長期成功的投資在於掌握不確定性-《風險之書》推薦序

我太喜歡這本書了，在閱讀的過程，不斷地將喜歡的段落拍照發限時動態，一位朋友看到後說：「這本書的口吻很像哈拉瑞的《⼈類大歷史》。」啊，沒錯，很像。

正是這種歷史學家筆法，《風險之書》探討人類在各種不同時期對於風險的觀點，彷彿我們就在旁見證著⼈類歷史的發展，從⼈類的混沌時期，⼀路發展到今日，有⼀種掌握世間規律的感覺。我們為麼讀歷史？透過宏觀的⾓角度，快速體驗⼀遍思想的演進，這不只讓我們更瞭解當代思想的觀念，也讓我們更珍惜它。

閱讀這本書，你可以在三個地⽅獲得收穫。第一個就是本書的主軸：風險的歷史。透過這本書，你可以看到⼈類試圖掌控命運的過程。正如作者所說，「想要達到與眾不同的成就，必須能掌握風險概念。是什麼讓人類文明⼤幅成長？正是因為人類開始能夠計算、選擇要承受的風險，懂得⾃己掌握⾃己的命運，我們才能在各個領域產⽣突破性的進步。」

在這本書，你可以看到人類為了回答⼀系列跟賭博、機率有關的問題，⼀代代撥開層層迷霧，努力掌握風險的精髓。有趣的是，在這過程中，你也會看到⼈類學習新知的過程過程中，心態上的轉變。從一無所知時，將未來全部寄託於外在，到開始有點知識，認為⾃己可以主宰一切，再到發現⾃己所知如此之少，有太多是我們不知道的事，轉⽽以更謙虛的⼼態承認不確定性的存在。

第二個收穫是對那些我們都聽過、但不熟悉的概念，多一份熟悉感，從每個⼈都知道的平均數、變異數，到比較專業的虛無假設、⾙氏理論、均值回歸。藉由每個觀念的起源背景，瞭解他們想要解決的問題，我們會對這些概念多一份掌握，知道什麼時候要用，它們又有哪些限制、哪些前提要注意。

這太抽象嗎？舉例來說，賭骰子應該怎麼下注？保險要怎麼決定價格？投資組合要怎麼配置？這些事情在事前都有不確定性，你不會知道結果是好是壞。然⽽透過機率的運算和風險控制，你可以選擇一個最可能對你有利的作法。透過掌握風險的概念，很多事情不再只是純粹靠運氣的賭博，我們在其中探索各種機率，試圖掌握各種可能的結果，然後承擔我們願意承擔的風險。

第三個收穫，則是從風險的歷史，學習到知識如何傳承和演進。在這本書，每⼀階段知識的進步，幾乎都包含了三個要素：過去知識的積累、當下時代的問題，以及互相討論的夥伴。每個看起來突破性的思想，都是這群⼈看到過去知識的不足之處後，彼此討論誕⽣出來的新產物。

