如何閱讀美股法說會逐字稿

下面為 04/13 上線的 Podcast 111 集節目與 04/18 上線的Podcast 113 集節目：美股法說會逐字稿教學的文字版整理。

又來到台股美股提款機單元，在這個單元中，我們將透過產業角度，介紹台股供應鏈高連動的美股巨頭，讓你認識更多值得關注的美股標的。

不過今天這集比較特別，我們不談美股公司展望，我們來聊聊如何閱讀美股法說會逐字稿，快速掌握公司營運重點。

什麼是美股法說會逐字稿

有些朋友或許不知道什麼是美股法說會逐字稿，我們先簡單介紹一下這項美股的特別資訊。美股上市公司在每季向美國證券交易委員會 (SEC) 上繳最新財報時，同時也會以電話、視訊會議的方式召開法人說明會，定期和市場上的 Sell-side 法人分析師進行業績與未來展望溝通。

但不同於台股許多法說會往往開完就結束了，這些資訊只有參與會議的法人才知道；美股季報法說會內容事後大都會再有以文字呈現的逐字稿，供未參與會議的投資人也能閱讀。這些法說會逐字稿內容就成為美股市場一大特色，也是投資人想了解美股公司營運的重要參考資訊。

為什麼要閱讀法說會逐字稿

如果想了解美股公司的業績狀況，看看新聞、財報數字、或是聽聽財報狗的解析不就好了嗎？有必要再花時間閱讀這些逐字稿內容嗎？.... 當然有必要！閱讀美股法說會逐字稿，可以帶給你其他資訊來源所沒有優勢。

內部人第一手訊息，沒有經過媒體或有心人士扭曲

無論是新聞、研究報告、或是網路上的一些討論解析，其實都是第二手資訊，內容觀點或多或少都會受到撰寫者本身立場而導致一定程度的不客觀。一個看多公司的研究員，撰寫報告內容時一定會放大公司前景機會，淡化公司的潛在風險，這會使閱讀者閱讀報告時受到一定程度的誤導。

但美股法說會逐字稿是會議內容的直接逐字紀錄，可說是公司內部人觀點原汁原味還原，你可以放心閱讀，不需要擔心受到有心人刻意操弄。

短期投資人？你要的資訊這裡有

你是短期投資人，只是想波段操作特定題材？那你也不能錯過美股法說會逐字稿內容。無論是美股公司短期的 1~3 季的損益預測、或是公司短期是否達成市場法人預期，你都可以在美股法說會逐字稿得到第一手線索。

美股季報法說中和投資人溝通是公司最高層 - 執行長、營運長和財務長親自出馬，這些職位對公司產品發展、營運方向、財務規劃有最高主導權，因此其發言非常具有代表性，對後續市場和股價影響力自然巨大。一旦公司高層在法說會中發表正向或是負向言論，都會造成後續股價短期出現明顯波動，這也使得每季的季報法說會成為市場最關注焦點，逐字稿內容閱讀自然成為美股投資人必備功課。畢竟，不是每家公司的高層都會像 Elon Musk 一樣三不五時就在 Twitter 爆料公司營運狀況。

長期投資人？你要的資訊這裡也有

你是喜歡尋找成長公司、長期持有的投資人？那你不能錯過美股法說會逐字稿內容。無論是 10 年成長展望、公司競爭優勢、產業前景變化等等資訊，美股公司的執行長都會親自在每季法說會逐字稿清楚說明，也會和投資人報告公司每季成長策略執行狀況。

拆解逐字稿內容格式

每家美股公司的季報法說會逐字稿內容架構都很雷同，大致上可以分成三大內容區塊

執行長對公司展望敘述

逐字稿的一開始，首先會是執行長簡述產品、技術、營運中長期規劃，內容不會有太多數字，而是會更偏向公司在產品、行銷、執行等商業戰略面向說明。

• CEO 會在會議中說明公司過去一陣子產品營運狀況，並對一些特殊表現提出說明。
• CEO 會在會議中說明公司未來短、中、長期產品營運展望，部分也會對特定技術發展狀況做出說明

財務長對短期財務狀況說明

接下來則會是財務長說明短期損益、財務狀況、以及未來一季的財務預測，同時也會說明公司長期資金運用策略。

• CFO 會在會議中說明公司過去一季營收、獲利、EPS 狀況，並對一些特殊表現提出說明。
• CEO 會在會議中說明公司未來一季營收、獲利、EPS 預測展望，並對特殊情境提出說明
• CFO 還會在會議中補充一些資金運用展望與戰略規劃
• 不同於 CEO，CFO 說明重點會更偏向短期營收、獲利、成本、募資、股利、股票回購等財務面向。對於想要了解公司短期損益、成本費用結構、股利、資金配置面向的投資人，CFO 的談話是很值得參考的內容

