一、公司簡介

詩肯自1993年在臺灣開設第一家門市以來，目前在臺灣已擁有91家獨立店面，為實木家具連銷直營零售通路龍頭(市佔率約5%)，主要以發展「詩肯柚木」品牌為主。詩肯以北歐風格，強調線條簡約、實用、美觀，做出與市場區隔，建立消費者品牌意識，創造差異化市場。由下表103年年報，詩肯主要以國內市場為主，產品組合則以房間組佔55.46%最多。

資料來源：103年報

二、產業概況

1.家具業自金融海嘯後穩定成長，家具業屬成熟產業，除遇大景氣變化外，預計整體產業未來不會有太大變動。

2.由上表可預期家具產業在未來整體產值不會有明顯增長，但產業卻存在於轉型契機，台灣過去主要銷售通路為小型家具行的型式經營，主要的模式於比價高低，隨著社會經濟進步、消費意識抬頭，台灣市場開始追求生活品味，因應消費者需求，市場陸續轉型為家居專業賣場、設計展覽館或連連銷門市的銷售型態，預計未來，傳統家具集市的通路模式，將被具有知名度、以服務為導向的家具連鎖通路逐漸取代。

三、基本面分析

A、ROE走勢

近四年平均ROE31.3%，影響ROE關鍵為淨利率，後續要觀察淨利率變化。

另觀察到103年權益乘數由1.41到1.92、總資產週轉率由1.34到1.02，顯示公司在該年度資產大幅增加，經財報確認為公司向銀行借款 4.2億，與淨值增加1億元所致。該筆借款主要為興建物流中心，每年影響獲利約2200萬元，對整體獲利能力影響不大。(詳見附註)

103年受惠展店、擴增產品線效益，營業收入增加約2.7億稅後淨利增加0.8億，故展店、擴增線品線對公司營運有關鍵影響。

附註說明：公司借款4.2億，財報確認年利息約1.7%，每年影響獲利-714萬。借款主要用途投資物流中心，固定資產增加約6億元，以財報所示，建物折舊年限為40年，每年影響獲利-1500萬，該筆投資每影響獲利約2200萬元。

B、毛利率走勢

近三年毛利率維持在61~62%，稅後淨利率維持15~17%，變化不顯著，實木家具屬高單價商品，對消費者來說，價格差異不大的情況下，仍會以個人喜好為購買的主要考量，品牌間的風格差異(品牌意識)有助於毛利率的維持。

C、安全性分析

近3年營業現金對稅後淨利比在97~105%之間，表現正常。

近三年營業現金流均為正，除2013年第二季為投資物流中心，有現金流出外，其它季度表現正常。

營運週轉天數在210~270天間振擺，主要影響為存貨週轉天數高達200天以上，今年第二季物流中心開始運作後，可觀察存貨週轉天數是否下降，如有下降應該營運費用也同樣會減少(提升營業費用率)。

長短期金融負債為0%，公司雖於103年第二季借款4.2億元，由財報確認，這筆借款的到期日為117年6月27日，共分144期每月還款(291萬/月)，可確認無債務分險。

D、現金股利發放率

現75~95%之間，公司的盈利大部份都配發給股東，具有高現金殖利率概念。

四、質化分析

A.影響產值的關鍵走勢

1.影響詩肯關鍵因子有二，分店數、全台房屋移轉棟數，參照下表，觀察2011年à2012年，全台房屋移轉棟數減少約約9%(361704à328874)，平均單店營收亦下修約16%(20.4à17.1)，但整體營收仍呈現微幅上升，因為當年度擴張了14家分店，展店效益減緩景氣下修影響。在2013年因房市升溫，全台房屋移轉棟數上升約13%，平均單店營收成長約10.5%，年度營收大幅成長20%，故2013的營收成長，很明顯是受房市帶動的結果，2014年政府打房，連帶影響到詩肯營收，因這次平均單店營收影響不大(品牌效應支撐)，故年度營收仍小幅成長5%。故詩肯展店效應是否持續存在是一個重要的觀察指標，如展店效應持續，在景氣不佳時，對營收有支撐效果，待房市回暖，即會有不錯的營收表現。

2.品牌意識維持，實木家具屬高單價產品，消費者重視風格、設計更甚於價格，持續消費者品牌意識，對營運有重要影響。(例如不可出現重大品質問題)

3.規模優勢維持，目前同業(新麗屋、有情門、皇齊)平均約20家分店，而詩肯展店數超過90家，以量制價壓低成本

B.替代品危險

柚木家具為高單價 之耐久性消費財，消費者品牌意識較強，有利詩肯鞏固其既有產業地位。所謂品牌意識，也可解讀為與競爭者(新麗屋、有情門…等)的設計、風格差異，對於選購這類高單價產品消費者來說，價格差異不大的情況下，仍會以個人喜好為購買的主要考量，這樣的產業形態，品牌間的風格差異(品牌意識)成為防止競爭者的進入屏障，詩肯能否持續或強化消費者的品牌意識(品質、設計持續升級)，是一個重要觀察指標，因觀察現行實木家具業的風格有所不同，且詩肯品牌經營良好，故判定暫無替代品危險。

五、長短期月營收年增率

3月累積營收年增率在12月累積營收年增率下，呈現下降走勢，短期仍有下修空間，因房價仍然在下修階段，自住屋仍會靜待出手時機(影響購屋意願)，後續要觀察房市變化與詩肯營收表現。

六、結論

家具為成熟產業，整體產業已進入成熟期，處於紅海階段(殺價競爭)，但好的產業裡有壞公司，壞的產業裡亦存在好企業，詩肯主打高單價柚木家具，以北歐風格，強調線條簡約、實用、美觀，做出與市場的區隔，建立消費者品牌意識，並以強化物流、規模優勢降低生產成品…等，在100年上市後交出不錯的營運成績。雖104年因政府打房，連帶影響家具業，影響詩肯營收成長走緩，但大環境的變化只是一時的，後續詩肯只要維持1.消費者的品牌意識 2.展店、擴展產品線效益，待房市好轉後，應該會有不錯的營收表現。