2546 根基 11/11 收盤價：91.3 元+1.1 (+1.22%)

追蹤

根基（2546）是綜合營造承攬商，主要承接大型、技術門檻較高的工程建設案，收入來源是工程合約的施工與完工認列。

主要業務可分為：

• 科技廠房與高規格廠辦

  • 承攬半導體廠、科技企業廠辦等工程。
  • 這類工程對無塵室周邊結構、微震控制、地坪平整度、工期管理與整合能力要求高，通常也是公司目前較受市場關注、獲利條件相對佳的業務。

• 土木與公共工程

  • 包括橋梁、隧道、水利、整地、軌道及其他公共建設。
  • 這類案件規模大、工期較長，能提供較穩定的在手工程來源，但認列進度及利潤率會受到工程設計、物料、人力成本影響。

• 建築工程與統包服務

  • 提供從規劃、施工管理到各工項整合的服務。
  • 統包案的好處是合約金額與附加價值較高；但公司也必須承擔機電、鋼材、工料價格及缺工造成的成本控管風險。

• 預鑄相關布局

  • 透過預鑄工法提升標準化與施工效率，目標是減少現場人力依賴、縮短工期並改善品質一致性。

簡單說，根基不是賣建材的公司，而是替科技業、企業與政府把廠房、辦公建築及大型基礎建設實際蓋出來的營造商。目前營運成長的關鍵，尤其在於科技廠房與高規格工程的接案量、完工認列速度，以及能否維持較高的工程毛利率。

根基目前最受市場關注的主軸，可整理為 「科技廠房、高毛利工程認列、公共工程、預鑄與低碳智慧施工」 四大題材；其中，前兩項是近期獲利與評價的核心。

1. AI、半導體擴產帶動的高科技廠房

這是根基最重要的成長引擎。公司已承攬嘉義、南科、高雄等高科技廠房相關工程，涵蓋廠房、辦公室、附屬設施與基樁等；科技廠房未來營收占比預期維持 50%以上。2026 年新簽工程亦以外部高科技廠房案為主。

市場看重的不是只有接單金額，而是這類工程通常具備：

• 工程規格高，包含微震、平整度、工期與品質控管要求
• 周轉速度相對快，且專案組合有利毛利率
• AI、先進製程、先進封裝與資料中心擴建，讓高規格廠辦需求維持強勁
• 已有大型案將在 2026～2027 年陸續進入完工、認列階段

因此，半導體資本支出是否延續、個別工程能否如期施工與認列，會直接牽動根基未來幾季的營收與獲利斜率。

2. 工程組合優化與高獲利認列

市場也在看根基能否從「營收成長」進一步轉為「獲利率改善」。2026 年上半年 EPS 為 8.89 元，已接近 2025 年全年水準；背後主因是高毛利科技廠房與公共工程進入較集中的認列期，工程組合優化帶動獲利能力上升。

關鍵觀察指標包括：

• 高科技廠房占營收與新接案的比例
• 毛利率、營業利益率是否能維持高檔
• 在建案的完工比例與認列節奏
• 個別季度營收是否因工程銜接而出現波動

根基本質上是按工程進度認列收入，月營收或單季獲利可能受到工序、驗收與完工時點影響。因此，市場會更重視數季趨勢，而非單月數字。

3. 公共工程、軌道建設與社會住宅

台灣營建市場呈現「公強民弱」：住宅開工受信用管制影響偏弱，但公共建設預算維持高檔。根基承攬台南鐵路地下化、嘉義鐵路高架等軌道工程，公共工程可提供較長工期與較穩定的案源，降低公司對住宅景氣的依賴。

這個題材的投資意義在於：

• 與科技廠房形成雙主軸，分散單一產業資本支出的風險
• 軌道、社宅與大型公共建築案工期長，支撐中長期營收能見度
• 政府公共建設預算達 6,704 億元，仍是工程業的重要需求來源

不過，公共工程的重點不只是得標，而是物價調整機制、工期控管與實際毛利率，否則案量大不一定等於獲利同步提升。

4. 預鑄、低碳混凝土與 AI 智慧施工

這是根基中長期的轉型題材，也是對抗缺工與成本上升的重要布局。

根基已透過合資方式切入預鑄材料，規劃 2027 年下半年開始投產、2030 年年產能達 4.5 萬立方公尺。預鑄可將部分現場工序移到工廠進行，有助縮短工期、提升品質，並降低現場人工需求；公司規劃先服務集團工程，再拓展科技廠房與社會住宅等外部市場。

