2211 長榮鋼 11/06 收盤價：75.3 元-1.2 (-1.57%)

追蹤

長榮鋼（2211）主要經營兩大事業，分別是鋼構工程與環保／廢棄物處理，形成「工程接單成長＋環保事業穩定現金流」的獲利結構。

• 鋼構工程：製造並安裝高樓、科技廠房、物流倉儲、商辦都更、橋梁等建築所需的鋼結構。公司從設計、製造到現場吊裝皆有能力承接；近年訂單重心偏向科技廠房與大型廠辦工程。這是公司最大的營收來源，2025 年約占合併營收 74%、營業利益約占 54%。

• 環保與綠能事業：透過子公司經營一般垃圾與有害事業廢棄物處理，並將焚化及厭氧處理過程所產生的能源用於發電、售電，以及汽電共生。主要涵蓋桃園家戶垃圾處理、北部有害廢棄物處理等業務。這塊營收占比雖較鋼構低，但獲利貢獻高，2025 年約占營業利益 46%，可降低公司單純受營建景氣循環影響的程度。

因此，市場看長榮鋼不只是一般鋼鐵股：鋼構事業受惠於大型建廠與都市更新需求；環保事業則提供相對具合約性、穩定度較高的營運基礎。

長榮鋼後續展望的核心是 「鋼構訂單高檔＋環保事業穩定」。短期雖仍受工地進度與成本影響，但中期營運能見度相對明確。

1. 鋼構本業：訂單充足，下半年有遞延回補機會

科技廠房、物流倉儲、都更與公共工程仍是主要需求來源。公司今年第一季在手鋼構訂單約 24.5 萬噸，後續訂單水位維持 25 萬噸以上，明顯高於其年產能約 16～17 萬噸，能支撐今年到 2027 年的施工與吊裝需求。

上半年部分工程受到土方、土木工程與工地進場時程影響而遞延，不過這比較像是營收認列延後，而非訂單消失。若下半年案場施工恢復正常，遞延的吊裝量將成為營收回補來源，全年吊裝量有機會優於去年、甚至挑戰歷年次高。

此外，在手訂單中大樓案比重高，大樓鋼構通常施工難度與單價較佳，有利維持本業毛利結構；科技廠房與 AI 資料中心建置，也提供中期鋼構需求支撐。

2. 環保事業：從改善期進入穩定貢獻期

環保轉投資是長榮鋼的重要第二成長引擎，包含垃圾焚化發電、有害廢棄物處理與廚餘厭氧消化等業務。

• 欣榮企業：設備整改完成後，處理量與發電效率已改善，預期維持穩定運轉。
• 水美工程：新產線已投入，將以高難度、高單價的有害及特殊廢棄物為主，避開一般廢棄物處理的價格競爭。
• 榮鼎綠能：先前停爐事件已排除並恢復運作，焚化與厭氧消化系統進入穩定期，帶來處理費與售電收入。

這一塊的意義是：即使鋼構工程認列有季度落差，環保事業仍能提供較平穩的現金流與獲利底盤，降低公司對鋼價與營建景氣循環的敏感度。

3. 獲利展望：本業有望走升，但 EPS 要看業外收入

市場對 2026 年本業看法偏正向，主因是鋼構在手訂單與環保產能均具支撐。不過，最終 EPS 不只取決於本業，也受到長期投資股利收入影響；若相關股利較前一年減少，即使營收與營業利益成長，稅後盈餘的增幅仍可能被部分抵銷。

因此，後續可分成兩種情境：

• 正向情境：遞延工程在下半年順利回補、科技廠房與都更案持續推進、環保子公司維持高稼動率，營收與本業獲利可望逐季改善。
• 保守情境：工地進度再度延後、缺工與外包成本上升，或住宅／商辦新案受房市政策影響而放緩，鋼構營收認列與毛利率可能出現波動；再加上業外股利下降，EPS 成長幅度將受限制。

整體而言，長榮鋼目前不是以短期鋼價上漲為主要投資邏輯，而是看 高能見度鋼構訂單、較佳的大樓與科技廠房產品結構，以及環保事業穩定化。真正需要驗證的是下半年遞延工程能否轉成實際吊裝與營收，以及成本上升是否能被合約與高毛利專案吸收。

