金像電(2368) 的營業費用率拆解

這張表最重要的訊號是：金像電的整體費用率仍在可控範圍，但 2026 年第二季銷售費用突然大增，侵蝕了一部分毛利率改善所帶來的營運槓桿。

1. 整體費用率：仍低於去年，但較第一季反彈

第二季營業費用為 23.00 億元，較第一季的 15.32 億元增加約 50%，也較去年同期增加約 87%；增速高於營收的季增 25.7%、年增 75.3%。因此，營業費用率由第一季 7.93%回升至 9.47%。

不過，若與去年同期比較，費用率只增加 0.58 個百分點，但毛利率由 29.56%提升至 34.65%、營業利益率由 20.70%提升至 26.43%，表示高階產品組合帶來的毛利改善，仍足以抵銷費用增加。

2. 銷售費用是第二季費用率上升的主因

第二季銷售費用達 13.04 億元：

• 季增約 98.7%
• 年增約 128.9%
• 銷售費用率從第一季 3.40% 跳升至 5.37%
• 占整體營業費用約 57%

相較之下，管理費用與研發費用的變化較健康：

• 管理費用季增約 8%，但營收季增約 26%，因此管理費用率降至 2.35%。
• 研發費用季增約 25%，與營收季增幅度大致接近，研發費用率持平略降至 1.76%。

換句話說，第二季費用率反彈不是管理成本或研發失控，而是銷售費用增加所致。從公開損益表本身，尚無法確認銷售費用增加的明確細項；可能與新客戶導入、海外據點、運輸交付、佣金或人員配置有關，仍需在後續財報附註或法說內容中確認。

3. 營運槓桿暫時放緩，但沒有消失

金像電第二季毛利率為 34.65%，僅較第一季 34.81% 微降 0.16 個百分點；但營業利益率由 26.85%降至 26.43%，降幅為 0.42 個百分點。

兩者的差距，就是營業費用率增加所造成的影響：

毛利率大致持平
＋ 銷售費用率增加
＝ 營業利益率小幅下滑

因此，第二季可解讀為：公司仍然維持很強的產品組合與毛利結構，但部分獲利被擴產、出貨、客戶服務與業務投入所吃掉。從獲利率歷史位置看，26.43%的營業利益率仍是近年相當高的水準。

4. 研發費用率下降，短期有利獲利；長期要看絕對金額是否足夠

研發費用率從 2024 年大約 2.4%至 2.6%的區間，逐步降至 2026 年第二季的 1.76%。這主要反映營收擴張速度遠快於研發費用，具有規模經濟效果。

但研發金額本身並沒有縮減：

• 2025 Q2：2.96 億元
• 2026 Q1：3.43 億元
• 2026 Q2：4.28 億元

因此，不能將研發費用率下降直接視為削減技術投入；較合理的解讀是，營收擴張更快，使研發成本被更大的營收基礎攤薄。

對金像電而言，高多層板、厚銅、HDI、低損耗材料與高速訊號設計是未來競爭力來源。若研發費用率下降，但研發絕對金額仍同步增加，通常是較理想的狀態；真正需要警覺的是未來高階產品技術升級時，研發投入停止成長、良率卻沒有提升。

5. 後續應如何看待費用率？

接下來可聚焦三個判斷點：

1. 銷售費用率是否回到 4%上下
   若營收繼續成長、銷售費用率由 5.37%回落，代表第二季費用上升偏一次性或前置投入，營業利益率有機會再擴張。

2. 營業費用率能否低於 9%
   若毛利率維持在 35%左右，且費用率回到 8%至 9%，營業利益率就更有機會回升至 27%至 30%區間。

3. 費用增加是否換來更高毛利的訂單與市占
   若銷售費用增加，同時 AI ASIC、HDI、高速交換器等高單價產品持續放量，費用增加可視為成長投資；若營收增速放緩、銷售費用率卻持續攀升，才會變成獲利率風險。

整體而言，第二季費用率上升是值得追蹤的黃燈，而不是基本面惡化的紅燈。公司管理費用率、研發費用率仍下降，且營業利益率明顯高於去年同期；真正的關鍵在於，銷售費用率能否在後續高階產品放量後回落，讓營收成長重新帶動更強的營運槓桿。