5288 豐祥-KY 10/30 收盤價：179.5 元-2 (-1.1%)

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豐祥-KY（5288）本業是金屬零組件製造與加工，核心能力包括沖壓、焊接、塗裝、組裝等製程，主要生產基地位於越南。公司原先以機車零件為主，近年逐步提高休閒車輛與電子相關產品比重。

主要業務可分為三塊：

• 機車與重機零組件
  製造車架、排氣系統、油箱、輪圈、支架及各類結構件，供應國際機車、重機品牌。這是公司長期的基礎業務，但成長性通常受全球機車市場循環影響。

• 休閒車輛零組件
  生產 ATV、SXS 等全地形車／多功能越野車，以及大型重機所需的金屬結構零件與組裝件。這是目前最重要的成長動能；頁面資料顯示，2026 年上半年休閒車輛已占營收 43.9%，受惠於新車型與訂單移轉至越南，帶動產能利用率提高。

• 電子與 AI 伺服器相關金屬件
  公司正將既有的金屬加工與越南製造能力，延伸至伺服器機櫃、散熱零件與伺服器內部結構件。目前仍以協助系統廠開發、代工及小量量產為主，2026 年營收占比估約 3%～5%；它的意義較偏向中長期的「第二成長曲線」，而非現階段獲利主體。

簡單說，豐祥-KY不是純粹的電子散熱公司，而是以越南金屬製造平台為核心，主要服務機車、重機及休閒車市場，並嘗試切入 AI 伺服器的機構件與散熱供應鏈。現階段投資邏輯仍較取決於休閒車訂單與毛利改善；電子散熱題材的實質貢獻，則要觀察客戶認證、量產進度及營收占比能否在 2027 年明顯提升。

豐祥-KY（5288）目前市場看的重點，是從傳統汽機車零組件供應商，逐步轉為兼具北美休閒車復甦、越南電動化與電子伺服器零組件新事業的多引擎公司。

1. 北美休閒車訂單復甦：今年最主要成長動能

休閒車是目前最重要的題材，產品涵蓋重機、ATV、SxS、雪車等車架與金屬機構件。

北美休閒車市場在 2025 年經歷庫存調整與需求放緩，但主要客戶庫存逐步降至較健康水位後，開始回補訂單；同時，新車型導入帶動新專案放量。北美 Honda 的 ATV 零件新單已進入量產，訂單規劃可延續至 2028 年；另一北美重機客戶的新訂單也已開始貢獻。這讓休閒車業務從去年的低成長，轉為 2026 年顯著回升的成長引擎。

市場會追蹤：

• 北美新車型訂單的出貨斜率
• 原有客戶補庫存是否延續
• 休閒車營收比重能否由 2025 年約四成，續往 2026 年約 45%、2027 年約五成提升
• 美國在地倉儲與供應鏈調整，能否降低運輸與關稅帶來的成本壓力

2. 越南電動二輪：禁燃油政策下的換車需求

豐祥長期深耕越南機車零組件，傳統燃油機車需求放緩原本是壓力；但河內、胡志明市推動燃油二輪限制政策，反而創造電動二輪的換購需求。

公司同時供應傳統機車及電動二輪車架、機構件，且既有電動機車客戶擴產帶來外包訂單，因此市場視其為「燃油機車衰退風險」與「電動化新需求」並存下的受惠者。2026 年機車業務預期可恢復成長，重點在電動二輪訂單能否持續補上油車需求缺口。

3. 越南電動車與車用零組件

除二輪電動化外，豐祥也供應越南當地電動車與傳統車廠的零組件。隨越南車市回穩、電動車客戶拉貨增加，汽車業務雖然目前占比仍低，但基期小、成長彈性較高。

這條題材的本質是：豐祥利用越南既有的生產與客戶基礎，從二輪零件延伸至四輪車用供應鏈，分散單一機車或休閒車市場的景氣波動。

4. AI 伺服器機構件與電子散熱：2027 年的成長選擇權

這是市場給予較高評價想像空間的中長期題材。

豐祥透過越南生產基地，切入：

• 伺服器機櫃
• 散熱零組件
• 伺服器內部金屬機構件

電子相關產品目前已開始量產與逐步出貨，但 2026 年占營收仍以個位數為主；若客戶認證與量產進度順利，2027 年才是較可能顯著放量的階段，營收占比有機會挑戰雙位數。電子產品預期毛利率較汽機車本業佳，因此市場不只看營收增量，也看產品組合升級對毛利率的效果。

