1593 祺驊 11/06 收盤價：30.4 元+0.15 (+0.5%)

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祺驊（1593）主要經營兩大事業：

1. 健身器材零組件與成車製造

   • 核心產品包括磁控阻力系統、發電機、跑步機馬達、控制板、電子儀錶，以及健身器材成車。
   • 產品應用在跑步機、飛輪、橢圓機、重量訓練等商用及中高階家用健身設備。
   • 主要服務國際健身器材品牌，供應鏈角色偏向關鍵零組件整合與製造；此業務約占合併營收 51%，是硬體製造本業的核心。

2. 連鎖健身房營運

   • 透過持有韻智約七成股權，在台灣經營女性健身連鎖品牌 Curves。
   • 服務聚焦女性、熟齡族群與預防醫學需求，提供循環訓練、體適能評估及相關健康服務。
   • 這項運動訓練業務約占合併營收 49%，且目前對獲利的貢獻已超過一半，因此不只是副業，而是重要的現金流與成長來源。

簡單說，祺驊是一家同時具備 B2B 健身器材供應鏈 與 B2C 健身服務通路 的公司：前者的景氣循環、客戶拉貨與海外市場拓展較重要；後者則偏向會員續約、展店效率與內需消費動能。

祺驊後續展望可分成「製造業務復甦」、「Curves服務收入擴張」與「越南供應鏈布局」三條主線，整體偏向穩健改善，但毛利率與關稅衝擊仍是能否把營收成長轉化為獲利的關鍵。

1. 健身器材零組件：商用需求與非中供應鏈帶來機會

祺驊主力為健身與復健器材的驅動、控制核心零組件，包含磁控阻力系統、馬達、發電機、控制板及電子儀錶等。2026 年前三季營收達 10.05 億元、年增 12.72%，EPS 3.5 元，較去年同期 1.28 元顯著改善，顯示本業需求與獲利已較前期回穩。

成長來源主要在於：

• 歐美商用健身房持續展店、汰換設備，對商用健身器材供應鏈形成較穩定需求；產業資料也顯示，商用器材產品組合與產能利用率改善，有利零組件廠的訂單回溫。
• 美國市場尋求中國以外的供應來源，祺驊已具台灣、越南生產基礎，若客戶將採購轉往東南亞，越南廠可望提高接單彈性。
• 公司持續開拓南美與歐洲市場，並切入無氧訓練設備及成車合作機會；這有助降低對少數既有客戶與家用市場循環的依賴。

不過，製造業務不能只看營收。美國關稅與政策變動讓客戶下單週期縮短，且關稅水準可能由過去約 4% 至 5%，提高至約 24% 至 25%，公司需加快出貨與調整供應安排；若無法順利轉嫁成本，毛利率可能承壓。

2. 越南廠：從支援型工廠轉為接單與擴產平台

越南是祺驊中期最重要的製造布局。公司早在 2008 年設廠，原本主要供應台灣、中國生產所需的零組件；目前已建置較完整的零組件產線，且自 2024 年起，已開始供應前往越南設廠的大型品牌客戶之家用健身器材零組件。公司規劃在 2026 年再增加發動機產線。

這項布局的意義在於：

• 可因應客戶「中國＋1」或供應鏈分散需求。
• 更貼近在越南設廠的健身器材品牌，縮短交期與物流距離。
• 若越南逐步成為中國以外的重要健身器材製造聚落，祺驊有機會由零組件供應擴大至更多模組、系統整合產品。

要追蹤的是新產線投產後的實際出貨、稼動率與毛利率。產能擴張本身不必然改善獲利，仍取決於客戶拉貨強度與產品組合。

3. Curves：帶來較具黏著度的經常性營收

子公司韻智經營 Curves 女性健身房，是祺驊有別於一般器材零組件廠的重要特色。韻智於 2025 年前三季約占集團營收 49%，現有約 138 家據點；管理層認為台灣市場長期可望朝約 200 家規模發展，規劃每年淨增加約 6 家加盟店。

Curves 的重點不只是展店，而是：

• 將平均會員數由目前約 381 人，拉回過去高峰的 400 人以上。
• 會員黏著度、低退會率，有助收入能見度。
• 提升服飾、保健食品等非會籍收入，讓單店營收不只依賴月費。
• 長期不排除評估越南市場，但目前尚未有明確時程。

相較於受景氣、庫存與關稅影響較大的器材製造，Curves 可降低集團營收波動；但市場現階段仍缺少同店營收、會員續約率與分部獲利等完整數據，因此其擴張是否能同步提升獲利品質，仍須以後續財報驗證。