知識是不斷前進的，永遠都有新的東⻄等待我們挖掘。但挖掘之前，你要先對過去有更充分的認識，⽽這本書，能幫助你做好準備。

摘錄筆記

• 區隔現代與古代的革命性概念，在於人想支配風險：未來從此不再受神祇擺佈，凡人面對大自然不再處於被動。人類跨越這道鴻溝之前，未來只不過是過去的鏡子，是神諭和占卜家壟斷的一片渾沌。
• 貝氏理論的重心在於，一般人對於某些事件的機率有非常可靠的直覺判斷，他希望了解如何能隨著實際狀況的發展，調整這些判斷。
• 有人認為，最好的決策應以量化與數字為基準，並且要以過去的模式為依據，但也有人基於自身對不確定未來、較主觀的信任做成決策。我接下來要說的故事，從頭到尾可見這兩種人對峙的緊張局面。兩者之間的矛盾，自古以來都沒有能夠解決。
• 一個人膽敢採取什麼樣的行動，取決於他有多大的選擇自由
• 但即使有了阿拉伯數字，歐洲人也還沒有想到發展有系統的機率，也還沒有企圖預測未來，甚至進而在某種程度上加以控制。這方面的進步必須等他們覺悟人不一定要做命運的獵物，塵世的命運也不見得一直由上帝決定，方能開始。
• 沒有數字，就無從討論勝算與機率；沒有勝算與機率，處理風險就只有求神問卜。沒有數字，風險就成了膽量的同義詞。
• 風險管理與決策是什麼、量化與膽識的平衡點在哪裡，這時問題就成了人類歷史舞台的中心
• 多年前，我有位投資客戶在第一次見面時就對我搖手警告說：「年輕人，記住，你不必讓我發財。我已經夠有錢了！」如果後續的財富增加帶來的滿足感都比前一次增加來得少，那麼同樣數額的一筆財富，損失時產生的負效用都大於獲得時產生的正效用。這就是我的客戶要傳達的訊息。
• 伯努利舉了一個例子：兩個各擁有 100 元的人決定進行一次公平賭局，例如丟銅板，勝負機會各半，沒有賭場或莊家居間抽頭。每個人每次賭 50 元。換言之，兩人有均等機會變成持有 150 元或 50 元。伯努利的效應理論顯示一種不對稱狀態，說明這種絕對公平的賭局為什麼不會有吸引力。輸家損失的 50 元比贏家獲得的 50 元有更高的效用。
• 第二次世界大戰，德國隊莫斯科發動無數次夜間空襲。某個空襲的晚上，一位聲譽卓越的蘇聯統計學教授來到防空洞—他從來沒在這兒出現過。他常說：「莫斯科有七百萬人，炸彈哪會落在我頭上？」朋友詫異的問他怎麼改變了主意，他說：「是這樣的，莫斯科有七百萬人和一頭大象，他們昨晚炸死了大象。」
• 凡是跟機率有關的事，都具有雙重特質：面臨蘊藏風險的選擇時，信心會受到過去同一事件發生的頻率影響。
• 貝氏提出這道隨著新資訊湧進，修訂根據舊資訊所做推論的手續，在哲學觀念上極其現代化：在動態世界裡，狀態不確定時，就沒有單一答案存在。數學家史密斯說得好：「在我看來，任何尋求以單一答案解決複雜的不確定狀態的科學推論方法，都是基於威權心態，對理性學習過程的拙劣模仿。」
• 有時，常態分配能提供比評估樣本信度更重要的資訊。在各式觀察之間有依賴關係時—例如，一件事的機率決定於先前的另一件事—常態分配雖非不可能，卻較少出現。
  • 判斷股價變動是否獨立於其他條件之外，必須觀察它是否符合常態分佈曲線。
• 某些情況下，平均值可充作有用的指南，但在很多其他情形下卻造成誤導。還有些數字根本派不上用場的情況，我們唯有靠猜測向未來匍匐前進。不過，這不代表數字在現實生活裡沒有用。要緊的是有能力判斷它何時有影響，何時則無。
• 股市連續上漲五個月的情況如何呢？「漲多必跌」真的是必然嗎？驕兵是否必敗？一家陷於困境的公司整頓成功的機會多大？這些問題的答案，都決定於分辨常態與非常態的能力。
• 1994年12月，伯恩斯坦投資經紀公司的分析師發現，專業投資人若預期某家公司成長速度高於一般水準，也經常會高估，而悲觀的預測折導致低估。分析師報告說：「一般而言，所有的預期都跟現實脫節。」
• 結果不問可知：看好的股票攀升到不切實際的高點，看壞的股票也會跌過頭。然後就輪到均值回歸接手。
