實都是，所謂電腦的快就是來自於這裡。每個地方都會有瓶頸，後來的瓶頸就是在於我從這個地方傳到別的地方。簡單地說，我就換一條線，這也是有這些光通訊的東西需要升級，它升級就是可以把你運算的瓶頸再解開。我講比較簡單了，因為我覺得講太複雜可能就是各種聽不懂。
簡單來說它是一個交換器，就是在伺服器裡面，一個跟通訊、對外溝通的東西有關係。這個收發模組過往我相信如果有在關注股票市場的人，可能對什麼 100G 很有感，因為過去 100G 大家可能比較常聽到的可能就是智崴做什麼 Switch 之類的，不是智崴、是智邦，智崴是做體感的。
就是這類光通訊的相關的，因為這是 Datacom，光通訊有兩種，有 Datacom 跟 Telecom，反正大家不要搞混了，速度是有差的。反正一樣都是光通訊，過往比較大的變動可能是大概 2019-2020 年的時候。
所以大家要瞭解大概的脈絡，其實它就是在伺服器裡面傳輸的這個什麼水管，或者是傳輸的通訊線路，它現在到了一個要換機的時間點了，有可能會換機，沒有說一定。現在大家在推估換機的時間點，就再度回到我們剛剛提到的，換新的東西，大家就有切入的機會跟賺大錢的機會就對了。
威宇：在伺服器這邊，如果我們要換新一代，當然除了最重要的這個運算處理晶片，就是 AMD 還有 Intel 自家晶片以外；然後我們剛剛也有講到 DDR5，這個是相關周邊的設備也有換代升級；在 400G 這邊，就是你剛講的這個輸出跟輸入端子，然後還有那個線也會嗎？
Sky：對，那些都會。
威宇：因為這幾個明顯是為了要增加效能，可是增加效能應該就是花更多的能量，就會產生更多的熱。所以在散熱這邊，是不是也會需要加強？
Sky：理論上是，因為我覺得很簡單，大家想得非常容易，你手機越來越快，是不是越來越熱？電動打一打就變熱了。
所以其實需要越多的運算，理論上是要變熱的；再來是手機的製程，不要說手機，就是那個晶片越來越小，雖然技術正在進步，但是功耗、運算速度提升更多，所以會造成這個晶片運算過度，或者充分運算就會造成發熱的狀況。那它的熱，因為晶片越來越小，所以熱比較不容易排出來。
這個其實就是基礎的接觸面積越大，越容易散熱，對不對？越來越小，當然越來越難以散熱。所以每一代的伺服器在功耗的需求，其實就是要求越來越高。如果以過往的資料來看，可能每換一次，我們就只看峰值，CPU 熱設計的功耗，其實從 2017 年到現在應該至少成長 2 倍以上。
威宇：你說產生出來的熱 2 倍以上？
Sky：不是，像是 2017-2018 年那個時候伺服器平台可能是叫 Purley，我不知道大家知不知道對，Purley 可能就是 100 多瓦而已，現在隨便都 400-500 瓦。
威宇：你說需要的能量。
Sky：沒有，它需要散熱的，你需要幫它解掉這麼多的熱。它不一定會發熱那麼多，但是它建議你就是要設計到這個程度。你看從 100 到 400 中間多了 300，就是會多了很多非常多的這些散熱需求，反正這個規格的提升，就會有許多新的需求應運而生。
中間經過了好幾代，其實你也可以看這些散熱廠的獲利從過去到現在，為什麼會有成長？以前散熱公司可能 10-20 元而已，幾乎每一家都 10-20 元，現在可能價格都不可同日而語。我想這個應該算是一個滿主要的因素就對了。
威宇：那我們來講一下散熱的技術。因為在以前、可能我大學的時候，那個時候的散熱技術，以筆電來說就是風扇。所以你可能電腦運轉比較快的時候，或者是你開比較多軟體的時候，電腦開始很吵，那個風扇在轉。
到現在有一些筆電已經沒有風扇了，可是沒有風扇，它還是有散熱的需求，應該就是用別的技術去做散熱。包含像我們可能會聽過的像熱導管或熱板，你要不要來介紹一下這幾個散熱技術分別是什麼東西？
Sky：像是風扇是氣冷，大家吹電風扇應該很容易瞭解。
簡單的均熱片，就是下面有一塊金屬片。有一個最簡單的方法、傳統的方法，以前沒有冷氣，就是睡在草席上面。把你的熱吸走，你就會變涼，對不對？如果你把自己當作一個 IC，這是比較簡單的。
