這張表反映的是巨大（9921）的資產結構與營運資金壓力。核心訊號偏正面：公司已經完成一大段去庫存、應收帳款也下降，現金回升；但獲利仍在復甦早期，資產效率能否隨營收回暖而改善，才是後續關鍵。
1. 資產規模：從高峰收縮，近期略有回升
巨大總資產在 2022 年底達到 935 億元高點，之後隨自行車產業進入庫存調整期而下降；到 2025 年底降至 697 億元，2026 年第二季則回升至 730 億元。
這不完全是負面訊號，主要來自營運資金正常化：
- 2022 年底存貨高達 414 億元
- 2026 年第二季已降至 204 億元，減少約 210 億元、約 51%
- 應收帳款及票據同期也由 162 億元降至 90 億元
也就是說，公司把先前卡在庫存與客戶帳款中的資金逐步釋放出來。對經歷需求反轉與通路庫存調整的自行車產業而言，這是營運體質修復的重要前提。
2. 存貨：去化成效明確，但已從「快速下降」轉為「持平觀察」
存貨是這張表最重要的項目。
| 時點 |
存貨 |
| 2022 年第 4 季 |
414 億元 |
| 2023 年第 4 季 |
348 億元 |
| 2024 年第 4 季 |
263 億元 |
| 2025 年第 4 季 |
202 億元 |
| 2026 年第 2 季 |
204 億元 |
正面解讀
- 2023 至 2025 年，存貨連續大幅下降，代表前期供應鏈堆積的庫存已大致消化。
- 2026 年第二季存貨僅較第一季微增約 0.1%，仍處低檔，沒有出現明顯重新累庫存的情況。
- 第二季營收季增約 33%、年增約 5.8%，而存貨幾乎不動，代表銷售回溫目前並非靠大幅囤貨推動，庫存控管相對合理。
- 近期高毛利自有品牌新品帶動銷售，同時較少需要以大幅折扣清庫存，第二季毛利率回升至 24.2%，顯示過去庫存跌價與促銷壓力正在緩解。
仍需留意
存貨絕對金額雖大幅改善，但自行車產業具季節性，且高單價車款、電動自行車與零組件的庫存週期原本就較長。若下半年歐美需求未如預期、或中國高階公路車庫存仍需較長時間消化，存貨可能再次墊高，並對毛利率形成壓力。
因此，存貨不能只看「金額下降」，更要搭配：
1. 存貨週轉天數是否持續下降或維持穩定
2. 毛利率能否守住
3. 營收成長能否高於存貨增幅
3. 應收帳款：改善幅度比存貨更快，有利現金回收
應收帳款及票據自 2022 年第三季的 179 億元高點，一路降至 2026 年第二季的 90 億元，累計減幅近五成。
尤其 2025 年第一季應收帳款曾短暫升至 141 億元，但其後連續五季下降：
- 2025 年第 1 季：141 億元
- 2025 年第 4 季：94 億元
- 2026 年第 2 季：90 億元
這代表公司對通路與客戶的授信資金占用降低，帳款回收狀況改善。若搭配第二季營收回升，仍能維持應收帳款下降，通常是較健康的訊號：銷售品質與現金收回並未惡化。
不過，自行車品牌須透過海外經銷通路銷售，歐美終端需求與通路補貨意願仍會直接影響帳款週轉。若未來營收成長但應收帳款增速遠快於營收，才需提高警覺。
4. 現金：第二季增加，短期流動性尚可
現金及約當現金從 2025 年底的 123 億元，增加到 2026 年第二季的 155 億元，單季增加約 32 億元。
這與庫存、應收帳款下降所釋放的營運資金有關，也使公司面對產業復甦初期的需求波動時，保有較多彈性。
流動資產在 2026 年第二季為 532 億元，較 2025 年底的 456 億元增加；其中除了現金增加外，「其餘流動資產」跳升至 83 億元，比前一季增加近 40 億元。這個項目變動較大，可能涉及預付款、待退稅款、衍生性金融資產或其他短期可回收款項，應在財報附註中確認組成，因為它不像現金與應收帳款那樣容易直接判讀流動性品質。
5. 資產配置：核心是營運資金，而非擴產
2026 年第二季的總資產 730 億元中：
- 流動資產：532 億元，占總資產約 73%
- 固定資產：122 億元，占約 17%
- 其餘資產：74 億元
固定資產長期大致維持在 120 至 130 億元區間，代表公司沒有在產業低迷時進行激進擴產。資產變動的主因主要是庫存、應收帳款與現金，而不是廠房設備的大幅增加。
這種結構符合品牌與通路型自行車企業特性，但也表示公司營運表現高度依賴：
- 通路庫存是否健康
- 產品組合與折扣策略
- 經銷商的拉貨、付款能力
- 歐美與中國市場的終端需求
6. 與獲利復甦交叉看：資產已改善，獲利正在驗證
第二季營收為 166.6 億元，較第一季成長約 33%，稅後淨利回升至 7.17 億元，由第一季虧損轉盈。這表示資產負債表的改善，已開始反映到損益表。
但復甦尚不算完全穩固：
- 2025 年營收仍年減約 15%
- 2026 年上半年營收仍低於去年同期
- 第二季轉盈雖明確，但下半年仍會受淡旺季、產品組合、美國市場不確定性與匯率影響
- 營業現金對稅後淨利比在第二季約 408%，現金流表現佳，但主要可能仍含營運資金釋放；未來應觀察在庫存已降到較低水位後，營業現金流能否繼續維持強度
換句話說，巨大已經從「去庫存造成的資產壓力」走向「需求回升後的獲利修復」，但還需要數季數據確認營收與獲利能否持續成長。
綜合判斷
目前資產面可歸納為 「庫存明顯去化、應收帳款收斂、現金回升，流動性壓力下降」：
- 最明顯的利多：存貨從高峰砍半、應收帳款同步下降，表示產業庫存調整已取得實質進展。
- 營運轉折訊號：2026 年第二季營收與獲利回升，且存貨未同步增加，反映新品與品牌產品組合開始帶動較健康的銷售。
- 主要風險：營收與獲利仍遠低於 2022 年高峰；美國市場與高階車款需求仍有不確定性，若後續再度依賴折扣促銷，毛利率與存貨價值都可能承壓。
- 後續最值得追蹤的三項指標：存貨是否重新墊高、應收帳款增幅是否低於營收增幅、毛利率能否維持在 20% 以上並延續第二季的改善趨勢。