4. 電子控制與小家電：潛在的第三成長線

祺驊旗下事業也在擴展電子小家電與控制板零組件，已切入電子清潔刷相關機種，並規劃由既有產品延伸至更多機種。若後續出貨擴大，可增加非健身器材收入來源，並與原有馬達、控制板、電子儀錶等能力形成技術綜效。

但此業務目前仍屬較早期的延伸布局，對整體獲利的實質貢獻尚待觀察，不宜過早視為主要成長來源。

投資上應聚焦的驗證指標

• 營收是否維持雙位數年增：尤其是越南廠接單能否持續放大。
• 營業利益率是否回升：目前頁面已顯示營益率為近 8 季低點，代表成本、產品組合與關稅轉嫁是短期核心課題。
• Curves會員數與單店營收：比單純據點數更能判斷服務事業的獲利品質。
• 業外收益占比：2026 年第二季曾出現獲利主要來自業外的訊號，後續需確認本業營業利益能否同步提升。
• 負債與現金流改善程度：公司近期處分資產以增加現金流、償還銀行借款，若營運現金流轉佳並搭配負債下降，財務結構將更穩健。

整體而言，祺驊正在從單純的健身器材零組件廠，轉為結合越南製造、電子控制技術與女性健身服務的多軌經營模式。短期營運改善已有反映，但後續能否維持成長，重點不在營收規模，而在越南新產能利用率、關稅成本轉嫁，以及 Curves 同店會員與非會籍收入能否同步走升。

目前可確認祺驊近期單季獲利與雙事業成長方向，但搜尋結果未取得足以交叉驗證的 2026、2027 年 EPS 預估數字；我會再以最新財務資料確認已實現獲利基準。

抱歉，我找到的資訊不足，無法給予預測。

目前能確認的是，祺驊 2026 年第二季 EPS 約 2.03 元，近四季 EPS 約 3.92～3.93 元；近期獲利改善明顯，但第二季部分獲利主要來自業外，不能直接用單季數字外推全年或未來兩年。

影響未來兩年 EPS 的主要變數包括：

• Curves 會員數、加盟據點與非會籍收入能否持續成長；其營收占比約近半、獲利貢獻已過半，是較穩定的現金流來源。
  
• 健身器材零組件訂單是否隨商用市場、越南產能與新客戶拓展回升。
  
• 公司出售不動產預計產生約 6,500 萬元稅後利益；若於未來年度認列，會推高單年 EPS，但屬一次性業外收益，不宜視為本業常態。
  
• 營業利益率目前偏低且為近年低點，本業毛利與費用控管能否改善，才是 EPS 能否持續上升的核心。
  

在缺少多方、可驗證的未來 EPS 預估前，較適合先以近四季約 3.9 元 EPS 作為基準，並將業外處分利益與本業成長分開評估。

產業正走出庫存調整，商用市場成為主要動能

全球健身器材產業已由疫情期間家用需求爆發、後續去庫存的循環，轉向較正常化的溫和成長。未來幾年以商用健身房展店與設備汰換最具支撐，家用市場則偏向智慧化與新興市場驅動。

• 商用器材受惠連鎖健身房、飯店、企業與社區健身空間擴張；市場預估 2025 年商用器材出貨年增約 7.2%，高於家用市場約 3.5%。
• 家用市場已大致完成疫情後庫存修正，但需求更重視連網、虛擬教練與數據追蹤等功能，成長將較穩健、但價格競爭也較高。
• 高齡化、預防醫學與復健需求，帶動低衝擊有氧、肌力訓練與醫療復健設備，提供傳統健身市場外的長期成長來源。
• 產業仍具循環性：歐美消費信心、健身房資本支出、品牌客戶庫存與匯率，均會使零組件訂單出現明顯波動。

整體而言，產業前景屬於「商用復甦優先、家用溫和回穩、智慧與復健提高附加價值」的結構。

智慧化與節能，提升關鍵零組件的價值

健身器材正由單純機械設備轉為可連網、可量測、可自動調整阻力的智慧終端；這使磁控系統、發電機、控制器、儀錶與感測器的價值提高。

• 商用場館需要更低維護成本與更高設備利用率，精準磁控、遠端維運與使用數據分析可提升採購誘因。
• 自發電設備可利用運動動能供應儀錶與控制系統，減少插電與電池依賴，符合節能與設備配置彈性的需求。
• 祺驊具備磁控、發電機、電子控制器、儀錶與心率感測等整合能力，產品可應用於健身與醫療復健設備。
• 若產品由單一零件升級為「阻力＋發電＋控制＋感測」模組，較有機會提高單機價值與客戶轉換成本。

