5522 遠雄 10/28 收盤價：64.1 元-1.1 (-1.69%)

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遠雄（5522）本業是不動產開發商／建設公司，核心工作是取得土地、規劃住宅或商辦產品、委由營造團隊施工，再透過預售、成屋銷售與交屋來認列營收。

主要業務可分為：

• 住宅建案開發與銷售：這是最主要收入來源，例如集合住宅與高級住宅案；開發區域過往偏中北部，近年也擴及台南、高雄等七大都會區。
• 商辦與商業不動產：興建、出售或出租商業大樓、辦公空間及相關設施。
• 營造工程：透過全資子公司進行建案施工與工程管理，有助於掌握工期、品質及成本；但營收主體仍是建設開發。
• 長期營運型投資：參與台北大巨蛋園區與林口 Outlet 等 BOT／轉投資案，收入來源包括辦公室與商場租金、飯店、影城、活動及停車等營運收益，屬於相對長期、固定收益型的布局。

營收結構上，建設收入約占 96%、營造收入約占 4%，因此遠雄的獲利很大程度取決於個別建案的銷售進度、完工與交屋認列時點；不同季度之間的營收與獲利波動通常會比較大。

簡單說，遠雄不是以「收租」為主的傳統資產型地產公司，而是以推案、銷售、交屋為核心的建商，同時逐步增加大巨蛋等長期營運資產，讓收入結構更多元。

市場目前在看遠雄（5522）的題材，核心不是「房市會不會回溫」這種大方向，而是更聚焦在 交屋入帳節奏、北士科商辦溢價、大巨蛋帶來的長期租金現金流、以及高股息 這四條主線（外加集團流通/商場布局作為加分項）。

1) 住宅建案「交屋入帳」題材（短中期最直接）

遠雄這一輪最被市場交易的，是 已售建案陸續完工交屋，營收與獲利按進度認列 的確定性。

• 2025–2026 的營收跳升，市場多解讀為先前完工案延後、集中交屋所致，形成「入帳大波段」。
• 2026 下半年到 2027 仍有多案接續完工的規劃，題材重點在於：
  • 使照取得時點
  • 交屋啟動速度
  • 已售比例（接近完銷的案子，入帳能見度通常更高）
  • 個案毛利結構（高毛利案入帳時，整體毛利率會被拉升）

這也是為什麼市場會把遠雄與「完工量 / 已售待交屋量」綁在一起看待，而不是只看新推案銷售。

2) 北士科（士北科）＋商辦／廠辦溢價（中期成長與估值想像）

遠雄在北投士林科技園區（北士科）的布局，被視為「AI聚落外溢到不動產」的代表題材之一，市場關注點包含：

• 商辦案完銷與交屋入帳：商辦因客戶多為法人，交屋流程與貸款節奏不同於住宅，入帳時點會影響財報波動，但一旦進入交屋期，貢獻通常相對可觀。
• 區域單價/品牌溢價：北士科被視為「科技聚落＋商辦需求」結合的區域，若單價站穩，市場會給建商更好的「土地/產品組合」評價。
• 產品結構轉型：市場也在看遠雄是否能把營收/獲利結構從「住宅為主」往 商辦與廠辦占比提高，以降低住宅景氣與信用管制帶來的循環性。

3) 台北大巨蛋：從資本支出走向「長期租金/營運」現金流（長線重估）

大巨蛋題材的重點已從「能不能開」轉為「商場、影城、飯店、辦公等陸續開幕後，能否形成穩定的租金與服務收入」。

市場會用兩種角度看它： - 防禦性：讓遠雄不只靠交屋循環，增加較穩定的經常性收入來源。 - 時間拉長的價值：特許營運期拉長、資產營運逐步上軌道後，評價可能不再只用建商的週期框架看待。

同時也要留意：進入營運期後，折舊、維運與初期培養期成本，可能讓財報在短期看起來「沒有想像中漂亮」，但市場通常會把它拆成「短期費用 vs 長期現金流」兩本帳。

4) 高股息／高配發率題材（資金偏好與估值下檔）

在建商族群中，遠雄的股利題材常被放大，原因在於： - 本業交屋高峰期通常會帶來較好的盈餘與現金回收（若回款順利） - 市場期待公司維持偏高的配發政策，使股價在盤整時仍具「殖利率支撐」的投資人基底

