一、公司簡介

本公司原名為誠新(股)公司創立於 2005/09/26，在 2010/09/01 誠品生活以新發行股份做為對價取得母公司誠品分割出讓之複合商場事業、餐旅事業、不動產事業相關營業、資產及負債。誠品將持續並致力於發展各項文化創意事業，誠品生則做為以文化創意元素為基底的生活與文化場域經營者，公司營業項目及比例如下: 

而在初步了解之後，誠品生是向建物所有者租賃後經營空間(商場)，如:裝潢建設、招商、設備提供及活動規劃等，也就是百貨通路的經營模式，較不同的是誠品生將自己塑造成觀光景點的樣貌，以滿足顧客體驗並帶來人潮及消費，而其中的核心就是誠品書店，但以集團配置來看，誠品書店與誠品生屬兄弟公司，集團上將文化、空間設計等核心等集中在誠品，商業部門放在誠品生。

而公司的百貨通路是較被大眾所知的，其實誠品生除了通路事業外，還有餐旅部門及通其他部門，其中餐旅部門主要構成為 B2B 的餐旅設備整體專案服務供應及餐具等代理銷售，並有部分誠品生的餐飲品牌也歸類在此，其他部門主要構成則為誠品行旅等。

簡單來說誠品生活就是以誠品為核心的文青二房東並兼營餐旅設備供應服務，接下來可以由下表約略了解公司近況，誠品生的權益乘數在 3 左右、淨利率普通，符合零售通路偏高槓桿低淨利率的特性，公司的高 ROE 也是來自於高槓桿，而經營團隊對公司持股相當高，主要是母公司誠品，2017 年中，公司股價落在 150 元、本益比約為 17 倍，屬於百貨通路股。

誠品生活約有 80% 的收入來自於通路發展部門，通路部門的核心為文創、文青內容，具體來說就是誠品書店、文創平台及經營手法，也是公司與一般百貨業的差異點，除此之外相較於一般百貨業， 誠品生又顯得彈性許多，齊下的商場可分為三大類:街邊店、百貨內店與大型商場，街邊店與百貨店的經營方式為書店搭配誠品餐飲品牌與文創商品的方式經營，以彌補書店獲利能力不足的問題，大規模商場則是以誠品文化搭配對外招商，完整文化百貨的配置。

而由上圖可知，誠品生與一般通路無異，藉由拓店來提升營收，2016 的營收成長主要來自 2015 年底新開的蘇州大型店與香港太古店等，而在展店外，公司在店的質上也做了一些改變，一是近年逐步淘汰營利較差或較無特色的街邊店，並逐步將新開店側重在以當地文化的特色店、百貨店與大型商場，另外，為了補足小型店面僅有誠品書店而造成營利不足的狀況，公司則是投入自有餐廳品牌與文創平台 expo 的販售點增加營利機會，文創商品則同時做到維持風格與營利的兩大目的。

在詳細介紹公司的主要獲利來源:大型商場;也就是一般熟知的台中綠園道店、台北松菸店與蘇州店等，由於誠品的核心差異為書店、藝廊、展演等文化內容，而文化內容營利效率差且占空間，尤其以書店來說又受到網路購物的衝擊，這也是小型店營利能力較差的主因，而大型店能則能讓誠品的文化內容達到規模效果，也是公司策略以大型店為主軸並不斷改善小型店面的主因。 

再從整體部門淨利來觀察，若不計入歐債危機的 2012 年，比對坪數增長趨勢來看，公司在大型擴張當年，由於支出上升加上新店面尚未上軌道，淨利表現通常較差(如:2013 年開設 6000 坪的松菸店)，擴張效果通常會在隔年新店面穩定後顯現，而公司在 2015 年底開發 14000 坪的蘇州誠品，導致當年淨利率也因費用的上升由 2014 年的 18% 往下滑，並在 2016 年明顯回升，主要是 2016 年蘇州整體營收由 2015 年的 9 千萬上升至 3.5 億。

另外還可以觀察到近年通路部門的淨利率也處於上揚狀態，此部分的成長動力應有幾項原因構成:

•  大型商場(台中綠園道、松菸、蘇州)比重上升。
•  淘汰營利較差的店面並將重心放在文化特色店、百貨店與大型商場
•  小型店面以複合式經營，包含加入自有餐廳品牌與 expo 文創品牌店家。 

2.餐旅部門及其他 

首先，誠品生的餐旅部門可細分為以下三項:

(1) 歐美進口廚房及洗衣設備之代理，包含設計與設備安裝、安裝及售後維修。 

(2) 對下游飯店及餐廳代理銷售知名品牌咖啡機、餐具器皿及餐旅用品。
(3) eslite Café、The First、Eslite Tea Room 及誠品酒窖等餐飲門市經營。