因此，未來產業成長不只取決於器材出貨台數，更取決於高階、智慧與節能模組的滲透率。

中國以外製造需求，為供應鏈帶來重組機會

關稅與地緣政治使歐美品牌加速建立「中國＋1」供應鏈，越南逐漸成為健身器材整機與零組件的重要生產基地。

• 祺驊越南廠已由半成品供應角色轉向完整零組件產線，並自 2024 年起供應當地大型品牌客戶；2026 年規劃再增設發電機產線。
• 越南在地供貨可降低跨境運輸與交期風險，並提高承接客戶轉單、新品導入與急單需求的能力。
• 但產地移轉不必然等於獲利提升；關鍵材料若仍仰賴進口、產能利用率不足或客戶只下低毛利標準品訂單，成本效益可能有限。
• 美國關稅政策仍具不確定性，品牌客戶可能採取小量、多批次下單，也使供應商營收能見度縮短。

供應鏈重組對祺驊是接單資格與風險分散的利多，但需由越南廠出貨規模與集團營益率改善來驗證成果。

對祺驊的投資意涵：雙引擎降低循環衝擊

祺驊的製造端受惠商用器材、智慧化與海外產能移轉；服務端則透過 Curves 台灣健身房事業提供較穩定的內需現金流，形成相對不同的成長來源。

• 健身器材相關產品約占合併營收 51%，其中商用阻力系統營收占比超過五成，是公司掌握商用汰換與高階化趨勢的核心。
  
• Curves 運動訓練業務約占合併營收 49%、獲利貢獻已過半，逾 140 家據點與約 4.5 萬名會員，可降低公司完全依賴出口零組件循環的程度。
  
• 頁面顯示 9 月營收年增 15.54%、近四季 EPS 為 3.93 元，反映營運已有改善；但當季營業利益率創近八季低點，且 2026 年第二季獲利主要來自業外，仍須確認本業利潤能否同步復甦。
  
• 對後續最關鍵的觀察，不是單月營收，而是商用高階模組出貨、越南廠稼動率、毛利率與營業利益率是否一起上升。

祺驊所在產業具有復甦與結構升級機會，但其獲利品質仍將取決於高附加價值產品占比，以及海外產能能否形成規模經濟。

祺驊的競爭分析不能只當作健身器材股來看，因為公司目前有兩個營運核心：

1. 健身／復健器材零組件與成車製造
2. 台灣 Curves 女性健身房營運

前者比的是技術、交貨、成本與客戶認證；後者比的是品牌定位、會員黏著度、店點效率與服務收入。

一、健身器材零組件：主要對手與競爭位置

祺驊主要供應磁控阻力系統、發電機、馬達、電子錶與控制器，產品位於健身器材供應鏈中游，客戶包括喬山、力山、岱宇，以及 Precor、Technogym、Life Fitness 等國際品牌。2025 年健身器材產品約占營收 51%，運動訓練業務約占 49%。

主要競爭對手

• 國內零組件業者：特電、雅鉦、昌佑、英達、金儀等。
• 海外零組件業者：ADT、浩德等。
• 間接競爭者：大型健身器材品牌與整機製造商，例如喬山、岱宇、力山等。這些公司雖也是祺驊客戶，但若擴大內製關鍵零組件，或改向其他供應商採購，也會形成競爭壓力。

祺驊的優勢

1. 切入的是技術門檻較高的關鍵零件

磁控阻力、發電系統、馬達與電子控制器會直接影響跑步機、飛輪、划船機等產品的運動體驗、可靠度與安全性，不是完全標準化、只比低價的零件。

祺驊長期深耕這類電機與電控模組，也有成車組裝能力，能協助客戶從零組件設計、打樣、量產到整機開發，提高客戶轉換供應商的成本。

2. 國際一線客戶基礎，有認證與品質護城河

全球主要健身器材品牌多為祺驊客戶，代表其品質、量產穩定度與交期已通過國際供應鏈驗證。

對零組件供應商而言，打入品牌商供應鏈後，不必然保證訂單持續成長，但由於健身器材設計、安規測試、零件認證與量產磨合時間長，通常不容易被新供應商立刻取代。

3. 具台灣、中國、越南產能，有助因應客戶供應鏈重組

祺驊生產據點包括湖口、上海浦東及越南廠。
越南廠的磁控產品已切入客戶在越南的供應鏈，雖初期貢獻有限，但代表公司開始從原本供應半成品，往直接承接海外製造端訂單發展。美中關稅與客戶降低單一產地風險的趨勢下，越南產能可增加接單彈性。