不過，高股息題材的前提仍是 現金流與回款品質（建商常見的變數：交屋收款、銀行放款節奏、以及營運資金占用）。

5) 加分題材：商場/流通事業擴張（集團資產活化與想像空間）

近期市場也會把遠雄的「商場經營」當作集團多角化亮點來看，尤其是生活型百貨展店、營收目標與資本市場規劃等訊息，容易在題材面帶動討論度。
但就股票定價而言，這通常屬於 加分項：短期較難取代「交屋入帳＋北士科＋大巨蛋」三主軸。

把這些題材合在一起看，遠雄的市場敘事其實很清楚：短期靠交屋入帳把獲利做出來，中期靠北士科商辦/廠辦提高產品溢價與結構，長期用大巨蛋與商場營運把循環性降低，並用高股息讓資金願意久抱。

目前資料已可確認主要業務類別，但產品別占比會隨交屋案量變動；再補上最新財務數字，可將收入結構與大巨蛋的會計影響分開判讀。

產品／業務營收佔比

遠雄目前的營收結構相當集中，營建開發收入約占 96%，營造收入約占 4%；核心仍是住宅與商辦案完工後的交屋認列，而不是大巨蛋的場館、商場或租金收入。

1. 最主要產品：住宅與商辦交屋

營建收入雖然可再細分為住宅、商辦與少量廠辦，但公開資料目前未揭露「住宅占幾%、商辦占幾%」的固定營收拆分。原因是建商採完工交屋認列，每年由哪些大型建案交屋，會讓產品組合明顯改變。

以 2025 年為例，營收達 311.5 億元，第四季單季便認列 215.0 億元、占全年近七成，反映大型建案集中交屋，而非每季穩定銷售型態。

2026 年的主要認列來源，則以桃園「仰森」、台南「綠禾／東御苑」、高雄「琢蘊／Park 16」、台中「洄山行／綠美」等案為主；多數案源接近完銷，因此下半年交屋認列仍是本業營收的核心。

2. 商辦比重正在提高，但仍屬營建收入

遠雄未來策略是提高商辦與廠辦產品比重。這類產品在會計上仍歸在營建開發收入，差別在於客戶多為法人、總銷金額大，且個案毛利率可能優於一般住宅。

例如北投「遠雄商舟」屬商辦產品，總銷約 95 億元，已在 2025 至 2026 年交屋認列，對這兩年的營收與毛利有較大貢獻。

3. 大巨蛋是「獲利結構轉型」題材，非當前營收主體

大巨蛋由遠雄建設直接持股 25%、加計子公司合計持股 28%，採權益法處理；也就是遠雄不會把大巨蛋整體的商場、飯店、場館營收全數併入自身營收，而是依持股比例認列其投資損益。

因此，大巨蛋的投資意義主要在：

• 辦公室出租、商場、飯店、影城、賽事與演唱會等收入逐漸成熟後，可增加經常性收益。
• 辦公室入駐率已逾 80%、整體招租接近滿租，營運面優於早期預期。
• 但營運初期仍有大量折舊與攤銷，2026 年對遠雄的投資損益未必立即顯著正貢獻；市場預期較可能在 2027 年上半年以前逐漸接近損益兩平。

結論：遠雄現階段可視為「96% 由建案交屋驅動的建商」，大巨蛋尚不是營收占比很高的產品線，但它是公司從一次性建案收入，逐步增加租金與營運型現金流的重要長期布局。短期看交屋案量與毛利，中長期則看大巨蛋能否由折舊壓力轉為穩定的權益法收益。

遠雄後續展望的核心，是2026 年下半年交屋認列高峰、2027 年仍有案量支撐，以及北士科與大巨蛋逐漸提高非住宅、非一次性收入比重。

1. 2026 年下半年：交屋潮是短期獲利主引擎

公司今年預計有多筆建案進入完工、交屋與營收認列階段，營收結構將呈現明顯的「前低後高」。

• 2026 年預定入帳建案約 7～9 筆，合計總銷規模約 296～351 億元
• 多數案件銷售率已接近完銷，整體銷售把握度高
• 交屋高峰集中在 7～10 月，因此第 3、4 季營收與獲利有望較上半年明顯跳升