現在比較高級的這些，就會搭配一些像是熱管或是熱板、均溫板。翻成中文我覺得比較難以理解，Heat Pipe 就是熱管，均熱片或熱板就叫 Vapor Chamber。這兩個東西其實應用到的就是一個比較新的技術，這個有很新嗎？也沒有到很新，就是十幾年前就有了。這個東西其實是物理一個很傳統，這也不能說傳統，就是小時候你就知道的東西，只是你沒有發現。
這種就叫作相變材料，就是相的改變，或釋放、或吸收大量的能量。最簡單的講法就是大家都學過 100 度的水跟 100 度的蒸汽是不一樣的。
威宇：中間要有一個汽化熱。
Sky：對，要有汽化熱，簡單說是要吸收能量，汽化熱我覺得是理化弄出來的一個新哏、新的名詞。
反正你只要有變化，要從不一樣的形態的改變，你可能就需要一個能量去衝過，有點像閥值的東西。這個東西、這個吸收充放的這個能量，其實可以拿來作為拿來吸熱，拿來調節溫度的應用就對了。
比較多大家看到熱板、熱管就是因為水的應用，你看那個管子是薄薄的，裡面其實是很像毛細孔，因為水有毛細現象。
威宇：所以裡面都是裝水？
Sky：對，其實裡面都是水跟水蒸氣會在那個管子裡面跑，所以漏氣的時候管子就沒用了。一開始大家良率不好，大家焊一焊就噴水了，氣就流出來了。這焊一焊好爛，怎麼那麼爛？就是噴氣了，我是講得比較就是大家說笑了，但實際上真的一開始大家技術不好，就是會漏氣。
威宇：所以我的理解是這樣子，我的理解是所謂的這個熱板，裡面可能就是利用你說的毛細現象裡面有出一些水，所以當它碰到溫度的時候，這些水會吸收能量變成水蒸氣。因為從水變成水蒸氣，它就吸收能量，所以就可以讓被吸收的那個東西降溫，大概是像這個樣子？
Sky：對，你看它只是變成水蒸氣，但是它變成水蒸氣，它吸收的熱能其實是多的、相對多。
威宇：如果我這個板子裡面的水全部都變水蒸氣了，那怎麼辦？
Sky：沒有，那就只能靠別的東西排掉，因為整支就會變很熱。它叫導管或導板，它就是把某一個中心點的熱散到其他地方去，然後再用別的解熱方式把它解掉。比如說就給它吹電風扇，或者是說開個孔讓它排，可是它有點像是把 A 地的熱轉到 B 地，這是一個熱管理的科學，有點困難。
我們講的這個是應用在 3C；如果你要應用在一般，其實就是有些衣物保暖的東西，是用這種相變材料當作設計原理，可以說是涼感塗料，但就是統稱為相變材料。
它的這種吸收或釋放其實就是可以達成調節溫度，比如石蠟經常就被加在衣物裡面，人家就講恆溫衣或涼感衣，類似這種概念。反正就取個名字，但其實重點就是這種脂質物質加在衣服裡面，也是可以吸收調節熱量。相變材料這個名詞聽起來非常困難，但實際上科普一下就覺得好像國小國中就懂了，好簡單。
威宇：這樣好像有點排擠一類組的人。
Sky：一類沒有念過國中嗎？
威宇：有，可是不熟嘛。
Sky：這是基礎物理化學。
威宇：基礎理化，那個時候還沒有物理化學，是理化。
Sky：對，你這樣講沒錯，所以也可以用 PCM 這種材料來做棉被這種產品。
巨大通知供應商將展延票期，震驚市場
威宇：下一個主題我們來聊巨大，這個也是這週很熱門的主題。先幫大家簡介一下是什麼事情，巨大就是捷安特，應該是全球最大的自行車製造廠。最近就有新聞揭露，它給上百家供應鏈內部信件，它說隨著疫情逐漸散去、世界的各國逐漸解封，自行車過去那個爆發潮就像雪崩一樣一夕崩解；市場庫存之高創 50 年的記錄。
它就說腳踏車賣不出去了，現在庫存堆滿倉庫賣不出去。然後它就跟這些供應商說，我應該要給你的錢、這個票，我要延長票期 45 天。哇等於說我本來現在要給你錢，現在我說我一個半月以後再給你錢。這個其實影響滿大的，所以市場滿震驚的。
Sky：它就自己發一個那個就是有點像檄文的感覺，告訴大家說賣不出去了，怎麼辦？大家共體時艱，就像老闆跟你講說，你的年終獎金少一個月，因為公司沒有錢了，就是這麼簡單，等我賣完再給你。
威宇：但供應商怎麼辦？它也不能再向上了，因為巨大可以這樣講，是因為你看有本錢這樣講的人，就是它地位夠重要、議價能力夠強。它再上面的人怎麼辦？
Sky：就只能含淚了，因為畢竟是大家要共體時艱。如果有什麼不滿就回去跟老闆講，不是，回去跟你的那個供應商講。這種一定一層壓一層了，說實在的，你終端最大然後往前，就是議價能力高低。
