4105 東洋 10/30 收盤價：79.9 元-0.5 (-0.62%)

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東洋（4105）主要從事人用藥品的研發、製造、代理引進與銷售，核心專長是癌症、重症抗感染，以及技術門檻較高的特殊劑型學名藥。

主要業務有：

• 癌症藥品：包含化療藥、標靶藥、血液腫瘤藥與乳癌、肺癌等治療產品；近年也自行製造第三代 EGFR 肺癌口服標靶藥。
• 重症與感染用藥：抗生素、抗黴菌藥及其他住院重症治療藥物，是公司另一項重要產品線。
• 高門檻學名藥：特別發展微脂體、微球等特殊劑型，這類藥品製程複雜、競爭者相對少。例如 Lipo-AB 為用於嚴重黴菌感染的微脂體學名藥，已外銷美國。
• 授權引進藥品與疫苗：與海外藥廠合作，將癌症新藥、疫苗及醫療保健產品導入台灣市場，並負責申請藥證、行銷與銷售。
• 海外市場與製藥代工：透過自有製造能力與藥證布局，逐步拓展美國、東南亞、中東等市場，也提供部分委託開發與製造服務。

簡單來說，東洋不是只賣一般學名藥，而是以癌症與重症醫療用藥為基本盤，透過自製新藥、特殊劑型技術、國際授權與海外外銷，提升產品價值與市場範圍。

市場看東洋（4105）的題材，核心不是單純「生技股」，而是能否把藥證、健保給付、海外通路與產能轉成持續營收。可分成以下六項：

1. 困難學名藥 Lipo-AB 的海外放量

這是目前辨識度最高、也最具國際化想像空間的題材。

Lipo-AB 是高技術門檻的微脂體抗黴菌學名藥，在美國市占約三分之一，市場持續關注能否藉由穩定供貨與品質優勢往二分之一市占推進。澳洲、沙烏地阿拉伯與約旦已取得藥證，澳洲最快預計 2027 年第一季開始貢獻營收；中東則進入標案準備階段，東南亞仍等待後續取證。

市場看點： - 美國市占率是否持續提高。 - 澳洲首波出貨是否如期落地。 - 中東標案能否得標。 - 東南亞取證是否順利。 - 海外營收占比能否由目前約兩成繼續提升。

2. 國產肺癌標靶藥普肺康的健保放量

普肺康是東洋自行生產的第三代 EGFR 標靶肺癌口服藥，已在 2026 年 8 月 1 日納入健保。市場現階段更在意的已不是藥證本身，而是健保給付後能否快速進入醫學中心與區域醫院、形成實際處方量。公司目標一年內完成主要醫院進藥，並推動多項臨床試驗擴大使用經驗。

這項題材若能順利發酵，代表東洋從代理與學名藥供應商，進一步提升為具備自製高價值腫瘤藥商業化能力的藥廠。

3. 血癌與乳癌新藥產品線擴充

東洋透過引進與自研，持續補強血液腫瘤與乳癌治療產品。血癌藥 Xpovio 正申請第二適應症，自行開發的血液癌與乳癌產品則預計在未來 2 至 3 年陸續上市。

這類題材的催化劑通常是：

• 藥證取得。
• 健保核價與給付範圍。
• 新適應症核准。
• 醫院進藥與處方滲透率。

由於癌症產品為東洋主要營收來源之一，新藥是否成功放量，會直接影響營收成長的延續性與產品組合。

4. 抗生素國產供應鏈與新品上市

市場也關注東洋在重症抗感染、缺藥替代與本土供應韌性上的角色。Bobimixyn 已展現成長動能，Cubiyo、Tedizolid 等產品將陸續供貨，另有兩項抗生素與一項止痛藥正開發，預計未來 2 至 3 年上市。

此題材的重點在於，醫療端對重要抗生素的穩定供應需求高；若東洋能增加自製產品比重、持續補足臨床缺口，除了營收擴大，也有助於改善長期獲利結構。

5. 流感疫苗與水痘疫苗的公費採購

疫苗業務提供的是政策與季節性需求題材。

含佐劑流感疫苗的適用年齡已擴大至 50 歲以上，政府規劃將 2027 年公費加強型流感疫苗採購量從 2026 年的 20 萬劑增加至 60 萬劑，東洋是供應商之一；此外，水痘疫苗也有機會成為公司第二項進入公費採購的疫苗產品。

