7842 天能綠電 11/10 收盤價：97.7 元+6.6 (+7.24%)

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公司後續展望：成長主軸明確，但供電能力與毛利率是關鍵

天能綠電未來 1～2 年的核心成長邏輯，是將既有長約逐步轉化為實際轉供量，再透過擴大供電來源與併購提高履約能力。整體方向偏正向，且營運能見度優於多數專案型綠能公司；不過售電業本質仍是低毛利交易平台，成長能否轉化成 EPS 上修，取決於供給擴充速度與收售電價差。

1. 綠電轉供量仍處高成長階段

公司 2025 年綠電轉供量約 4.2 億度，2026 年上半年已達 3.05 億度；在手綠電合約約 341 億度，且超過九成為 10 年以上長約。這使短期營收不是缺訂單，而是取決於可收電量、案場上線及轉供執行效率。

目前市場預期，2026 年交易量可達約 6 億度以上，2027 年有機會往 9 億度甚至 10 億度前進；其中，2027 年起開始履行的一筆 20 年期大型長約，將是中期交易量的重要增量來源。

2. 成長瓶頸在供給端，而非需求端

企業的綠電需求受到 RE100、碳費、國際供應鏈減碳要求，以及 AI 與資料中心用電擴張帶動。公司已整合超過千處外部案場，簽約發電容量由先前約 600MW，提升至約 730MW；供應來源持續增加，是維持轉供量高成長的必要條件。

因此，後續應聚焦的不是「合約總度數再增加多少」，而是：

• 簽約發電容量是否持續提升
• 案場能否如期併網與商轉
• 實際轉供量是否按季增加
• 發電端與用電端的匹配效率是否改善

若供給端擴張順利，長約將形成較高的營收可見度；反之，即使長約充足，收入認列和獲利也可能遞延。

3. 併購將是提高供給與市占的重要工具

天能已完成首宗售電業股權交易，取得一家售電業者 100% 股權；該公司既有合約預估累積轉供量約 1,650 萬度。這筆交易的直接財務貢獻未必很大，但策略意義在於可快速取得既有客戶、合約、供給資源與調度能力。

台灣售電業者數量多、獲利業者相對有限，產業整併是合理趨勢。對天能而言，若能以合理成本持續整合中小型售電商，可望同時提升：

• 綠電供應池規模
• 長約與客戶基礎
• 跨客戶的餘電調度效率
• 固定費用分攤效果
• 對發電端與企業客戶的議價能力

4. 獲利率有改善空間，但不宜高估

天能主要靠供電端與用電端的價差獲利，售電毛利率目前大致在 5%～6%區間。隨交易量擴大，固定人事、平台與管理成本可被攤薄，營業費用率下降有助於營業利益與 EPS 的成長速度高於營收。

不過，這不代表毛利率會大幅跳升。售電業仍屬低毛利模式，合理期待應是毛利率穩定、費用率下降，而非將其視為高毛利軟體或設備公司的成長模型。

5. 延伸至碳管理與能源服務，但短期仍非主力

公司正由單純綠電交易，逐步延伸至碳盤查、減碳顧問、碳權媒合與能源策略服務。這類服務可提高客戶黏著度，並讓公司從「售電商」走向「企業淨零整合服務商」；但目前營收占比仍低，短期投資判斷的核心仍應放在轉供量、售電價差及履約能力。

主要風險

• 供電來源不足或案場延遲：這會直接影響長約履約與當期營收認列。
• 價格競爭壓縮價差：售電業者眾多，若競爭轉向低價搶單，毛利率改善可能不如預期。
• 天候與季節性：供電來源以太陽能為主，日照變動會影響可轉供電量與季度表現。
• 政策與轉供制度變化：再生能源政策、併網規則或綠電交易制度若調整，可能影響市場擴張速度。
• 併購整合風險：收購可加速成長，但也要觀察取得的合約品質、供給穩定度及整合後成本效益。

整體而言，天能綠電的後續展望可概括為：需求強、訂單長、供給擴張與併購決定成長上限，規模經濟決定獲利彈性。 未來幾季最重要的驗證指標，會是實際轉供量能否延續逾五成增長、簽約容量是否持續擴充，以及毛利率能否穩在約 5%～6%並帶動費用率下降。