議價能力越高的，當然可以有這種話語權。我就不相信它會跟 SHIMANO 這樣講，我幫你延 45 天，SHIMANO 就說不然不要拿？生意不要做，不然拉倒，沒問題，對不對？這一定是看公司的，因為它之前缺料是缺變速器那些的，所以 SHIMANO 可能就沒有收到這封信。
威宇：你怎麼看這個事件？為什麼巨大會這個樣子？再來就是可能有些人會好奇，現在它跌了那麼多，這間公司又不太可能倒，那它是不是一個投資機會？
Sky：我想會是一個很值得關注的機會，我覺得這個是很明確的，但是讓子彈飛一下。你說這兩天要去接？你這個是短線高手，這個也是可以的。但如果你是想要一個長期投資，我們也不能說長期投資，就是價值投資；或者說你需要一個比較優、比較好的價位，你需要更多的資訊去判斷。時間，可能就是一個很好的，讓這件事情發酵最好的解藥，反正放在陽光下，等一段時間看這個東西的發酵速度。
因為它其實延票 45 天，其實就告訴你銷售很爛，甚至是有可能是你從營收上看不出的銷售很爛。但你看它存貨是看得出來，存貨是新高，我講直白一點，你去台股市場看，哪家存貨不是新高？除非你本來沒存貨，像我們之前做那個，我們不是前陣子有討論一下那個電子業存貨？第 3 季恭喜你，也是新高，沒有問題，就是新高了，所以大家都一樣，所以你說這種存貨性高能怎麼樣？
我覺得是商業的常態，只是說它現在離過往平均的庫存高非常多。你看它的營運周轉天數，知道因為裡面會有存貨周轉天期，所以你會知道它可能是偏離了過往的軌道非常多。不管怎麼樣，你只要終端慢下來，其實這些銷售存貨的速度也會變慢，這個時間點可能有一段時間。
就我自己我會這樣持續觀察，我就是會等這個事件看看有沒有什麼其他的變化。因為它也才跌兩天而已，沒有跌很多，我覺得這個時間換取空間了。跌得越多，當然我會越來越看好，反正它從現在開始，我就會開始覺得不錯。
因為這個我記得我們之前有提過，對不對？大概應該是 123 集那個時候，其實有很多蛛絲馬跡，你不覺得嗎？
威宇：你說關於這個產業突然之間需求消失嗎？還是什麼？
Sky：對，我覺得不是突然的，其實有很快嗎？我覺得還好，沒有到非常快了。因為應該說這個時間點不是突然，我覺得突然是因為你突然看到這個東西、你覺得是突然。但如果你有在追蹤我們一些一週產業大事，其實 SHIMANO 從 5 月就開始講了，因為其實這個全部的缺料，它就是缺一個關鍵的零組件，大家都知道那個關鍵的零組件就是變速器。
我剛開始在說笑，你一定不敢跟 SHIMANO 講這個，就是因為你是缺 SHIMANO 這些東西；SHIMANO 不交給你這個東西，你沒辦法出貨。所以你為什麼庫存會堆這麼多？就是這中間有有很多存貨管理的問題，有很多半成品。你可能原本預期會賣 100 台，但是你這 100 台全部都是半成品、缺一個關鍵零組件。市況突然冷下來變成賣 50 台，就會變成現在這個狀況。
從 5 月來看，其實 SHIMANO 有告訴你，高階自行車沒問題，就是缺、缺到爆，對不對？我現在產能 Fully Support，但是中低階沒那麼缺了，這可能就是第一個，你可能就是這個可能要關注一下了，關注而已；9 月又講一次；11 月又講一次。
威宇：所以等於說像你剛剛說 SHIMANO 變速器大廠，其實它已經講半年了。
Sky：對，因為一開始你可能也會看一下，我就說要讓子彈飛一下。5 月多一定看不懂了，到底在搞什麼鬼，我說不考量其他因素、在其他條件不變下，你是沒辦法判斷的，你只能說好，這可能是一個訊息，你不確定它是正確還是錯誤。
所以你要需要時間看看有沒有更多的東西，來提供你判斷；9 月又講一次；11 月又講一次。包含自己巨大公司的法說會，它自己法說會也是對這段就是講得比較……，我們都覺得沒問題，只是看起來銷售的速度比較慢，沒問題那句話就當沒聽到，中低階就是銷售比較慢，你就懂了。它不可能開個法說會跟你說公司要倒了，不可能，所以一定有一些弦外之音可能要瞭解一下，就搭配產業訊息。