法人詢問市場關心議題

逐字稿內容的最後，會是法人機構的分析師向公司提出問題。

• 由參與會議的法人自由提問，通常一個人兩個問題
• 問題視情況由 CEO 或 CFO 回答
• 總共大概會有 10 多個分析師，共 20 多個問題
• 從 CEO 或 CFO 回答，這個區塊內容會補齊更多經營階層一開始沒有提到的上一季營運結果、或下一季財務預測的細節
• 從這些法人的提問，可以了解目前市場法人關心的議題為何，作為近期市場情緒變化原因的參考

短期投資人該看什麼

了解完逐字稿內容架構後，如果是投資週期比較短，或是想短期市場題材的投資人，應該關注逐字稿哪些內容呢？下面是個人的一些建議：

財務長對短期財務預測

我們認為關心公司短期波動的投資人，都應該關注每季財務長對後續財務預測的談話。

• 市場短期會非常在意財務長釋出的下一季財務預測，如果財務預測數值明顯高或低於市場先前預期，股價就會對應的大漲或大跌。
• 市場也會很在意上一季財務表現是否優於上一季的財務預測。如果財務長不能很好的說明為何上一季表現優於財測或是劣於財測，這也會使市場法人懷疑對公司後續財測的可信度，進而可能出現財測很好但市場還是不買單的狀況。

我們以 meta (FB) 作為近期一個代表性例子。雖然公司執行長提出的元宇宙長期展望一度成為市場熱門題材，但在 2/2 季報公告後卻出現 20% 幅度的大跌。法說會逐字稿的哪些資訊讓市場如此失望呢？

• 公司公告的上一季損益表現符合財測範圍，所以應該不是讓市場大跌的主因
• 財務長揭露接下來 22Q1 季度財測營收季衰退幅度將達 -16.8%，這是公司上市以來 Q1 業績季度衰退最大幅度，遠高於過去 Q1 平均季衰退幅度約在 -10%，也高於市場預期
• 財務長揭露 21Q4 日活躍用戶數量 19.29 億人，略低或持平於 21Q3 的 19.3 億人，這是公司首度日活躍人數不再成長。

對於上面的狀況，財務長將這些不利原因歸咎於

• 來自於其他對手競爭趨於激烈，使得用戶在臉書停留時間減少
• 公司快速成長的短視頻產品線 (Reels) 獲利率，低於目前主流但成長停滯的產品線
• 通膨帶來的成本上漲壓力使得廣告主預算轉向保守
• iOS 對隱私權的管控影響廣告投放精準度

如果今天投資人想知道 meta 是否超跌想抄底，那就得思考以上四個問題是否有機會短期改善，或者是思考有沒有其他額外因素可以讓短期活躍人數、營收成長幅度高於公司預期。

法人問答

法人某些程度代表的是市場角色，因此法人問題就可以視為目前市場大咖對公司短期營運關心議題。我們再以前面 meta 作為範例，在 2/2 公司法說會逐字稿中的法人問答可以看到部分問題不斷重複

• 關於短視頻產品線 Reels 營運與競爭對手 TikTok 狀況： 6 個人提問
• 關於 iOS 隱私權規範影響與應對： 5 個人提問

從上面可知，對於公司提出的四個不利近期營運因素中，市場法人最在意的是短視頻產品線 Reels 與對手 TikTok 的競爭是否有正向突破發展，以及 iOS 隱私權規範對廣告帶來的衝擊是否舒緩。這也意味著如果投資人想知道 meta 短期是否超跌想抄底，就得思考上面這兩個問題是否短期有機會轉為正向。

綜合以上，對於美股短期投資人而言，如果想了解市場對公司的觀點，與其花時間看新聞或是討論區內散戶的看法，還不如到逐字稿看看真正有影響力的法人機構對公司態度到底是樂觀還是悲觀喔。

長期投資人該看什麼

如果是一個想長期持有公司的投資人，應該關注其中的哪些資訊呢？下面是個人的一些建議：

執行長對公司成長展望敘述

我認為喜歡尋找成長股、長期持有的投資人，執行長每季談話非常值得參考。從執行長談話中，你可以了解公司認為的未來成長動能在哪，以及公司相較對手成長優勢為何。個人以近期分享的一些美股公司作範例：

美光 (MU)：你可以透過每季執行長的談話發現

• 公司認為未來的 10 年，AI、高速運算、和 5G 應用至物連網會產生大量的數據，這些數據量甚至過去 20 年人類產生的數據量更為龐大，因此會帶動更多記憶體儲存容量需求。
• 公司認為未來的 10 年，AI、高速運算需求對資料存取的速度要求會持續提升，因此對記憶體存取速度要求會帶動高速記憶體需求成長
• 公司認為自身目前在製程技術領先對手，因此將成為上面需求的最大受益者。
• 綜合以上，透過每季執行長的談話，我們可以知道美光的成長故事重點在將是 AI、高速運算、物連網，而這些市場的發展也就會是我們後續追蹤美光成長表現的關鍵。

