洞見討論區
一、公司簡介
六角為一跨國餐飲集團，旗下品牌包括日出茶太（Chatime）、仙Q甜品（Zen Q）、La Kaffa 咖啡店及銀座杏子豬排等，2015 年 1 月興櫃轉上櫃。
二、產業特徵
以目前六角的營收來源區分，雖然旗下有多項品牌，但日出茶太（Chatime）佔比 9 成以上，故應可將六角歸類為連鎖飲品業者，其特性如下：
1. 進入門檻低
以台灣地區為例，台灣的連鎖飲料品牌眾多，經營模式多以授權加盟為主，加盟主支付權利金並向業主進料，即可經營，故過去成長迅速。
資料來源：2014 年年報
2. 需求不易受整體景氣影響
如下表所示，台灣市場過去 10 年幾乎都維持穩定增長，僅於 2008 年小幅下滑，顯示其不易受整體景氣影響之特性。
資料來源：2014 年年報
3. 產品差異化程度低
較難建立獨家產品，如ㄧ度大紅的翡翠檸檬（清玉），當其他業者看到這項產品有賣點便紛紛引進，現在該產品已經頗為普遍，較可創造差異化的地方應是在於各家品牌的原料選擇、甜度調整。
三、產業機會及威脅
1. 消費族群多為年輕世代
以台灣地區為例，手搖杯的消費族群集中在 15~49 歲年齡層，中年以下族群對飲料消費較為積極，故若能針對人口較為年輕化的新興國家擴展較為有利。
資料來源：EOLembrain東方快線
2. 健康意識抬頭，北美地區對於茶葉飲品消費量增加
根據統計，2003~2013 年間，美國人對於茶葉的平均消費量增加 22.5%，同期咖啡的消費量僅增加 1.9%，又在 18~29 歲的人群中，對於茶葉和咖啡之接受度是相當接近的，有利於茶類飲料的推廣。此外根據研究機構 Euromonitor 的報告，罐裝茶飲在美國市場發展良好，是可注意的商機。
3. 台灣市場的成長趨緩
台灣連鎖飲料市場過去 10 年成長迅速，但隨著品牌競爭日益激烈且售價逐步調漲，勢必影響購買意願，另外也受到咖啡的普及影響，壓縮市場空間。
資料來源：104 年增資公開說明書
四、營運概況分析
六角 2005 年創立日出茶太（Chatime），2009 年往海外市場進行拓展，目前該品牌為六角之營收主要來源，故本次分析將針對日出茶太之發展。
（1）直營店收入
（2）加盟店權利金收入
（3）原物料收入（售給下游直營或加盟店）
資料來源：104 年增資公開說明書
如上表所示，營收三大版塊，權利金的毛利最高，其次為直營店，最低的則是原物料。
再細分，權利金可分為以下三類：
資料來源：104 年增資公開說明書
加盟金及代理金為簽訂合約時收取，而權利金則是按加盟業主的營業額按月收取 1.5%~3.5% 不等。
加盟權利金毛利高，但仍有其風險存在：
(1)代理商於約滿不續約，改以自有品牌經營
(2)應收帳款管理風險
(3)各國法規、食品標準不一
公司在年報中說明了很多方法要來綁住加盟廠商，其中最有效的一條應該是斷料，六角的原物料有 95% 是在台灣採購，假如加盟業主不續約，六角將結束原料供應並收回商標權，而在食品法規方面，六角的原物料也都符合美、歐等國標準，故應無大礙。
整體的營運周轉天數維持在 90 天，相較於同業 F -雅銘高（平均 40 天），但屬可接受範圍。
資料來源：財報狗
原物料：95% 的原料由六角自台灣採購（其餘 5% 為牛奶之類的保鮮原料由銷售當地採購），再銷售給加盟商或是代理商，原物料之毛利率尚屬平穩，猜測其對下游加盟主之價格轉嫁能力強。
直營店：六角的經營模式在海外以加盟為主、直營為輔，在國內則是以直營店為主要的擴點方式，另外於 2013 年與日本廠商合作引進「銀座杏子豬排」，屬直營餐飲收入，營收佔比快速上升，預計 2015 年將開展 3~4 間新店，然該品牌的毛利較低，故在評估六角營收年增率時需考量這一點。
2. 產銷概況
資料來源：104 年年報
公司營運以東南亞、澳洲為主，東南亞版圖包括馬來西亞、印尼、柬埔寨、菲律賓等，澳洲為單一國家營收佔比最大，美國市場則緩慢成長。
（1）東南亞市場：