要留意的是，這仍屬「由小量走向放量」的新事業，而不是當前主要獲利來源；真正的驗證在於客戶認證、自主機櫃產品導入與新廠產能利用率。

5. 去中化與越南製造優勢

在關稅與供應鏈重組環境下，許多汽機車與電子客戶尋求降低對中國生產的依賴。豐祥已在越南深耕多年，具金屬沖壓、焊接與組裝能力，也持續擴建當地電子產品產能。

公司近期決議在越南新建二期廠房，預計最快 2027 年下半年投產，主要目的就是支援電子新事業的後續擴張。這使越南產能不只是成本基地，更成為取得轉單與承接電子客戶的策略資產。

目前基本面驗證

今年成長已開始反映在營收與獲利：上半年 EPS 為 8.03 元、年增約 55%，主要來自北美休閒車拉貨、越南電動機車需求，以及電子新業務開始貢獻。

目前股價 188.5 元，近四季 EPS 為 15 元、本益比約 12.56 倍。相較純 AI 電子股，市場給予的評價仍主要建立在休閒車與電動二輪訂單復甦；伺服器機櫃與散熱業務若能在 2027 年如期放量，才可能成為評價進一步調升的關鍵。

整體而言，豐祥的投資主線是「北美休閒車訂單回補與新單放量」支撐短中期營運，「越南電動二輪與電動車」提供成長韌性，「電子散熱與伺服器機構件」提供中長期的轉型選擇權。

豐祥-KY（5288）的「產品營收佔比」在不同資料來源會有兩種口徑：(1) 年度年報口徑（年度、正式分類）與(2) 近期單季口徑（法人/公司常用的營運拆分）。下面把兩種都整理給你，並補上怎麼解讀。

1) 2026Q1（單季）主要產品營收佔比

• 機車：44.4%
• 休閒車輛（ATV/SXS/重機/雪車等）：41.1%
• 健康/醫療（含健身器材、E-bike 等）：9.3%
• 汽車：5.2%

這份拆分的特點是：把「汽車」單獨列出，並以「機車/休閒車/健康/汽車」四大類呈現。

2) 2025 年度（年度）產品營收佔比（年報/年度口徑）

• 機車類：45.81%
• 休閒車輛類：41.03%
• 醫療器材類：6.99%
• 其他：6.17%

這份年度口徑的「其他」通常會把汽車、或其他非醫療/非機車/非休閒車的品項一起包進去，因此你會看到它跟單季口徑（把汽車獨立出來）不完全對得上。

3) 「電子/伺服器機櫃與散熱」算在哪裡？為何這裡看不到大占比？

目前公開的佔比拆分多半還是以車用/醫療的傳統分類為主；電子新業務在 2026 年仍處於少量出貨/爬坡階段，常見的說法是： - 2026 年底電子相關營收占比目標約 3–4% - 2027 年若放量，營收比重有機會往雙位數提升

因此你在 2025 年度或 2026Q1 的「正式佔比表」裡，通常不會看到電子被獨立成大分類，多半會被放在「其他」或以零星方式呈現。

4) 佔比怎麼解讀（對投資最有用的重點）

• 豐祥的營收結構高度集中在兩大支柱：機車 + 休閒車輛（合計約 8 成多）。
• 休閒車輛比重已經接近機車，代表公司正從「越南機車供應鏈」走向「北美休閒車輛」更高成長/更外銷導向的結構。
• 接下來結構變化的觀察點是：電子新業務是否能從 3–4% 逐步放量，一旦放量，通常會同時影響「營收成長性」與「毛利結構」。

豐祥-KY後續展望可概括為：2026 年本業明顯復甦、營收有望逐季墊高；2027 年則看電子產品能否由小量出貨轉為規模化量產，帶動第二段成長。

2026 年：休閒車與電動二輪是獲利主軸

上半年營運已先行驗證復甦趨勢。第二季營收 24.1 億元、創單季新高，EPS 4.44 元；累計上半年 EPS 8.03 元、年增約 55%。成長重點來自北美休閒車訂單放量，以及越南電動二輪客戶需求提升。