我們上一次講的是什麼？123 集是 5-6 月，是不是？應該差不多第 2 季左右。
威宇：對，5 月 20 日。
Sky：對，那其實差不多，我記得那時候是說疫情之後，到底這個需求會不會持續，那現在看起來就是不會持續。因為如果再加上這個產業循環，這個是一個角度來看好了，大家會不會每天買自行車？事實證明就是告訴你不會。
威宇：大家可以待會去聽我們第 123 集，我們有提到在通膨飆升，大環境比較不確定性，然後更重要的是這個補貼變少。因為我們知道在過去兩年歐美電動自行車賣很好，主要就是因為它們有很多很多的補貼。在那個時候我們就提到補貼變少，歐美的自行車產業可能高點就已經過了，尤其是電動自行車可能要更加注意，當時有提到台廠的巨大、美麗達可能要小心一下風險。
現在其實回過頭來看，就是這樣過了 7 個月，的確就是變得存貨很多。當時可能只是說小心風險，但它們可能那個刹車停不下來，還是在繼續做。
Sky：它沒有裝刹車，就是不要讓刹車限制住你，催下去就對了。
威宇：這樣看起來真的是存貨控管有點問題。
Sky：就是長鞭效應，你說真的有沒有問題？我覺得如果 apple to apple，就是大家都有，只是說程度強烈的狀況。長鞭效應這個我們也提過，我們也討論過我們覺得說這東西到底會不會消失？現在事實告訴你現在不會消失，大家都會中。這跟買股票有點像，非要 Fear of Missing Out，你今天沒備存貨，但我下個月要大賺了，你沒備貨，你死定了，到時候被老闆吊起來打。
威宇：所以就備超多，我備超多給你。
Sky：對，沒錯，反正一台解決不了就備兩台，兩台解決不了備 100 台。現在就是有點這個概念。
威宇：所以你會覺得說如果要看投資，這件事情其實還不算個結束，可能還要再擺一陣子，然後來看懂說它的狀況到底是什麼？
Sky：對。
威宇：它的這個作法也滿特別，是直接跟供應商說我要延我的票期，因為很明顯它的現金是週轉不過來的。就不管是說它可能錢不在台灣，可能在中國那邊或者是一些其他原因，但是很明顯錢周轉不過來；然後它又不太想去跟銀行借錢，因為可能銀行借錢比較貴，現在又升息；不如就跟供應商說我錢晚點還。
Sky：我有發現它這個 45 天是怎麼來的。
威宇：怎麼來的？
Sky：就是我自己隨便亂推的，沒有隨便亂推了，就它的財報我們來算一下。我用一些簡單的數學，反正我們就用存貨周轉天數，過往都是 150 天。
威宇：存貨嗎？還是現金周轉？
Sky：不好意思，現金周轉天數。現金周轉天數過去大概在 150 天 ，一個波動，我們就抓高點 150；第 2 季是 198 天，48 天，所以我要展延 45 天，這個終於讓我懂了這個公司真的是很有道理，真的是滿好用的。
它其實從 2022 年開始，這個東西就開始變得很長了，營運周轉的整個週期就變得很長。
威宇：這邊也跟大家說明一下這個東西。現金周轉天數指的是什麼？指的是說我現在手上有一筆錢，我這筆錢會先去買材料，然後材料做成就是半成品、做成成品，然後會賣掉。可是賣掉我不會拿到錢，會有個應收帳款的一個週期。所以我賣掉以後，到應收帳款實際的拿到現金，這就是一個循環，所以現金周轉天數就是在說你這個循環要幾天。從我花一筆現金到買材料、製造，到賣掉、到收到錢，這整個循環要多久？
如果我們看巨大過去大概就是在 140-150 天之間，如果我們看峰值就是在 150 天。可是在 2020 年就開始下降了，2020 年最低有低到 99 天，這個循環可能就是真的是賣很好或者怎麼樣，我這個大幅下降從 150 到 99 天。可是從 2021 就開始逐季上升，上升到今年第 2 季最高是 198 天。你看 198 天跟過去平均 150 ，差了 50 天這樣，所以我就來展延票期 45 天。
Sky：對，它這個精準！
威宇：可是這樣想，2020 年你的這個循環 99 天，有沒有提早還錢？
Sky：當然不會，你今天賺很多錢、多付一點，怎麼可能？別想太多，問就是因為我很聰明、我很會賺錢。
威宇：這就是大家說的，這個有福我自己享，有難同當。
Sky：對，沒錯就是這樣子。所以我覺得這個存貨或這種現金周轉天期，平常根本沒有人要看。
