宏正(6277) 的每股淨值

宏正近期呈現營收回升、獲利加速改善、淨值穩定累積的轉機型趨勢；不過市場目前更需要確認的是，這波改善能否延續到下半年，而非只靠單季基期較低帶動。

1. 營運：已從 2023～2025 年的疲弱期轉為成長

宏正單季營收年增率在 2023 年下半年到 2025 年多處於衰退或低成長；但 2026 年已明顯反轉：

2026 年第二季營收為 13.42 億元，年增 18.6%、季增 3.8%；前八月累計營收為 35.85 億元，年增 15.5%並創同期新高。這代表復甦不僅是單一季度，而是月營收與上半年財報同步改善。

成長主要來自 IT 架構管理相關產品、高階 KVM、SMB KVM 與機櫃專案；區域上亞洲動能最突出，8 月亞洲、美洲與歐洲皆維持年增。

2. 獲利：改善幅度高於營收，是這波趨勢最重要的亮點

第二季稅後淨利達 1.73 億元，年增約 168%；單季 EPS 為 1.42 元，較去年同期的 0.53 元大幅提升。上半年累計 EPS 為 2.50 元，年增約 74%。

獲利成長高於營收，核心不是只有營收規模回升，還包括：

• 毛利率從去年同期 59.5%升至 62.4%
• 營業利益率從 8.8%升至 16.5%
• 費用率下降，使規模經濟開始反映在本業獲利
• 去年匯損與稅務因素造成的較低基期，也放大今年 EPS 年增率

因此，不能單純把 EPS 年增 168% 視為未來常態；但若排除基期因素，本業營益率由 8.8% 跳升至 16.5%，仍可確認營運品質確有明顯改善。

3. ROE 與每股淨值：從低檔回溫，但尚未回到過去高點

目前頁面的每股淨值顯示，宏正 2026 年第二季為 40.25 元，較 2025 年底的 40.46 元小幅下降，但相較 2021～2025 年大致落在 38～40 元的區間，整體仍屬穩定。

單季 ROE 也從 2025 年第二季的 1.37%，回升至 2026 年第一季 2.74%、第二季 3.60%；反映獲利能力正在修復。不過，這仍低於 2022 年下半年約 4.4%～4.8% 的單季水準，表示公司正處於「改善中」，而不是已完全回到前一波高獲利循環。

以目前股價 78.9 元、每股淨值 40.25 元粗估，股價淨值比約 1.96 倍。市場願意給高於帳面價值的評價，關鍵就在於後續 ROE 是否能伴隨營收成長持續上升。

4. 下半年趨勢：方向偏正向，但要看旺季與專案能否延續

8 月營收雖月減 0.6%，但仍年增 17.1%，且前八月已創同期新高。市場預期下半年受傳統旺季、新品與專案出貨帶動，營收比重可能明顯高於上半年。

可以用兩個條件來判讀後續：

• 樂觀情境：第三、四季營收年增維持雙位數，且毛利率守在約 60%或以上，代表高階 KVM、機櫃與專案產品組合持續發酵，全年獲利有機會進一步上修。
• 保守情境：營收仍成長，但專業影音產品持續較弱、產品組合轉差或費用率再度攀升，則獲利改善可能低於營收成長速度。

5. 趨勢結論

宏正目前最合理的定位是：

從長期營收下滑走向復甦，並已出現獲利率同步改善的正向轉折。

正向訊號包括營收年增率連兩季擴大、上半年 EPS 年增逾七成、毛利率與營益率均顯著上升，且亞洲與美洲需求帶來支撐。

但也要保留兩項判斷：

1. 今年 EPS 的大幅年增有部分低基期、匯損與稅務差異影響，應更重視本業營益率能否穩在中雙位數。
2. 股價已反映部分轉機預期，後續報酬將更仰賴第三季、第四季營收與毛利率繼續優於去年，而非僅靠題材。

接下來最具辨識度的指標，會是9～10 月月營收年增率、第三季毛利率／營益率，以及高階 KVM與機櫃專案的營收占比。