休閒車：最大成長引擎

• 北美 Honda 的 ATV／SXS 新車型零件已量產，接單規畫延續至 2028 年。
• Honda 相關營收貢獻，預估由 2025 年約 4.9 億元，增至 2026 年約 12～13 億元。
• Harley 新訂單已開始出貨，全年預期貢獻約 5～7 億元，且仍有新專案開發。
• Polaris 經過庫存調整後開始回補訂單，帶動既有業務回溫。

在新案、客戶回補庫存與轉單效應共同推動下，休閒車營收 2026 年預期可成長約 40～50% 以上，占總營收比重可接近五成。這類產品附加價值較高，且產能利用率提升有助固定成本攤提，對毛利率與 EPS 的帶動會高於單純營收成長。

越南電動二輪：彌補燃油機車轉弱

越南政策加速燃油二輪轉向電動二輪，傳統燃油機車需求雖有壓力，但也創造電動車換車需求。

豐祥原先已有電動二輪零組件布局，加上當地電動機車客戶因產能不足釋出外包訂單，預期 2026 年機車業務可恢復約 5～10% 成長。這項業務的意義在於維持越南產線稼動率與現金流，降低公司過度依賴北美休閒車景氣的風險。

汽車與電動車零件：低基期成長

公司在越南持續承接汽車與電動車結構件訂單。隨電動車需求成長、客戶擴產以及去年基期較低，2026 年汽車業務的營收貢獻可望顯著增加。

不過，該業務目前規模仍小，短期對 EPS 的拉動不及休閒車；其價值較偏向提供長期成長選項，並擴大公司在越南及東協車用供應鏈的布局。

電子業務：2027 年的關鍵成長變數

電子產品涵蓋：

• 伺服器機櫃結構件
• 散熱零組件
• 伺服器內部精密金屬件

目前電子代工業務已正式量產、出貨逐步爬坡；但 2026 年仍屬早期階段，全年營收占比目標約個位數、年底約 3～4%。自主研發的機櫃產品則仍處於客戶認證中。

公司已決定在越南百善二工業區興建二期新廠，投資約 2,300 萬美元，最快預計 2027 年下半年投產，作為電子產品後續擴產基地。若客戶認證與新機種導入順利，2027 年電子業務占比有機會提升至雙位數；由於電子產品的毛利率預期優於公司平均，將有助產品組合升級，成為 EPS 再上台階的關鍵。

營收與獲利預期

市場對 2026 年預估仍有差異，但普遍方向為營收、EPS 顯著優於 2025 年：

2026 年全年能否接近較高預期，主要取決於北美 Honda、Harley 的出貨延續性與 Polaris 回補力道；2027 年能否出現更明顯成長，則要觀察電子產品的認證、客戶拉貨、新廠投產與產能利用率。

主要風險

• 北美休閒車屬景氣循環市場，若消費轉弱或客戶再度去庫存，出貨可能波動。
• 新訂單雖具能見度，但實際出貨仍受終端車型銷售與客戶排產影響。
• 美國倉儲、物流、關稅、原物料與匯率成本，可能壓抑費用率或毛利率。
• 電子業務雖已量產，但完整機櫃仍在認證，2027 年放量時程與規模尚待驗證。

整體來看，豐祥-KY目前成長基礎主要建立在已量產的休閒車與電動二輪訂單；電子產品則提供 2027 年後的額外上行空間。這使公司營運從過去偏重機車零件，逐步轉向休閒車、電動化與電子機構件並行的多引擎結構。

豐祥-KY 未來兩年的市場預估，核心落在 2026 年本業復甦 與 2027 年電子業務放量：

目前可見的多份預估對 2026 年看法相近，EPS 落在 16.87～17.16 元；相較頁面所示近四季 EPS 15 元，代表市場預期今年獲利仍有約一成至一成半的成長空間。2027 年則有 EPS 21 元的預估，隱含年增約兩成以上，但這部分對電子新業務是否如期量產的依賴度較高。

