亞泥(1102) 的負債和股東權益

這張表的核心訊息是：亞泥的資本結構長期穩健、沒有明顯股權稀釋，但 2025 年股東權益出現小幅回落，反映獲利累積速度與資產評價變動值得持續追蹤。

1. 股本幾乎不變：沒有靠增資支撐成長

普通股股本從 2021 年的 354.56 億元，到 2025 年僅小幅增至 354.66 億元，五年變動不到 0.1%。

這代表亞泥近年並未透過大規模現金增資籌資，因此：

• 既有股東持股權益沒有因大量發行新股而被稀釋。
• 公司營運、投資與股利政策，主要仰賴既有資產、營運現金流與歷年盈餘。
• 對成熟型、資本需求相對可預期的水泥業而言，這是偏保守且穩定的資本政策。

2. 保留盈餘持續上升，但 2025 年累積速度放慢

保留盈餘由 2021 年的 1,150.0 億元，增加到 2025 年的 1,266.4 億元，五年合計增加約 116.4 億元、增幅約 10.1%。

這表示公司歷年仍有能力在配發股利後，保留部分盈餘在公司內部，作為：

• 未來投資與資本支出的資金來源
• 景氣波動時的財務緩衝
• 穩定配息的基礎

不過，趨勢上要注意兩個階段：

• 2022 年保留盈餘幾乎持平。
• 2023、2024 年累積速度較快。
• 2025 年僅由 1,244.5 億元增加至 1,266.4 億元，年增約 21.97 億元、約 1.8%，明顯低於前兩年的增幅。

保留盈餘增加趨緩，通常與當年獲利下降、配息、或權益項目調整有關。亞泥 2025 年稅後淨利約 102.2 億元，低於 2024 年的 126.5 億元，也低於 2021 年的 175.3 億元；ROE 同步降至 5.0%，顯示股東權益雖然龐大，但創造獲利的效率轉弱。

3. 淨值先升後降：2025 年是重要觀察點

淨值從 2021 年的 1,802.7 億元上升到 2024 年的 2,048.5 億元，累計增加約 245.8 億元；但 2025 年降至 2,034.2 億元，較 2024 年減少約 14.3 億元、約 0.7%。

這是表中最值得注意的短期轉折。

由於 2025 年保留盈餘仍增加約 22 億元，但總淨值反而下降約 14 億元，代表權益中的其他項目合計出現較大的負向變動。可能包括：

• 透過其他綜合損益認列的金融資產評價變動
• 國外營運機構財務報表換算差額
• 現金股利發放
• 其他資本公積或非控制權益變動

僅從這張彙總表不能判定是哪一個項目造成，但可確認的是：2025 年淨值下降並不是因股本膨脹或單純虧損，而是保留盈餘的增加未能完全抵銷其他權益項目的減少。

4. 財務安全性反而改善

雖然淨值在 2025 年小幅回落，亞泥的負債比卻從 2021 年的 43.14%降到 2025 年的 37.22%，顯示整體財務槓桿持續降低。

這可解讀為：

• 公司的負債壓力相對可控。
• 面對水泥產業需求、售價與煤炭等成本波動時，承受風險的能力較強。
• 對偏重視股利穩定性與資產安全邊際的投資人而言，低槓桿是正面條件。

但低負債並不必然代表高報酬。亞泥現階段的主要課題是，如何讓龐大的股東權益重新產生更高的報酬率。

綜合判讀

亞泥目前可用「體質穩、獲利效率待改善」來概括：

• 穩健面：股本持平、保留盈餘規模大、負債比下降，財務結構偏保守。
• 壓力面：營收與稅後淨利近年走弱，ROE 從 2021 年的 10.01%降至 2025 年的 5.00%。
• 轉折面：2025 年淨值由成長轉為微幅下降，需留意金融資產評價及其他綜合損益對權益的影響。
• 本質面：亞泥具水泥本業以外的電力、運輸與投資收益支撐，能增加景氣逆風下的獲利韌性；但兩岸水泥需求與價格仍有壓力，本業復甦程度仍是 ROE 是否改善的關鍵。

因此，這份數據並未顯示財務風險惡化；相反地，負債結構正在改善。真正需要審視的是，亞泥能否在維持高淨值與穩定配息之餘，讓營收、營業利益與 ROE重新回到較有成長性的水準。

從目前頁面的股東權益資料看，亞泥近年的財務結構趨勢偏穩健，但股東權益的成長動能在 2025 年明顯放緩；核心問題不在於股本或槓桿惡化，而是本業景氣壓力使獲利與保留盈餘累積速度變慢。

亞泥股本五年幾乎持平，代表淨值的累積主要不是來自對外募資稀釋股東，而是過去獲利留下的保留盈餘。這通常是成熟型企業較健康的資本結構特徵：不需持續增資，也能以內部資金支應營運與投資。

不過，2025 年淨值由 2,048.5 億元微降至 2,034.2 億元，即使保留盈餘仍增加，其他權益項目、金融資產評價變動或股利分配等因素，可能抵銷了一部分累積效果。因此，單看保留盈餘增加，不能直接等同於當年每股淨值一定上升；要搭配其他綜合損益與投資部位評價一起解讀。

較正面的部分是負債比下降。負債比從 2021 年的 43.14%降到 2025 年 37.22%，表示資產中由負債支應的比重降低，財務槓桿更保守。對具有景氣循環特性的水泥業而言，這讓公司在需求偏弱、價格競爭或原燃料成本波動時，有較充足的財務緩衝。

較需留意的是獲利效率下降。ROE 從 2021 年的 10.01%一路回落至 2025 年的 5.00%，而同期營收由 896.5 億元降到 710.4 億元、稅後淨利由 175.3 億元降到 102.2 億元。換句話說，亞泥累積了龐大的淨值與資產基礎，但目前每一元股東權益所能創造的獲利正在下降。

這個趨勢和兩岸水泥需求與價格壓力有關。2026 年前八月營收仍年減 6.56%，公司也表示兩岸水泥市場的需求與價格仍具挑戰；因此短期不能只因低負債而忽略本業成長壓力。

但亞泥的獲利結構並非只依賴水泥本業。2025 年非水泥事業及投資收益已占營業淨利約 37.68%，包括電力、運輸、不鏽鋼與財務投資等多元布局；這能降低單一水泥景氣循環的衝擊，但也使投資人必須辨別當期獲利究竟是來自可持續的本業改善，還是投資與評價收益。

整體而言，這張表呈現的是：

• 財務安全性：改善。負債比下滑、股本穩定，資本結構偏保守。
• 資產與權益規模：高檔盤整。保留盈餘仍增加，但 2025 年淨值已出現小幅回落。
• 獲利能力：轉弱後待驗證。營收、淨利及 ROE 都較 2021 年低，關鍵在水泥本業是否回穩。
• 多元投資：提高韌性，也提高分析複雜度。投資收益可撐住整體獲利，但不宜將其完全視為本業競爭力提升。

接著判讀趨勢時，重點應放在「ROE 能否回升」而非只看淨值大小：如果未來營收止跌、營業利益率回穩，且獲利成長主要來自水泥、預拌混凝土與電力等營運改善，淨值的品質與報酬率會同步提升；反之，若淨值維持高檔但 ROE 長期停留在約 5%附近，代表資本運用效率仍是評價上的主要限制。