目前可取得的預估，對 2026 年 EPS 分歧較大；而 2027 年尚沒有足夠多的公開預估可形成可信的市場共識。因此，2026 年可給區間判讀，2027 年則以營運情境推估較合適。

2026 年：EPS 以 8～9.2 元區間看待

較樂觀的公開估計約為 9.15 元，理由是鋼構在手訂單充足、科技廠房與高毛利大樓案持續認列，加上欣榮整改後運轉改善、水美新產線完整年度貢獻、榮鼎恢復正常營運。

但另一份預估則落在約 8.06 元，主要差異在於公司持有的長期投資部位股利收入可能下降。這也是長榮鋼 EPS 估計分歧的關鍵：本業與環保事業表現較穩定，但合併 EPS 還會受到業外股利收入明顯影響。

截至 2026 年第二季，累計 EPS 為：

• 第一季：1.07 元
• 第二季：2.19 元
• 上半年合計：3.26 元

若全年要達到 8 元，後兩季合計需約 4.74 元；若達到 9.15 元，後兩季則需約 5.89 元。考量去年第三、四季分別為 2.87 元、1.24 元，且今年鋼構吊裝量原先遞延至後續季度認列，8 元附近是較務實的基準情境，9 元以上則需下半年工程進度、毛利率與環保事業同步優於目前節奏。

2027 年：目前較適合看 7.5～9 元的情境區間

長榮鋼已有部分訂單延伸到 2027 年，且鋼構在手訂單約 25 萬噸以上，2027 年接單約已有六至七成，因此獲利不太像會突然失去支撐。

不過，2027 年 EPS 的不確定性高於 2026 年，原因包括：

• 目前沒有充足的公開年度預估可交叉驗證。
• 鋼構案的實際營收認列受業主土建、設備到貨、工地進度與缺工影響。
• 高毛利大樓案占比高，有利獲利品質，但也更受都更、商辦與建商資金環境影響。
• 原料、外包與工資成本若繼續上升，可能壓低毛利率。
• 業外投資股利收入是否再變動，會讓 EPS 與本業獲利趨勢出現落差。

以情境來看：

如何解讀這兩年 EPS

長榮鋼的獲利結構可分成三層：

1. 鋼構本業：決定營收規模與 EPS 的主要彈性，2026 年訂單能見度最清楚。
2. 環保事業：決定獲利穩定度，2026～2027 年因整改、新產線與商轉效益，對本業獲利形成支撐。
3. 業外股利收入：會影響合併 EPS 的高低，卻不一定代表鋼構或環保本業變差。

因此，較合理的判斷不是只看年度 EPS 是否創高，而是觀察本業 EPS 能否維持、環保事業能否增加貢獻，以及業外收入下降是否被本業成長抵銷。

以目前股價 80.9 元衡量，若以 2026 年 EPS 8～9.2 元區間計算，對應預估本益比約 8.8～10.1 倍；市場已反映一定程度對業外收入下降與工程認列波動的保守預期。

長榮鋼所處的鋼構產業，短期仍偏向穩定、有結構性支撐，但中長期會呈現「科技與大型工程強、一般住宅較弱」的分化。

主要成長動能

• 科技廠房與 AI 基礎建設

  • 半導體先進製程、先進封裝與 AI 相關基礎建設持續擴充，帶動高規格廠房需求。
  • 科技廠房通常工程規模大、品質與工期要求高，具備製造、吊裝整合能力與大型實績的鋼構廠，較有機會承接。

• 物流廠房、都更與商辦開發

  • 電商物流、企業廠辦及都市更新案，仍是鋼構需求的重要來源。
  • 長榮鋼目前的在手訂單以大樓案為主，科技廠房、物流廠房與都更案持續推進，有助短期市場量能維持穩定。

• 公共工程與大型開發案

  • 軌道建設、橋梁、公共設施及大型商業開發，能補足一般住宅建案放緩的缺口。
  • 這類案子工期長、技術與履約門檻較高，訂單通常也有較長的能見度。

產業的分化與限制

• 住宅市場較疲弱

  • 房市管制與景氣變化使住宅推案放緩，住宅鋼構吊裝量已受影響。
  • 因此，鋼構廠若過度仰賴住宅大樓，成長可能較受壓抑；但科技、物流、都更與公共工程占比高的業者，相對較能抵抗這項逆風。