此外，低碳混凝土、BIM 建模、AI 自動化施工與無人機檢測，也同時對應兩項市場趨勢：

• 缺工與工料上漲：以標準化、自動化降低施工對人力的依賴。
• ESG 與綠色採購：低碳材料有助爭取高科技廠房與公共工程案件，並提升大型統包案的競爭門檻。

題材強弱排序與風險

整體來看，根基並非單純的住宅營造股，市場目前主要以 「半導體與 AI 建廠受惠的高規格營造商」 評價；公共工程提供訂單穩定度，預鑄與智慧施工則決定公司能否在缺工、成本上升的環境下維持毛利率。需留意的反面風險則是科技廠房若延後資本支出、總價承攬下機電與人工成本上升，以及工程認列時點造成的季度波動。

根基的營收不是以「單一產品」銷售為主，而是依工程類型分為 其他工程、建設工程、土木工程 三大類。

營收結構

以 2025 年全年的營收組成來看：

2026 年第二季的營收結構大致也維持 其他工程約 60%、建設工程約 20%、土木工程約 20%。

真正的核心：其他工程中的科技廠房

「其他工程」是根基目前最重要的營收來源，而其中又以半導體、高科技廠房為主。公司 2025 年科技廠房營收占比約 50%，管理階層表示，未來科技廠房占營收比重預期不低於五成。

也就是說，雖然報表上的最大分類名稱是「其他工程」，但若從市場題材與營運動能來看，根基已明顯轉型為：

科技廠房為主、高規格公共工程為輔，並搭配住宅／都更及長工期土木工程的綜合營造商。

未來營收結構：科技廠房比重仍會提高

看尚未認列的 488 億元工程量，結構為：

另外，2026 年上半年新簽約工程約 179 億元，幾乎都是高科技廠房等外部工程；在建工程合約中，高科技廠房亦接近五成，顯示未來數年的營收結構將更偏向科技建廠。

對投資判讀的意義

• 其他工程／科技廠房占比提升：通常有利於營收成長與毛利率，因高規格廠房案的工程金額、施工技術與附加價值較高。
• 土木工程約兩至三成：可提供軌道與公共建設的長期訂單能見度，但工期長、認列較平穩，獲利彈性通常不如科技廠房。
• 建設工程約兩成：仍與集團建案、都更及商辦有關，但住宅市場受信用管制影響較大，短期相對不是主要成長動能。
• 預鑄與低碳混凝土：現階段較偏向提升施工效率、降低缺工與成本壓力的中長期布局，尚非主要營收來源；預鑄產能規劃於 2027 年下半年起投產。

根基的營收觀察重點，應由傳統的住宅工程占比，轉向追蹤科技廠房接單、完工認列進度與毛利率是否能維持。

根基後續展望的核心，是從傳統住宅營造進一步轉向高科技廠房＋公共工程＋預鑄工業化。在手工程量大，短中期營收基礎相對穩固；但獲利能否維持高檔，仍取決於高毛利案件的完工認列速度，以及缺工、機電與瀝青等成本壓力的控制。

1. 未來 1～2 年：科技廠房將是最主要成長引擎

根基截至 2026 年第二季的在建工程合約約 1,042 億元、尚未認列營收約 488 億元，新接案累計約 179 億元，全年目標約 250 億元。新案幾乎以外部高科技廠房為主，高科技廠房在在建工程中的占比接近五成，公司也預期未來兩年新承攬案件中，此類案件占比不低於五成。這代表只要半導體、AI 相關廠辦持續投資，根基未來幾年的工程認列動能仍有基礎。

目前主力案源涵蓋嘉義、南科及高雄等科技廠房工程。科技廠房通常工期較短、技術與管理門檻較高，若工程順利推進，對營收周轉與獲利組合較有利；不過也因此營收會隨個案施工進度、驗收與氣候而出現季度波動，第三季營收年減便反映這項特性。

2. 公共工程可降低住宅市場疲弱的衝擊

營建產業目前呈現「公強民弱」：住宅開工受到信用管制與房市降溫影響，但公共建設預算仍在高檔，軌道建設、鐵路地下化及社宅等需求仍具支撐。根基已承攬台南鐵路地下化、嘉義鐵路高架等工程，公共工程與科技廠房形成雙引擎，可部分對沖民間住宅新案減少的壓力。

