1268 漢來美食 11/05 收盤價：176.5 元+0.5 (+0.28%)

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漢來美食（1268）是連鎖餐飲集團，核心收入來自餐廳內用與宴會服務；其營運以台灣內需市場為主，餐飲收入是主要營收來源。

主要業務可分為：

• 自助餐與西式餐飲：主力品牌包括「漢來海港」與「島語」，是營收占比較高的事業。
• 中式餐飲：涵蓋粵菜、台菜、湯包、火鍋、鐵板燒等多類型餐廳，例如名人坊、漢來上海湯包等。
• 宴會服務：承接婚宴、企業活動及各類宴席，為重要收入來源。
• 其他延伸業務：包含烘焙、飲品、外帶商品與電商宅配等，規模相對較小。

餐廳據點主要布局於高雄、台北、桃園、台中、台南與新竹等都會區，並以百貨公司、購物商場作為主要展店位置。2025 年的餐飲收入占公司營收 100%，其中西式餐食占比超過四成、中式餐食超過三成；主力的漢來海港、島語與宴會廳合計占營收比重高。

簡單說，漢來美食的投資邏輯不是製造業接單，而是看展店速度、品牌吸引力、來客數與客單價，以及食材、人事和租金成本能否有效控制。

市場目前主要在看漢來美食四條成長主線，核心都指向「高客單價品牌擴張」能否持續轉成營收與獲利成長：

1. 宴會與自助餐品牌的高成長

   • 「島語」、「漢來海港」及北高宴會廳是重要營收與獲利來源。
   • 島語定位高價位 Buffet，若維持高訂位率、翻桌率與店效，對整體毛利與市場評價的拉動會比一般餐飲品牌更明顯。
   • 大型展覽、企業活動與婚宴需求，尤其南港等商務活動場地的訂席表現，也是宴會業務的觀察重點。

2. 展店與既有門市改裝

   • 公司採多品牌策略，2026 年持續規劃新展店與改裝，布局大巨蛋、台中洲際漢神、台南南紡、高雄鳳山 LaLaport 等人流據點。
   • 市場不只看「店數增加」，更看新店是否以島語、漢來上海湯包、名人坊、福園等較高毛利或較高客單價品牌為主；若新店成熟速度快，固定成本攤提後的獲利彈性會更大。

3. 中央工廠帶來的效率與毛利改善

   • 餐飲連鎖擴張常受制於廚房人力、食材控管及品質一致性。中央工廠若能提高半成品供應與標準化程度，有助降低單店廚房負荷、提升出餐品質一致性。
   • 這個題材最終要反映在毛利率、營業利益率及展店速度；因此市場會持續檢驗費用率是否隨規模成長而改善。

4. 獲利成長與高股利特性

   • 頁面財務摘要顯示，近四季 EPS 為 13.18 元、近四季 ROE 為 24.4%，本益比約 13.24 倍，殖利率約 4.58%。
   • 因此漢來美食同時具備成長與股利題材：若營收年增、營益率改善及 EPS 成長能延續，市場可能給予較高的成長評價；若現金流穩定並維持配息，也能支撐偏收益型投資人的關注。

短期驗證指標會集中在每月營收、新店開幕與爬坡進度、島語與海港的訂位熱度、宴會檔期，以及營業利益率能否持續優於去年同期。目前 9 月營收年增 25.77%，加上營業利益率與 EPS 已呈現連續改善，是這些題材仍受市場關注的直接財務基礎。

公司後續展望：展店、品牌升級與後勤投資並進

漢來美食未來兩三年的營運主軸明確：以高客單價品牌擴張拉動營收、以既有門市升級提高坪效與客單價、再用中央工廠與智慧化降低缺工及成本壓力。

公司對 2026 年的指引為營收低雙位數成長、獲利與 EPS 成長優於營收；2027 年則預期營收成長幅度高於今年、獲利續維持雙位數成長。這代表市場後續不只看新店數量，更看新店成熟速度與利潤率能否持續提升。

1. 展店是近期最直接的營收引擎

公司規劃 2026 至 2028 年合計新增 23 家門市：

2027 年將新增漢來海港、漢來蔬食各 2 家，以及島語、上菜、漢來軒、上海湯包各 1 家；其中高雄 LaLaport 預計在第一季一次導入 4 個品牌，對新店初期營收挹注值得留意。

展店策略並非只追求店數，而是以高價品牌進入大型都會商場、以中價位品牌擴大客群覆蓋。台灣未來幾年仍有多座新商場開幕，具集客力與多品牌矩陣的連鎖餐飲集團，在取得優質店位與搶占市占上相對有利。

2. 自助餐與宴會是獲利升級核心

上半年營收結構中，西式餐食占 45%、宴會系列占 20%；海港與島語兩大自助餐品牌合計營收占比超過四成。島語隨門市擴增與既有海港轉型，營收占比已由 2025 年的 11%大幅升至 21%，成為公司高客單價策略最重要的載體。

