6227 茂綸 11/04 收盤價：114.5 元-0.5 (-0.43%)

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茂綸（6227）本質上是電子零組件通路商與技術解決方案供應商：代理半導體、軟體、系統與模組產品，並提供客戶設計導入、系統整合、供應鏈及售後技術服務；並非自行製造晶片。

目前業務可概分為四塊：

• 半導體代理：供應企業與工業客戶所需的 GPU、邏輯／類比 IC、記憶體、網通等電子元件。
• AI 系統解決方案：近年重點成長來源。除了銷售 AI 伺服器、GPU 機台、網路與儲存設備，也整合系統商資源，協助客戶建置 AI 資料中心或邊緣 AI 應用。2025 年上半年，電腦與伺服器應用已占營收約 53%，系統產品占比提高至 17%。
• 軟體與工程模擬：提供光學、電子設計模擬軟體、AI 軟體授權、維護及技術支援；這類服務通常附加價值與客戶黏著度較高。
• 智慧製造、車用與資安：透過工業自動化設備切入智慧工廠，同時擴展車用電子、物聯網與 IT／OT 資安解決方案。

簡單說，茂綸正由過去「賣 IC 的代理商」，轉向「把晶片、伺服器、軟體、儲存與資安整合起來，協助企業落地 AI 與智慧工廠專案」的模式。其營收成長會明顯受到 AI 資料中心標案、伺服器出貨與企業資本支出影響；但大型系統標案通常金額高、毛利率相對較低，因此營收快速增加不必然等比例反映到獲利率。

茂綸目前市場關注的題材，核心是從傳統 IC 通路商轉型為 AI 資料中心整合方案供應商，而不只是代理單一零組件。

1. AI Factory／企業 AI 資料中心建置

這是最主要題材。茂綸供應企業級 GPU、AI 伺服器、網路設備、儲存與相關軟體，透過系統整合商共同承接企業、政府、醫療與學術單位的 AI Factory 專案。

市場關注的是：

• 2026 H2 大型 AI 專案的出貨與驗收；
• AI Factory 專案是否持續接續到 2027 年；
• GPU、網通、儲存設備的出貨是否延續高成長；
• 大型專案營收能否進一步推升全年營收創高。

2. NVIDIA 企業級 GPU 與高速網通代理

茂綸切入企業級 GPU、DGX 類系統與高速網路產品，AI 資料中心的核心硬體包含 GPU、伺服器、網通與儲存，單案金額大，因此對營收的拉動非常快。

不過，公司未公開單一原廠營收占比，市場更應觀察：

• GPU 與網通產品是否持續成為最大成長產品線；
• AI 伺服器平台迭代是否帶來新專案；
• GPU 供應與交期是否限制出貨；
• 客戶資本支出、機房建置及電力取得是否影響專案落地速度。

3. 系統整合、軟體與資安占比提高

茂綸已建立半導體、軟體、系統整合及資安四項成長支柱。2025 年系統級與軟體整合業務占營收約 35%，公司目標在 2026 年提高到約 40%。

市場期待這項轉型能帶來：

• 不再只依賴低毛利的元件轉售；
• 將硬體、模擬軟體、儲存、雲端管理、資安與應用整合為完整方案；
• 提高技術服務與客戶黏著度；
• 將一次性硬體專案延伸為軟體授權、維運、資安及後續升級商機。

4. AI 儲存、HBM／DRAM 與高效能記憶體需求

AI 訓練與推論不只需要 GPU，也需要高速儲存、DRAM、HBM、企業級 SSD 及資料傳輸設備。茂綸代理多種記憶體與半導體產品，市場關注 AI 資料中心需求是否外溢至記憶體及儲存產品線。

