聯亞(3081) 的負債和股東權益

聯亞近期趨勢屬於基本面強勁上行、但股價已高度反映成長預期的型態。核心不是一般題材輪動，而是 AI 資料中心推動高速光通訊升級，使其矽光子用磷化銦（InP）磊晶與 CW Laser 出貨快速成長。

1. 營收、獲利趨勢：仍在加速成長

第二季營收達 12.21 億元，季增 35%、年增 120.8%；毛利率提升至 57.5%，EPS 4.62 元，均反映高毛利矽光產品出貨增加與產品組合改善。7 月營收再創單月新高 5.01 億元，月增 19%、年增 176.5%，前七月累計營收年增約 121%。

這代表目前成長並非只有接單題材，而是已經反映在：

• 營收持續創高
• 毛利率從去年同期約四成以上，升至接近六成
• 營業槓桿出現，獲利增速快於營收
• Data Center 產品占營收約 80%～85%，成長純度高

第三季公司原先預期營收季增逾兩成，主要由矽光產品出貨和下游代工產能增加帶動；若月營收持續維持約 5 億元水準，單季營收與獲利仍有機會延續逐季墊高趨勢。

2. 產業趨勢：800G 走向 1.6T，聯亞站在需求瓶頸位置

AI 資料中心不只需要更多 GPU，也需要更高速的資料傳輸。光模組規格從 800G 往 1.6T、後續 3.2T 推進，矽光子架構滲透率提高；即使矽光子負責整合光路與調變，仍需要 InP CW Laser 作為光源，這正是聯亞的核心產品位置。

聯亞目前 1.6T 矽光產品已量產，3.2T 與更高功率產品則處於客戶驗證階段。由於產品規格升級通常同時提高光源數量、功率要求及製程難度，聯亞有機會同時受惠於「出貨量增加」與「產品單價提升」。

短線而言，可插拔式 800G／1.6T 光模組仍是主流，因此 CPO 不會立刻取代既有模組需求；中長線即使 CPO、NPO 逐步放量，仍需搭配高功率 CW Laser，聯亞並非只押單一路線。

3. 2027 年的關鍵：需求強不強之外，更要看產能能否轉為出貨

聯亞目前最大的限制不是需求，而是前段磊晶與後段代工產能。公司近幾季已投入大量資本支出擴產，規劃 2027 年前段產能較 2026 年增加約 150%，也就是約 2.5 倍；新增產能優先投入高速矽光所需的多波長 CW Laser。

這對營運有兩層意義：

• 2026 年：在既有產能逐步開出、基板供給改善下，營收與毛利率有望維持成長。
• 2027 年：若設備如期到位、良率與後段封裝跟上，產能擴張將成為營收跳升的主要來源，而不只是靠產品價格或既有產能滿載。

公司已透過長期供應協議安排 InP 基板供應，可降低關鍵原料短缺的風險；但設備交期、良率爬升與後段代工能力，仍是決定成長能否兌現的實質變數。

4. 股價趨勢：強勢，但波動與評價風險同步提高

目前股價來到 2,925 元，市場顯然已在交易 2026～2027 年的高速成長，而非只看已公布的第二季財報。這類高成長股的特性是：

• 月營收或單季財報優於預期，股價容易快速上修。
• 只要營收增速、毛利率或產能開出略低於預期，即使公司仍成長，市場也可能因評價修正而出現大幅震盪。
• 股價上漲後，判斷重點從「有沒有 AI 題材」轉成「實際營收、毛利率與產能進度是否持續超越預期」。

因此，近期的技術面雖偏多，但更接近「高預期、高波動」階段；短期漲跌通常會放大月營收、法說會展望、客戶驗證與同族群評價變化。

5. 接下來最值得驗證的四件事

1. 月營收能否維持高檔並續創新高
   若月營收仍能維持約 5 億元或持續增加，代表矽光產品與協力產能確實在擴大。

2. 毛利率能否守住或提升
   第二季毛利率 57.5%，高毛利產品比重、基板成本轉嫁與稼動率是關鍵；營收成長但毛利率下滑，可能表示價格、原料或良率壓力增加。

3. 1.6T 出貨與 3.2T 驗證進度
   1.6T 是否由量產轉為放量、3.2T 能否取得新一輪認證，決定產品世代交替能否順暢。

4. 擴產能否如期落地
   2027 年產能大幅增加是中期成長假設的核心。設備到位不等於立即貢獻營收，仍須看良率、基板供應、後段封裝與客戶拉貨是否同步。

整體看法是，聯亞的營運趨勢仍偏多，且成長已由 AI 資料中心需求實際轉化為營收與獲利；不過股價處於高成長預期區間，後續報酬將更依賴每月營收、毛利率與擴產進度能否持續超標，而非單靠光通訊或矽光子題材。