寶成(9904) 的負債和股東權益

這張表的核心訊息是：寶成的總負債沒有失控，財務槓桿較 2021～2022 年明顯下降；但 2026 年上半年負債結構出現「長債轉短債／短期票券提高」的現象，短期資金調度壓力值得持續觀察。

1. 總負債趨勢：長期改善，近期大致持平

• 從 2021 年初到 2026 年第二季，總負債由約 1,682 億元降至 1,403 億元；期間雖有波動，但整體並未隨營運擴張而失序增加。
• 負債比從 2022 年第二季高點的 54.4%，降至 2026 年第二季 34.1%，是這段期間財務結構最明顯的改善。代表資產中由負債支撐的比例下降，股東權益的緩衝墊變厚。
• 2026 年第二季總負債約與第一季相同，但因資產、權益增加，負債比由 37.4% 降至 34.1%；這是「分母資產擴大」帶來的結構改善，不是總負債大幅償還所致。

判讀：以製鞋製造、零售通路與轉投資並存的集團型公司來說，34% 左右的負債比並不高，資本結構目前偏穩健。

2. 要留意的不是總負債，而是短期負債的組成變化

最新一季流動負債為 979 億元，比 2026 年第一季的 1,075 億元下降，但仍高於 2025 年底的 852 億元。重點科目如下：

單位：新台幣億元，四捨五入。

這代表什麼？

• 短期借款下降是正面訊號。
  2026 年第二季短期借款降至約 232 億元，較第一季減少約 81 億元，也低於 2025 年中的約 345 億元，顯示部分銀行短借已被償還或改以其他方式調度。

• 但短期票券快速增加，不能只看短借下降就認定壓力完全降低。
  應付短期票券從 2025 年底約 45 億元，升至 2026 年第二季約 161 億元；同時一年內到期長期負債仍有約 156 億元。這反映公司短期內仍有相當的資金調度或到期償還需求。

• 長期負債的下降，有一部分可能是到期日接近而轉列流動負債。
  因此，2026 年第一季長期負債降至 235 億元、但一年內到期長債衝上 180 億元，不能直接解讀為公司已經「大幅去槓桿」；較合理的解讀是部分長期融資進入一年內到期區間。第二季長期負債回升至 333 億元，搭配短借下降，可能有再融資或負債期限重整的效果。

結論：寶成現在不是「負債太高」的問題，而是要確認短期票券增加、到期長債償付與再融資後，是否會進一步壓縮現金與利息成本。

3. 短期償債能力仍在合理範圍，但緩衝變小

寶成 2026 年第二季的流動比率為 162.9%，意即每 100 元流動負債，約有 163 元流動資產支應；雖然低於 2024 年多在 190%～206% 的水準，但仍高於 100%，短期償債能力尚可。

不過，兩個變化必須一起看：

1. 流動比率下滑
   2025 年底為 189.1%，2026 年第一季降為 149.3%，第二季回升至 162.9%。第一季下滑主要與流動負債上升有關，第二季雖修復但尚未回到 2024 年的水準。

2. 現金水位比過去低
   現金及約當現金在 2023 年至 2024 年初曾達約 400～472 億元，2026 年第二季降至約 250 億元；雖較第一季小幅回升，但相較過去兩年高點已減少近半。

所以，財務安全性目前仍足夠，但資金緩衝不像 2023～2024 年初那樣寬鬆。尤其公司仍持續在印度、印尼投入產能，資本支出與營運資金需求會影響現金回補速度。公司 2025 年製造端資本支出約 2.9 億美元，2026 年仍持續推進相關建廠與擴產計畫。

4. 負債變化與本業壓力有關，但尚未構成財務危機訊號

2026 年上半年本業確實承壓：

• 上半年營收年減 2.9%。
• 鞋類製造營收年減 5.3%。
• 毛利率由去年同期 23.0%降至 21.1%。
• 營業淨利年減 51.2%。

這會讓投資人更在意負債，因為當本業現金創造能力下降時，短期融資與到期債務的壓力會相對放大。

另一方面，寶成上半年歸屬母公司淨利達 69.83 億元、EPS 2.37 元，主要受轉投資收益支持；這有助於權益增加、帶動負債比下降，但也意味著帳面獲利改善不完全等於製鞋本業現金流同步轉強。

營業現金對稅後淨利比在 2026 年第二季為 28.6%，第一季為負值，顯示本期淨利中有相當部分並非直接轉為營業現金；在業外投資收益占比較高、且製造業有存貨與應收帳款週轉需求的情況下，這個指標需要持續追蹤。

整體評價：財務結構穩健，但資金結構進入觀察期

• 正面

  • 負債比已從 2022 年高檔明顯回落至 34.1%。
  • 總負債近年未失控，第二季流動比率仍有 162.9%。
  • 短期借款下降，長期負債有部分回升，負債期限結構有改善跡象。

• 需留意

  • 短期票券大幅升高，且一年內到期長期負債仍在高檔。
  • 現金較 2023～2024 年高點明顯下降。
  • 製鞋本業的出貨、產能利用率與毛利率仍偏弱；若營業現金流沒有改善，短期資金調度的重要性會升高。
  • 上半年獲利的改善很大部分來自轉投資，不能只看 EPS 判斷本業已完全復甦。

因此，這份負債表比較適合解讀為：寶成沒有明顯的財務槓桿風險，但正處於本業修復、海外擴產與短期債務調度並行的階段。後續若短期票券回落、現金回升、流動比率維持在 150% 以上，同時製鞋毛利率止跌，財務結構就會更具說服力；反之，若短票持續增加且本業營運現金流偏弱，便要提高對資金成本與再融資風險的警覺。