此題材的兩面性是：

• 正面：記憶體供給吃緊與報價走升，有利通路出貨與庫存價值。
• 風險：供貨緊張也可能限制可出貨數量；若囤貨增加，又會提高資金占用與存貨風險。

5. 工業 AI、智慧製造與 OT 整合

除 IT 資料中心外，茂綸亦布局工業自動化與 OT 場景，結合機械手臂、邊緣運算、AI 軟體與資安方案，切入智慧工廠應用。

這個題材的重要性在於：

• AI 從雲端訓練延伸到工廠現場；
• 客戶不只購買元件，而是採購整合方案；
• 工業與 OT 客戶導入週期較長，但一旦驗證通過，後續維運與擴充機會較多。

6. 台灣 AI 基礎建設與海外專案

台灣企業、政府、醫療與研究機構建置 AI 運算中心，是茂綸近年營收的重要來源；後續若透過集團資源及系統整合商合作，把模式複製到海外，營收天花板有機會提高。

市場會追蹤：

• 台灣 AI Factory 專案是否延續；
• 企業私有雲與主權 AI 導入速度；
• 客戶海外建置是否帶來跨境交付需求；
• 茂綸是否能由硬體供應進一步提高軟體、服務與資安的海外收入。

7. 獲利品質改善，而非只看營收暴增

這是市場對茂綸最重要的驗證題材。2026 H1 EPS 已達 6.84 元、接近 2025 全年 7.54 元，月營收也在 7、8 月連創高；但大型 AI 硬體專案可能壓低毛利率，且應收帳款與營運資金需求增加，營業現金流仍是投資人關注焦點。

因此，後續財報最值得看的不是單純營收，而是：

1. 毛利率能否回到並穩定於 10%以上；
   
2. 營益率能否維持在 5%–6%以上；
   
3. 應收帳款增幅是否低於或接近營收增幅；
   
4. 營業現金流能否由負轉正；
   
5. 軟體、系統整合與資安占比是否如目標提升至約四成。
   

一句話總結：市場給茂綸的不是純 IC 通路題材，而是「AI 資料中心硬體代理＋系統整合＋軟體資安」的轉型溢價；這個溢價能否延續，取決於 AI 大案出貨後，毛利率與現金流能否一起改善。

目前搜尋到的資料僅確認茂綸 2025 年 EPS 為 7.54 元、2026 年營運動能偏正向，但尚未取得可交叉驗證的未來兩年 EPS 數字；再補抓近期實際獲利，判斷預估的成長基期與可見度。

茂綸（6227）未來兩年市場預估 EPS 約為：

這是目前可找到的單一市場預估口徑，因此僅適合作為情境參考，而非一致預期。2026 年上半年 EPS 已達 6.84 元，其中第二季 EPS 3.84 元；若下半年大型 AI 資料中心專案持續依預期認列，全年挑戰約 14 元具備基礎，但仍高度取決於專案交貨與驗收節奏。

支撐獲利成長的因素 - AI 資料中心、AI 伺服器與系統整合案放量，推升系統級產品及記憶體相關營收。 - 公司由傳統零組件通路，轉向半導體、軟體、系統及資安整合；2026 年上半年系統級產品占比升至 22%，開發軟體、系統及服務等較高附加價值項目合計占比提高。 - 毛利率已由去年同期 6.7% 提升至 9.7%，營益率亦升至 5.9%，代表獲利增速暫時快於營收。

預估能否實現的關鍵風險 - 大型 AI 專案金額大但認列時點集中，單季 EPS 可能明顯波動。 - 硬體及記憶體占比上升，可能稀釋毛利率；公司需靠軟體、服務、算力租賃等附加價值維持獲利率。 - 記憶體供應、零組件交期與客戶建置進度，可能使出貨遞延，直接影響年度 EPS 認列。

簡單看，2026 年的焦點是能否完成約 14 元的高成長兌現；2027 年則是 AI 專案能否由一次性硬體出貨，延伸為軟體、維運與算力服務的持續性收入，支撐 EPS 往 16 元推進。