• 原料、缺工與工程進度風險

  • 鋼材價格波動、營造業缺工、業主土木工程延後或設備交期變動，都可能使鋼構吊裝與營收認列遞延。
  • 產業因而常採長約及鋼材價格浮動機制，降低原料成本突然上升對毛利率的衝擊。

對長榮鋼的意義

長榮鋼的訂單結構與產業較有利的方向一致：科技廠房、物流設施、都更與大型大樓工程是主要支撐。2026 年 4 月底在手訂單已超過 25 萬噸，高於其年產能約 16 至 17 萬噸，代表短期工作量仍具一定能見度。

不過，判斷後續獲利不能只看接單噸數，還要同時觀察：

1. 高毛利科技廠房與大型工程的接單比重
   
2. 實際吊裝進度是否如期，避免營收認列遞延
   
3. 鋼材與人工成本能否順利轉嫁
   
4. 住宅建案放緩是否擴大至商辦或都更市場
   

整體而言，鋼構產業並非全面高成長，而是由科技建廠、物流、都更與公共工程支撐的結構性需求，抵銷住宅市場降溫；長榮鋼能否維持較佳表現，關鍵在於持續取得高門檻、高毛利工程，並有效管理成本與施工進度。

長榮鋼並未在公開資料中揭露「前幾大客戶」及各客戶營收占比；鋼構案通常由建商、營造商、企業業主或政府機關發包，單一專案認列期約 1～2 年，因此較適合從客戶類型與已公開工程實績來看。

• 科技與電子製造業：需求來自電子／半導體相關廠房擴建。公開實績包括矽品精密二林廠、廣達電腦第三生產大樓、廣輝電子廠房、先進光電中科廠房等；科技廠房仍是近年鋼構接單的重要來源。
• 物流、零售與倉儲業者：包括全聯台中梧棲增建廠房、南區 MOMO 物流中心、長榮國際儲運倉儲物流園區，以及桃園航空城自貿區的冷鏈／加值廠房等。科技廠房與物流廠持續推案，是公司在手訂單維持高檔的關鍵。
• 建商、營造商與商辦開發商：公司承作高樓住宅、商辦、都更及危老改建等鋼構工程。2025 年底在手鋼構訂單中，大樓案約 23.47 萬噸、占 82%，顯示這是目前最大宗的終端需求。
• 政府與公營機構：公共建設也是客戶來源，例如台中市政府交通局的水湳轉運中心、台北市政府的環南市場改建、北台灣郵政中心，以及輕軌、橋梁與會展中心等工程。
• 環保事業的客戶／合作對象：欣榮與榮鼎主要處理桃園市家戶垃圾及部分一般事業廢棄物；水美則處理醫療與有害事業廢棄物，收入來源除處理費外，也包括發電後售電。

投資上較重要的解讀是：長榮鋼的客戶結構不是單押某一家科技公司，而是分布在「科技廠房、物流倉儲、高樓商辦／都更、公共工程」等多類專案。現階段大樓案占在手訂單逾八成，能支撐未來營收能見度，但也使吊裝與營收認列更受建商資金、土木進度與整體房市影響；科技與物流廠房則是平衡此風險的主要案源。

長榮鋼的鋼構本業主要競爭者可先看 中鋼構（2013）與東鋼（2013?）；其中中鋼構是最直接的同級競爭者。世紀鋼則重心較偏離岸風電水下基礎與重型鋼構，和長榮鋼在一般商辦、科技廠房的競爭重疊度較低。