2027 年將推出升級版 漢來海港 Premium，定位介於既有海港與島語之間，透過硬體、菜單與服務調整提高客單價；首店規劃在高雄 LaLaport，後續也將逐步升級既有店。高雄漢神巨蛋宴會廳、翠園、蔬食與台南南紡據點也在改裝名單內，若改裝後能提升翻桌率、訂位率與定價能力，將成為不依賴純展店的第二層成長來源。

不過，宴會占比高也意味著明顯季節性：農曆七月通常壓抑婚宴與企業活動，第三季營業利益率往往是全年低點；應以全年獲利趨勢而非單季表現解讀。

3. 中央工廠支撐中長期展店與電商

公司規劃投入合計 16.8 億元建置南北兩座中央工廠：

• 高雄美山／鳥松新廠：投資約 5.8 億元，主攻高階與技術密集產品製程，目標提前至 2027 年第三季完工，年產值估約 2 億元。
• 新北汐止廠：投資約 11 億元，定位為智慧製造、研發與標準化量產中心，預計 2030 年完工，年產值估逾 6 億元。

中央工廠短期會提高資本支出與折舊壓力，但長期有助於標準化出餐品質、降低門市備料人力、強化採購與物流效率，也能支援冷凍食品及電商業務延伸。

4. 成本壓力是獲利成長能否延續的關鍵

台灣餐飲業的實質消費規模趨於持平，產業競爭已從市場自然成長轉向市占競爭；漢來美食雖具品牌與展店優勢，但仍面對人力、食材、電費、租金與廚餘處理等成本上升。

公司目前的因應方向包括：

• 導入 AI 訂位、智慧排班與廚餘辨識，提高人力使用效率。
• 透過集中採購、中央工廠與品牌矩陣提高規模經濟。
• 視市場接受度，對海港、島語及宴會等品牌進行產品與價格優化。
• 以會員經營提升回訪與跨品牌消費。

綜合判斷

漢來美食的後續成長並非單一題材，而是「新店貢獻＋高端自助餐滲透＋宴會需求＋既有店升級」的組合。2026 年第四季受島語大巨蛋店、節慶聚餐與尾牙春酒需求支撐，營運動能可望維持；2027 年則須驗證新店完整年度貢獻、海港 Premium 升級成效，以及成本上漲是否能由規模效益與定價能力吸收。

為了把預估值與目前已實現的獲利基礎對照，我會補抓最新 EPS 與近季財務數字，避免只用單一預測判斷。

漢來美食未來兩年 EPS 預估

目前可取得的預估顯示：

上述為單一公開預估模型，因此應視為情境推估、而非市場共識。

預估合理性怎麼看？

2026 年上半年 EPS 已達 9.21 元、年增近 50%，公司先前 2025 全年 EPS 為 10.12 元；若下半年新店、節慶需求與第四季大巨蛋島語店貢獻按計畫兌現，全年 EPS 達 14 元以上具有營運基礎。該預估拆分為第三季 1.76 元、第四季 3.53 元，全年合計 14.51 元。

2027 年 EPS 上升至 16.61 元，核心並非單靠既有店成長，而是：

• 預計再新增 8 家店，且 2026 年新開門店開始貢獻完整年度營收。
• 高客單價的島語、漢來海港升級店等持續擴張，有利產品組合與客單價。
• 預計改裝 5 家大型餐廳，若能帶動價格上調與坪效改善，將支撐獲利率。
• 公司規劃以智慧排班、採購整合及中央工廠布局，降低展店後的人力與備料壓力。

需留意：公司指引比 EPS 模型保守

公司對 2026 年的正式說法是：營收「低雙位數」成長、獲利與 EPS 為「中雙位數」成長；其中「中雙位數」被解釋為約 14%～16% 的區間。2027 年營收成長預期優於 2026 年，獲利亦有雙位數成長空間。

因此，14.51 元／16.61 元可視為偏積極的基本情境；若成本壓力高於預期，全年數字可能較接近公司保守指引所隱含的水準。

主要上修與下修變數

有利 EPS 達標的因素 - 島語、名人坊、福園等新店開幕與爬坡速度優於預期。 - 宴會、尾牙與節慶聚餐需求續強。 - 高客單品牌占比提高，推升毛利率與營益率。 - 海港品牌升級後順利調升客單價並維持來客數。

可能壓低 EPS 的風險 - 基本工資、勞保、能源與廚餘處理成本走高。 - 缺工造成展店延遲或新店初期費用提高。 - 宴會業務約占營收兩成，第三季易受農曆七月影響，季節性波動較大。 - 上半年部分獲利含金融資產處分收益，全年獲利成長不能完全以本業外推。

以目前頁面股價 179.5 元粗估，對應 2026 年 EPS 14.51 元約 12.4 倍本益比，對應 2027 年 EPS 16.61 元約 10.8 倍本益比。這代表市場若接受未來兩年 EPS 成長路徑，評價重點將落在展店進度、同店營收，以及成本上漲能否被規模效益與定價能力吸收。

