騰輝電子-KY(6672) 的杜邦分析

目前頁面可看出 ROE 的上升主要來自淨利率與資產週轉改善，但仍需比對最新營收、獲利率與資本結構，確認各因子的實際貢獻。

ROE 回升主要不是靠加槓桿

最新單季 ROE 升至 5.49%，較前一季明顯改善；但權益乘數反而由前季較高水位回落，表示這次股東報酬率走升，主因不是負債槓桿放大，而是本業賺錢能力提升。

• 稅後淨利率明顯跳升，是 ROE 改善的最大來源。
• 總資產週轉率由約 0.22 升至 0.24，營收擴張也提高資產使用效率。
• 權益乘數下降，反而削弱部分 ROE 增幅，財務結構並未成為主要推力。

這種組合較健康：報酬率上升主要來自獲利與營運效率，而非承擔更高財務風險。

淨利率跳升反映產品與規模同時改善

稅後淨利率在第二季升至近年高位，帶動 ROE 快速上行。
- 高毛利的軍工航太 PI、半導體測試與高速材料出貨增加，是最主要驅動。
- 營收季增幅度明顯，稼動率提高後，固定製造成本攤提改善。
- 漲價效益亦放大利潤，但此部分較受原料與供需循環影響。

因此，ROE 的改善已有產品組合升級支撐，但高檔淨利率能否延續仍是關鍵。

下一步看淨利率能否留在高檔

目前杜邦三因子中，最值得追蹤的是淨利率，而非槓桿。
- 若高毛利材料占比持續提升，ROE 可望由獲利端延續改善。
- 若營收持續成長、總資產週轉率不回落，資產效率會進一步支撐 ROE。
- 若原料漲價快於售價轉嫁，淨利率下滑將是 ROE 轉弱的最早訊號。

現階段可定位為「本業獲利驅動的 ROE 修復」，而非槓桿型的短期放大。