6986 和迅 10/28 收盤價：43.75 元+0.05 (+0.11%)

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和迅（6986）主要聚焦在細胞治療相關的開發、製造與新藥研發，業務可分成三塊：

1. 細胞 CDMO／CMO（目前主要營收來源）
   為其他生技公司或醫療機構提供細胞產品的委託開發與製造服務，包括幹細胞、免疫細胞、外泌體等。服務範圍可從臨床前製程開發、細胞庫建立、臨床試驗用藥製備，一路延伸到未來商業化量產。
   這類模式的特點是：若客戶的細胞新藥臨床推進順利，後續訂單規模與合作期間都有擴大的空間。

2. 自有細胞新藥研發
   核心產品為異體臍帶間質幹細胞新藥 HeXell-2020，採取「一藥多用」的開發策略，鎖定心血管疾病、冠狀動脈疾病、老年衰弱、慢性腎病及移植物抗宿主病等適應症。
   自研新藥若臨床成功並取得授權或上市，潛在報酬高，但研發時程長、臨床結果與法規審查的不確定性也較高。

3. 檢測服務與外泌體相關產品
   公司也提供細胞檢測等服務，並布局外泌體產品；相較於新藥開發，這部分通常較接近短期商業化，但規模與獲利貢獻仍需持續觀察。

簡單說，和迅的商業模式是用CDMO製造服務創造較可見的營收與現金流，同時以自有細胞新藥爭取中長期的授權金、里程碑收入與更高的成長彈性。

和迅（6986）的後續展望，核心可以用一句話抓住：用「細胞製造平台（CDMO/CMO）」先把現金流與客戶黏著度做大，再用自有新藥（HeXell-2020）累積臨床數據，爭取授權或藥證帶來估值與獲利的第二段跳升。這種「先賺錢、再做新藥」的結構，通常比純研發型生技在景氣與資金面更有韌性。

1) 2026 下半年營運：偏「專案認列」的成長節奏，重點在接案與細胞庫進度

目前可確認的方向是公司預期 2026 下半年營運優於上半年，動能主要來自： - 細胞庫開發案（公司目標全年至少完成 10 個） - 製程開發與委託製造案源增加（早期客戶推進臨床會帶動後續製造需求放大）

這裡要特別理解細胞 CDMO 的營收特性：很多案子是「里程碑/批次」認列，因此短期月營收、季營收會受專案時點影響，不像傳統製造業那麼平滑。從頁面可看到近月營收年增仍為正（例如 6 月營收 YoY 約 +13%），代表需求面並未轉弱，但全年成長幅度仍會取決於下半年案件認列與新簽約進度。

2) CDMO/CMO 成長主軸：從「早期陪跑」走向「放大量產」的跳躍式機會

和迅的 CDMO/CMO 策略，重點是鎖定臨床前到 I/II 期的客戶，提早介入把客戶綁進平台（常被描述為「陪跑策略」與平台化概念）。這個模式的好處是： - 早期就切入，客戶切換成本變高（製程、細胞原料、檢測方法、品質系統都會綁在一起） - 一旦客戶臨床往後走，受試者數增加，製造批量放大，單一專案的委託金額可能呈倍數成長（細胞治療的「階段放大效應」）

因此，和迅中長期的關鍵不是「客戶數有多少」，而是： - 有多少客戶能從早期走到後期 - 產線稼動率能否持續提高 - 能否把單案服務升級成長約式的委製/量產合作

3) 自有新藥 HeXell-2020：臨床里程碑決定「第二成長曲線」彈性

HeXell-2020 採「一藥多用」策略，布局 CAD、HF-CAD、老年衰弱症、CKD、GVHD 等適應症。近期較明確的節奏是： - CAD：已取得美國 IND，且台灣 I/IIa 已獲主管機關原則同意，並在 2026 年中啟動台灣開案 - HF-CAD：台灣一期收案進行中（此類心血管/合併症設計常見收案較慢的挑戰） - 老年衰弱症：已取得美國 IND，規劃啟動一期

對投資人而言，HeXell-2020 的價值主要靠兩件事放大： 1. 人體臨床數據的可讀性（安全性與初步療效訊號是否清楚） 2. 授權可行性（若數據出來，是否能談到對外授權、里程碑金、權利金等）