2026 年獲利上修的三個支撐：

• 休閒車訂單復甦且有新客戶挹注：北美 Honda 的 ATV 零件已在 2026 年第二季量產，全年營收貢獻預估可從 2025 年約 4.9 億元跳升至 12～13 億元；哈雷新訂單也預估可貢獻 5～7 億元。加上 Polaris 庫存調整趨於結束，休閒車業務成長可望較快。
• 越南電動二輪補足傳統油車壓力：當地電動機車換購需求及客戶外包訂單，預期讓機車產品營收成長約 5～10%。
• 規模效益改善獲利率：今年上半年 EPS 已達 8.03 元，第二季單季 EPS 4.44 元、為近六季高點；若下半年營收持續增長，全年挑戰甚至超過 2024 年 17.01 元高點並非沒有機會。

2027 年的成長彈性更大，但不確定性也更高。
電子產品，包括伺服器機櫃、散熱產品與伺服器內部機構件，2026 年仍屬小量出貨，營收占比估約 3～4%；市場預期 2027 年才會顯著放量、營收占比挑戰雙位數，而且毛利率可能高於既有汽機車零組件。若量產、良率與客戶導入進度順利，這會是 EPS 從 17 元級距走向 21 元的主要增量來源。

以目前股價 187.5 元計算：

• 對應 2026 年 EPS 16.5～17.2 元，預估本益比約 10.9～11.4 倍
• 對應 2027 年 EPS 21 元，預估本益比約 8.9 倍

因此，評價是否具吸引力的關鍵，不只是 2026 年 EPS 能否達標，更在於市場是否確認 2027 年電子業務能從題材轉為實際營收與獲利。需要留意的風險則包括北美休閒車終端需求再度轉弱、越南燃油機車需求下滑速度快於電動二輪補單，以及美國新產能與電子業務前期費用增加，可能壓抑短期利潤率。

豐祥-KY 的產業前景可拆成「北美休閒車復甦＋供應鏈重組帶來市占提升」兩條主線；其中，前者是景氣循環回溫，後者則是公司可望超越終端市場成長的結構性機會。

1. 北美休閒車：已走出庫存修正，但仍屬溫和復甦

2025 年北美休閒車終端需求曾受高利率與通膨壓抑，經銷通路和品牌商因而調降庫存、縮減採購；豐祥主要客戶之一的 Polaris 即經歷這段調整。不過目前零組件與通路庫存已降至較健康、偏低的水位，2026 年開始可見補庫需求，客戶拉貨強度增加。

但要區分的是：庫存回補不等於終端市場已全面進入高成長週期。現有資訊顯示，2026 年北美 ATV、SxS、重機等休閒車的終端需求仍在相對低檔逐步修復，原有客戶需求比較偏溫和成長。因此，豐祥短期營收的高成長，不能完全視為整個休閒車產業同步大幅擴張。

2. 公司成長較產業快，關鍵在新客戶與新專案

豐祥的休閒車業務可望優於產業平均，主要來自北美 Honda 與 Harley-Davidson 的新訂單，而不只是仰賴 Polaris 回補庫存。

• Honda ATV：新專案已在 2026 年第二季量產，已規劃至 2028 年仍有專案出貨；預估營收貢獻可由 2025 年約 4.9 億元，提升至 2026 年約 12～13 億元。
• Harley-Davidson：訂單自 2026 年第一季開始出貨，全年營收貢獻預估約 5～7 億元，且尚有後續開發案。
• Polaris：庫存調整告一段落後，訂單轉為回溫，提供原有客戶基本盤的修復動能。

因此，休閒車營收在 2026 年預期成長約四成以上，甚至有資料估計可超過五成；其意義是產品組合與客戶結構轉佳，而非單純的景氣反彈。

3. 去中化與美國在地化，是中期競爭力來源

北美客戶在關稅與供應鏈風險考量下，持續調整中國以外的採購布局。豐祥原本已有越南製造基礎，近年也在美國南卡羅來納州設廠，規劃先建置物流倉儲，再逐步導入焊接與組裝產能。

這種「越南製造零組件＋美國組裝大總成」的模式，可降低運費、關稅與交期的不確定性，也更符合北美客戶在地供應的需求。部分原本在中國生產的訂單已移轉至豐祥，且新開發與移轉專案自 2025 年第四季陸續量產。

