今周特刊 – 強勢股的財報表現

台股上半年的財報數據，已於8/15日全數公佈完畢。大家都知道，影響股價最重要的財報數據就是EPS(每股稅後淨利)。但是，EPS越高，就代表股價越高嗎？未必。以金可-KY(8406)與寶雅(5904)為例，金可上半年EPS高達8.23元，股價(9/2)為313.5元，而寶雅上半年EPS只有5.49元，但股價卻高達458元！若以股價漲跌幅來看，金可今年目前為止股價下跌了27%，而寶雅則是飆漲了56%！

為何會有這麼顯著的差異呢？原來影響股價漲跌的關鍵不是EPS的值，而在於EPS的成長性！金可上半年EPS雖高，但較去年上半年成長不到1%，股價自然缺少上漲的動力，而寶雅上半年EPS雖較低，但卻較去年同期成長18.1%，若單看第二季則是較去年同期成長近35%，如此高的成長性，代表股價有較高的成長動力，也因為享有較高的本益比，股價自然較高。

了解股價的成長性與EPS成長連動後，問題就來了，EPS的成長動能來自何處呢？主要來自於本業三大獲利指標的改善，分別是營收成長、毛利率提升、費用率下降等。只要有一個指標出現改善，EPS就有成長的空間；若三個指標全面改善，EPS就有大幅上升的機會，股價也可能出現飆漲行情。我們來分別探討：

營收成長型：

營收大幅成長，是否就可保證EPS大幅成長，進而讓股價飆漲呢？不一定喔！還要看利潤比率(包括毛利率、費用率、業外收支率、稅率等)表現如何。我們分別討論如下：

1. 營收大幅成長，利潤比率維持

若公司的營收大幅成長，且利潤比率至少維持住，EPS即可出現大幅成長，股價自然也會有所表現。

以今年剛掛牌的晶圓測試板股王-精測(6510)為例，由於精測的晶圓測試板技術領先競爭對手，可同時測時高達12顆晶粒，相較於一般競爭對手只可測試2顆，可大幅縮減測試時間，故營收維持快速成長趨勢。精測今年上半年利潤率雖較去年持平，但營收卻大幅成長了56.2%，也帶動了EPS大幅成長53%，股價則是從今年3/24掛牌上櫃的開盤價590元，大漲至今日的1070元，漲幅高達81%！由於精測的獲利成長均來自於營收的成長，故未來精測的觀察重點就在於營收動能可否持續維持。

2. 營收雖大幅成長，但利潤比率大幅下滑

營收成長雖然不錯，但若利潤比率大幅下滑，反而可能會讓EPS大幅衰退，進而造成股價大幅下跌。故投資人在選股時，切記不可只看公司的營收成長，而忽略了利潤比率的衰退。

以縮時攝影機廠商邑綺(7402)為例，邑綺由於持續有代工專案與新產品出貨，營收維持高速成長，今年上半年營收較去年同期成長26.9%，但由於不少新產品毛利率較低，毛利率較去年同期下降了4.8%，且由於研發費用成長驚人，費用率較去年同期上升了5.4%，故導致邑綺上半年EPS反而較去年同期下滑了41.7%。由於EPS大幅衰退，直接導致邑綺今年的股價大幅下滑32.1%。由此可見，營收成長不是獲利成長的保證，還要觀察其它獲利指標的走勢。

毛利率上升型：

獲利的成長不一定要來自於營收的成長，如果公司的毛利率大幅上升，那麼就算營收是持平甚至小幅下滑，EPS都可能大幅提升，進而推動股價的上漲。

毛利率上升雖可推動股價上漲，但若毛利率上升只是曇花一現，下一季毛利率馬上下降，那麼股價自然也會快速回檔，投資人要從中賺到錢恐怕不容易。要判斷毛利率上升的持久性，要從毛利率上升的原因探討，一般來說，毛利率上升最常見的兩種狀況就是「產品組合優化」與「原料下跌」，我們分別討論如下：

1. 毛利率上升來自於產品組合優化：

若毛利率的上升是來自於產品組合的優化，也就是說高毛利率產品佔營收比重持續提升，那麼公司毛利率的上升即可較持久。

以建準(2421)為例，建準是做小型風扇的公司，其中包括較低毛利率的PC、NB、投影機用風扇，還有毛利率較高的伺服器用、工業用、車用、電競NB、VR、無人機、電子口罩風扇等。由於低毛利率產品獲利能力不佳，建準持續縮減低毛利率產線，並加速開發高毛利率產品，以致近期毛利率出現上升趨勢，今年第二季毛利率甚至創下了近四年新高，所以在營收只較去年同期成長3%的情況下，EPS卻成長了93%！今年至今股價漲幅也高達55%。由於建準持續提升高毛利率產品比重，未來毛利率仍有持續上升的空間。