威宇：通常都是出事才會看。
Sky：市況有大幅波動的時候，你才會需要去研究一下這東西。
威宇：所以大家可以注意一下這個現金周轉天數拉高，要小心一點。
Sky：現在財報狗網站都有算好，沒事看一下。以前都要自己算，以前很辛苦，算了老半天了，這東西嗯不懂、沒事。
說實在，我覺得巨大的管理階層可能早就知道這件事情了，只是有些決策是沒有辦法刹車的。因為其實你看它的這個重大訊息，會發現它其實今年有增資，它其實過往滿少在做增資的操作，它今年是現金增資還加 CB。所以它其實在第 1 季的時候，董事會就通過要現金增資。這不是看完成的時間，因為完成的時間也是 11 月；真正完成是因為它展延一次，它從 8 月展延到 11 月。
反正不管怎麼樣，第 1 季要出來之前，它可能就知道了，不然它不會去做這個倒車就對了。這有點像是倒車，就是你多收一點現金進來，反正你已經知道你有可能會有這個狀況，所以你先去，這應該是亡羊補牢，先跟大家募一些錢回來，做這個周轉就對了。我自己推估，當然這個是事後論，我覺得它可能有發現這個東西，不然它不會這麼明確地在這個時間點做增資。
威宇：其實除了你剛講的這個增資以外，它其實算是各種手段想辦法去拿到錢，不管說發可轉債、增資，現在展延票期，它其實也跟銀行借了滿多錢的。現在它的銀行長短期金融借款是歷史新高，可是當然公司越來越大，本來借款就越來越多。但所以如果我們以長短期金融借款的負債比，就歷史上面來看，大概是第二，它最高的時候是在 2020 的第 1 季。當時借錢可能是為了加緊出貨；這一次的借錢可能是為了避免現金軋不過來的狀況。
所以感覺得出來，它應該真的是可能在今年年初都知道了，可是也停不下來，東西也都買了，工人還是就先繼續做，可是真的有可能軋不過來，就趕快想辦法去籌錢了。
Sky：對，因為你看普通股股本上一次增加是 2009 年，其實滿久沒有做增資。所以那時候我有看到，我就覺得可能可以關注一下。因為市況一定是不如預期，所以它才會發這些告供應商文。
你有看它本文嗎？很多人把它截圖出來。反正我看到有人在討論就是很多驚嘆號，超多驚嘆號的！就是它希望大家共體時艱！庫存創新高！大家在討論這一篇文章到底是有多麼……。
威宇：令人震驚！到底有多震驚？
Sky：到底有多震驚？大概七八個驚嘆號，以一篇文章來說算是滿少見的。我覺得就是以平常來說了，你說它到底有沒有判斷錯誤？一定有，這肯定的，只是說它判斷錯誤之餘，有沒有來亡羊補牢一下？我想應該是有的。
威宇：有，也不是現在。
Sky：它給你延 45 天也是有原因的，所以好像滿合理的。
威宇：因為我現金就是有 45 天軋不過來，所以我就延 45 天。
Sky：所以就整件事情看起來合理，但最重要的驅動，那那個原因到底消失了沒有？就是你的這個電動自行車或這些自行車，銷售力道到底什麼時候可以恢復？上一波是來自於補助，我們不能說全部來自補助，但是有很多的補助。這個時候就是要看說你有沒有換車潮，就像我剛剛一開始提到，雖然是個業配文，但是這個換機潮、換車潮，這會是一個大家觀察的指標。
所以這個點會是說到底下一個你說它營運好轉的跡象，是來自於什麼時候？這可能會是一個。第二個可能就是今年大家都已經買過了，明年可能大家會重新回來買，但是你對這種有點像是資本支出型的，這叫耐久財。腳踏車算耐久財嗎？我也不知道，但是反正車型的這種東西，如果你把它當通勤工具可能是耐久財，換機週期有沒有這麼長？
我是覺得可以大家可以去思考一下，反正這個東西正在風頭上，股價修正可能正在持續當中。大家可以看一下子彈會飛到哪裡，我一直都覺得很急著下決策這不是一個好的方法。
威宇：好的，今天這集就先到這邊。喜歡的聽眾朋友都歡迎給我們五星好評，並且按下訂閱、分享給你的親朋好友。如果對節目有任何的建議也歡迎留言，有任何業務合作的需求，都可以到我們資訊欄業務合作的信箱，我們這集先到這邊，下集再見，拜拜～
作者：財報狗
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