不過，住宅工程雖非核心成長來源，民間工程量縮仍可能影響新接案選擇與整體施工資源配置。因此，後續接案重點不只是追求案量，而是公司是否持續維持「高毛利、付款條件與成本轉嫁較佳」的案件結構。

3. 2026 年獲利亮眼，但單季高毛利不宜直接外推

2026 年上半年根基 EPS 為 8.89 元，較去年同期顯著成長；其中第二季毛利率達 18.5%，主要受高毛利科技廠房與公共工程認列、個案結案效益及成本控管帶動。

但這樣的毛利率未必是常態。市場資料預期，隨個案結案利益淡化，毛利率可能回到較正常水準；只是若營收規模擴大、科技廠房占比提高，且部分大型廠房案陸續結案，整體獲利仍可望維持穩健。換句話說，未來更合理的判斷是：

• 營收動能：偏正向，有充足在手案支撐。
• 獲利絕對金額：具支撐，受惠於工程組合改善。
• 毛利率：可能高檔震盪，不宜假設每季都能維持第二季的水準。

4. 預鑄事業是 2027 年後的效率與成本控制布局

根基已透過合資成立預鑄材料事業，規劃 2027 年下半年開始投產，2030 年目標年產能達 4.5 萬立方公尺。預鑄化的意義不只在新增營收，更重要的是把部分施工移至工廠完成，以降低現場人力需求、縮短工期、減少廢棄物並提高品質一致性。

這項布局短期尚不會是主要財報貢獻，但若產能順利爬坡，對根基長期競爭力有兩項意義：

• 在缺工環境下，提升工程交付與工期控管能力。
• 降低對外包工班的依賴，強化成本管理與大型統包案的承攬能力。

因此，預鑄事業較像是 2027 年以後的「效率與毛利保護機制」，而不是立即大幅挹注獲利的題材。

5. 最需追蹤的風險：成本、工期與 2027 年新案銜接

根基的主要風險並非訂單不足，而是訂單能否順利且有利潤地轉成營收：

1. 缺工與工料上漲
   科技廠房集中施工使技術工班競爭加劇；機電設備及瀝青價格仍有上漲壓力，若合約缺乏調價機制或成本控制不佳，毛利率可能被侵蝕。

2. 工程認列時間差
   營造收入依完工進度認列，天候、施工進度、驗收或業主時程改變，都可能使季度營收與獲利波動放大。

3. 2027 年接案銜接
   現有大型科技案能支撐 2026 年及部分 2027 年表現，但新接案件何時進入主要施工期，將影響 2027 年後營收能否延續成長。公司目前以高科技廠房與公共工程補強案源，這是未來一年最關鍵的驗證點。

整體判斷：根基中期營運能見度偏正向，因為高科技廠房、公共工程與大量未認列工程構成穩定基礎；但投資判斷不能只看在手訂單規模，還要同步驗證「科技案占比、毛利率常態化後的水準、新接案品質，以及預鑄產能是否如期投產」。這會決定根基能否從一間案量大的營造商，進一步轉變為具較高獲利韌性的工程整合商。

根基未來兩年可參考的 EPS 預估如下：

現有預估顯示，根基的 2026 年獲利高點較可能落在 13～14 元附近，但實際結果仍會受到第四季工程進度與結算影響。前三季 EPS 已達 10.46 元，若第四季維持正常認列，達成雙位數 EPS 的機率高；市場情境試算的全年區間則約為 12.95～17.31 元，區間較寬正反映營造業按完工比例認列、單一案件結算對獲利的影響。

為何 2027 年 EPS 可能回落？

這不一定代表營運轉弱，主要是 2026 年基期較高：

• 2026 年第二季毛利率曾達 18.5%，其中含高毛利科技廠房、公共工程集中認列及個案結算利益；這種單季高毛利率不宜視為常態。
• 預估 2027 年營收仍可由 229.5 億元增至 238.4 億元，但毛利與稅後淨利估計回落，代表市場預期工程組合與結案效益將正常化。
• 科技廠房案在未來營收比重預計維持 50% 以上，在手未認列工程與新接案仍提供營收底盤；因此 2027 年較像是「獲利率正常化」，而非訂單斷層。