以進貨前十大代理商比例來看，馬來西亞市場（15%）為第一，其次為印尼（12%）、其他如柬埔寨、菲律賓等則佔比在 5% 上下。
以人口總數來看，印尼（2.5 億人）、菲律賓（1.07 億人）、越南（0.9 億人），人口數量皆為台灣數倍之多。此外根據聯合國人口司統計，東南亞各國的勞動就業人口應可持續成長到 2040 年，此後進入緩慢增長期，茶類飲品的消費者偏向年輕族群，且該地區的飲食習慣與台灣較為相近，應有利於茶類飲料的推展。
資料來源：2014年年報
（2）澳洲市場：
由子公司 Infinite（持有股權 55%）進行推展，截至 2014 年於當地有 62 間分店，佔日出茶太的分店總數約 10%，過去 10 年澳洲受惠於中國起飛，原物料出口興盛，經濟穩定增長，有利於餐飲消費市場成長，然隨中國景氣放緩，原物料價格衰退，往後澳洲之 GDP 年增率恐怕無法如同過往般迅速。
資料來源：2014 年年報
然而如前面所述，茶類飲品的消費市場較不易受整體景氣狀況影響，因此日出茶太於澳洲市場之銷售應仍可保持緩慢增長。
（3）美國市場：
日出茶太於美國市場截至 2014 年共有 19 間分店，其中有 15 間分店設立在 Shopping Mall，原因為美國地廣人稀，故人群會偏向方便停車，空間廣闊之地點消費。
日出茶太於東南亞、澳洲的營運已上軌道，未來搭配東南亞人口趨勢發展，營運應能維持穩定成長。而北美市場為六角下一個營運重心，但美國的展店法規較為嚴格，日出茶太雖已於2013 年和部分代理商簽訂代理合約並認列簽約金，但店面擴增的速度受限，2014 年該地區營收並未大幅成長。
但根據前述的北美市場現象
（一）健康意識抬頭
（二）年輕世代對於茶類飲品的接受度上升
（三）罐裝茶飲的推廣
北美市場仍是值得期待的新市場，惟須時間發酵。
五、營運展望
1. 人力規劃
台灣連鎖飲料市場已趨近飽和，成長性有限，但日出茶太仍於近年回台灣展店，以直營店為發展的方式，並非要搶市佔率，而是利用直營店訓練自己的人才，若有機會則派往海外發展，擔任當地的管理人員。
資料來源：104 年增資公開說明書
跨國企業在人才的流動率上是需要注意的一環，由上表發現六角的經理人離職率有下滑趨勢，這對於公司的擴展應是有正面幫助。
2. 新品開發
六角目前已規劃要推出日出茶太的罐裝飲品，並預計先在東南亞市場試行，開拓賣場、便利超商等新通路，後續效益有待觀察。
3.其他品牌
除了日出茶太外，六角旗下還有 ZenQ（甜品）、La Kaffe（咖啡）、Bake Code（麵包），其中 ZenQ 六角目前是期望配合日出茶太進行展店，而 La Kaffe 則是往咖啡尚未如同歐美國家普及的東南亞市場發展，BAKE CODE 則於 2015 年首度於北美開立分店，並預計之後要往東南亞市場拓展，惟上述品牌發展都還在萌芽階段，對於營運貢獻尚不明顯。
銀座杏子豬排則是六角獲得日商授權，2013 在台灣展店，但如前述所言，該品牌的單價較高，但毛利較低，且在展店初期所增加的營運成本不少，故在觀察公司的營收年增率時，需考量這一點。
六、估價
8/14 六角收盤價為 88.5 元，P/E 17.52 倍，H1 EPS 為 2.04 與去年相當，但毛利率、稅後淨利率呈下滑趨勢，估計為旗下直營門市展店初期營運成本較高（新增兩個自有品牌 Mrs.Mi、Le CatchLobster），且 Q3 銀座杏子豬排預計要在展店 3~4 間，亦會造成營運成本壓力，但考量其在東南亞市場後續仍可持續成長，澳洲、北美市場維持緩慢上揚，本年 EPS 應可保住基本盤，維持 5 元水準，故給予 15 倍本益比，再打 8 折當安全邊際，60 元買進或許為適當價位。
※近期六角實施庫藏股，應該是因為 2015 年 1 月才剛上櫃，但股價卻從最高點 140 元跌到最低 80 元，為穩定員工信心因此實施庫藏股。
以上分析只是個人財務分析與產業分析的研究對象，決無任何明示或暗示之意，參考之資料或有誤差，無能也無法提供大家任何投資建議，投資人需為自己的績效負責。