也就是說：新藥線的貢獻短期比較偏「事件驅動」，但一旦事件成功（例如取得關鍵臨床結果或授權），對公司評價的影響通常會大於單純的接案成長。

4) 產能與平台稀缺性：台灣再生醫療法規落地後的「合規製造」需求

和迅已建置多條細胞/外泌體相關產線，並強調可銜接 GTP 到未來 GMP 的量產需求；在台灣再生醫療法規逐步落地、產業走向「藥品化與合規量產」的過程中，具備一站式製程開發 + 檢測 + 製造能力的平台型供應商會更受益。

這也連到公司另一個中期方向：把能力做成更可複製的「平台/模組」，除了賺單案服務費，也提高平台授權與長期合作的比重，讓營收結構更可預期。

5) 最需要留意的三個不確定性（會決定展望能否兌現）

• 專案認列波動：短期營收、獲利可能因里程碑而起伏，市場容易用單月數字過度解讀
• 臨床收案與法規節奏：心血管/高齡族群試驗常見收案速度不如預期，會影響事件時點
• 產線稼動率與客戶轉段：若客戶多停在早期、沒進入放大階段，CDMO 的「跳躍式成長」就會延後

用一句話總結

和迅後續展望最關鍵的路徑是：2026 下半年靠細胞庫 + 製程/委製案源把本業做出更高稼動與更穩的現金流；中期則看 HeXell-2020 的臨床數據與授權進展能否帶來估值與獲利的第二段成長。

目前公開資料沒有足夠的多方、可交叉驗證之 2026、2027 年 EPS 預估數字，因此不適合把單一推估當成未來兩年的共識預測。

但從已實現獲利與營運動能，可先建立較務實的判讀：

兩年 EPS 的情境推估框架

以 2025 年約 2.2～2.4 元 EPS、2026 年 Q1 已達 0.60 元為基礎，較合理的看法是：

• 2026 年：EPS 有機會維持成長，但未必是跳躍式成長。
  若下半年 CMO/CDMO 專案如期認列、細胞庫開發達成至少 10 個的目標，全年 EPS 優於 2025 年具合理性；不過公司營收受專案驗收與認列時點影響大，單季波動可能明顯。

• 2027 年：成長彈性較大，但不確定性也最高。
  當早期合作客戶由臨床前、一期推進到二期，受試人數與細胞製備需求可能倍增，CDMO 訂單有機會出現放大；這是和迅從「服務案收入」走向較大規模委託製造收入的關鍵。

• 新藥授權屬上行情境，而非基本情境。
  HeXell-2020 的 CAD 已在台灣推進 I/IIa 臨床，HF-CAD 也在一期臨床；若人體數據與後續授權進展正向，可能產生簽約金或里程碑收入，但時點與金額高度不可預測，不宜先視為可持續 EPS。

對目前評價的意義

頁面顯示股價 44.2 元、近四季 EPS 2.23 元，對應本益比約 19.8 倍。這代表市場並非只以當前獲利評價，而是已反映一部分 CDMO 客戶擴張、細胞庫平台與新藥題材的中長期成長期待。

因此，未來兩年的重點不是只看 EPS 是否增加，而是看：

1. 2026 年下半年營收是否加速：驗證細胞庫、製程開發與 CMO/CDMO 案件是否順利轉為收入。
   
2. 毛利率能否維持高檔：2026 年第一季毛利率約 89.1%，是獲利槓桿能否延續的核心。
   
3. 客戶臨床進度是否推動放量：早期 CDMO 案轉入後續臨床與量產，才是 2027 年 EPS 成長能否明顯加速的關鍵。
   
4. 增資後股本效果：公司掛牌前辦理現金增資，總獲利即使成長，EPS 仍會受到股本增加稀釋。
   

整體而言，和迅較適合用「2026 年以 CDMO/CMO 穩定成長驗證獲利，2027 年觀察客戶案量放大與新藥授權選擇權」來理解，而非以已高度確定的兩年 EPS 數字評價。

和迅的競爭並非只來自單一公司，而是同時面對「細胞治療 CDMO」、「異體幹細胞新藥」與「外泌體製造」三條賽道。最直接的國內可比對象包括長聖、樂迦、沛爾、向榮、台寶與訊聯；若看廣義細胞醫療，亦有永笙、國璽、尖端醫、宣捷等業者。