不過，這條成長線會受公費標案規格、得標數量、接種政策與疫情強度影響，營收認列具有季節性，且年度波動可能較大。

6. 六堵新凍乾產線啟動、產能翻倍

東洋六堵廠新增第二條凍乾產線，預定在 2026 年第四季啟動。產線投產後，整體產能可望提升至現有水準的兩倍，可同時支援 Lipo-AB 與抗生素產品。

這是上述題材能否落地的「基礎設施」：若海外訂單與新品需求上升，產能是否到位將決定營收能否順利轉化；但也須留意新線初期的驗證、良率與稼動率表現。

題材強弱排序

整體來說，東洋最具體的主題是高門檻製劑外銷與國產癌症新藥商業化；疫苗與抗生素則補足穩定現金流及政策供應鏈題材。股價對題材的反應，最終仍會回到海外出貨、健保後處方量、月營收增速與毛利率能否維持。

東洋公開資訊中的「產品營收占比」主要是以事業群／產品線呈現，非逐一揭露每項藥品金額。可整理如下：

若用 2025 年完整年度的事業部口徑，結構更精確一些：

2025 年合併營收為 64.53 億元，換算約略金額，癌症事業約 24.5 億元、重症醫療約 13.4 億元、外銷業務約 13.6 億元。

Lipo-AB 單品占比

Lipo-AB 是海外學名藥題材的核心，現階段約占公司營收接近一成；其美國市占約三分之一。要注意的是，Lipo-AB 的營收不必然完全等於「海外事業」的 20%，因海外事業還包含其他市場與產品。

結構變化重點

• 癌症藥品仍是最大營收來源，且普肺康的健保給付與醫院覆蓋率提升，可能使其比重續增。
• 海外占比已由 2025 年約 14%～15%，提升到 2026 年約兩成；核心並非澳洲、中東、東南亞已大幅放量，而是美國 Lipo-AB 的既有市占擴張。
• 重症醫療受抗生素新品、公費流感疫苗標案影響較大，因此季度營收可能有季節性與標案認列波動。

東洋後續展望偏正向，成長主軸已從單一產品擴大為「海外困難學名藥、國產肺癌新藥、抗生素與疫苗」四條線同步推進；其中，2027 年的成長可見度將比 2026 年更仰賴海外新市場出貨與國內新品放量。

1. 海外：Lipo-AB進入「美國深化＋新市場開賣」階段

Lipo-AB仍是最重要的海外成長引擎。美國市占維持約三分之一，公司策略是以品質與供貨穩定性推升市占，而不是降價競爭；若美國醫院通路覆蓋持續擴大，市占朝五成靠攏，將直接增加營收與產能利用率。

更重要的是，澳洲、沙烏地阿拉伯與約旦已取得藥證，澳洲最快可望在 2027 年第一季開始貢獻；中東則走標案模式，東南亞藥證預計在2027至2028年陸續取得。這代表Lipo-AB未來不再只靠美國，而是由「單一主市場」走向多國出貨。

配合海外鋪貨，六堵廠第二條凍乾產線預計2026年第四季啟動，整體產能可提高至目前約兩倍，除了支援Lipo-AB，也可提升抗生素供貨彈性。這項投資是後續海外成長能否落地的重要前提。

2. 肺癌新藥：普肺康是未來一年的國內放量重點

自製第三代EGFR肺癌標靶藥「普肺康」已在8月1日納入健保，下一步是提高醫院進藥與醫師採用率。公司目標一年內完成七至八成醫學中心與區域醫院覆蓋，並規劃啟動4項臨床試驗，擴大本土使用資料與不同病患族群的使用機會。

這條成長線的特性是： - 2026年：以健保上路、醫院採購與處方導入為主。 - 2027年：若院所覆蓋率及處方滲透率順利提高，才會更明顯反映在營收與獲利。 - 關鍵風險：健保價格、醫師處方習慣、同類標靶藥競爭，以及臨床使用經驗累積速度。

3. 抗生素：既有產品成長，新品接棒

抗生素是相對穩健、可持續累積的成長線：

• Bobimixyn已上市兩年，仍維持成長。
• Cubiyo預計2026年第四季開始供貨。
• Tedizolid待健保價格確定後，預期2027年放量。
• 另有兩項抗生素及一項止痛藥開發中，規劃未來二至三年在台上市。

這塊的投資意義在於，東洋可受惠部分外商縮減台灣化療或抗感染藥供應後的市場缺口；但新品從藥證、健保定價到醫院採購，通常有時間差，因此較適合作為中期成長儲備，而非立即大幅挹注。

