季報解析：威騰 WDC 2022Q4

下面為 08/17 上線的 Podcast 145 集節目：威騰電子最新季報解析的文字版整理。

前言

硬碟與 NAND Flash 大廠：威騰電子 WDC 在 8/5 公布了最新一季營運報告。今天我們要來檢視報告中釋出的相關訊息。威騰的主要業務有二：機械式硬碟與 NAND Flash 製造銷售，兩者各佔公司營收約一半。由於公司無論在硬碟、NAND 市場的市占率都具有一定份額，因此透過追蹤公司營運狀況，台股投資人

• 既可以了解 NAND Flash 下游需求強弱，掌握台股記憶體族群未來營運展望
• 也可以了解 HDD 機械式硬碟下游需求強弱，掌握硬碟族群未來營運展望

威騰會計 22Q4 季度營運表現回顧

回顧威騰 Q2 (會計 22Q4 季度) 損益表現，大致符合財測預期

• 本季營收 45.3 億美元，較上季成長 +3.4%，接近財測下緣
• Non GAAP 毛利率 32.3%，較上季增加 +0.6 個百分點，高於公司財測中間數
• Non GAAP EPS 1.78 元，較上季成長 +7.9%，高於公司財測中間數

雲業務成長抵銷消費市場疲軟，帶動毛利率與獲利高於預期

觀察威騰本季不同市場表現，雲端業務季成長 +18.3% 相當強勁，抵銷了消費性業務的疲軟；由於高毛利率雲端業務佔比增加，也帶動整體毛利率表現略優於預期，大致上符合公司和市場預測。

22 下半年陷入衰退，NAND Flash 業務展望持續劣於 HDD

展望 Q3 (會計 23Q1 季度) 營運，威騰預估業績將明顯下滑

• 營收 36~38 億美元，季衰退 -18%，年衰退 -26%
• Non GAAP 毛利率 27.5~29.5%，較上季大幅減少 3.8 個百分點
• non GAAP EPS 0.35~0.65，較上季下滑 -72%

公司原先預期下半年業績可優於上半年，但如今最新財測卻轉為預期衰退，近一季發生了哪些事導致威騰對下半年態度大幅改變呢？

消費性市場疲軟高於預期，大幅衝擊 NAND Flash 業務下半年表現

與美光觀點相同，威騰表示主要是看到消費性需求急凍，下游客戶紛紛轉為去庫存停止採購，因此下修其對消費性需求展望。與上半年不同的是，公司預期以 PC、手機 OEM 為主的 Client 業務表現將最為疲軟，展望甚至較以零售為主的 Consumer 業務更為悲觀。

由於威騰消費性業務主要集中於 NAND Flash 產品線，PC、手機 OEM 需求下調使得 NAND Flash 產品下半年銷量悲觀；而上半年原料污染生產問題已在 Q2 順利解決，供給產出恢復下價格將無法如上半年持穩，因此公司預期本季 NAND Flash 將呈現量價雙降，營收季衰退幅度高達 -27~30%

雲端需求穩健，HDD 業務表現將持續優於 NAND Flash

雲端儲存業務方面，威騰亦看到中國雲業者轉為去庫存降低採購。不過由於中國雲業者只佔 Server 需求約 10%，主流的北美雲業者需求仍強勁，因此公司仍預期雲端業務下半年表現仍可成長。

由於威騰雲端業務主要集中於 HDD 產品線，這也代表 HDD 業務下半年表現將強於 NAND Flash。儘管如此，威騰仍下調 HDD 第三季營收將微幅衰退，主要仍是因為消費性業務下滑高於預期導致。 公司表示 PC OEM 需求疲軟程度高於預期，在下游去庫存的背景下 PC 業者選擇加速淘汰 HDD 轉向 SSD，這使得 Client HDD 出貨量萎縮劇烈。Client HDD 萎靡將拖累整體 HDD 業務表現，導致 HDD 無法如公司原先預期一般恢復季成長。

HDD 供給保守，但 NAND Flash 資本支出將持續增加

面對消費性需求明顯衰退，威騰在兩大產品線的供給策略上卻展現不同。由於 Client HDD 有加速被淘汰之勢，公司預期將自下半年取重組整體產能配置，將 Client HDD 產能轉為需求較好的雲端大容量 HDD，以改善 HDD 在消費端明顯供過於求的態勢。

但在衰退更為明顯的 NAND Flash 產品線，威騰卻預期最新會計年度的資本支出將近一步成長。這一方面是為了維持競爭力，公司必須將製程由目前的 112 層加緊推進至 162 層，以避免落後給三星、美光等對手；另一方面則是公司與鎧俠合資的 Fab 7 工廠獲得日本政府高達 929 億日元的補貼，使得威騰更可放手加速提升產能。

NAND Flash 產品需求展望劣於 HDD，產出目標卻不降反升，這符合個人先前提及的 NAND Flash 產業困境：在未能達到 3 大業者寡佔局面下，既有業者仍有產能與製程競爭壓力，將使得產業長期有偏向供過於求的傾向。因此個人預期 22H2~23H1，威騰 NAND Flash 業務表現將持續不如 HDD。

由威騰看相關產業鏈上公司後續展望

最後我們嘗試從威騰的最新財報表現，推估其他相關產業鏈上公司後續營運表現。

同業：資本支出減緩速度緩慢，NAND Flash 族群 23H1 供過於求壓力仍高

回顧先前觀點，在鎧俠/威騰生產發生原料污染下，我們預期 NAND Flash 族群 Q2~Q3 表現將強於 DRAM。回顧 Q2，無論在 NAND 報價、或是相關業者股價表現，NAND 的確強於 DRAM 族群

展望下半年，考量 NAND Flash 需求高比重來自於消費性市場，近期消費性客戶手頭庫存仍高下， NAND Flash 將自 Q3 轉為供過於求狀態。儘管部分下游業者預期去庫存在 23H1 結束，但考量作為行業內第二第三大的鎧俠/威騰仍持續增加資本支出，NAND Flash 族群 23H1 預期仍將為供過於求狀態。

值得注意的是，近期路透社根據匿名人士提供資訊更表示，美國政府已開始擬定限制中國取得 NAND Flash 128 層以上生產設備草案。如果以上消息為真，中長期對 NAND Flash 供給影響巨大，投資人可持續留意美國政策對 NAND Flash 的影響

同業：伺服器成長週期漸進尾聲，HDD 龍頭業者下半年將溫和衰退

HDD 主要需求來自雲端市場，參考近期多家公司透漏資訊都已經顯示伺服器需求已開始有雜音

• 美光表示在品牌伺服器部分客戶無法出貨，因此暫緩對記憶體拉貨
• Intel 表示品牌伺服器 OEM 庫存調整幅度高於預期
• AMD 表示受到總體經濟轉差與供應鏈問題，品牌伺服器 OEM 需求有部分雜音

以此來看，有更多證據支持伺服器成長週期已經進入尾聲，估計 HDD 主要業者希捷、威騰 HDD 業務下半年都將溫和衰退，唯獨衰退幅度低於 NAND Flash。

結論

今天我們和大家聊了對威騰 WDC 最新季報的觀點，以及對台股相關公司的可能影響。如果對於我們的美股系列有任何問題，也歡迎留言和我們詢問，我們下次再見。