在上述(2)與(3)可合併來看，(1)簡單說就是提供旅館、飯店及餐廳後勤設備補給品的一條龍的包商，如:洗衣及中央廚房設備的工程安裝與維修，而(2)及(3)則分別為由廚房設備延伸到器具與品牌餐廳，我們可以大約由收入類別中的工程收入及自營銷貨收入來判斷餐旅部門中這兩部分近年的發展狀況，如下: 

3.經營與市場小結

誠品生幾乎還是由通路構成，此部分的營收約占誠品生營收 80%，公司獨具風格的經營模式與多元的展店模式，預計仍可保持高度成長，尤其是 2018 與 2020 兩家大型店的開幕期望能帶來 2014 與 2016 的效果，另外，近年店面汰舊換新與小型店的複合式經營，相信通路部門獲利能力應能有所維持。 

1.經營績效

以整體來說，近兩年雖餐旅部門及旅館部門表現不佳，但在通路部門的帶領下獲利能力仍維持相當水準，以近五年來看 ROE 的成長為自於淨利率與周轉率，但 2015 後淨利率有微幅下降的情形，主因應為 2015 年蘇州店的開幕，且當時中國、香港區域仍在佈建階段，2016 年則是餐旅、旅館表現較差所致，兩個部門的狀態仍需密切關注，稅前淨利-ROE 來看近年皆維持穩定上升，2016 年更是來到 31%以上的水準，但預期 2018 深圳店開幕獲利率仍會有些壓力: 

由上圖可看到，公司無論資產、股東權益、營收及淨利都是上升的狀態，如此的擴張方式是相對健康的，整體投資的發酵期相當短，且獲利率無明顯衰退狀態(旅館及餐飲部門需注意)，在質量的方面，誠品生活從經營角度開始就是異於一般百貨的，但即便是如此，誠品也僅僅是屬於一種較特殊的通路百貨(地產經營)，目前這樣的特殊性是誠品成長的關鍵，資產擁有者就是看中誠品所帶來的異於一般百貨業者的集客力及通路經營的成績，才陸續有人肯願意與誠品生活合作，帶動誠品生活的擴張、 成長，而誠品也致力於商業與文化間的平衡，集團內也分別誠品與誠品生個別管理文化內容與獲利。 

再以公司整體現金流出及流入比例圖來看，公司資金來源以營業現金流入及現金增資為主，營業現金流入約占 73%，資產處分是將從台北市政府取得的松菸誠品行旅賣回給台北市政府所致，現金流入還是以營業為主，流出方面，公司最大的支出仍是以擴張為目的的資本支出，固定資產投資加計無 形資產約占總支出的 55%，當然帶來的獲利成長也是有目共睹的，現金股利則占 33%，現金股利率約維持在 8 成以上。 

而 2017 年上半年表現平平主要原因是 2016 年下半到 2017 年初較少商場開幕(2016 下半年到 2017Q1 止，僅有高雄 SOGO 店開幕)，在中國的重要佈局;上海中心店也因限高問題停擺，導致 2017 年五月止營收成長約持平，每股盈餘 2.75 低於去年同期 2.92，其中也包含了旅館部門的拖累，通路已在 Q1 回穩，旅館損失的擴大則是需要考慮的，而下半年來說台北中山書街應有機會維持通路狀況的穩定，預期今年營獲利狀況將因旅館的脫累與深圳店的籌備稍微有點壓力。

2018 在深圳與新光三越南西店的開幕下將再度重啟成長，上海中心店也有機會重新規劃，2021 年則是 2 萬坪的新店裕隆城店，依近年來說，擴展主要的目標還是以兩岸三地為基礎，五年內會在兩岸三地至少擴展三間大型店，成長是相對明朗的，預估 2021 年營運總坪數至少可以成長至 12 萬坪， 比 2016 年的 8.5 萬坪成長 41%，若淨利率維持不變，以目前股價來看 PEG 約為 2.5 左右，也就是樂觀預估 2021 年 EPS 可站上 12 元的情況。

而風險來看最直接的影響的還是旅館經營仍未上軌道，在 Q1 的虧損狀態仍未見止血，還有就是面對景氣循環的風險，公司固定支出偏高，而成本也以薪資為主，若營收無法維持必將倍數反映在獲利上，同時也受到勞動成本上升的風險，另外，值得一提的是最近由誠品生原營運主管所操刀的方所在中國大力展店、蔦屋也由日本進軍台灣，都是與誠品直接面對的對手，蔦屋可直接視為百貨小型店的替代品，而方所更不用說了，當同類型競爭的的出現都顯示了經營者須不斷創新才有辦法保持領先的硬道理，而以目前來說 expo 文創平台、文化特區型的店面與誠品不單單糾結在”書店”上的經營策略是做出差異點的地方。