漢來美食所處的台灣餐飲市場，已從疫情後的復甦階段進入「成熟競爭、消費分級、品牌與效率決勝」的新常態。對具品牌、規模與供應鏈能力的連鎖餐飲集團仍偏有利，但整體產業不再是全面性高成長，成長會集中在高客單、體驗型餐飲與具剛性需求的日常外食兩端。

產業前景：高端 Buffet 與宴會仍具成長空間，但競爭與成本同步升高

吃到飽餐廳長期仍具成長性，近年年均成長率約 8.2%，但 2025 年成長率估降至約 5.5%，反映市場滲透率提高、高基期、競爭加劇與營運成本上升。新展店與市場份額提升，主要將由具備資本實力、規模採購與成熟品牌經營能力的大型集團取得。

這對漢來美食相對有利，原因包括：

• 高端化趨勢：Buffet 已從大眾化吃到飽，逐漸走向高檔食材、空間設計、服務體驗與主題化，客單價可上升至 2,000～4,000 元以上。漢來海港與島語正處於這個較有利的價格帶。
• 宴會與大型活動需求：企業尾牙、婚宴、會展、商務宴客及大型展會，可提高宴會廳與餐廳的平日利用率。這類需求雖有景氣敏感度，但品牌飯店餐飲與大型場館業者通常較能承接高單價團體訂單。
• 百貨餐飲通路擴張：未來數年百貨與購物中心持續開發，餐飲在商場中的面積占比已提高至約三成，消費者也偏好在具空調、停車與購物整合的商場用餐；這有利漢來以多品牌進駐大巨蛋、台中、高雄與台南等大型商圈。

消費結構：中高價聚餐與平價剛需兩端更有韌性

目前餐飲市場呈現 M 型化：

• 平價、便利、日常型外食：追求性價比與高頻消費。
• 中高價、具社交與儀式感的餐飲：消費者願意為聚餐、慶祝、品牌與體驗支付較高價格。
• 200～400 元的中間價格帶：定位較尷尬，既缺乏日常性價比，也不夠具聚餐儀式感，面臨較大經營壓力。

漢來美食的高端 Buffet、宴會與特色餐飲，較貼近第二類需求；若能持續維持食材品質、品牌稀缺性與服務水準，價格調整的接受度通常會高於一般街邊餐廳。不過，高單價餐飲也更受消費信心、股市財富效果、企業活動預算及出國旅遊分流影響。

競爭格局：展店不再只是比速度，而是比坪效與複購率

台灣一般餐廳已進入成熟市場，門店密度高、選擇多元，競爭焦點正由快速拓點轉為：

1. 單店營收與坪效
2. 回訪率、會員經營與訂位轉換
3. 品牌差異化與新品迭代
4. 供應鏈採購與食材成本控制
5. 人力調度、自動化與標準化能力

尤其高端 Buffet 雖具品牌與規模門檻，但同業也會透過頂級食材、主題式餐飲與裝潢升級競爭。排隊熱度不必然代表長期獲利，能否將首次消費者轉化成高頻回訪客，才是維持單店營收與展店成功率的關鍵。

最大壓力：人力、食材、租金與能源成本

餐飲業的結構性難題仍是成本：

• 人力短缺與薪資上升。
• 食材價格、匯率與供應波動。
• 百貨商場或核心商圈租金壓力。
• 水電、物流及設備折舊成本。
• 新店開幕初期的行銷、培訓與爬坡成本。

一般餐廳業雖仍穩定成長，但近年人事、食材、房租與電價上揚壓縮獲利空間，也使中小型業者退出或減緩展店；反而是具規模採購、中央廚房、標準作業流程與多品牌資源的大型集團更具競爭優勢。

漢來規劃中央工廠、研發中心與員工宿舍，從產業角度看，正是針對上述痛點進行中長期投資：中央化加工可提升備料與品質一致性，支援多品牌展店並降低現場廚房的人力依賴；但在新廠尚未充分貢獻前，折舊與前期資本支出也可能使短期現金流承壓。

對漢來美食的投資意義

漢來美食不是典型景氣循環餐飲股，而較接近「高端 Buffet／宴會現金流 + 多品牌展店 + 供應鏈效率改善」的成長模式。

目前頁面顯示，島語、漢來海港及宴會廳合計已占營收逾四成，且高毛利品牌展店仍是營收與 EPS 的主要槓桿。未來 1～2 年最重要的觀察，不是餐飲業整體是否成長，而是：

• 島語與漢來海港的新店是否複製既有高坪效。
• 宴會與展會需求能否維持高檔。
• 展店速度是否快於人力與管理能力的負荷。
• 同店營收成長能否抵銷食材、人事及租金成本。
• 中央工廠投資是否逐步帶來成本率下降與供應鏈效率提升。

整體而言，高端 Buffet 與宴會市場仍有品牌集中、客單價升級及商場擴張的成長機會；但產業已走入成熟化，漢來後續獲利能否持續優於同業，將更取決於展店品質、單店效率與成本控制，而非單純增加店數。