德麥(1264) 的每月營收

營收維持高檔，但最新月出現降溫訊號

近期營收整體仍在相對高檔，10 月較 9 月回升，但年增動能轉弱。
- 9 月營收較前月下滑，10 月再回升至約 6.45 億元。
- 不過，10 月年增率降至約 3%，低於 9 月的約 9%。

這表示單月規模尚有支撐，但成長速度已不像前幾個月明顯。

年增率放緩與比較基期有關

年增率走低不必然等於需求急轉弱，也反映去年同期基期逐步提高。
- 今年 3 月至 9 月多數月份維持正成長。
- 近期年增率由接近雙位數逐漸收斂至低個位數。

因此，現階段應將營收增速放慢，與較高基期及實際需求變化一併解讀。

連續月份仍呈現波動向上的動能

從月營收走勢看，營收並非一路上升，而是在高檔區間內震盪。
- 6 月、8 月與10 月均出現較明顯的月增表現。
- 7 月、9 月則有回落，顯示拉貨節奏仍具月度波動。

月均線若能持續向上，才較能確認目前的成長動能沒有只是單月反彈。

季節需求與產品組合可能左右幅度

營收變化較可能來自烘焙原料需求、客戶備貨節奏及產品組合的共同影響。
- 下半年常見節慶、年節前備貨需求，可能帶動部分月份營收回升。
- 不同原料品項與通路的銷售比重，也會使單月營收表現不完全一致。

在未見明確事件訊息前，較合理的解讀是需求維持、但成長幅度受到產品與出貨節奏影響。

關鍵在於成長能否重新擴大

目前營收仍具正成長基礎，但投資判讀需留意年增率是否持續收斂。
- 若後續營收維持高檔、年增率重新走升，代表需求動能較穩固。
- 若營收回落且年增率轉負，則需留意高基期之外是否出現實質需求放緩。

這使得後續觀察重點不只在單月營收高低，更在成長趨勢能否延續。

未來數月營收估計維持 5.5～6.5 億元高檔震盪，年增率則可能由上半年約 6%～10%逐步收斂。

月營收仍有基本支撐

• 9 月營收 6.45 億元、年增 3%，已連續 9 個月正成長。
  
• 7～9 月均逾 5.7 億元，短期需求未見明顯轉弱。
  
• 但基期升高，使年增幅度較難明顯擴大。
  高檔營收延續性仍優於去年下半年。

第四季有旺季也有供應調整

• 過去 12 月通常是年度高點，2025 年達 6.86 億元。
  
• 奶油代理產品庫存約可銷售至 11 月，年底起可能出現品項銜接影響。
  
• 中國日本麵粉供應受限，也使出貨組合需調整。
  因此 Q4 較可能呈現旺季量能與替代品導入並行。

成長主力轉向東南亞

• 馬來西亞上半年營收年增 22%，是最明確的增量來源。
  
• 台灣市場維持穩健，自製與新品有助補足代理品缺口。
  
• 中國市場則以大型商超與工業客戶維穩。
  區域成長分化，將是集團營收能否續增的關鍵。

中期維持溫和成長輪廓

• 上半年合併營收 35.1 億元、年增 6.7%，公司以全年持穩為目標。
  
• 東南亞擴張與台灣垂直整合，提供 4～12 季的成長基礎。
  
• 中國消費復甦偏慢，短期仍難成為主要拉力。
  法人方向亦偏向由海外成長抵銷中國調整壓力。

三項變數決定營收斜率

• 奶油替代品牌的導入速度與客戶接受度。
  
• 歐洲麵粉能否順利填補中國供應缺口。
  
• 馬來西亞高成長能否延續、泰國布局何時貢獻。
  若替代供應順暢，營收可守穩；反之，年底至明年初將是壓力測試。