換言之，豐祥並非只押注休閒車景氣，而是在供應鏈重組中提高自身接單資格與客戶黏著度；即使北美整體市場僅溫和復甦，仍可能藉由轉單與滲透率提升而成長。

4. 產品組合上移，有利毛利率與營運韌性

休閒車在 2026 年第一季已占豐祥營收約 41.1%，接近傳統機車業務的 44.4%。公司目標是將休閒車占比從 2025 年約 35%，提高至 2026 年 45%、2027 年 50%。

休閒車多屬車架、結構件與機構件，產品規格、客戶驗證與供應鏈認證門檻高於一般標準化零組件；在新專案初期量產、稼動率提高及產品組合改善下，對毛利率有正面效果。豐祥 2026 年上半年 EPS 已達 8.03 元、年增約 55%，反映休閒車拉貨與新案放量確實正在轉為獲利貢獻。

5. 產業前景的主要風險

• 終端消費仍具循環性：ATV、SxS、雪車與重機多屬非必要消費，高利率、失業率上升或消費信心轉弱，都可能再度讓品牌商調整產量與庫存。
• 補庫存動能不可視為常態：2026 年的成長一部分來自低基期、庫存回補與新案量產；當庫存回到正常水位後，成長率將更取決於真正的終端銷售與新客戶滲透。
• 關稅及美國廠執行：在地化可降低供應鏈風險，但美國產能建置也涉及人力、成本、良率與固定費用吸收，若新案量產速度不如預期，短期可能壓抑獲利。
• 客戶集中度與專案時程：Polaris、Honda、Harley-Davidson 等大客戶的新車改款週期、採購策略與市況，將直接牽動出貨節奏。

整體判斷

休閒車產業目前較像是從去庫存谷底進入溫和復甦，而非全面景氣大多頭；但豐祥因 Honda ATV、Harley-Davidson 新案、Polaris 訂單回溫，以及越南與美國雙據點的供應鏈布局，具備「公司成長快於產業」的條件。

短中期最重要的觀察焦點，是北美客戶拉貨能否由補庫延續為穩定需求、Honda 與 Harley 新案的量產爬坡是否符合規畫，以及休閒車營收占比能否如預期往 45%靠攏。

豐祥-KY（5288）的客戶以「國際車廠／車輛品牌」為主，依產品線可分成機車、休閒車輛、汽車/電動車、醫療輔具幾大群；近年成長動能主要來自北美休閒車輛與越南電動化鏈。

1) 機車（越南為主的日系/歐系品牌）

• Honda
• YAMAHA
• Piaggio
• （部分資料亦提到 SYM、Suzuki 等）

2) 休閒車輛（ATV/SXS/重機/雪車，北美與歐洲品牌為主）

• Polaris（長期大客戶）
• Honda（北美 ATV 專案）
• Harley-Davidson
• Ducati
• Kawasaki
• Arctic Cat
• （部分資料亦提到 Textron、Bobcat、Doosan、Toro 等戶外/特種車輛相關品牌）

3) 汽車 / 電動車（越南在地供應鏈延伸）

• VinFast
• Toyota
• Ford
• Honda（汽車相關亦有）

4) 醫療輔具 / 照護（非車用，但為公司長期業務之一）

• Invacare（北美）
• FranceBed（日本）

5) 客戶集中度的重點解讀

• 多份公開整理都指向：Honda、Polaris 仍是最關鍵的兩大客戶，但近年公司也在擴大其他客戶比重（例如新增 Harley、北美 Honda ATV、新的越南電動化需求等），用來降低單一客戶波動對營運的影響。

豐祥-KY（5288）的競爭對手要分兩個戰場看：(A)汽機車/休閒車輛金屬零件是成熟紅海、拼成本/交期/品質；(B)伺服器機櫃與散熱精密沖壓件是新戰場、拼認證與量產能力。兩邊的競爭邏輯不太一樣。