主要案源包括：

因此，市場目前看遠雄 2026 年的重點，並不完全在新屋銷售，而在於已售案件能否順利交屋、一次性認列多少營收與毛利。現有預估顯示，全年 EPS 約落在 8 元上下，但實際表現仍取決於交屋速度、客戶貸款撥款與完工認列進度。

2. 2027 年：獲利可能回落，但不是案量斷層

2026 年屬於相對集中的交屋年，因此若以年度比較，2027 年營收與 EPS 可能較 2026 年回落；這主要是高基期與認列時點差異，未必代表基本面轉弱。

2027 年預計仍有多個建案可認列，例如：

• 台中敦富、星呈
• 台南山禾
• 高雄峰蘊、沐蘊
• 桃園 MetaLink
• 新北信義 Center
• 部分洄山行的遞延交屋

這批案件多預計在 2027 年第 2～3 季取得使照，因此認列高峰較可能落於2027 年下半年。現階段市場推估 2027 年 EPS 約 6 元上下，低於 2026 年，但仍屬具一定獲利能力的水準。

換言之，遠雄的特性不是每季平穩成長，而是典型營建業的「完工交屋年獲利跳升、非高峰年回落」；評估時應以 2～3 年的完工量與預售去化率來看，而不宜只看單一年份。

3. 中長期案源：2028 年後仍有可見度

遠雄後續土地與在建案量仍相對充足：

• 2027 年：預計約 5 案，總銷約 309 億元
• 2028 年：預計約 3 案，總銷約 219 億元
• 2029 年：預計約 6 案，總銷約 448 億元
• 2030 年以後：逾 10 案，總銷規模逾 1,300 億元

公司本業營收約九成以上仍來自建案銷售，因此上述案源代表未來數年的營收基礎。尤其在房市交易偏保守的環境下，已售案的完工與交屋價值更高，因為這部分收入不像新推案一樣高度受當期買氣影響。

4. 北士科：提升品牌溢價與商辦比重

北士科是遠雄中長期最具辨識度的布局之一，包含：

• 遠雄商舟：總銷約 94～95 億元，已完銷並交屋，短期支撐營收。
• 遠雄泱玥／明玥：住宅案總銷約 78～90 億元，銷售進度優於一般市場；在科技產業聚落預期下，客群以自住與高資產換屋族為主。
• 北士科第二期住宅基地：約 2,000 坪，規劃總銷約 90 億元，是後續推案儲備。

公司希望逐步將土地與產品組合調整為「住宅約七成、商辦及廠辦約三成」，並將商辦營收占比由約兩成提高至約 25%。這項轉型的重要性在於：商辦與廠辦若能建立租金或企業客戶基礎，營運波動理論上會低於純住宅開發。

不過，北士科題材能否完全轉化為獲利，仍要看後續推案速度、成交價格、科技聚落實際落地程度，以及商辦市場的需求延續性。

5. 大巨蛋：由前期投入轉為長期營運資產

遠雄持有大巨蛋相關事業約 28% 股權。園區的辦公、商場、影城、飯店與體育館逐步到位後，營收來源將更完整。

目前可觀察的正向訊號包括：

• 辦公大樓入駐率已逾八成，招租接近滿租
• 商場、影城與飯店陸續營運，租金與營運收入可望增加
• 特許營運期間延長至 2062 年 3 月，拉長可營運與回收投資的時間
• 演唱會、運動賽事、辦公租金與商場消費，可形成多元收入來源

但大巨蛋短期仍處於營運爬坡期，折舊與攤銷費用較高，帳面損益未必立刻反映現金流改善。市場普遍預期，若招租、商場與活動收入如期提升，較有機會在 2027 年上半年以前接近損益兩平。對遠雄而言，大巨蛋的價值更偏向長期：逐步補足住宅開發業務的景氣循環性。

6. 需要留意的風險

• 房市與信貸政策：第二戶貸款條件雖有改善，但市場並非全面回溫，且北部優於中南部的區域差異仍大。
• 交屋與使照時程：營建業的收入認列高度集中，若使照、驗收、貸款或交屋延後，季度獲利可能明顯波動。
• 成本與工期：土方處理、機電工程成本仍是變數，南部案場成本壓力相對值得留意。
• 新推案去化：遠雄 2026 年的獲利主要有已售案支撐，但 2028 年後的成長品質，要看北士科、北部住宅與商辦廠辦新案能否維持合理去化與毛利。
• 大巨蛋損平時點：營運若未如預期提升，投資收益貢獻可能較市場期待延後。

