智富專欄 - 訊號線雙傑的成長力分析

(圖片來源: http://jackwalk598.blogspot.tw/2015/07/mps-x-5.html)

我們前陣子為大家介紹了電源線產業，今天則是要為大家介紹另一類似的產業-訊號線產業。相對於獲利較為平穩的電源線產業，今天要介紹的訊號線產業的成長性則較佳，尤其是鴻碩，今年來股價已上漲超過一倍！而另一家公司聯穎由於受到轉投資虧損拖累，股價表較差，不過最新一季財報已擺脫轉投資虧損，EPS較去年同期大增超過一倍。

訊號線與電源線的產品結構類似，主原料都是銅與塑膠，差別在於電源線功能在於傳導電力，而訊號線則是在於訊號傳輸。我們先來看一下兩家公司的簡介：

鴻碩(3092)：
鴻碩成立於1991年，產品百分之百是各類訊號線，工廠主要位在中國的蘇州與福清。從產品應用別來看，鴻碩主力產品是面板訊號線，全球市佔率高達五成，而面板訊號線佔公司營收約70~80%。除了面板訊號線外，還有USB線、網通線、車用訊號線等產品。鴻碩的主力客戶是佳世達、冠捷、LG、緯創等面板或組裝大廠。

聯穎(3550)：
聯穎成立於1987年，產品約75%是各類訊號線，剩下約25%是訊號線相關的塑膠粒。相對於鴻碩集中在面板訊號線，聯穎的產品非常分散，早期多做機上盒、DVD播放機、PC、遊戲機等消費電子訊號線，近期則切入毛利較高的利基產品訊號線，如車用、伺服器用、工業用、醫療產品訊號線。客戶相當分散，沒有佔營收10%以上的大客戶，銷售區域則是以亞洲為主

大致了解兩家公司的營運狀況後，我們就來看兩家公司的財報與產業分析：

1．獲利性分析

若從營收來看，兩家公司都無亮點，都呈長線衰退趨勢，鴻碩從2011年的31億下降至2015年的22.5億，聯穎則從2011年的44.4億下降至2015年的36億。不過若從EPS來看，兩家的成長性都不錯。鴻碩在2012~2013年呈現虧損狀態，2014~2015年轉虧為盈，EPS約在1元上下，2016年進入快速成長期，光上半年EPS已達1.6元。聯穎則是在2011~2012陷入虧損，2013~2015年轉虧為盈，EPS也都在1元上下，2016年第一季因認列轉投資嘉陽科技的減損而陷入虧損，但第二季的EPS則是高達0.55元，創下近五年新高。

為何在營收衰退的趨勢下，鴻碩與聯穎的獲利還能創下新高呢？原因在於毛利率的不斷提升。鴻碩2011年時毛利率7.8%，2015年時已上升至16%，2016年第二季更是飆升至28.2%！聯穎毛利率則是從2011年的12.2%上升至2015年的18.4%，2016年第二季則是再攀升至22.4%，同樣是表現不錯。

至於毛利率上升原因，當然與訊號線的主要原料-銅的價格持續下跌有關。此外，兩者的產品組合也不斷在改善中。鴻碩早期的訊號線以VGA、DVI等類比訊號線為主，近幾年則轉以HDMI、DP等數位訊號線為主，由於數位訊號線的毛利率較高，帶動了鴻碩的毛利率提升。聯穎早期以生產消費電子訊號線為主，毛利率較低，近幾年開始提升高毛利的車用、醫療用、工業用、伺服器等訊號線的比重，因此毛利率可持續提升。

2．安全性分析

先觀察每股自由現金流，鴻碩與聯穎的狀況類似，近五年有三年是正值，表現不差；若從平均值來看，聯穎近五年每股自由現金流平均平均值為1.7元，優於鴻碩的0.9元，不過兩者皆大於0，代表都沒有入不敷出的現象。

這樣的現金使用狀況也反應在兩家公司的負債狀況，鴻碩的負債比長期位於50%上下，最新一季則是51.3%，負債比偏高；聯穎負債比則是長期位於40%上下，最新一季則是39.1%，略優於鴻碩。

3．成長力分析 – 近三月營收年增率

首先看鴻碩，鴻碩2014年後營收動能即表現強勁，3月營收年增率動輒超過20%，主因2014年後開啟的訊號線轉換潮，從低單價的VGA、DVI等類比訊號線轉換至高單價的HDMI、DP等數位訊號線，故鴻碩不但營收重回成長，毛利率也是呈現快速上升趨勢，故獲利成長速度相當驚人。不過要注意的是，鴻碩的數位訊號線比重已經從2013年的10%左右上升至目前的60%，未來轉換的速度會放慢，故鴻碩未來營收與獲利較難維持目前的高速成長。

聯穎的營收成長性與鴻碩相反，2014年後非但沒成長，反而呈衰退趨勢。從EPS來看，聯穎2015年EPS較2014年衰退，2016年第一季更是陷入虧損。不過若從本業獲利指標營業利益來看，2015年仍較2014年成長，維持了2012年後的成長趨勢，2016年上半年的營業利益則是較2015年大幅成長了62%。至於EPS表現不佳則是因為2015年第四季與2016年第一季認列了2008年轉投資未上市公司嘉陽科技的資產減損，由於嘉陽科技帳面價值已減損至0，未來將不再影響聯穎的獲利。

為何在衰退的營收走勢下，聯穎的營業利益還能維持成長呢？主因聯穎近年不斷縮減低毛利的消費性訊號線比重，加強研發與生產車用、醫療、工業、伺服器等高毛利訊號線，以至於毛利率不斷提升，帶動獲利的成長。由此可見，聯穎未來的觀察重點不在營收，而在於毛利率能否維持成長的趨勢。