裕隆(2201)董事長嚴凱泰昨天因病辭世，今天裕隆的股價卻從開盤後一路上漲，十點就漲停鎖死到收盤，這是為什麼呢？
是因為經營權之爭嗎？
如果你有看一些網路討論，最常看到的說法就是經營權之爭。
這指的是嚴凱泰過世後，有人會為了搶奪裕隆的經營權，而大量收購裕隆股票，造成股價上漲。
真的是這樣嗎？我們先看看兩家發生過經營權之爭的公司：
大同 2371：
大同的經營權之爭在這兩年吵得很兇，主要就是因為大同有許多土地資產，吸引市場派的人想要搶奪經營權，將這些土地資產處分掉，然後透過減資、股利或其他方式讓這些資產能夠反映在股價上。
要獲得經營權，就要有相對多數的股票，才能擁有投票權。大同的董監持股比率一直在 7~8%，這就給了市場派搶奪董監席次的機會。
資料來源：大同→董監與籌碼→董監持股比例
泰山 1218：
另外一個經營權之爭的例子，就是最近的泰山(1218)，同樣是董監持股低，而且股權結構相對分散。
在董監持股比率這個數據上，過去五到八年在 10% 左右。
資料來源：泰山→董監與籌碼→董監持股比例
從這邊我們可以看到，會有經營權之爭，都是因為大股東意見不合或持股不足，導致非現在經營層的人馬能夠有機會買進更多比例的股票，進而取得經營權。
那麼裕隆呢？
裕隆這幾年的董監持股比率維持在 36% 左右，相較於前幾家公司大得多。
資料來源：裕隆→董監與籌碼→董監持股比例
進一步看裕隆的前十大股東，可以看到同屬裕隆集團的台元紡織和中華汽車加起來就有 34.8%，嚴凱泰本人持有 10.18%，相關企業泛德投資和嚴慶齡工業發展基金會加起來 2.67%。
上述加總共有 47.6%，算是非常穩定的狀況，在沒有發生內亂的情況下，不太容易發生經營權之爭。
如果不是經營權之爭，還可以怎麼解釋？
除了經營權之爭，還有另一種可能導致裕隆股價上漲，那就是認為新的管理階層能夠更有效率的運用資產。
裕隆在最新一季季報，2018Q3 的近四季總資產報酬率 (ROA) 是 1.56%，表示公司每 100 元資產，一年只能賺 1.56 元。算是相當低的數字，台股上市櫃公司（不算金融股）的平均是 3.54%。
近四季股東權益報酬率 (ROE) 則是 4.46%，雖然高於上市櫃公司的平均 4.0%。但也是低於一般認為的合理區間 7~12%。
資料來源：裕隆→獲利能力→ROE/ROA
ROA 跟 ROE 都是用來衡量公司的經營效率，這兩個指標低，表示公司沒辦法很有效的運用資產。在相同的資產下，他們賺的錢會比別人少。
這也會反映在股價上，讓他們的股價淨值比偏低。裕隆最新一季的每股淨值是 45.78 元，就算今天漲停，股價淨值比也只有 0.44 倍。
資料來源：裕隆→價值評估→股價淨值比評價
假設今天在最極端的情況下，裕隆決定清算，而且能夠以淨值清算，那它的股票價值就會相當於每股淨值 45 元。
然而今天就算裕隆不清算（短期內應該也不太可能），只要公司轉型，往更有效率應用資產的方向走，提升它的獲利，那股價也會往淨值靠近。
目前裕隆最大的錢坑就是納智捷，尤其是中國部分慘賠，一年要賠 30~40 億，只要這部分能夠好好處理，整體獲利就會往上提升。
雖然短期三、五年內處份的機率不高，但畢竟長期機率從 0% 上升，以期望值來看股票價值還是還是上升的。
結論
在以上兩種造成裕隆漲停的可能性中，我覺得第二個比較合理。也就是市場中一些人認為新的管理階層會有不同的策略，讓公司的資產能夠更有效的運用。
以保守的觀點來看，這樣的期待雖然沒什麼根據，短期內發生的機率很低，只是一種預期的心理因素，很難評論未來會漲或跌。但期望值本來就是各種情況都會考慮進來，因此股價上漲也是可以理解的事。
寫這篇文章只是給大家另一種觀點：裕隆今天的漲停可能不是因為經營權之爭，而是預期新的管理階層能夠將公司經營得更好。
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