整體來看，遠雄短期的營運能見度主要建立在下半年高銷售率建案交屋入帳；中期則有 2027～2029 年的案源接力；長期則期待北士科商辦與大巨蛋營運，讓收入結構從高度依賴住宅交屋，逐步走向住宅、商辦與營運資產並行。

未來兩年 EPS：2027 年下滑、2028 年仍偏保守

遠雄 2027、2028 年的獲利輪廓，較可能是從 2026 年交屋高峰回落，而非持續逐年創高。核心原因是公司揭露的完工案量從 2026 年約 386 億元，降至 2027 年約 309 億元、2028 年約 220 億元；真正下一波明顯量能高峰，則要等到 2029 年約 453 億元。

2027 年：EPS 共識約 6.04 元

市場共識預估遠雄 2027 年營收約 267 億元、稅後淨利約 47 億元、EPS 約 6.04 元，較 2026 年預估 EPS 8.48 元下降約 29%。

另一份較保守的預估則為營收約 238 億元、EPS 4.03 元。預估差異主要來自各案的實際交屋比例、毛利率與大巨蛋的業外投資損益。

2027 年主要完工案包括：

• 「信義 CENTER」總銷約 31 億元，銷售率約 43%；
• 「敦富」總銷約 54 億元，銷售率約 70%；
• 「星呈」總銷約 79 億元，銷售率約 68%；
• 「峰蘊」總銷約 90 億元，銷售率約 68%；
• 「沐蘊」總銷約 40 億元，銷售率約 65%；
• 「MetaLink」總銷約 46 億元，銷售率僅約 23%。

與 2026 年多數完工案接近完銷相比，2027 年案源的銷售率多集中在約四至七成，加上部分案子取得使照時間偏晚，全年交屋認列比例可能只有約六成。

因此，2027 年較適合用 4～6 元看待：

• 保守情境：約 4 元：交屋集中年底、台中與中南部案去化偏慢，且大巨蛋折舊壓力偏高。
• 中性情境：約 5～6 元：已售案順利交屋，2026 年部分遞延案補入，毛利率守在合理水準。
• 樂觀情境：6 元以上：房市回溫使銷售率提高，並帶動原先預計跨年度認列的案量提前交屋。

2028 年：案量收斂，EPS 可能續降至 3.5～5 元

2028 年目前尚未查到具交叉驗證的市場共識 EPS，因此以案量結構推估，較合理區間為 3.5～5.0 元。

主要依據是公司已揭露 2028 年完工案量約 220 億元，低於 2027 年約 309 億元，也明顯少於 2026 年約 386 億元。

不過，2028 年不一定會大幅低於 2027 年，仍有幾項支撐：

• 2027 年第 4 季才取得使照或剛啟動交屋的個案，可能遞延至 2028 年認列。
• 廠辦案「HM2」預計 2027 年 11 月取得使照，交屋可能落在 2028 年。
• 遠雄已售未認列金額近 800 億元，表示中長期並非沒有營收來源，而是認列時點將決定年度 EPS 波動。
• 大巨蛋商場、飯店全面營運後，現金流可望逐漸改善；但管理層預期其財務效益較明確的回收時間點仍偏向 2029 年。

大巨蛋對 2027、2028 年不是獲利加速器

大巨蛋在 2027 年是「現金流改善、損益承壓」的狀態。辦公室、商場、影城與飯店陸續營運後，租金和營運收入增加，但折舊與維運成本也同步提高；公司預期 2029 年才開始較明確回收效益。

因此，在看遠雄未來兩年 EPS 時，大巨蛋較適合作為長期資產價值與現金流改善題材，而不應先假設它會在 2027、2028 年大幅推升每股獲利。

整體來說，2027 年 EPS 約 6 元是目前較具代表性的共識，2028 年則可能在 3.5～5 元區間整理；遠雄的下一個較大獲利彈性，較可能落在 2029 年完工案量回升，以及大巨蛋營運效益逐步反映之後。

台灣建材營造業的前景呈現明顯的「住宅修正、非住宅支撐」格局；對以住宅開發為核心的遠雄而言，短期獲利主要取決於已完工案的交屋認列，中長期則要看北士科商辦、高端住宅與大巨蛋園區營運能否提高經常性收入比重。