4. 疫苗：公費採購量擴大，提供季節性成長與現金流

佐劑流感疫苗的適用年齡已擴至50歲以上，而政府公費加強型流感疫苗採購量規劃由2026年的20萬劑，提高至2027年的60萬劑；東洋是供應商之一，若採購份額維持或增加，疫苗事業可望成為明年的額外動能。公司也爭取水痘疫苗納入公費品項。

不過疫苗營收具標案與季節性特徵，需觀察實際得標數量、供貨安排與自費市場需求，營收波動通常會高於處方藥。

5. 近期營運已反映改善，但下半年成長率可能趨於平穩

財務面可確認的訊號是，上半年營收31.72億元、年增約6.8%；營業利益率由去年同期約26.9%提升至29.5%，EPS為3.42元，優於去年同期2.72元，顯示產品組合與費用控制確實帶來獲利槓桿。

月營收方面，2026年7月、8月年增11.3%、14.9%，9月營收9.11億元、年增3.6%；前三季營收仍維持正成長，但9月年增率放緩，意味短期營收仍可能受到疫苗標案、出貨時點與比較基期影響，而非一路線性加速。

展望判斷

整體來看，東洋正由過去以台灣癌症藥、重症用藥與疫苗為主的穩定型藥廠，轉向具備海外特殊學名藥成長選項的公司。短期核心在於Lipo-AB產能與海外市場能否接續開花；中期則看普肺康的院所滲透與抗生素新品能否順利轉化為處方量。若這三條線依規劃推進，獲利結構有望持續優化；反之，海外取證／標案遞延、健保定價不如預期或新品導入較慢，則可能使成長遞延而非消失。

目前找到的資料顯示，東洋 2026 年 EPS 預估存在約 5.82～7.08 元的區間，但對 2027 年的直接預估仍不完整；再補齊最新實際獲利與後續年度預估，才能判斷兩年成長是否有基本面支撐。

東洋（4105）未來兩年 EPS 預估

2026 年較具參考性的預估中，較積極情境為 EPS 6.84 元：營收估 70.5 億元、年增 9.2%，稅後淨利估年增 9.1%；較保守情境則為 5.82 元。這使得 2026 年合理看法不是單一數字，而是以 6 元上下至接近 7 元的區間來評估。

已公布數字：2026 年前半年優於去年同期

東洋 2026 年 Q1、Q2 單季 EPS 分別為 1.78 元、1.63 元，上半年累計 3.41 元，較 2025 年同期的 2.71 元成長約 25.8%。同期營收約 31.72 億元、年增約 6.8%，但營業利益率由去年同期約 27.6% 提高至約 30.8%，代表獲利增速快於營收，產品組合與費用效率是重要推力。

目前最近四季 EPS 為 6.97 元，已略高於 2025 全年 6.27 元；以現價 78.9 元計算，本益比約 11.3 倍。

2026～2027 年獲利的關鍵變數

• Lipo-AB 海外市場：美國市占提升、海外藥證取得與新市場出貨，是最具延續性的成長來源。公司原先預期 2026 年海外營收比重可由約 14%升至逾 20%。
• 肺癌與血癌新藥：Pulmivex 的健保給付與市場滲透速度，以及 Xpovio 放量情況，將決定 2026 下半年到 2027 年的增量是否明顯。
• 抗生素、疫苗新品：Bobimixyn 成長、兩項抗生素新品上市、佐劑流感疫苗擴大適用年齡，以及水痘疫苗後續供貨，都是產品組合擴張來源。
• 毛利率與費用率：2025 年毛利率約 57.7%，2026 預估約 58.9%，上升空間不大；因此 EPS 能否靠近 6.8 元以上，更取決於高毛利產品占比、行銷與研發費用控管，以及新藥導入時程。

整體而言，2026 年 EPS 維持成長的基本輪廓仍在，區間中緣約 6.3～6.5 元較貼近已知基本面；6.8 元以上則需要海外銷售、新藥健保給付與新品放量同步順利。 至於 2027 年，雖水痘疫苗與海外新市場可能開始挹注，但目前缺乏足夠多的可交叉驗證預估，較適合先以產品上市、健保給付及海外取證進度作條件式判斷。

產業前景：穩健需求成底、差異化與國際化決定成長上限

東洋所處的製藥產業，基本面受惠於高齡化、慢性病與癌症治療需求增加，屬於相對防禦型產業；但學名藥的價格競爭與健保控費，也代表「有需求」不必然等於「獲利擴張」。對東洋而言，未來產業機會主要不在一般學名藥，而在高門檻複雜製劑、抗癌標靶藥、抗生素供應韌性，以及海外市場拓展。