• 投資者對某種資訊反應過度，以致違背長期趨勢時，均值回歸就把贏家變成輸家，而輸家則翻身成為贏家。這種逆轉現象發生的速度通常不快，因此其中蘊藏了獲利的良機：我們大可篤定的說，市場若對前一則短線消息反應過度，那麼在推翻該消息的新消息出現時，就會變得反應太慢。
• 理由很簡單。在一般情形下，股價與公司的財富息息相關。過分重視短線的投資人，忽略了公司獲利不可能一下沖上天的證據。另一方面，出問題的公司也不會讓危機一瀉千里。經理一定會設法讓公司營運回到軌道—要不然就會失業，被更具野心的人取代。
• 我們喜歡把事情解釋成運氣，好運厄運視情況而異。如果每件事都無非是運氣，風險管理就毫無意義了。拿運氣當擋箭牌，唯一的作用是蒙蔽真相，因為整件事就跟原因脫節了。
• 我們說一個人走霉運，就解除了他對事件的全部責任。說一個人運氣好，就否定了他為促成結局圓滿而付出的一切努力。我們到底有多少把握？決定結果的究竟是命運還是選擇？
• 在我們能區分純屬隨機的事件，和具有前因後果的事件之前，永遠不會知道我們看到的是否就是我們得到的，也不會知道我們是如何獲得的。雖然我們不能確知真正會有什麼樣的結果，但我們決定承擔某種風險時，意思就是我們賭我們做的某種決定會產生某種結果。風險管理的本質就在於，使我們有能力掌控結果的範圍，擴張到最大，同時使我們全然無法控制其結果的範圍縮到最小——但我們對因果之間的關係還是一無所知。
• 所謂運氣，到底是什麼？拉普拉斯認為，世界上沒有運氣這檔事。他在《論機率哲學》中宣稱：「現在事件跟過去事件必然存在著關係。」
• 拉普拉斯承認，有時候原因真的很難找。它也警告，若事實上確實只有機率在運作，就不要硬給某個結果一個原因：「事件越不尋常，就越需要強有力的證據支持。」
• 有時我們掌握的資訊太少，機率法則派不上用場。
• 阿羅在一篇談風險的論文中質疑，為什麼大多數人一方面不時賭一把，一方面卻按時付保費給保險公司。數學機率顯示，我們兩種情況下都會輸。我們為什麼接收這些有輸無贏的安排？賭錢是因為我們願意用損失小錢的高機率，換取贏大錢的低機率。對大多數人而言，賭錢的娛樂價值高於風險。買保險則是因為我們無法承擔家園付之一炬，或提早死亡的風險。換言之，我們寧可賭一筆百分之百會輸掉的小錢，換取贏大錢的渺茫機率，也不願用贏小錢，換取不確定會發生，但可能使我們或家人的人生毀於一旦的後果。
• 阿羅認為，如果我們能對未來可能發生的每一件事作保，這個世界將變成一個更好的地方。這樣一來，一般人會更願意冒險，而沒有風險就不會有經濟發展。
• 阿羅的「完全市場」觀念基於他對人類生命價值的判斷。他寫道：「我認為，好社會最基本的要求就是以其他人為中心。此一原則是以自由為共同努力的方向。改善經濟地位與經濟機會，是提升自由的基本條件。」
• 在經歷第一次世界大戰的災難後，人類期待有朝一日會擁有所有需要的知識，以及用確定取代不確定的夢想也隨之破滅。事實上，這麼多年以來，知識的爆炸只不過是人生變得更不確定，讓世界變得更難理解。
• 我們永遠確定不了，永遠處於某種程度的無知。蘇格拉底說，似真理不是真理。傑克伯．伯努利則堅持，「幾乎可確定為必然」就是比必然還差那麼一點。
• 凱因斯回憶到：『我們最常說的一句話就是：「你到底是什麼意思？」如果經過比對檢驗，發現你的表達不精確，我們就懷疑你根本沒什麼可表達的。』
• 只要你開始注意，就會注意到回歸無所不在。
• 米勒引用多種心理學研究證實，增加金額大小對當事人的反應有顯著的影響。偶爾出現的大筆收入似乎遠比經常贏得一筆小數目，更能維繫投資人和賭徒長時間的興趣。這種反應在把投資當作遊戲、未能做到分散投資的投資人，尤其具代表性；分散投資其實很乏味，熟知行情的投資人之所以會分散投資，是因為他們不把投資當娛樂。
• 每次引進新療法都會驅使醫生選擇舊療法，或什麼也不做
• 在新資訊出現時，投資人並沒有依照貝氏提出的客觀方法調整他們的信念，而是購高估新資訊的重要性，低估舊有的與較長期的資訊。換言之，他們對結果的機率評估是根據「印象」，而不是基於歷史機率所做的客觀計算。結果股價不是漲過頭就是跌過頭，不論報酬、股利其他客觀因素發生什麼變化，反彈都必然可期。