應用材料 (AMAT)：你可以透過每季執行長的談話發現

• 公司認為未來由機器產生而非人類產生的數據量會大幅成長。龐大數據量難以靠人力分析，因此會推動更多對 AI、高速運算需求。無論是數據量膨脹或是高速運算需求高漲，對半導體晶片需求都會更加強烈。
• 但半導體傳統平面製程微縮技術已經逐漸遇到瓶頸，因此會對更先進的前段製程技術 (EUV、垂直推疊、Gate-All-Around)、更先進的後段封裝測試技術 (2.5D / 3D 封裝)、新的材料需求更為強烈
• 基於以上，半導體需求會需要更多設備滿足產量製造，而新的製造技術也會需要新的設備支持，應用材料認為自身作為在眾多半導體製程設備的領導者，將能優先受惠以上需求成長
• 透過每季執行長的談話，我們可以知道應用材料的成長故事重點一是 AI、高速運算需求、物連網；二是新前段和後段製造技術所需設備，以上需求的發展也就會是我們每季追蹤應用材料成長表現的關鍵。

英飛凌 (IFNNY)：你可以透過每季執行長的談話發現

• 公司認為未來的 10~20 年，電動車成長性將高於燃油車，電動車搭載的半導體數量將高於燃油車，兩者將帶動車用功率半導體高速成長
• 公司認為未來的 10~20 年，在碳中和政策下，高效率、潔淨能源取代燃油能源將成為趨勢，帶動高壓功率半導體成長
• 公司認為第三代半導體更適合車用、節能用的高壓功率半導體，而自身目前在第三代半導體製造領先對手
• 綜合以上，透過每季執行長的談話，我們可以知道英飛凌的成長故事重點在將是電動車、潔淨能源、第三代半導體，而這些需求的發展也就會是我們每季追蹤英飛凌成長表現的關鍵。

執行長/財務長對長期資金運用規劃

如果是研究更為深入的長期投資人，我認為執行長 / 財務長每季談話中對資金運用的觀點也很值得參考。從資金運用的談話內容中，我們可以了解公司是如何透過投資自己的競爭優勢，進而打敗對手取得更多成長。個人一些美股公司作範例：

美光 (MU)：透過每季執行長 / 財務長針對資金應用的談話，你可以發現

• 公司預期 2025~2026 年以前，自身 DRAM 晶片產品的產量增加完全靠製程升級，不會新增投片量。2026~3030，公司才有可能擴建新增投片量
• 公司預期 2030 年以前，自身 NAND Flash 晶片產品的產量增加完全靠 3D 垂直堆疊製程升級，不會新增投片量。
• 綜合以上可發現，無論 DRAM / NAND Flash 產量，美光認為 5 年內都不需要額外新增投片數，只要靠製程升級就可以滿足市場需求，也足以和對手競爭。這顯示公司目前對於自身在 DRAM / NAND Flash 製程技術領先對手上很有信心。
• 如果美光對於自身製程優勢領先對手的觀點為真，那會代表公司可以用較少的投資成本就能匹敵對手的產量與品質，那這樣公司在未來 4~5 年相較對手會更有成本優勢。因此如果是美光的長期投資人，對於公司的製程領先狀況就要特別關注。

德州儀器 (TXN)：透過每季執行長 / 財務長針對資金應用的談話，你可以發現

• 公司自 18 年起開始宣布擴大對 12 吋晶圓廠產能的投資，且後續持續增加 12 吋廠房收購與擴建，預期 22~23 年產能開出；近期又再度大手筆宣布興建新的兩座 12 吋晶圓廠，預期產能將在 25~30 陸續開出
• 基於 12 吋產能開出，德儀也將會類比 IC 產品的製程進一步推進至更小的 45~130 nm 節點
• 公司如此積極擴產的一大原因，在於認為車動車與工業需求的質變，會明顯推升這些市場的類比 IC 需求量。透過擴大投資 12 吋產能與更先進的製程，不僅可以有更足夠的產能滿足市場需求，同時其每片晶片的單位成本將明顯低於使用 8 吋、130nm 製程的對手產品成本，這將使公司相對於對手更具有成本優勢
• 但事實上也有些同業並不認同這樣的投資策略。例如 Microchip 的執行長懷疑與且擔心未來市場的需求量是否如此龐大。如果需求量不如預期，12 吋產能積極投資反而會帶來龐大的固定成本壓低毛利率。
• 因此如果是德州儀器的長期投資人，對於公司在 12 吋產能的積極投資策略到底對長期成長是加分還是減分，應該要好好思考與持續追蹤。

總結

最後我們會大家作一下內容總結：

• 美股法說會逐字稿內容豐富，主要包含三大結構：
  • 執行長對公司展望敘述
  • 財務長對短期財務狀況說明
  • 法人詢問市場關心議題
• 長期投資人建議追蹤執行長對公司成長展望敘述，以及執行長/財務長對長期資金運用規劃
• 短期投資人建議追蹤財務長對短期財務預測，以及法人問答

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