4. 可受惠商用健身房擴張與器材汰換

商用健身房展店及設備汰換，會帶動跑步機、飛輪、重訓設備等採購，進而拉動關鍵模組需求。2026 年全球健身房持續擴點、商用器材需求改善，且越南成為重要健身器材製造基地，產業環境對零組件供應商偏正向。

零組件業務的劣勢與風險

1. 規模與議價能力不如大型整機品牌

祺驊是關鍵零組件廠，但終端品牌與大型成車製造商掌握通路、品牌與訂單分配權。當終端需求轉弱或客戶進行庫存調整時，零組件供應商通常會較早感受到砍單壓力。

2. 客戶需求具有景氣循環性

商用健身房設備支出與家用健身器材消費，都會受歐美景氣、利率、消費信心與健身房展店速度影響。過去家用市場調整時，祺驊家用客戶訂單就曾較為疲弱。

3. 原物料、匯率與關稅影響毛利

公司產品涉及金屬、線材、電子元件、IC 與面板等材料。銅、鋼材、電子零件價格波動，以及新台幣匯率變動，都可能影響毛利率。越南產能雖可降低部分地緣政治與關稅壓力，但也需要時間提升稼動率與規模經濟。

二、Curves 女性健身房：主要對手與競爭位置

祺驊透過子公司韻智經營 Curves 女性健身房，持股約 66%。這塊業務與零組件製造不同，屬於直接面對消費者的會員服務模式；近年營收占比接近一半，且獲利貢獻超過本業，是公司重要的成長與獲利來源。

主要競爭對手

• 大型綜合型健身房：世界健身、健身工廠等，優勢是店數、器材完整度、品牌能見度與多樣課程。
• 小型工作室與團體課程品牌：皮拉提斯、瑜伽、功能性訓練、拳擊、有氧舞蹈等工作室，優勢是課程社群與客製化服務。
• 居家健身與數位健身服務：居家器材、線上教練、運動 App 會分散部分消費者預算與時間。

台灣大型健身中心持續擴張據點，並增加皮拉提斯、HYROX 等新型服務，反映健身服務市場競爭已從單純賣會籍，轉向更多元課程與會員體驗。

Curves 的優勢

1. 女性專屬、短時間訓練的定位清楚

Curves聚焦女性客群、便利據點與約 30 分鐘訓練模式，和大型健身房「器材多、空間大、課程廣」的訴求不同。對時間有限、剛開始運動、在意女性專屬環境或需要陪伴式訓練的會員，具明確吸引力。

2. 有會籍之外的商品收入

Curves除會員收入外，還可銷售乳清蛋白、保健品與周邊商品；過去非會籍收入占比可達三至四成，使單店收入不完全受會員數限制。

這種結構若能維持，有助提高會員終身價值，也讓祺驊從器材零組件供應，延伸到健身服務、消費與健康管理。

3. 提供製造本業的需求洞察

擁有健身房通路，讓祺驊更接近終端會員與教練實際使用情境，理論上有助掌握器材耐用性、訓練需求與服務痛點。若能把這些資料回饋到新產品、復健器材或智慧健身設備開發，將是製造與服務雙軌經營的差異化價值。

Curves 的弱勢與風險

1. 客群集中，限制市場規模

女性專屬是定位優勢，也是規模限制。大型連鎖健身房可服務男女、多年齡層及多種訓練目的，客群更廣；Curves需持續強化女性會員留存、續約與商品消費，才能維持單店效率。

2. 健身房是固定成本較高的服務業

店租、人事、設備維護與行銷支出相對固定，會員成長不足或續約率下降時，獲利可能因固定成本而快速承壓。公司目前策略較偏向提升會員數與來店消費，而非以快速展店為首要目標，顯示管理重點在單店獲利與會員品質。

3. 消費者選擇增加，留存成本上升

台灣健身市場日益成熟，消費者可選擇大型連鎖健身房、特色工作室、居家健身與數位課程。Curves若沒有持續優化課程、教練互動、會員社群與健康商品組合，可能面臨會員流失或行銷成本提高。

綜合判斷

祺驊的差異化，在於不是純粹的健身器材零件廠，而是形成了：

• 上游至中游：電機、電控與阻力系統等關鍵模組。
• 中游至下游：具成車與產品開發能力。
• 直接面向消費者：Curves 健身房會員與健康商品收入。

相較單一零組件同業，這讓祺驊擁有較多元的營運來源，也能降低完全依賴海外器材品牌拉貨的風險；但同時也使公司需要同時管理製造景氣循環與健身服務業的人事、租金、會員留存風險。

因此，祺驊後續競爭力可聚焦三項驗證：越南產能是否提高外銷接單、商用器材訂單是否跟上健身房擴張、以及 Curves 的會員數與非會籍收入能否穩定成長。