這張表反映的是士電的負債結構與股東權益變化。核心結論是：公司沒有長期有息負債壓力，資本結構仍穩健；但近幾季因接單、備料與專案執行，合約負債與流動負債走高，使營運資金需求增加，短期現金流與流動性變化會比「負債總額」本身更值得追蹤。
1. 財務結構：長期償債壓力低
士電的長期負債從 2021 年的 8.5 億元，於 2022 年第三季起降為 0，至 2026 年第二季仍無長期借款。
這代表：
- 公司近年的擴產、接單與日常營運，並非高度依賴長期舉債。
- 利率上升時，長債利息負擔相對有限。
- 資產負債表的主要壓力集中在流動負債與營運周轉，而非到期的長期債務。
2026 年第二季短期借款為 6.58 億元，相較 2025 年第四季的 13.29 億元減少約一半，也低於 2021～2023 年多數季度的水準。若只看銀行借款，士電的槓桿並不高。
2. 負債增加的主因是合約負債，偏向訂單與預收款性質
2026 年第二季總負債為 243.91 億元，較前一季增加 28.07 億元、較去年同期增加 22.21 億元；看似負債上升不少，但結構上最重要的來源是合約負債。
| 項目 |
2025 年第二季 |
2026 年第二季 |
變化 |
| 合約負債 |
67.49 億元 |
83.93 億元 |
+16.44 億元 |
| 應付帳款及票據 |
63.54 億元 |
60.10 億元 |
-3.44 億元 |
| 短期借款 |
2.62 億元 |
6.58 億元 |
+3.96 億元 |
| 流動負債 |
197.04 億元 |
219.26 億元 |
+22.22 億元 |
合約負債通常代表客戶預付款、已收款但尚未完成履約的訂單，對接專案型、設備型訂單的公司而言，往往反映在手訂單與未來營收認列基礎。
士電合約負債從：
- 2021 年第一季的 16.65 億元
- 上升至 2023 年第四季的 65.79 億元
- 2025 年第四季達 95.45 億元
- 2026 年第二季維持在 83.93 億元
雖然比 2025 年第四季高點回落，但仍明顯高於過去數年水準。這可解讀為重電、電網、能源設備等專案訂單的履約與交貨仍在進行，未來營收具一定能見度；但不能直接把合約負債等同於未來獲利，仍要確認交貨進度、毛利率與收款品質。
3. 流動性仍可接受，但安全邊際較過去收斂
2026 年第二季流動負債升至 219.26 億元，創表中高點；流動比率則為 135.8%，較前一季 150.8% 下降，也低於 2025 年第二季的 136.7%。
流動比率高於 100%，代表流動資產仍大於一年內到期的負債，短期償債能力尚可。不過，和 2024～2025 年部分季度可達 140%～156% 相比，流動性緩衝沒有那麼寬裕。
要特別注意的是，士電這類專案型製造業在訂單擴張期，可能同時出現：
- 為交貨而先採購原料、墊高存貨與預付款；
- 工程進度推進，應收帳款或合約資產增加；
- 客戶預收款增加，合約負債上升；
- 因此營收與帳面獲利成長，但營業現金流可能暫時落後。
所以，流動負債增加不必然是負面訊號；真正關鍵在於公司能否把接單與帳上合約負債，順利轉為營收、現金回收與自由現金流。
4. 負債比：仍屬穩健，但波動須留意
2026 年第二季負債比為 38.12%，較前一季的 35.72% 上升，也高於 2024 年底的 34.28%；但仍低於 2021～2022 年約 39%～42% 的區間。
換句話說：
- 長期趨勢：相較 2021～2023 年，士電的資本結構已有改善。
- 近期趨勢：2025 年後負債比回升，主要是流動負債、合約負債與營運資金波動所致。
- 判斷：目前尚未到高槓桿或財務危險的程度，但若後續負債持續增加、合約負債反而下降，才需提高警覺。
5. 淨值近兩年沒有同步成長，要拆開看原因
淨值在 2024 年第二季曾達 406.99 億元，其後下降至 2025 年第二季的 369.07 億元，2026 年第二季回升到 395.96 億元，但尚未回到 2024 年高點。
這不宜直接解讀為本業惡化，因為股東權益除了保留盈餘，也會受配息、金融資產評價、匯率與其他綜合損益影響。以 2026 年第一季資料看，保留盈餘仍在增加，顯示獲利累積仍有貢獻；但高配息或評價變動，可能使總淨值短期波動。
最新單季 ROE 為 3.09%，優於 2025 年第二季的 2.47%，也高於 2024 年第二季的 1.82%，表示股東權益運用的獲利效率有改善。不過 ROE 仍需搭配後續季報的營業利益率、稅後淨利與現金流一起確認，才能判斷是否為可延續的提升。
整體判讀
士電目前比較像是處於接單與履約規模放大、營運資金需求提高的階段：
正面
- 無長期有息負債，長期財務壓力低。
- 短期借款規模不大，且較 2025 年底下降。
- 合約負債長期維持高檔，反映尚有大量待履約訂單。
- 負債比 38.12%，仍在可控範圍。
- 流動比率高於 100%，短期償債能力尚可。
需要留意
- 流動負債升至 219 億元，營運資金占用增加。
- 合約負債若快速下滑，必須確認是順利轉為營收，還是新接單轉弱。
- 若應收帳款、合約資產與存貨持續成長快於營收，可能代表收款週期拉長或交貨進度有壓力。
- 淨值尚未完全回到 2024 年高點，需持續觀察保留盈餘與配息後的權益累積速度。
最具鑑別力的後續訊號，是營業活動現金流能否隨交貨與收款轉正，以及合約負債是否能在維持合理水位下，順利轉換成營收與獲利。這將決定目前的負債上升是健康的成長性周轉，或逐漸形成資金壓力。