註：東鋼代號為 2015，與中鋼構（2013）同屬國內鋼構重要業者。

同業定位比較

長榮鋼的優勢

1. 大型、高難度案件實績與技術門檻

長榮鋼具大型廠房、大樓、橋梁與特殊工程經驗，導入 BIM 與 3D 繪圖整合，有助於處理高樓層、長跨距、高挑空、耐震要求高的案子。

這使公司較能聚焦在： - 半導體與高科技廠房 - 高規格商辦與都市更新案 - 大型公共工程、橋梁 - 物流倉儲等需要快速施工的建築

這類案件通常不只是比鋼材價格，更看重設計整合、製造精度、吊裝管理、工期與品質，因此毛利率也通常優於標準化、價格競爭較高的案件。

2. 訂單結構偏向高毛利的大樓與科技案

目前頁面內容顯示，長榮鋼鋼構營收是主要本業，且大樓、科技廠房等高規格需求是重要動能。相較單純供應型鋼材，承接工程案能以技術、履約紀錄與交期建立議價能力。

在 AI 擴廠、先進製程建廠、商辦都更與公共建設需求延續時，長榮鋼受惠的不是單純鋼價上漲，而是高階鋼構施工需求增加。

3. 環保事業降低純鋼構景氣循環風險

這是長榮鋼相對中鋼構最突出的差異。

鋼構雖為主要營收來源，但環保事業營收占比約 26%，獲利貢獻可達 4–6 成，涵蓋都市垃圾焚化、有害事業廢棄物處理與生質能。這類業務多具長約、特許或剛性處理需求特性，現金流與毛利結構通常較穩定。

因此，當房建景氣、公共工程排程或鋼構吊裝進度出現波動時，長榮鋼的整體獲利韌性通常優於純鋼構業者。以目前頁面近四季 EPS 7.38 元、ROE 11.6%來看，市場給予其評價的一部分也反映這種較多元的獲利結構。

4. 大型業主關係與商譽

鋼構工程屬於資本、技術、勞力密集產業，業主選商時高度重視過往履約紀錄、品質、工安、工期掌控及財務能力。長榮鋼長期在大型營造、科技業與公共工程累積實績，這種資格與信任不容易被新競爭者短期複製。

長榮鋼的相對劣勢與風險

1. 原料垂直整合不如中鋼構

中鋼構背後有中鋼集團，在鋼材供應、採購協調與原料成本控管上有先天優勢。當鋼價急漲、供給偏緊或碳成本增加時，中鋼構的原料取得穩定性與成本管理能力可能較具優勢。

長榮鋼雖可透過工程報價與合約條款轉嫁部分材料成本，但轉嫁有時間差，也取決於個別專案的議價條件。

2. 產能滿載是機會，也是短期天花板

長榮鋼年鋼構產能約 16–17 萬噸；在手訂單高、產能接近滿載時，營收能見度提高，但若沒有擴產、外包協力或產品組合優化，短期營收上行空間會受到產能限制。

因此後續獲利成長不必然只看接單噸數，更要看： - 高毛利大樓案占比是否提升 - 單噸營收、單噸毛利是否增加 - 吊裝進度是否如期認列 - 是否因工地、人力或業主土建進度延後而遞延

3. 工程收入認列受工期影響大

鋼構訂單在手不代表當期立即轉成營收。若業主土建基礎、設計變更、缺工、天候或工地吊裝排程延後，營收與獲利都可能遞延。

這也是鋼構股和單純材料股最大的差異：接單能見度很高，但季度營收仍可能不平滑。

4. 環保事業雖穩定，仍有合約、整改與政策風險

環保投資能提高長榮鋼抗景氣波動的能力，但其獲利也會受焚化廠運轉率、設備整改、地方政府合約、廢棄物處理量與費率影響。這部分不是鋼構景氣循環，卻是公司整體 EPS 的另一項重要變數。

對投資判斷的意義

長榮鋼不是單純「鋼價概念股」，比較接近：

高階鋼構工程 + 科技與商辦資本支出 + 環保特許事業現金流 的複合型公司。

相較中鋼構，長榮鋼的優勢在於高階工程能力與環保事業帶來的獲利穩定性；相對弱點則是原料垂直整合較弱，以及鋼構產能、工期與吊裝認列對短期業績的限制。

目前 80.5 元股價對應近四季本益比約 10.9 倍、殖利率約 8.07%，市場較關注的核心不只是高股息，而是鋼構高毛利訂單能否持續轉為營收，以及環保事業能否維持穩定獲利。