市場對天能綠電未來兩年的預估，集中在2026年約6.3～6.8元、2027年約12.3元；但2027年的預估分歧顯著，應視為高成長情境下的參考，而不是公司承諾。

以10月28日收盤價 93.8元試算，若2026 EPS為6.3～6.8元，前瞻本益比約 13.8～14.9倍；若2027 EPS達12.3元，前瞻本益比將降至約 7.6倍。目前近四季EPS為4.39元、追蹤本益比為21.37倍，代表市場已在反映未來獲利成長。

2026年：6元以上的可見度相對較高

較早的預估認為，2026年營收約36.0億元、稅後淨利1.14億元、EPS約6.32元；另一份預估則為營收37.9億元、EPS約6.8元。兩者差異不大，核心依據皆是既有長約陸續轉供、企業綠電需求增加，以及交易規模提升後固定費用攤薄。

公司已公布2026年上半年轉供量達3.05億度，全年交易量目標約6.5億度；相較2025年的4.2億度，仍是高成長軌跡。

2027年：12元屬於偏積極情境

EPS約12.33元的推估，背後假設是2027年營收達58.5億元、年增逾六成、稅後淨利約2.22億元，接近2026年的兩倍。驅動因子包括：

• 綠電交易量由2026年的約6.5億度，再成長約50%至接近10億度。
• 341億度以上在手合約持續轉供，且九成以上為10年以上長約。
• 集團新增光電案場與外部案場合作，增加可轉供電源。
• 交易量擴大使固定營運成本被攤薄，售電毛利率與營業利益率改善。

不過，2027 EPS從約6.5元跳升至12元以上，需要同時滿足「交易量高成長、供電來源如期上線、收售電價差維持、費用率下降」等多項條件。售電業毛利率通常僅約5%～6%，利潤對交易量、合約組合及收售電價差很敏感；任一環節不如預期，都可能使實際EPS低於此高成長估值。

對高股利的含意

若公司實際採100%盈餘配發，而且沒有因併購或營運資金需求調整政策，理論上每股股利可接近EPS：

• 2026年：約 6.3～6.8元
• 2027年：約 12.3元

但這僅是機械式推算。高配息是否可持續，仍取決於自由現金流、應收帳款與履約保證金需求；若為併購辦理現增，新增股數也會使每股EPS與每股可配股利受到稀釋。

整體判斷：2026年EPS上看6元以上具較高可驗證性；2027年12元以上代表非常樂觀的規模經濟情境，投資上宜同時追蹤每季轉供度數、毛利率、營業費用率及是否出現股本擴張。

天能綠電目前已服務 逾 60 家企業，公開可確認的客戶主要集中在高用電、具減碳壓力的產業；其中半導體與電子製造業約占營收四成，是最重要的客戶群。

客戶結構的投資意義

科技業是成長主軸

半導體、電子製造占營收約四成，代表天能最直接受惠於 AI、先進製程、伺服器與資料中心擴張所帶動的用電需求。這類客戶採購的特點是量大、合約期限長，但也更重視供電來源、履約紀錄與財務穩定性。

中華電信長約具代表性

中華電信的 46 億度、20 年合約，平均每年約 2.3 億度。這類大型長約不只提供長期交易量能見度，也反映大型企業採購綠電時，已從單純比較價格轉為重視供應穩定、交易紀錄與長期履約能力。

客戶多元化有助降低單一產業波動

除了科技業外，天能已切入金融、零售、民生消費及資訊服務。這有助於降低半導體景氣循環對售電量的影響，也提升不同用電曲線間的調度彈性，理論上可減少餘電與缺電的匹配成本。

不過，公司並未公開各客戶的交易金額、採購度數與營收占比，因此無法確認單一客戶集中度。現階段可較明確掌握的是：中華電信屬大型長約客戶；半導體與電子製造則是天能最核心的客戶群與營收來源。

天能綠電的競爭，不只是「誰賣的綠電便宜」，而是比拚電源整合能力、長約履約能力、客戶取得速度、能源種類與資本實力。目前台灣售電市場雖有百家業者，但交易量快速集中在前幾大平台；2026年上半年天能仍居第一，市占逾17%，前五大合計約57%。

主要競爭對手

天能的優勢

1. 交易規模與市占領先，形成平台效應

天能2025年轉供量約4.2億度，2026年上半年已達3.05億度；簽約發電容量約730MW，在手綠電合約約341億度，且逾九成為10年以上長約。規模越大，越容易同時媒合多個發電端與用電端，也較能處理企業客戶的分期轉供、不同據點與不同用電曲線需求。

