一、公司簡介


詩肯自1993年在臺灣開設第一家門市以來,目前在臺灣已擁有91家獨立店面,為實木家具連銷直營零售通路龍頭(市佔率約5%),主要以發展「詩肯柚木」品牌為主。詩肯以北歐風格,強調線條簡約、實用、美觀,做出與市場區隔,建立消費者品牌意識,創造差異化市場。由下表103年年報,詩肯主要以國內市場為主,產品組合則以房間組佔55.46%最多。




資料來源:103年報



二、產業概況


1.家具業自金融海嘯後穩定成長,家具業屬成熟產業,除遇大景氣變化外,預計整體產業未來不會有太大變動



 

2.由上表可預期家具產業在未來整體產值不會有明顯增長,但產業卻存在於轉型契機,台灣過去主要銷售通路為小型家具行的型式經營,主要的模式於比價高低,隨著社會經濟進步、消費意識抬頭,台灣市場開始追求生活品味,因應消費者需求,市場陸續轉型為家居專業賣場、設計展覽館或連連銷門市的銷售型態,預計未來,傳統家具集市的通路模式,將被具有知名度、以服務為導向的家具連鎖通路逐漸取代。

 


三、基本面分析


A、ROE

近四年平均ROE31.3%,影響ROE關鍵為淨利率,後續要觀察淨利率變化。

另觀察到103年權益乘數由1.411.92、總資產週轉率由1.341.02,顯示公司在該年度資產大幅增加,經財報確認為公司向銀行借款 4.2億,與淨值增加1億元所致。該筆借款主要為興建物流中心,每年影響獲利約2200萬元,對整體獲利能力影響不大。(詳見附註)

103年受惠展店、擴增產品線效益,營業收入增加約2.7億稅後淨利增加0.8億,故展店、擴增線品線對公司營運有關鍵影響。

附註說明:公司借款4.2億,財報確認年利息約1.7%,每年影響獲利-714萬。借款主要用途投資物流中心,固定資產增加約6億元,以財報所示,建物折舊年限為40年,每年影響獲利-1500萬,該筆投資每影響獲利約2200萬元。



B、毛利率走勢

近三年毛利率維持在61~62%,稅後淨利率維持15~17%,變化不顯著,實木家具屬高單價商品,對消費者來說,價格差異不大的情況下,仍會以個人喜好為購買的主要考量,品牌間的風格差異(品牌意識)有助於毛利率的維持。



C、安全性分析

近3年營業現金對稅後淨利比在97~105%之間,表現正常。



近三年營業現金流均為正,除2013年第二季為投資物流中心,有現金流出外,其它季度表現正常。


 

 

營運週轉天數在210~270天間振擺,主要影響為存貨週轉天數高達200天以上,今年第二季物流中心開始運作後,可觀察存貨週轉天數是否下降,如有下降應該營運費用也同樣會減少(提升營業費用率)



 

長短期金融負債為0%,公司雖於103年第二季借款4.2億元,由財報確認,這筆借款的到期日為117627日,共分144期每月還款(291/),可確認無債務分險。

 

 

 

D、現金股利發放率

現75~95%之間,公司的盈利大部份都配發給股東,具有高現金殖利率概念。


 


四、質化分析


A.影響產值的關鍵走勢

1.影響詩肯關鍵因子有二,分店數、全台房屋移轉棟數,參照下表,觀察2011年à2012年,全台房屋移轉棟數減少約約9%(361704à328874),平均單店營收亦下修約16%(20.4à17.1),但整體營收仍呈現微幅上升,因為當年度擴張了14家分店,展店效益減緩景氣下修影響。在2013年因房市升溫,全台房屋移轉棟數上升約13%,平均單店營收成長約10.5%,年度營收大幅成長20%,故2013的營收成長,很明顯是受房市帶動的結果2014年政府打房,連帶影響到詩肯營收,因這次平均單店營收影響不大(品牌效應支撐),故年度營收仍小幅成長5%故詩肯展店效應是否持續存在是一個重要的觀察指標,如展店效應持續,在景氣不佳時,對營收有支撐效果,待房市回暖,即會有不錯的營收表現。


 


2.品牌意識維持,實木家具屬高單價產品,消費者重視風格、設計更甚於價格,持續消費者品牌意識,對營運有重要影響。(例如不可出現重大品質問題)

3.規模優勢維持,目前同業(新麗屋、有情門、皇齊)平均約20家分店,而詩肯展店數超過90家,以量制價壓低成本

 

B.替代品危險

柚木家具為高單價 之耐久性消費財,消費者品牌意識較強,有利詩肯鞏固其既有產業地位。所謂品牌意識,也可解讀為與競爭者(新麗屋、有情門)的設計、風格差異,對於選購這類高單價產品消費者來說,價格差異不大的情況下,仍會以個人喜好為購買的主要考量,這樣的產業形態,品牌間的風格差異(品牌意識)成為防止競爭者的進入屏障,詩肯能否持續或強化消費者的品牌意識(品質、設計持續升級),是一個重要觀察指標,因觀察現行實木家具業的風格有所不同,且詩肯品牌經營良好,故判定暫無替代品危險。

 


五、長短期月營收年增率


3月累積營收年增率在12月累積營收年增率下,呈現下降走勢,短期仍有下修空間,因房價仍然在下修階段,自住屋仍會靜待出手時機(影響購屋意願),後續要觀察房市變化與詩肯營收表現。



 

六、結論


家具為成熟產業,整體產業已進入成熟期,處於紅海階段(殺價競爭),但好的產業裡有壞公司,壞的產業裡亦存在好企業,詩肯主打高單價柚木家具,以北歐風格,強調線條簡約、實用、美觀,做出與市場的區隔,建立消費者品牌意識,並以強化物流、規模優勢降低生產成品…等,在100年上市後交出不錯的營運成績。雖104年因政府打房,連帶影響家具業,影響詩肯營收成長走緩,但大環境的變化只是一時的,後續詩肯只要維持1.消費者的品牌意識 2.展店、擴展產品線效益,待房市好轉後,應該會有不錯的營收表現。