1. 住宅市場：交易低檔、推案轉保守，但交屋潮仍支撐短期營收

房貸緊縮與選擇性信用管制仍抑制購屋資金，建商對新推案、開工的態度已趨保守。2026 年前 7 月全台建照量年減 28%、新屋開工年減 36%，反映未來數年的住宅新增供給會逐步收斂；但同時，使照量維持高檔，代表先前預售案正進入密集完工與交屋期。

這對建商的影響分兩段：

• 短期：已售或接近完銷的案子可隨交屋認列營收、回收現金，因此帳面獲利未必立即隨房市交易量同步轉弱。
• 中期：若買氣與融資環境未顯著改善，新案去化變慢、推案量下降，土地開發與預售收入的成長將受壓抑。
• 財務風險：大量交屋碰上房貸審核嚴格，買方貸款成數或核貸進度可能影響交屋速度；建商則需更重視餘屋、存貨及現金流管理。

目前市場預期全年建物移轉量約在 25.6～26.7 萬棟，屬於低檔盤整；即使消費者對房價的看法由偏空轉為持平，資金面限制仍使交易量大幅回升的空間有限。

2. 營造端：公共工程、科技廠辦是主要支柱

住宅開發降溫不代表整個營造業同步衰退。AI、半導體供應鏈擴產帶動科技廠辦、無塵室、機電工程需求，加上軌道建設、產業園區聯外道路、社會住宅與都市更新，為營造業帶來較穩定的工程來源。未來半年營造景氣的正面支撐，主要就是科技建廠與公共建設。

不過，營造業也面對三項結構壓力：

• 土方處理與工期風險：相關新制及合法去化量能不足，可能造成工程延宕。
• 原料與人工成本：鋼筋、瀝青、混凝土等建材價格與技術人力短缺，壓縮營造利潤。
• 低碳轉型成本：碳費、綠建築與 ESG 要求逐漸反映在材料、工程規格與融資條件，規模化、技術化與供應鏈管理能力會成為競爭門檻。

因此，產業不是全面景氣向上，而是「具公共工程、科技廠辦與高規格商辦能力者相對有韌性；高度依賴住宅新推案者壓力較大」。

3. 商辦與產業園區：具區域差異的中長期機會

AI、半導體與科技企業擴張，讓科學園區周邊、交通節點與產業聚落的商辦需求相對優於一般住宅市場。這也是北士科受關注的原因：若科技企業、研發中心與供應鏈逐步聚集，將帶動辦公空間、高端住宅、商業服務與租賃需求。

但這類題材需要區分：

• 有實際招商、租約或已售進度的案子，可較快反映在營收或租金收入。
• 僅處於土地儲備、規劃或期待階段的案子，仍會受到景氣、利率、政策及企業資本支出變化影響，不能直接等同獲利。

4. 對遠雄的產業意義

遠雄的產業位置較偏向大型綜合開發商：住宅交屋仍是短期獲利主軸，但北士科商辦與住宅、大巨蛋園區的商場、辦公、飯店及娛樂設施，若能依計畫成熟，將有助於增加租金、管理與營運等較具經常性的收入。

因此可用三個階段看：

整體而言，2026 年建材營造產業較適合用「存量交屋優於新增推案、非住宅優於住宅、規模與資產營運能力優於單純開發」來理解。遠雄短線受惠於既有交屋案，但後續評價能否提升，核心不只是住宅銷售，而是北士科與大巨蛋能否把一次性的開發獲利，逐步轉成更穩定的資產營運現金流。

遠雄的競爭位置介於「大型住宅建商」與「複合式不動產開發商」之間。它不只和住宅建商競爭，也在雙北商辦、北士科與長期收租資產上，面對不同類型對手。

主要競爭對手

遠雄的優勢

1. 規模、品牌與全台布局

遠雄屬大型開發商，產品從住宅延伸至商辦、廠辦與大型複合開發；在建案分布上，北部約占 41%、中部約 19%、南部約 40%，可降低單一城市房市波動的衝擊。公司也具有營造體系的垂直整合優勢，有利於工程發包、成本控管與工期掌握。