影響 EPS 是否優於預期的三項重點

1. 科技廠房完工與認列節奏
   嘉義 AP7、南科 AP8、高雄 F22 等工程在 2026～2027 年陸續推進與結案。若高規格廠辦的施工、驗收順利，EPS 可望偏向預估區間上緣。

2. 毛利率能否維持在常態以上
   根基 2026 年上半年毛利率達 14.4%，顯著高於去年同期的 8.0%；但第三季毛利率已回到較平常水準。營收成長不必然等比例轉成 EPS，成本控制才是關鍵。

3. 缺工、機電與瀝青等成本壓力
   科技廠房雖然單價、周轉與毛利條件相對佳，但若工期拉長、人工與機電材料上漲未能充分轉嫁，將直接壓縮履約毛利。

整體而言，根基的 EPS 軌跡較可能是 2026 年跳升、2027 年回歸常態但仍維持相對高檔。以 11 月 11 日收盤價 91.3 元對照，若以 2026E EPS 13.54 元估算，前瞻本益比約 6.7 倍；若以 2027E EPS 10.26 元估算，則約 8.9 倍。核心不是營收能否成長，而是高毛利科技廠房案件結案後，毛利率可否維持在較過去更高的常態區間。

根基所處的營造產業，正從過去偏重住宅建案，轉向由高科技廠房、公共工程與軌道建設支撐的結構性成長；但住宅市場低迷、缺工與成本壓力，仍使產業呈現明顯分化。

產業主要成長動能

1. AI、半導體擴產帶動高科技廠房需求

AI伺服器、先進製程、先進封裝、記憶體與資料中心投資持續推進，帶來晶圓廠、廠務設施、無塵室、再生水與廢棄物處理等工程需求。這類工程具有規格高、工期緊、認證與施工經驗門檻高的特性，能承接的營造商有限，因此具備實績者較能維持接案與議價優勢。市場普遍認為，科技建廠需求能見度已可延伸至 2028 年後。

對根基而言，這是最核心的產業趨勢。公司在建工程中，高科技廠房約占近五成，且預期未來兩年新承攬案件中，科技廠房比重不低於五成；這使其營運較不受住宅推案景氣循環單獨主導。

2. 公共工程維持高檔，提供較長週期的訂單基礎

公共工程是營造業另一個穩定支柱，涵蓋社會住宅、軌道建設、捷運、鐵路地下化、產業園區聯外道路與水利工程等。2026 年公共建設預算維持約 6,704 億元高水位，軌道工程與社宅需求仍在擴大，可對沖民間住宅工程減少的缺口。

公共工程普遍工期較長，雖然收入認列速度不如科技廠房快，但能提高在手訂單的穩定性。根基的土木與公共工程占在建案量約三成，與高科技廠房形成「成長＋防禦」的雙引擎。

3. 預鑄、低碳與自動化，成為產業解決缺工的方向

營造業長期面對技術工與工程管理人才短缺，人口結構也使問題不易快速改善。預鑄化、模組化、BIM 建模、無人機巡檢與施工自動化，將是降低現場人力依賴、縮短工期與提升品質的必要投資。

預鑄工法尤其適合工期緊湊、規格標準化程度高的科技廠房與社會住宅。根基規劃的預鑄產能若能如期在 2027 年下半年開始投產，長期有機會改善外包依賴、施工進度與毛利結構；但在產能形成前，仍屬中長期布局而非立即獲利來源。

產業面臨的壓力

1. 民間住宅工程明顯降溫

信用管制與房市買氣轉弱，使建商對新推案、開工時程更趨保守。民間建築工程案量已出現萎縮，根基揭露此類案件較前一年減少約 35%，減幅較明顯的區域包括台中與高雄。

這意味著營造業的前景不能只看總工程量：具科技廠房與公共工程能力的業者，景氣相對較佳；高度依賴住宅建案的業者，則較可能承受新案不足與價格競爭壓力。

2. 工料雙漲與總價承攬的毛利風險

營造業接案後，真正的挑戰在履約過程。缺工推升人工成本，土方處理費維持高檔；瀝青受油價影響、機電工程受銅鐵等原物料價格帶動，成本壓力仍未完全消除。

尤其科技廠房往往採工期緊、規格高的總價型承攬，若工程變更、原料價格或人力成本超出預期，營造商可能自行承擔部分成本。因此，營收成長不必然等於獲利同步成長，需持續觀察毛利率、工程進度與成本控管。