產業定位：從「零組件通路」走向「AI基礎設施方案整合」

茂綸所處的電子通路業，傳統上以代理晶片、記憶體與電子零組件為主，營收規模可以快速放大，但毛利率通常偏低、獲利易受到產品組合與庫存價格波動影響。

目前產業結構正在改變：AI資料中心需求不再只採購單一GPU，而是需要一整套運算、網路、儲存、軟體、電力與散熱架構。因此，能提供技術支援、產品驗證、系統整合與專案交付的通路商，附加價值較純粹「買賣貨」更高。茂綸切入AI Factory、私有雲與企業級AI建置，正是朝此方向轉型。

2026～2027年產業主要成長動能

• AI伺服器與整櫃方案持續擴建
  雲端業者、二線資料中心、雲端新創及各國主權AI建設同步增加採購，AI伺服器需求仍強。市場也從單機伺服器，升級為機櫃級系統，連帶增加GPU、CPU、交換器、高速網路、儲存、電源及液冷等整合需求。

• AI推論與代理式AI擴大資料中心「周邊硬體」需求
  AI應用從訓練延伸到推論、RAG資料庫與代理式AI後，需求不只是運算晶片；通用伺服器、Server DRAM、企業級SSD、高速網通與儲存設備也同步受惠。這對具備GPU、網通、儲存與軟體方案整合能力的通路商，是比單一晶片代理更廣的商機。

• 高速互連、光通訊與電力升級成為新增內容價值
  大型AI叢集需要大量GPU互連，機櫃間的高速傳輸逐漸提高光互連、交換器與高速網通設備的需求；同時，AI伺服器功耗上升，也推動電源管理、備援電力、散熱等基礎設施升級。這使資料中心採購內容由「算力」擴大到「算力工廠」整體建置。

• 企業私有AI與混合雲有望擴大客群
  除大型雲端客戶外，金融、製造、醫療與政府單位對資料主權、資安與內部知識庫應用的需求增加，可能提高私有雲、地端AI與混合雲的建置需求。對茂綸而言，這類客戶重視導入服務、軟硬體相容性及後續維護，通常更適合以方案型業務切入。

對茂綸最重要的產業意義

茂綸的機會不完全取決於AI晶片缺不缺貨，而在於能否把代理產品轉成可交付的資料中心解決方案：

1. GPU與網通產品供給取得能力：決定能否承接大型AI專案。
2. 整合能力：能否將伺服器、儲存、高速網路與模擬軟體整合為客戶可實際部署的系統。
3. 專案規模與客戶黏著度：方案型專案金額大，也有機會帶來後續擴充、維護與軟體服務。
4. 毛利率與現金流管理：若只是大量出貨高單價硬體，營收成長未必等比例轉成獲利與自由現金流；這也是通路業與系統整合業最關鍵的差別。

產業風險與限制

• AI資本支出若放緩，專案型營收波動會較大：資料中心建置常是大額、分批驗收的專案，單月或單季營收容易受交貨與認列時點影響。
• 大型專案競爭激烈，毛利率未必同步上升：GPU、伺服器與記憶體屬高單價產品，但客戶議價能力也較強；營收快速放大時，需確認毛利率沒有被稀釋。
• 供應鏈與出口管制風險：高階GPU、網路設備與AI相關產品可能受到供貨配置、原廠政策及地緣政治影響。
• 營運資金壓力：專案金額提高會推升應收帳款、庫存與備貨需求。茂綸目前頁面也顯示近四季自由現金流為負，因此營業現金流能否跟上獲利，是判斷成長品質的重要指標。

整體判斷

AI資料中心產業前景仍偏正向，而且需求已從單純GPU採購擴散至伺服器、記憶體、企業級儲存、高速網通、光互連、電力與散熱等完整架構；2027年AI伺服器成長動能亦仍被看好。

對茂綸來說，真正的成長品質取決於其能否持續取得AI Factory等大型專案，並提高方案整合與服務收入占比。若營收成長同時伴隨毛利率、營益率及營運現金流改善，代表轉型效益較扎實；反之，若只有高額硬體出貨、現金流持續惡化，則較接近景氣題材驅動的通路營收擴張。