相較之下，部分同業更聚焦雙北、特定重劃區或單一產品線；遠雄的優勢是案源較分散，但代價是必須同時面對不同區域買氣與貸款環境的差異。

2. 已售待交屋案量大，短期獲利能見度高

遠雄已售未認列金額接近 800 億元，2026 年至 2029 年預計完工案量分別約為 386、309、220、453 億元。這使公司在住宅市場偏弱時，仍能靠先前售出的建案交屋認列，支撐營收與獲利。

相對興富發的優勢在於，遠雄除住宅外有商辦及營運資產；但興富發未來數年的交屋量更大，交屋高峰下的營收爆發力也更強。華固、長虹則在核心商辦與都更案源上，長線能見度較突出。

3. 北士科題材與產品定價能力

北士科的「遠雄明玥」總銷約 89 至 92 億元，銷售率已約七至八成，反映其在科技聚落、高總價住宅市場仍具品牌與產品競爭力。北士科受科技企業進駐、高薪就業人口與商辦需求帶動，對遠雄未來住宅價值與去化具支撐。

但此處的競爭也很激烈：華固有士北科商辦園區、長虹有鄰近北士科的科技商辦案，冠德也有北士科合建案。遠雄在該區的優勢是住宅銷售已有一定成果；劣勢則是商辦與都更土地庫存的深度，未必優於這些長期深耕雙北核心區的對手。

4. 大巨蛋提供「非一次性售屋」的長期選項

遠雄建設與遠雄營造合計持有大巨蛋約 28%權益，BOT 特許期延至 2062 年。大巨蛋辦公室出租率已超過八成，商場、影城與飯店陸續營運；若後續人流、租金與場館營運成熟，能形成較具持續性的租金與營運現金流。

這是遠雄與純住宅建商最明顯的差異：住宅建商的利潤多集中於完工交屋年度，而遠雄理論上可逐步增加經常性收益，降低長期獲利完全隨推案與交屋循環波動的程度。

遠雄的劣勢與挑戰

1. 營收仍以交屋認列為主，單季波動大

即使有大巨蛋與 Outlet 等轉投資，遠雄目前本業仍以房地產開發銷售為主，短期獲利主要仍由使照取得、客戶對保、銀行撥款與交屋進度決定。使照、房貸核准或個案去化只要延後，都可能造成營收與 EPS 在季度間明顯波動。

因此，遠雄雖有約 800 億元已售未認列案量作為安全墊，但不能把這個數字直接等同於短期可自由支配的現金流或獲利。

2. 中南部案量高，較受房貸與買氣影響

目前在建案中，南部占比約四成；而市場資料顯示，房貸緊縮環境下，雙北預售表現相對優於中南部。遠雄在台南、高雄雖有交屋案支撐，但中南部未售案的去化速度、讓利壓力與未來毛利率，會是影響後續推案品質的重要變數。

相較之下，華固、長虹等同業較集中雙北精華區、商辦與都更，住宅信用管制的直接衝擊可能較低。

3. 大巨蛋短期是資本與折舊壓力，不是立即獲利來源

大巨蛋是遠雄最具辨識度的資產，也同時是最大的執行考驗。園區全面營運後，短期仍有折舊與營運初期成本，公司預期 2029 年才開始有較明確的正向財務貢獻。也就是說，市場若給予大巨蛋資產溢價，未來仍需由出租率、飯店住房率、商場業績、活動頻率與現金流來驗證。

4. 核心雙北商辦與都更案源，仍面臨強敵

華固擁有逾千億元可推案量，並有士北科商辦案；長虹在北士科、南港與林口都有科技商辦布局，且在手開發案量龐大；潤泰新則有南港大型複合開發與商場資產。這些對手在「核心區土地稀缺性、商辦產品、都更整合」三項能力上，各自具備較鮮明的護城河。

綜合判斷

遠雄最核心的競爭優勢，是大型品牌、全台推案能力、垂直整合、可觀的已售待交屋案量，以及大巨蛋帶來的長期營運資產選項。

相對弱點則是短期獲利仍高度依賴交屋、中南部案量在房市緊縮時承壓，以及大巨蛋尚未進入成熟獲利期。因此，遠雄不是單純靠房市回暖的建商股，而是同時要觀察「交屋認列是否如期」、「北士科與商辦產品能否維持去化」、「大巨蛋營運能否從資產題材轉成實際現金流」的複合型開發商。