德麥(1264) 的經營週轉能力

頁面已列出近五年年報週轉率；為了判斷 2025 年的變化是短期波動或趨勢延續，還需要核對最新季度的應收與存貨週轉表現。

德麥近五年的週轉數據，呈現的核心訊號是：收款能力大致改善並維持穩定，但存貨周轉效率在 2021 年後走弱，2025 年已出現初步改善。

1. 應收帳款週轉：收款效率仍健康

2021 至 2022 年，應收帳款週轉率略降，收帳天數拉長至約 72 天；但從 2023 年起持續改善，2024 年升至近五年高點 5.91 次。2025 年雖小幅回落至 5.78 次，但收現天數僅約增加 1 天，仍優於 2021～2023 年水準。

這代表：

• 德麥對客戶的帳款回收與授信控管整體穩定。
• 2025 年營收較 2024 年略弱時，應收帳款沒有明顯失控膨脹，沒有看到為維持收入而大幅放寬信用條件的明顯跡象。
• 對食品原料通路商而言，客戶多元、交易頻繁，能將收現天數維持在約兩個月上下，屬於可接受且相對穩健的水準。

近期季度也支持這個判斷：2025 年第 2 至第 4 季應收帳款週轉約為 1.67、1.65、1.59 次，2026 年第 1 季回升至約 1.63 次，收帳端並未出現持續惡化。

2. 存貨週轉：五年結構性變慢，是此表最需要留意的部分

存貨週轉率從 2021 年的 6.46 次，下降至 2025 年的 4.86 次，四年約下滑 25%；相對地，存貨占用天數從約 56 天拉長到約 75 天，增加近 19 天。

這不必然直接等於「庫存滯銷」，但反映公司需要投入更多營運資金，才能完成一輪採購、銷售與收款流程。可能原因包括：

• 產品品項、客戶需求或備貨規格增加，使安全庫存提高。
• 原料價格、交期與供應穩定性的考量，促使公司增加策略性備貨。
• 終端烘焙、餐飲需求增速放緩，使商品消化速度低於過往。
• 銷售組合轉向周轉較慢、但可能毛利較高的產品。

所以，存貨週轉下滑本身不是單一利空；關鍵要看庫存增加後，有沒有換到營收成長、毛利率改善與營業現金流同步提升。若三者沒有跟上，才較接近需求轉弱或庫存品質壓力。

3. 2025 年與 2026 年初：存貨壓力曾加重，但有改善跡象

2025 年第 1 季至第 3 季，存貨天數分別約為 76、81、79 天，明顯高於 2024 年多數季度約 65～67 天的水準；第 4 季已降至約 70 天。

2026 年第 1 季再降至約 68 天，顯示去化速度有所改善。不過 2026 年第 2 季存貨天數又回升至約 73 天，尚不能直接判定已完全回到健康改善軌道。

配合營收觀察：

• 2025 年單季營收介於約 16.3～17.7 億元，低於 2024 年第 3、4 季約 17.8～18.8 億元。
• 2026 年上半年單季營收約 17.6 億、17.5 億元，呈現大致持穩，而非強勁擴張。

因此，2025 年存貨週轉變慢，較可能是「需求成長不夠快、存貨相對偏高」的組合；2026 年初雖有去庫存成效，但第 2 季再次拉長，仍需觀察是否為季節性備貨，或是銷售動能尚未充分帶動庫存消化。

4. 從營運資金角度的綜合判讀

將應收帳款與存貨天數相加，可粗略理解資金被營運占用的時間：

• 2021 年：約 126 天
• 2024 年：約 133 天
• 2025 年：約 138 天

德麥的營運資金占用天數較 2021 年增加，主要不是帳款收不回來，而是存貨持有時間變長。這是兩者最重要的差異：

• 應收帳款端：偏正面且穩定。
• 存貨端：需持續驗證庫存品質與去化速度。

5. 對獲利與現金流的意義

存貨增加時，即使損益表已有營收與獲利，現金仍可能被庫存占住。因此，除了看週轉率，營業現金流是否能轉化為淨利同樣重要。

2025 年第 1 季與第 4 季，營業現金流相對稅後淨利的比率分別約為 175% 與 213%，現金轉換較佳；但 2025 年第 2、3 季降至約 36%、62%，2026 年第 2 季更只有約 17%。單季現金流可能受進貨、付款時點和季節性影響，但若低現金轉換連續發生，就表示存貨或應收帳款可能正在消耗營運資金。

結論

這組數據可用一句話概括：

德麥的收款紀律仍穩健，但存貨效率較過去下滑；2025 年庫存壓力偏高，2026 年初雖有改善，仍須確認後續營收與現金流能否支持目前的備貨水位。

目前比較適合採取條件式判斷：

• 若存貨天數回落到約 65～70 天，同時營收恢復年增，代表備貨逐漸轉為銷售，週轉改善可視為正向。
• 若存貨天數再度上升、營收仍停滯，且營業現金流持續低於淨利，則要提高對庫存去化與可能存貨評價損失的警覺。
• 應收帳款方面，只要收現天數大致維持在 60 天上下，短期內不是主要風險焦點。