3. 高科技建廠集中度與接案延續性

科技廠房是目前最強的需求來源，但也使營造業更依賴少數大型科技資本支出計畫。若客戶延後擴產、海外設廠比重提高，或台灣廠區投資進度調整，可能影響新案釋出與完工認列節奏。

根基目前未認列工程量仍高，短中期營收基礎相對穩固；真正影響 2028 年後成長斜率的，將是科技案能否持續補進，以及公共工程是否順利接續。

對根基的產業判讀

根基的產業位置屬於相對有利的一側：住宅工程占比已降至約兩成，高科技廠房接近五成、土木工程約三成，營收結構已明顯多元化。高科技工程具較快周轉與較高毛利潛力，公共工程則帶來長工期訂單能見度，能降低住宅市場走弱的衝擊。

不過，這個投資邏輯的關鍵不只是「有多少在手訂單」，而是三個條件能否維持：

• 科技廠房新接案能否持續補充，避免既有高毛利案件完工後出現空窗。
• 缺工、土方、機電與原物料成本能否被有效控制，避免毛利率回落。
• 預鑄與施工自動化布局能否如期落地，轉化成產能、工期與成本的競爭優勢。

整體來看，台灣營造業未來一至三年的需求並非全面熱絡，而是呈現「科技廠房、公共工程偏強；住宅營造偏弱」的分化格局。根基因已轉向前兩者，產業前景優於純住宅營造業者，但獲利延續性仍高度取決於科技建廠循環與工程成本管理。

根基的客戶可分成四大類，其中以半導體科技客戶、政府軌道工程單位與集團內建設公司最重要。

上述前三大客戶合計約占 2024 年營收 81.64%，可見根基雖然工程類型多元，但客戶集中度仍偏高，尤其高度連結半導體資本支出、政府軌道建設與集團內開發案。

1. 台積電：最大且最具成長性的客戶

台積電是根基最重要的科技廠房客戶。已知承攬案包括 AP5B-CUP、F22P3-CUP、嘉義 AP7P1 FAB 結構與 Office、南科物流中心，以及後續的 AP7P2-FAB 結構、F22P5-CUP 與 AP8P2 試樁等。

這類高科技廠房案件通常具備工期緊、規格高、周轉較快的特性，是根基近年擴大營收與拉高獲利品質的關鍵。2026 年新接案也以半導體科技廠辦為主，顯示公司仍持續加深外部科技客戶的比重。

2. 交通部鐵道局及相關機關：公共工程的長期底盤

根基長期承接政府軌道建設，代表案包括：

• 台南鐵路地下化 C212 標
• 嘉義鐵路高架化 C611 標
• 嘉北、嘉義與北回歸線車站 C612 標
• 嘉義鐵路高架化水上車輛基地 C613 標

這類工程工期較長、認列節奏相對平穩，雖然利潤結構通常不如高科技廠辦，但能降低公司對單一民間產業景氣的依賴。

3. 冠德建設：集團內穩定案源

冠德建設是根基的重要關係企業客戶，主要委託住宅、都更、商辦及複合型開發工程，例如板橋府中段、台電南港、北投軟橋段及其他集團開發案。

值得注意的是，根基近年策略正逐步提高外部客戶比重。2025 年新簽約案中，其他工程占比達 99%、建設工程僅 1%；2026 年累計新接約 150 億元也皆為集團外案件，主要是半導體科技廠辦。這代表公司對集團內住宅案的依賴度正下降，有助於減緩房市信用管制與住宅開工放緩的影響。

4. 其他科技、企業與政府客戶

根基也持續擴大非台積電的客戶基礎，包括：

• 聯發科：銅鑼科學園區廠房。
• 半導體設備業者：林口新廠工程。
• 大成長城：企業總部工程。
• 合作金庫：商辦大樓工程。
• 地方政府與公部門：社會住宅、會展中心、運動中心、道路橋梁及公共建築等。

這些案件有助於降低公司過度依賴單一半導體客戶的風險，也讓案源從晶圓廠延伸到企業廠辦、資料中心與公共建設。

整體來看，根基的客戶結構已形成「台積電等高科技業拉動成長、鐵道與公共工程穩定訂單、冠德建設提供集團內基本盤」的三角架構。後續最重要的觀察點，是科技業客戶比重擴大後，能否同時維持工程毛利率、施工品質與客戶集中風險的平衡。