1593 祺驊 11/05 收盤價：30.25 元+0.15 (+0.5%)

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祺驊（1593）主要經營兩大事業：

1. 健身器材零組件與成車製造

   • 核心產品包括磁控阻力系統、發電機、跑步機馬達、控制板、電子儀錶，以及健身器材成車。
   • 產品應用在跑步機、飛輪、橢圓機、重量訓練等商用及中高階家用健身設備。
   • 主要服務國際健身器材品牌，供應鏈角色偏向關鍵零組件整合與製造；此業務約占合併營收 51%，是硬體製造本業的核心。

2. 連鎖健身房營運

   • 透過持有韻智約七成股權，在台灣經營女性健身連鎖品牌 Curves。
   • 服務聚焦女性、熟齡族群與預防醫學需求，提供循環訓練、體適能評估及相關健康服務。
   • 這項運動訓練業務約占合併營收 49%，且目前對獲利的貢獻已超過一半，因此不只是副業，而是重要的現金流與成長來源。

簡單說，祺驊是一家同時具備 B2B 健身器材供應鏈 與 B2C 健身服務通路 的公司：前者的景氣循環、客戶拉貨與海外市場拓展較重要；後者則偏向會員續約、展店效率與內需消費動能。

祺驊後續展望可分成「健身器材零組件復甦」、「Curves穩定擴張」與「集團整合帶來新應用」三條主線。整體方向偏正向，但製造端訂單能否持續放大，仍是決定成長斜率的關鍵。

1. 健身器材零組件：商用需求與非中國產能是主要機會

祺驊的磁控阻力系統、發電機、馬達與控制板等產品，主要服務商用與高階家用健身器材。全球健身房持續展店、既有設備汰舊換新，加上供應鏈朝東南亞分散，對具備越南生產能力的供應商有利；產業端也預期商用產品組合改善與稼動率提升，有助下半年營運表現。

公司越南基地原本以半成品供應為主，已逐步擴大磁控產品的在地出貨。過去已開始對當地健身器材製造供應鏈小量出貨，並積極爭取更多訂單；這代表越南廠若能從「內部供應」轉為「直接服務客戶」，可縮短交期、降低關稅與地緣風險，並提高產能利用率。

此外，東台祺電的控制板業務已切入中國電子小家電客戶，既有產品機種預計由 3 款增加至 6 款，成為健身器材之外的零組件成長來源。

這條主線的觀察重點： - 歐美商用健身器材客戶的拉貨是否持續恢復。 - 越南廠對外出貨規模能否提升，而不只是小量試單。 - 新客戶、新產品導入後，是否反映在製造業營收與毛利率同步成長。 - 家用器材需求仍可能受終端消費景氣與客戶庫存影響，復甦速度未必一致。

2. Curves：提供較穩定的現金流與獲利支撐

韻智旗下 Curves 是祺驊營運韌性的重要來源。2025 年前三季，該事業營收約占合併營收 49%；目前全台約有 138 家據點，經營方向是每年淨增加約 6 家，長期規模目標可朝 200 家發展。公司也希望平均單店會員數由約 381 人，逐步回升至 400 人以上。

Curves鎖定中高齡女性、健康管理與預防醫學需求，與一般大型健身房的客群重疊度較低。後續成長不只依靠開店，更看會員數提升、續約與到店頻率，以及服飾、保健食品等非會籍收入的擴大。公司預期加盟店與非會籍收入可延續成長。

因此，Curves的價值在於降低祺驊對單一零組件景氣循環的依賴。若製造業景氣回溫，Curves可提供獲利底部；若製造業仍處調整，Curves的會員收入則有助平滑營運波動。

3. 從單一零件走向軟硬體與健康服務整合

祺驊的中長期策略，不只是銷售磁控、馬達或控制板，而是整合旗下零組件、健身軟體、體適能評估與健身房通路，發展從硬體到服務的運動健康方案。這樣的模式若落地，有機會提高單一客戶貢獻與產品附加價值，也能延伸至智慧健身、居家運動與醫療復健等應用。

目前可留意的方向包括： - 磁控、發電與馬達系統的高階化與節能化。 - 肌力訓練與無氧器材模組的擴充。 - 運動數據、體適能評估與會員服務的結合。 - 醫療復健或銀髮健康市場的產品應用。 - 越南等海外市場是否從生產據點延伸至服務或通路機會。

