品牌平台是菸草產業利潤核心，掌握品牌、通路、法規申請與定價權。PM 受惠程度最高，無煙產品營收占比已約 42%，IQOS 與 ZYN 仍是全球最清楚的成長曲線；BTI、MO、JT、KT&G 則分別靠 Velo、on!、Ploom、lil 追趕。觀察重點是無煙營收占比、HNB 市占、尼古丁袋出貨、FDA 授權與紙菸量跌能否由提價和高毛利新品抵消。
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美股 PM菲利普莫里斯國際受惠最高
- 1. 2026 年第 2 季無煙產品營收占比約 42%，營收年增 11.7%；IQOS、ZYN、VEEV 已成主要成長引擎，直接承接紙菸需求轉移並提升營收成長品質。
- 2. IQOS 在全球加熱菸品類市占約 76%，產品已覆蓋 109 個市場；規模、品牌與法規經驗形成平台壁壘，有利維持市占、通路議價與消費者黏著度。
- 3. 20 款 ZYN 產品取得 FDA MRTP 授權，ZYN Ultra 亦擴充 9mg、11mg 等規格；合規優勢與新品覆蓋可推動美國尼古丁袋滲透，但仍須觀察競品促銷造成的市占壓力。
- 4. 2026 年上半年無煙業務毛利年增 16.9%，毛利率升至 70%；高毛利組合可抵銷紙菸量跌，公司並預估全年有機營收成長 5% 至 7%，但日本加稅與美國加碼投資可能造成短期波動。
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美股 BTI英美煙草受惠高
- 1. 英美菸草 2026 年上半年新類別營收年增 18.0%，無煙產品占集團營收升至 19.8%，且貢獻利潤率升至 13.8%，產品組合改善帶動獲利品質提升。
- 2. Velo 主導的 Modern Oral 營收年增 65.9%，主要市場銷量市占達 39.2%；美國 Velo Plus 持續放量，支撐 BTI 2026 年新類別營收雙位數成長。
- 3. Vuse 在美國封閉式電子菸追蹤通路的價值市占升至 55.9%，上半年營收年增 19.8%、銷量增 14.9%，合規產品與通路優勢有利集中非法市場份額。
- 4. 可燃菸 2026 年上半年營收仍年增 2.1%，價格與組合改善提供現金流投入無煙轉型；但加熱產品營收下滑 11.7%，glo 放量仍是成長能否加速的關鍵。
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美股 MO奧馳亞受惠高
- 1. on! PLUS 已擴大至全美 120,000 家門市，且取得 FDA 試辦授權；通路覆蓋與合規資格有助奧馳亞承接尼古丁袋成長，提升無煙產品滲透率。
- 2. Marlboro 2026 Q2 仍占美國高端紙菸 59.6%，Smokeable OCI 年增 2.4%、利潤率 64.8%；品牌定價權在量減 3.2%下維持現金流，支撐 on! PLUS 投資與股東回饋。
- 3. 奧馳亞受惠美國聯邦加強取締非法電子菸，跨品類轉移趨緩，有利合法菸品與口含尼古丁產品；但 on! Q2 出貨仍減 4.2%，且 NJOY ACE 受 ITC 禁令、2026 年無法回歸，轉型成效仍高度依賴 on!。
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日股 2914日本菸草受惠高
- 1. 2025 年 RRP 營收達 1,225 億日圓、年增 23.9%，Ploom 銷量年增 38.6%；無煙產品放量直接推升高毛利收入，成為紙菸以外的成長引擎。
- 2. 2026 年第 1 季 Ploom 日本加熱菸市占升至 15.8%，年增 3.1 個百分點；Ploom AURA 已拓展至 25 個市場，市占提升與海外鋪貨有助擴大耗材收入。
- 3. JT 在日本具菸草生產與銷售的壟斷地位，且 Winston、Camel 等品牌帶動約 50 個市場市占提升；紙菸定價權可維持現金流，支應 Ploom 全球投資。
- 4. 日本加熱菸市場占整體菸草量逾半，JT 仍有追趕 IQOS 的市占空間；公司規劃未來三年投入約 8,000 億日圓於 RRP，但日本稅改可能造成短期需求波動。
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韓股 033780KT&G受惠高
- 1. KT&G 的 NGP 業務以 lil 平台直接受惠無煙產品成長；2026 年第 2 季營收達 2,427 億韓元、年增 23.8%，高價菸彈組合提升使獲利增速高於營收。
- 2. lil AIBLE 3.0 於 2026 年 2 月推出後帶動高 ASP 菸彈銷售，KT&G 在韓國 NGP 市占達 48.2%，品牌、裝置與耗材生態系有助鞏固定價及通路地位。
- 3. 海外擴張提供無煙平台的放量場景；2026 年第 2 季國際 NGP 營收 761 億韓元、年增 35.9%，並透過與 PMI 的長期合作及既有全球通路推進 lil 商品。
- 4. 公司已宣布 2026 年下半年推出新一代 NGP 產品，且上調全年營收成長指引至 5%～7%、營業利益成長至 10%～13%；惟國際 NGP 營收成長仍部分依賴裝置出貨，實際耗材量能需持續驗證。
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GB IMB帝國品牌受惠中
- 1. FY2025 NGP 淨營收達 3.68 億英鎊、年增 13.7%，H1 FY2026 再增 7.5%；Pulze 3.0、blu kit、Skruf 與 Zone 多品類布局，讓帝國品牌直接參與無煙市場成長。
- 2. H1 FY2026 煙草量下滑 1.5%，但價格／組合效應達 3.0%，煙草淨營收仍增 1.5%；傳統品牌定價權可持續提供現金，支應 NGP 投資與通路擴張。
- 3. Zone 在美國銷量增逾 40%、市占達 2.8%，通路擴至 109,000 家門市，具放量催化；但促銷使 H1 美國 NGP 營收下滑 45.8%，顯示轉型仍依賴規模化與促銷效率改善。
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美股 TPBTurning Point Brands, Inc.受惠中
- 1. TPB 的 FRE 與 ALP 尼古丁袋在 2026 Q2 淨銷售年增 128% 至 6,840 萬美元，占公司淨營收 48%，直接承接美國無煙尼古丁品類的成長。
- 2. 產品已透過 Zig-Zag、Stoker’s 等既有品牌與超過 22 萬個北美零售據點銷售；FRE 擴大連鎖便利商店鋪貨、ALP 進入實體通路，有助提升品牌觸及與重複購買。
- 3. 公司將 2026 年 Modern Oral 淨銷售指引上修至 2.6 億至 2.7 億美元；美國產線逐步認證後可降低空運、關稅與代工成本，帶來潛在毛利率與 EBITDA 槓桿。
- 4. 受惠仍屬中度而非龍頭級：FRE、ALP 的 FDA PMTA 審查尚未完成，且 Q2 SG&A 年增 91.1%、淨利降至 360 萬美元；監管延誤或競爭加劇可能壓縮短期獲利。