和迅的相對優勢

1. 「CDMO 現金流＋自研新藥」的雙引擎模式

和迅不是純研發型公司：細胞庫建立、製程開發、檢測與委託製造可先產生服務收入，再支應 HeXell-2020 的臨床開發。2025 年營收約 2.93 億元、毛利率逾 90%，代表其細胞製造服務已具獲利能力；這降低了完全依賴臨床解盲或授權事件募資的風險。

相對許多只押單一新藥的細胞治療公司，和迅的營運韌性較佳；相對純代工廠，則多了自有管線與授權的估值上行空間。

2. 聚焦早期客戶的「陪跑策略」

和迅主打從臨床前到一期、二期的早期細胞治療專案，提供母細胞庫、製程開發、臨床試驗用藥製造到後續放大。這類客戶一旦往后期臨床、附款許可或商業化推進，受試者與製造批次會增加，代工金額具跳躍式放大潛力；而前期即切入也有助提高客戶轉換供應商的成本。

3. 製程範圍較完整，兼具幹細胞、免疫細胞與外泌體

和迅已有 9 條產線，可支援免疫細胞、幹細胞、外泌體以及無菌充填；公司資料顯示具 40 公升免疫細胞、15 公升幹細胞、500 公升外泌體量產及每日逾萬劑充填能力。這使它可以接不同類型案件，不完全依賴單一細胞療法或單一客戶。

4. HeXell-2020 的「一藥多適應症」策略

HeXell-2020 採異體臍帶間質幹細胞，延伸 CAD、HF-CAD、老年衰弱、慢性腎病與 GVHD 等適應症。相同細胞來源與核心製程可跨疾病使用，理論上有助分攤細胞庫、製程與品質系統的開發成本；CAD 已取得美國 IND，且台灣一期／二期臨床已獲原則同意，為後續人體數據、授權或製造需求提供催化來源。

與主要同業的差異與壓力

和迅較需要留意的劣勢與風險

1. 商業化量產實績仍待驗證

和迅目前的核心強項在早期臨床與先導規模 CDMO。這有利於累積客戶與專案，但也表示營收可能受個案簽約、里程碑及認列時點影響較大。真正高黏著、長週期且金額更大的收入，仍要等客戶跨入後期臨床、附款許可或商業化量產。

2. 與大型新建產能相比，規模競爭將升高

細胞治療 CDMO 是高資本支出、重視自動化、封閉式製程、國際 GMP 查核與全球交付能力的產業。樂迦等競爭者正擴增大型量產設施，傳統生物藥 CDMO 也陸續切入 CGT；和迅若要維持優勢，不能只靠既有產線數量，而要看稼動率、良率、交期、國際查廠紀錄與海外訂單轉換成果。

3. 自研管線尚處早期，臨床風險沒有消失

HeXell-2020 的多適應症策略能增加成功機會與授權彈性，但每一適應症仍要各自證明安全性、療效、給付可行性與商業價值。尤其心血管疾病與衰弱症病人族群大、試驗設計複雜，臨床推進速度和人體數據品質，會決定其與同業的技術差距能否真正轉為授權或產品收入。

4. 外泌體有短期營收機會，但醫療級法規與競爭也更激烈

外泌體可先切入原料、醫美或研究應用，商業化速度可能快於新藥；但醫療級外泌體仍高度仰賴批次一致性、效價分析、製程標準化和法規路徑。若停留在非醫療用途，容易面臨同質化及價格競爭；若要進入治療領域，則需投入更多臨床與 CMC 驗證。

投資上可歸納的判斷

和迅的核心競爭力，是將高毛利細胞 CDMO／CMO、細胞庫與製程能力，結合異體幹細胞自研新藥；競爭策略不是與大型業者立即比商業化大產能，而是先以早期客戶陪跑建立黏著度，等客戶臨床往後推進後取得訂單放大的成果。

因此，它的優勢是已有獲利基礎、平台涵蓋範圍廣、異體細胞可標準化及新藥具多適應症彈性；相對短板則是後期臨床數據、商業化大單、海外量產驗證與產能規模仍需要時間證明。後續競爭力是否提升，最具觀察價值的是細胞庫開發數量、CDMO 專案從早期轉入臨床二期以上的比例、產線稼動率，以及 HeXell-2020 的人體臨床進度。