4. 獲利面：營收成長之外，要看本業改善是否跟上

目前頁面的財務訊號呈現兩面性：近四季 EPS 為 3.93 元、ROE 為 13.7%，且近期 EPS 連續三季年增；不過當季營業利益率處於近八季低檔，且 2026 年第二季獲利主要來自業外。這表示公司短期的每股盈餘雖有亮點，但市場更需要確認製造與健身服務兩大本業的營業利益率能否改善。

較理想的情境是： 1. Curves會員與非會籍收入穩定增加； 2. 越南廠接單與稼動率上升； 3. 商用健身器材零組件訂單回溫； 4. 營收成長能轉化為本業毛利與營益率回升。

結論而言，祺驊的後續展望屬於穩健偏正向。 Curves提供相對抗景氣的服務收入與獲利基礎，越南布局與商用健身市場回溫則是製造端的上行選項；但短期評價能否進一步重估，仍取決於本業營益率改善與越南、新客戶訂單的實質放量，而不宜只看業外帶動的單季獲利。

目前可確認祺驊近期單季獲利與雙事業成長方向，但搜尋結果未取得足以交叉驗證的 2026、2027 年 EPS 預估數字；我會再以最新財務資料確認已實現獲利基準。

抱歉，我找到的資訊不足，無法給予預測。

目前能確認的是，祺驊 2026 年第二季 EPS 約 2.03 元，近四季 EPS 約 3.92～3.93 元；近期獲利改善明顯，但第二季部分獲利主要來自業外，不能直接用單季數字外推全年或未來兩年。

影響未來兩年 EPS 的主要變數包括：

• Curves 會員數、加盟據點與非會籍收入能否持續成長；其營收占比約近半、獲利貢獻已過半，是較穩定的現金流來源。
  
• 健身器材零組件訂單是否隨商用市場、越南產能與新客戶拓展回升。
  
• 公司出售不動產預計產生約 6,500 萬元稅後利益；若於未來年度認列，會推高單年 EPS，但屬一次性業外收益，不宜視為本業常態。
  
• 營業利益率目前偏低且為近年低點，本業毛利與費用控管能否改善，才是 EPS 能否持續上升的核心。
  

在缺少多方、可驗證的未來 EPS 預估前，較適合先以近四季約 3.9 元 EPS 作為基準，並將業外處分利益與本業成長分開評估。

產業正走出庫存調整，商用市場成為主要動能

全球健身器材產業已由疫情期間家用需求爆發、後續去庫存的循環，轉向較正常化的溫和成長。未來幾年以商用健身房展店與設備汰換最具支撐，家用市場則偏向智慧化與新興市場驅動。

• 商用器材受惠連鎖健身房、飯店、企業與社區健身空間擴張；市場預估 2025 年商用器材出貨年增約 7.2%，高於家用市場約 3.5%。
• 家用市場已大致完成疫情後庫存修正，但需求更重視連網、虛擬教練與數據追蹤等功能，成長將較穩健、但價格競爭也較高。
• 高齡化、預防醫學與復健需求，帶動低衝擊有氧、肌力訓練與醫療復健設備，提供傳統健身市場外的長期成長來源。
• 產業仍具循環性：歐美消費信心、健身房資本支出、品牌客戶庫存與匯率，均會使零組件訂單出現明顯波動。

整體而言，產業前景屬於「商用復甦優先、家用溫和回穩、智慧與復健提高附加價值」的結構。

智慧化與節能，提升關鍵零組件的價值

健身器材正由單純機械設備轉為可連網、可量測、可自動調整阻力的智慧終端；這使磁控系統、發電機、控制器、儀錶與感測器的價值提高。

• 商用場館需要更低維護成本與更高設備利用率，精準磁控、遠端維運與使用數據分析可提升採購誘因。
• 自發電設備可利用運動動能供應儀錶與控制系統，減少插電與電池依賴，符合節能與設備配置彈性的需求。
• 祺驊具備磁控、發電機、電子控制器、儀錶與心率感測等整合能力，產品可應用於健身與醫療復健設備。
• 若產品由單一零件升級為「阻力＋發電＋控制＋感測」模組，較有機會提高單機價值與客戶轉換成本。

