閎康(3587) - 國內規模最大的材料分析實驗室 | 財報狗洞見股票討論區與分析

結論：

MA 為閎康核心競爭力，但目前面臨幾個困境：
- 競爭對手宜特 103 年挖角閎康 TEM 部門主管，並加大機器設備的資本支出，對閎康的影響尚待觀察。
- 主要客戶台積電因先進製程保密問題，大幅減少委外測試。103 年佔整體營收比大幅降低到 8%，剩餘影響有限，但營收成長動能受限。
大陸為未來營收成長動能來源。大陸政策加強扶植半導體產業，閎康的中國市場營收與獲利皆高速成長。
法人估計 104 年營收小幅成長，EPS 4.7~5 元。但考量目前的營運困境、 1~4 月營收衰退以及安全邊際等等，打八折計算，以 EPS 3.76~4 元估價。

關注原因：股價出現安全邊際

103 年下半至今，閎康股價因台積電訂單不如預期而腰斬。在剩餘影響有限、核心競爭力不變，以及預期中國市場獲利高速成長的情況下，股價出現安全邊際。

公司簡介：國內規模最大的材料分析實室

閎康成立於 2002 年，總經理謝詠芬曾待過工研院、聯電、友達，擁有材料分析專長與博士學歷，2002 年創業前，上門請教宜特(3289)董事長余維斌，由於宜特缺材料分析業務，余維斌決定轉投資閎康，後來因雙方經營理念分歧，宜特將持股賣回閎康，兩家公司從此分道揚鑣。

閎康主要提供晶圓廠、IC 設計公司、面板廠等所需的檢測分析技術服務，協助客戶找出不良品的問題所在，以提高生產良率。為國內規模最大的材料分析實室，客戶超過 1000 家，國內幾乎所有相關的廠商皆為其客戶。產品組成分為材料分析(MA)、故障分析(FA)、可靠度分析(RA)三大部分。其中 MA 佔最大營收比(58%)，在國內廠商中市佔率最高，評價也最好。

產業特性：營收跟半導體業產值相關，產業進入障礙高

檢測分析產業有地域性、資本密集、人才養成困難等特性，所以競爭者的進入障礙較高。檢測平均交期限制短，所以實驗室需貼近客戶以提供 24 小時在地服務，也因此閎康的營運據點皆設在科學園區等產業聚落。在設備方面，檢測機台單價高達 100~200 萬美金，資本支出高。

材料分析在所有實驗室分析領域技術中，層次最高，專業人員培育較為困難。在成本考量與技術複雜度高的情況下，檢測分析朝專業分工發展，從半導體廠商附屬實驗室轉為外包給獨立實驗室。

檢測分析公司的營收跟客戶產品產量與良率有關。公司提供客戶在晶圓製造→封裝→成品、或 IC 設計→PCB→組裝段生產過程中的錯誤撿測服務，索取分析報告費用。客戶在研發階段，產品錯誤率高但產量低，所以營收來源不顯著。隨著良率提升，產能逐漸放大，途中經過一個甜蜜點而達到營收飽和。

營運分析：MA業務遭遇困境，成長動能受限

閎康營收自 99 年開始因台積電 40nm 進入量產成長期而大幅上升，期間持續在新舊製程的接替循環中不斷成長。103 年，市場預期閎康將因台積電轉入 20nm 製程並擴大量產而受惠，但台積電因先進製程保密問題應客戶要求而大幅減少 MA 委外訂單。市場預期落空，閎康營收成長動能受限，股價因此腰斬。

台積電抽單對閎康 MA 營收影響巨大，不過近年來閎康積極發展 FA 與 RA 業務，因此仍能帶動整體營收向上。104 年閎康 MA 業務往 16、10nm 檢測延伸，對營收貢獻仍需觀察。法人預測閎康 104Q2 營收明顯增溫，全年營收微幅成長，但 4 月營收仍處明顯衰退，因此先觀察 5 月營收是否合於預期會比較保險。

國際市場方面，閎康分別在美、日、中國成立子公司，其中以中國最具成長性。閎康於 97 年在上海設立可靠性實驗室，大陸前 10 大 IC 設計公司均是重要客戶。103 年 7 月，上海實驗室搬遷廠房並擴充產能，全年營收成長 68%，104Q1 季報認列利益已達 103 年全年的 43%(第一季屬傳統淡季)。