1) 主要競爭對手輪廓（不只看「公司名」，更要看「誰在搶同一種單」）

A. 汽機車 / 休閒車輛零件（越南供應鏈）

• 越南當地的日系/台系金屬沖壓焊接廠：能在地提供大量、穩定、符合車用品質的車架/鈑金/焊接總成，會直接競爭 Honda、Yamaha、Polaris 等客戶的供應份額。
• 中國/東南亞的低成本沖壓焊接廠：在價格與產能彈性上對成熟品項有壓力（特別是規格標準化、技術門檻不高的零件）。
• 客戶的第二來源/在地化供應商：車廠通常會推雙供應商策略，這本身就是豐祥長期面臨的競爭來源。

B. 電子/伺服器機櫃、散熱、精密沖壓件（新事業）

• 既有機櫃/機構件供應鏈（台灣/中國/東南亞）：原本就在做伺服器/網通機構件與機櫃的廠商，認證與量產經驗更完整。
• 其他「汽零轉型」的精密金屬加工廠：這幾年很多汽零廠跨入散熱、機構件，彼此都在爭取系統廠/伺服器代工廠的導入機會，競爭會比汽機車本業更「專案制」。

由於公開資訊對「同業名單」通常不完整，且不同客戶、不同零件品項競爭者會變動，上面用的是最貼近實務的競爭分群方式。

2) 豐祥的核心優勢（為何能拿到大客戶單、並往電子延伸）

優勢一：越南製造基地 + 長期在地化經營

• 豐祥的量產主基地在越南，對於越南機車供應鏈與「外銷歐美的休閒車輛零件」都具備成本與交期優勢。
• 當供應鏈轉移、客戶希望降低地緣風險時，「已在越南量產多年」通常比「準備去越南」更有利。

優勢二：一條龍的金屬加工能力（模具/沖壓/焊接/組裝）

• 車架/結構件這類產品，真正的門檻是：模具能力、焊接治具、製程穩定度、良率、交期管理，而不是單點加工。
• 這也解釋了為什麼公司能同時服務機車、休閒車、汽車到醫療，因為底層能力相通。

優勢三：客戶結構以一線品牌為主、導入門檻高

• 主要客戶多為國際品牌（如 Honda、Polaris 等），意味著供應商需要長期通過品質、稽核、認證與交付要求。
• 一旦進入供應鏈並穩定交貨，轉供應商的切換成本（驗證、重新開模、品質風險）會提高，這對既有供應商相對有利。

優勢四：電子新事業的「落地路徑」合理

• 公司在越南成立子公司、集中電子類訂單生產，並以機櫃/散熱精密沖壓件切入，符合「由零件→放量→擴產」的產業節奏；能否持續拿到新案是關鍵，但起手式不算空想。

3) 豐祥的主要劣勢與風險（這些是競爭對手最容易打到的地方）

劣勢一：本業偏成熟市場，價格競爭長期存在

• 汽機車/休閒車零件屬成熟供應鏈，客戶採購端會持續要求降價、要求第二來源，供應商需要用效率、良率與規模對抗價格壓力。

劣勢二：客戶與品項的「專案波動」仍大

• 休閒車輛尤其受景氣與庫存循環影響，對手若能在某一世代車型/某一品項拿到更大份額，單季出貨差異可能很明顯。

劣勢三：電子新事業仍在放量前期，與成熟對手相比缺「已驗證的規模」

• 機櫃/散熱供應鏈通常看重：量產履歷、品質紀錄、快速擴產與多廠區備援。
• 在真正進入大放量前，豐祥仍需要時間累積認證、良率與交付績效；這段期間競爭對手更容易用既有供應鏈地位去防守。

劣勢四：原物料、運費、匯率、人力成本上升會擠壓競爭力

• 金屬加工業的成本變動（鋼材、鋁材、人工）若無法順利轉嫁，毛利率會被壓縮；對手若有更強的議價能力或更高自動化程度，就會形成差距。

4) 簡化成投資者好用的判斷框架

• 本業勝負手：越南在地化深度（成本/交期） + 客戶新車型導入能力（份額提升）。
• 新事業勝負手：電子客戶認證進度 + 能否從「零件」走到「更高附加價值的模組/組裝」。
• 最怕的競爭情境：本業被第二來源分走份額、同時電子新事業放量不如預期，兩邊都回到價格競爭。