因此，未來產業成長不只取決於器材出貨台數，更取決於高階、智慧與節能模組的滲透率。

中國以外製造需求，為供應鏈帶來重組機會

關稅與地緣政治使歐美品牌加速建立「中國＋1」供應鏈，越南逐漸成為健身器材整機與零組件的重要生產基地。

• 祺驊越南廠已由半成品供應角色轉向完整零組件產線，並自 2024 年起供應當地大型品牌客戶；2026 年規劃再增設發電機產線。
• 越南在地供貨可降低跨境運輸與交期風險，並提高承接客戶轉單、新品導入與急單需求的能力。
• 但產地移轉不必然等於獲利提升；關鍵材料若仍仰賴進口、產能利用率不足或客戶只下低毛利標準品訂單，成本效益可能有限。
• 美國關稅政策仍具不確定性，品牌客戶可能採取小量、多批次下單，也使供應商營收能見度縮短。

供應鏈重組對祺驊是接單資格與風險分散的利多，但需由越南廠出貨規模與集團營益率改善來驗證成果。

對祺驊的投資意涵：雙引擎降低循環衝擊

祺驊的製造端受惠商用器材、智慧化與海外產能移轉；服務端則透過 Curves 台灣健身房事業提供較穩定的內需現金流，形成相對不同的成長來源。

• 健身器材相關產品約占合併營收 51%，其中商用阻力系統營收占比超過五成，是公司掌握商用汰換與高階化趨勢的核心。
  
• Curves 運動訓練業務約占合併營收 49%、獲利貢獻已過半，逾 140 家據點與約 4.5 萬名會員，可降低公司完全依賴出口零組件循環的程度。
  
• 頁面顯示 9 月營收年增 15.54%、近四季 EPS 為 3.93 元，反映營運已有改善；但當季營業利益率創近八季低點，且 2026 年第二季獲利主要來自業外，仍須確認本業利潤能否同步復甦。
  
• 對後續最關鍵的觀察，不是單月營收，而是商用高階模組出貨、越南廠稼動率、毛利率與營業利益率是否一起上升。

祺驊所在產業具有復甦與結構升級機會，但其獲利品質仍將取決於高附加價值產品占比，以及海外產能能否形成規模經濟。

祺驊的競爭分析不能只當作健身器材股來看，因為公司目前有兩個營運核心：

1. 健身／復健器材零組件與成車製造
2. 台灣 Curves 女性健身房營運

前者比的是技術、交貨、成本與客戶認證；後者比的是品牌定位、會員黏著度、店點效率與服務收入。

一、健身器材零組件：主要對手與競爭位置

祺驊主要供應磁控阻力系統、發電機、馬達、電子錶與控制器，產品位於健身器材供應鏈中游，客戶包括喬山、力山、岱宇，以及 Precor、Technogym、Life Fitness 等國際品牌。2025 年健身器材產品約占營收 51%，運動訓練業務約占 49%。

主要競爭對手

• 國內零組件業者：特電、雅鉦、昌佑、英達、金儀等。
• 海外零組件業者：ADT、浩德等。
• 間接競爭者：大型健身器材品牌與整機製造商，例如喬山、岱宇、力山等。這些公司雖也是祺驊客戶，但若擴大內製關鍵零組件，或改向其他供應商採購，也會形成競爭壓力。

祺驊的優勢

1. 切入的是技術門檻較高的關鍵零件

磁控阻力、發電系統、馬達與電子控制器會直接影響跑步機、飛輪、划船機等產品的運動體驗、可靠度與安全性，不是完全標準化、只比低價的零件。

祺驊長期深耕這類電機與電控模組，也有成車組裝能力，能協助客戶從零組件設計、打樣、量產到整機開發，提高客戶轉換供應商的成本。

2. 國際一線客戶基礎，有認證與品質護城河

全球主要健身器材品牌多為祺驊客戶，代表其品質、量產穩定度與交期已通過國際供應鏈驗證。

對零組件供應商而言，打入品牌商供應鏈後，不必然保證訂單持續成長，但由於健身器材設計、安規測試、零件認證與量產磨合時間長，通常不容易被新供應商立刻取代。

3. 具台灣、中國、越南產能，有助因應客戶供應鏈重組

祺驊生產據點包括湖口、上海浦東及越南廠。
越南廠的磁控產品已切入客戶在越南的供應鏈，雖初期貢獻有限，但代表公司開始從原本供應半成品，往直接承接海外製造端訂單發展。美中關稅與客戶降低單一產地風險的趨勢下，越南產能可增加接單彈性。

4. 可受惠商用健身房擴張與器材汰換

商用健身房展店及設備汰換，會帶動跑步機、飛輪、重訓設備等採購，進而拉動關鍵模組需求。2026 年全球健身房持續擴點、商用器材需求改善，且越南成為重要健身器材製造基地，產業環境對零組件供應商偏正向。