2. 毛利率大幅成長來自於原物料的下跌：

若毛利率的成長是來自於公司所使用的原料的下跌，雖然短期內也可帶動EPS與股價上漲，但因原料價格走勢難以預料，若未來原料出現彈升走勢，那麼公司的EPS與股價也將快速下跌。

晉倫(6151)為一生產複合材料的公司，主要產品為尼龍複合材料、聚丙烯複合材料、聚碳酸脂等，應用產業非常廣範，包括電子產業、通訊產業、機械產業、汽機車產業等。由於這些複合材料所使用的原料的報價與石油高度連動，只要石油大跌，晉倫的毛利率即可提升。從晉倫的毛利率走勢可發現，從2015年起晉倫的毛利率開始大幅提升，恰好就是石油價格大跌的時期。今年第一季毛利率創下近五年新高，主因油價持續破底，雖然這一季營收較去年同期衰退11.5%，但毛利率卻是上升了5.8%,，故EPS反而較去年同期成長了15.8%，也讓晉倫的股價從年初的22.75元上漲至最高點29.2元。不過由於第二季油價出現反彈走勢，晉倫的毛利率回檔，獲利表不如預期，股價也回檔至今日的22.9元。可以預料，若未來的油價繼續大幅波動，晉倫的EPS與股價也將跟著起伏。

費用率下降型：

除了營收成長、毛利率上升可帶動EPS成長外，費用率的下降也是另一個推動EPS成長的方式喔！費用率下降就代表著公司對費用的管控相當不錯，無論是在推銷費用、管理費用，或是研發費用的管控上。

我們來看個例子，英瑞-KY(1592)是製造車用水箱的公司，主攻北美市場，2015年時英瑞的EPS只有1.91元，表現並不亮眼，主因當年的費用率仍高達25.8%。進入2016年後，由於英瑞在管理費用、行銷費用、研發費用都控管得相當不錯，上半年的營收較去年期成長了13%，但營業費用卻反而從2015上半年的6.8億降至2016上半年的6.6億，以致費用率從26.3%下降至22.2%，也因此帶動英瑞的EPS大幅成長，光2016上半年EPS已達2.52元，已超過去年全年的獲利，今年目前為止的股價漲幅高達119%！雖然英瑞近期費用管控不錯，但由於近期柬埔寨廠將加入營運，短期內費用率有升高的疑慮。

全面改善型：

前面介紹的三種本業獲利指標改善類型，包括營收成長、毛利率上升、費用率下降等，都可帶動公司的EPS成長，進而推升股價上漲。若公司只符合一種，那股價漲幅可能有限；但若是三種類型都符合，就是所謂的全面改善型，那麼股價的漲幅就可能相當驚人！

以凡甲(3526)為例，凡甲為一連接器製造商，早期以生產PC/NB連接器為主，近年開始積極跨入利基型連接器產業，包括車用、伺服器等連接器。凡甲於2015年開始出貨比亞迪電動車(油電混合)的連接器，隨著比亞迪電動車熱銷，帶動凡甲的獲利快速成長，由於電動車用連接器屬高單價、高毛利率產品，故對凡甲的營收、毛利率提升均有幫助。以上半年財報來看，凡甲的營收較去年同期上升了16.9%，毛利率更是大幅提升了11.9%！此外，由於費用控管得宜，費用率也是較去年同期下降了2.5%！由於三大本業獲利指標皆出現改善，公司的EPS從去年上半年的-0.16元，大幅成長至今年的1.9元，今年為止的股價更是上漲了293%！由於高毛利率產品持續高速成長，預料凡甲接下來幾季營收、毛利率、費用率仍可持續改善，但由於股價漲幅已高，投資人需留意。

總結：

最後提醒大家，財報顯示的成長性畢竟是過去的數值，也反應在過去的股價上了，若要確認公司未來的成長性，進而找到未來的飆股，則必須對個股產業做更深入的研究喔。

如何選股：

想要找到 EPS 成長的強勢股，可以利用財報狗的「選股」功能，根據你的偏好，加入以下三個條件其中之一：

營收成長型：財報狗 VIP -> 長短期營收年增率 -> 近3月營收年增率漲破近12月

毛利率上升型：財報狗 VIP -> 毛利率成長篩選 -> 單季毛利率連續3季上升

費用率下降型：財報狗 VIP -> 營業費用率改善篩選 -> 單季營業費用率連續3季下滑