洞見討論區
本文大綱
- 關注原因
- 公司業務與產業大綱
- 分析要點
- 價值評估
一.關注原因
- 新聞報導
鎰勝是一家老牌公司，還是一家經營了 43 年、年年獲利，從來沒有虧損過的好公司。即使是鎰勝掛牌上櫃 14 年來，不論大環境好壞，每股稅後純益（EPS）都在 3 元以上，2010 年開始全數配發現金股息，殖利率都高達 7 至 9% 水準，堪稱最穩健的高殖利率概念股。所以決定深入研究鎰勝是否為價值投資股
二.公司業務與產業概況
鎰勝為電源線材大廠，主要生產電源線連接器、電源傳輸線、訊號傳輸線、網路線、光纖線纜等產品之專業廠商。因電源連接器紙品好壞對產品有直接影響，因此客戶對於供應商品質之要求相當嚴格，不願輕易更換供應廠商。
- 產品類別
筆記型電腦之電源線連接器
電源傳輸線材
數位相機及攝影機專用之AC電源線連接器
區域網路線(LAN CABLE)
延長線組
光纖線
(資料來源:年報)
(資料來源:年報)
- 產品組合: 電視及顯示器占最大宗，白色家電，與電腦次之，三者佔整體營收75%。
- 銷售地區: 歐美地區明顯下滑，日本也稍稍下滑。中國與台灣持平。
- 客戶: 與國內外知名大廠維持長期良好而穩定之供應關係，成為鎰勝立足業界之一大競爭利基。
(資料來源:法說會)
- 產業概況
電源連接器曾隨著桌上型/筆記型電腦與電視顯示器蓬勃發展而達到高峰，目前隨著電腦產業衰退而影響營收，產業趨勢也轉向多媒體產品、數位化、網路連結等產品，如平板電腦、智慧型手機、數位機上盒等產品。這類產品也不需要像傳統的電源連接線，而是由USB傳輸線來取代之。
(資料來源:IDC)
- 產業上下游關係:
電源線材主要原料就是銅線與塑料。
(資料來源:年報)
電源傳輸線產業已經屬於成熟產業，各家毛利情況都差異不大。故鎰勝之競爭優勢分析如下
- 各國安規之認證:公司投資在安規認證上不手軟，每年都提列研發費用。公司已經取得英國ASTA、美國UL、IECQ等之ISO-9001:2000認證，以及SONY的綠色夥伴認證。
- 降低生產成本:台灣母公司致力於研發、營運管理及生產高附加價值之產品。生產主力置於中國大陸與推行自動化生產。目前公司也朝向越南(2017年底)、印度、土耳其(2018年)設廠規畫。
(資料來源:法說會)
- 市場占有率
根據工研院IEK預估，2015年台灣連接線(器)產值約為172,395百萬元，同年鎰勝的銷貨收入為7075百萬，約佔台灣連接線(器)產值的4.01%。因競爭者多，連接器產品眾多，目前沒有一家獨大的情況。
三.分析要點
鎰勝近8年營收，在2011年達到高峰後，逐年衰退。主要為個人電腦產值成長趨緩(產業趨勢);消費者對行動裝置及平板電腦需求增加，這些行動裝置由於設計輕薄化，亦使的產品所配備的電源連接線數量精簡。
(資料來源:財報狗)
- 毛利情況
鎰勝毛利與銅價走勢緊密相關，銅價與毛利呈反向走勢，所以在下面兩個圖表可見，銅價在2011年達到最高峰，而鎰勝的毛利在當年相對地成為最差。近年因銅價走跌，故鎰勝的毛利又回來正常表現，甚至更好。
(資料來源:財報狗)
- 銅價走勢圖
(資料來源:鉅亨網)
- 負債比
近年來公司也是致力於降低負債比例，改善財務狀況。
- 股東權益
好公司會持續累積保留盈餘，鎰勝的表現不錯，每年保留盈餘都在提升。
股本:因為有發行可轉換公司債(2012~2017年)，所以股本有膨脹的現象。公司債在2017年會到期，股本可望維持。
(資料來源:財報狗)
- ROE表現
ROE近年也是下滑的趨勢，但在最差的2015年仍有11.49的表現。而影響ROE走勢最大的仍是稅後淨利。資產週轉率也是在下滑，能否依靠新展望/新業務而提升ROE是後續關注的重點。
(資料來源:財報狗)
- 股利政策
因為鎰勝是成熟產業，所賺的錢也都發給股東們，股利發放率都有80%以上。現金股利殖利率有8%以上，對於長期持有的價值投資者來說，每年收取股利，長期累積下來報酬率也是很高的。
(資料來源:財報狗)
- 未來展望
未來幾年個人電腦產值仍是衰退情況，故公司必須尋找其他可能的機會，工具機、白色家電、遊戲機及VR虛擬實境穿戴式產品專用連接線;及USB3.1線材及TYPE-C連接器生產，這些都是鎰勝能夠爭取的地方。而想打入這些新市場，仍有同業競爭者如下:
鴻碩(3092)成立於1991年，主要走HDMI影音線組。
岳豐(6220)成立於1993年，電源線佔公司營收約65%，剩下的以網路線為主。
維熹(3501)成立於2002年，屬於正崴集團，電源線佔公司營收約70~80%，剩下20~30%為轉接頭。
四.價值評估
從鎰勝的分析數據來看，公司財務體質不錯，但因產品產業特性無法大幅成長，而在股利發放政策穩健，對於價值型投資者是屬於穩定獲利的公司。
合理股價計算:會用近年平均股利的10倍當合理價，15倍當過熱價。
未來機會:若新業務開發順利的話仍可帶動鎰勝營收的成長，預估可帶動5%以上營收成長。新工廠(越南、印度、土耳其)之設立而降低成本也可提升鎰勝的獲利。
風險:若銅價開始漲價，影響鎰勝獲利表現甚鉅，此時應當多注意。