零組件業務的劣勢與風險

1. 規模與議價能力不如大型整機品牌

祺驊是關鍵零組件廠，但終端品牌與大型成車製造商掌握通路、品牌與訂單分配權。當終端需求轉弱或客戶進行庫存調整時，零組件供應商通常會較早感受到砍單壓力。

2. 客戶需求具有景氣循環性

商用健身房設備支出與家用健身器材消費，都會受歐美景氣、利率、消費信心與健身房展店速度影響。過去家用市場調整時，祺驊家用客戶訂單就曾較為疲弱。

3. 原物料、匯率與關稅影響毛利

公司產品涉及金屬、線材、電子元件、IC 與面板等材料。銅、鋼材、電子零件價格波動，以及新台幣匯率變動，都可能影響毛利率。越南產能雖可降低部分地緣政治與關稅壓力，但也需要時間提升稼動率與規模經濟。

二、Curves 女性健身房：主要對手與競爭位置

祺驊透過子公司韻智經營 Curves 女性健身房，持股約 66%。這塊業務與零組件製造不同，屬於直接面對消費者的會員服務模式；近年營收占比接近一半，且獲利貢獻超過本業，是公司重要的成長與獲利來源。

主要競爭對手

• 大型綜合型健身房：世界健身、健身工廠等，優勢是店數、器材完整度、品牌能見度與多樣課程。
• 小型工作室與團體課程品牌：皮拉提斯、瑜伽、功能性訓練、拳擊、有氧舞蹈等工作室，優勢是課程社群與客製化服務。
• 居家健身與數位健身服務：居家器材、線上教練、運動 App 會分散部分消費者預算與時間。

台灣大型健身中心持續擴張據點，並增加皮拉提斯、HYROX 等新型服務，反映健身服務市場競爭已從單純賣會籍，轉向更多元課程與會員體驗。

Curves 的優勢

1. 女性專屬、短時間訓練的定位清楚

Curves聚焦女性客群、便利據點與約 30 分鐘訓練模式，和大型健身房「器材多、空間大、課程廣」的訴求不同。對時間有限、剛開始運動、在意女性專屬環境或需要陪伴式訓練的會員，具明確吸引力。

2. 有會籍之外的商品收入

Curves除會員收入外，還可銷售乳清蛋白、保健品與周邊商品；過去非會籍收入占比可達三至四成，使單店收入不完全受會員數限制。

這種結構若能維持，有助提高會員終身價值，也讓祺驊從器材零組件供應，延伸到健身服務、消費與健康管理。

3. 提供製造本業的需求洞察

擁有健身房通路，讓祺驊更接近終端會員與教練實際使用情境，理論上有助掌握器材耐用性、訓練需求與服務痛點。若能把這些資料回饋到新產品、復健器材或智慧健身設備開發，將是製造與服務雙軌經營的差異化價值。

Curves 的弱勢與風險

1. 客群集中，限制市場規模

女性專屬是定位優勢，也是規模限制。大型連鎖健身房可服務男女、多年齡層及多種訓練目的，客群更廣；Curves需持續強化女性會員留存、續約與商品消費，才能維持單店效率。

2. 健身房是固定成本較高的服務業

店租、人事、設備維護與行銷支出相對固定，會員成長不足或續約率下降時，獲利可能因固定成本而快速承壓。公司目前策略較偏向提升會員數與來店消費，而非以快速展店為首要目標，顯示管理重點在單店獲利與會員品質。

3. 消費者選擇增加，留存成本上升

台灣健身市場日益成熟，消費者可選擇大型連鎖健身房、特色工作室、居家健身與數位課程。Curves若沒有持續優化課程、教練互動、會員社群與健康商品組合，可能面臨會員流失或行銷成本提高。

綜合判斷

祺驊的差異化，在於不是純粹的健身器材零件廠，而是形成了：

• 上游至中游：電機、電控與阻力系統等關鍵模組。
• 中游至下游：具成車與產品開發能力。
• 直接面向消費者：Curves 健身房會員與健康商品收入。

相較單一零組件同業，這讓祺驊擁有較多元的營運來源，也能降低完全依賴海外器材品牌拉貨的風險；但同時也使公司需要同時管理製造景氣循環與健身服務業的人事、租金、會員留存風險。

因此，祺驊後續競爭力可聚焦三項驗證：越南產能是否提高外銷接單、商用器材訂單是否跟上健身房擴張、以及 Curves 的會員數與非會籍收入能否穩定成長。