1. 國內藥品需求仍會成長，但健保價格是結構性壓力

台灣已進入超高齡社會，癌症、慢性病等用藥需求上升；2025 年台灣藥品市場規模約 2,649 億元、年增約 4.9%，健保總額也持續增加。這提供製藥業穩定的需求底盤。

不過，台灣西藥製劑長期以健保市場為主，藥價調整與控費政策會壓縮一般學名藥的利潤。因此，藥廠若只做同質性高、低價競爭的產品，營收雖相對穩定，毛利率未必能同步提升。過去產業已朝特殊劑型、困難學名藥與技術授權發展，以降低單純比價的壓力。

2. 癌症藥是最具結構性成長的治療領域

全球癌症用藥仍是藥品市場最大且成長快的類別之一。市場資料預估，腫瘤用藥市場可由 2024 年約 2,520 億美元增至 2029 年 4,410 億美元，年複合成長率約 11.8%。

這對東洋的意義在於：

• 東洋癌症藥品目前已是重要營收來源。
• 普肺康切入 EGFR 肺癌標靶治療，代表產品組合從傳統化療、學名藥，進一步往精準醫療產品升級。
• 若醫院端採用率提高、後續適應症擴大，癌症產品組合有機會改善產品單價與毛利結構。

但此類產品的商業化速度，仍取決於健保給付價格、醫師處方習慣、院所進藥進度及市場競品。因此，肺癌藥題材雖有中期成長潛力，實際營收貢獻要以處方與醫院覆蓋率驗證。

3. 困難學名藥與複雜製劑，是較有利的學名藥賽道

全球學名藥市場整體成長不快，預估 2023 至 2030 年年複合成長率約 2.7%；成熟市場又有價格競爭。因此，傳統口服學名藥不是高成長市場。

相對之下，微脂體注射劑、特殊劑型、無菌針劑等複雜學名藥有較高技術、法規與品質門檻，競爭者較少，也較不容易完全落入低價競爭。東洋的微脂體產品已進入美國市場，且目前頁面資訊顯示其美國市占仍有提升空間；若能維持品質與供貨穩定，這一塊是其海外成長最值得觀察的核心。

美國雖是全球最大學名藥市場，學名藥約占處方量九成，但也因此競爭激烈、付款端壓價明顯。對東洋來說，海外策略能否成功，關鍵不是「出口量增加」而已，而是能否持續推出具製程門檻、供應可靠且競品較少的品項。

4. 抗生素與關鍵藥物國產化，帶來供應鏈韌性機會

全球疫情、地緣政治與缺藥問題後，藥品供應安全已從單純商業議題提升到政策議題。台灣正推動關鍵藥物、關鍵醫材的國產化與供應鏈韌性，規劃投入資源強化安全儲備、供需預警及至少 50 項關鍵藥物的國產製造。

東洋在抗生素、自製針劑與凍乾產線的布局，正符合這個方向。這類業務的優勢包括：

• 國內外商退出或供貨不穩時，本土供應商較容易取得替代機會。
• 醫療端對穩定供貨與品質的重視提高，不再只以最低價格作為採購考量。
• 新產線若完成驗證並提升稼動率，有機會擴大品項與改善固定成本吸收。

不過，抗生素本身也常面臨健保價格、用藥管理與需求波動問題，因此它較適合作為穩定供應與產品組合補強，不宜單獨視為爆發型成長來源。

5. 海外市場是東洋中長期評價重點

台灣市場規模與健保價格限制，使國內藥廠要擴大成長，通常必須提高海外營收比重。政府亦將國際取證、海外行銷、關鍵製程與供應鏈自主列為生醫產業發展重點。

東洋已具備美國市場的產品實績，並布局澳洲、中東、東南亞等地，這使公司與純內需型藥廠有所區隔。若海外產品能從單一品項延伸至更多複雜製劑，海外營收占比提高將帶來兩項效益：

1. 降低對台灣健保價格調整的依賴。
2. 提升市場對公司技術平台與長期成長性的評價。

產業風險與觀察重點

整體判斷：製藥產業的需求前景穩健，但一般學名藥仍偏成熟、價格競爭嚴重。東洋的產業定位較有利之處，在於逐步將重心放到複雜學名藥、癌症標靶藥、抗生素國產供應與海外市場；這些業務若順利放量，將有助於公司從「防禦型內需藥廠」轉向兼具技術門檻與海外成長性的製藥公司。