市場排名雖因統計口徑不同而有差異，但都顯示天能屬前段班、且具龍頭地位。2025年1至11月的交易量統計中，天能市占約22%，領先第二名約11.75%的台汽電綠能與第三名約11.27%的富威電力。

2. 長約與供電資源，提升履約能力

售電業真正的護城河，是簽下客戶後能否「有電可交」。天能除整合集團內案場外，也與大量外部發電業合作，累積的長約使未來數年交易量具可見度。企業客戶在選擇綠電供應商時，不只比較每度價格，也會評估供應來源、財務能力與履約紀錄。

這使天能在爭取大型企業長約時具一定優勢，特別是高科技製造、金融與一般產業客戶的需求分散，也有助於降低單一客戶變動的影響。

3. 執行速度與客製化媒合能力

綠電轉供涉及案場、憑證、台電程序、用電戶據點及合約安排；具經驗的平台能更快把供給端與需求端配對。天能的競爭重點在於對臨時或分批綠電需求的媒合速度，以及能依企業需求設計購電條件，而非只提供標準化商品。

4. 集團協同支援

天能本身定位為交易平台，集團內有開發、儲能與能源服務資源可協作。這種分工的好處是：天能可較輕資產地擴大售電量，不必自行承擔所有案場開發資本支出；在爭取大型客戶時，也能提出較完整的綠電、儲能與減碳服務方案。

5. 財務指標目前優於多數早期業者

天能近四季EPS為4.39元、ROE為12.69%，目前本益比約21.37倍。相較仍處於投入期、獲利尚未穩定的售電新進者，天能已有正向獲利與配息紀錄，對大型企業客戶而言也有助於建立長約合作的信用基礎。

天能的劣勢與風險

1. 電源以太陽能為主，多元性不如部分對手

天能目前綠電供給以光電為主；相較之下，台汽電綠能具風電、水力與光電，富威也有相對較高的風電比重。不同再生能源的發電時段與穩定性不同，電源種類越多，越容易滿足企業全年、全天候的綠電配置需求。

因此，若未來企業採購從「年度綠電度數」進一步走向「特定時段的24/7潔淨電力」，天能需要補強風電、地熱、儲能或其他可調度資源，否則可能在高規格客戶競標中居於劣勢。

2. 毛利率低，獲利對價差與規模高度敏感

售電是低毛利交易型業務，毛利率約5%至6%。即使交易量快速成長，只要收售電價差收斂、客戶取得成本上升，或履約成本提高，獲利成長可能落後營收與轉供量增幅。

這是天能與一般高毛利軟體平台不同之處：規模可降低固定費用率，但無法完全消除電價、合約條款、保證金與營運資金壓力。

3. 對外部案場與政策進度仍有依賴

天能雖有集團案場支持，但供電來源仍有相當部分來自外部合作案場。若光電案場開發、併網、施工或地方協調延遲，可能影響可轉供電量，也使客戶合約的履約安排更具挑戰。

此外，台灣綠電市場成長高度受轉供制度、憑證機制、再生能源建置速度與電力政策影響；政策有利時市場快速放大，政策調整或供給端進度落後時，售電商的成長也會受到制約。

4. 競爭者可能以不同策略搶市

• 台汽電綠能、富威電力：以較多元的風、光、水電源組合建立差異化。
• 星星電力：以儲能、AI調度及海外市場作為長期成長選項。
• 怡和綠電超商：以大型高用電客戶及快速擴張交易量挑戰市占。
• 續興與艾涅爾：若平台整合、供給資源與客戶資源合併，整體規模可能接近天能。

5. 高配息與擴張資金的取捨

天能若提高配發率，同時又要透過併購取得供給端或客戶合約，可能需要使用銀行融資、現金增資或其他籌資方式。這對股東而言，須持續觀察併購是否帶來每股獲利增厚；若擴張仰賴大量增資，EPS與每股股利可能受稀釋。

綜合比較

整體來說，天能的核心優勢是「規模、長約、履約與媒合速度」，是目前台灣綠電售電市場最成熟的平台型業者之一；核心弱點則是「光電比重偏高、毛利率較薄、擴張仍需持續取得電源」。未來能否維持領先，關鍵不是單純簽到更多客戶，而是能否以足夠多元且如期上線的供電資源，支撐快速擴大的長約承諾。