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本文將簡單闡述關於氣動元件中，空壓機產業特性，並探討甫才上市的F-力達(4552)。
一、氣動技術
※運用壓縮空氣為工作介質，傳動和控制機械的技術。
優點：
- 高效益-空氣隨處可得，取用不受限制，使用後不須回收，直接釋放即可
- 壽命長-相較於電動元件，工作壽命較長且不易損壞，也容易搭配整體機台設計，更適合用於自動化系統
- 安全性高且環保-可以在易燃環境下操作而不引起火災或爆炸，若負荷過重，元件就會停止操作或出現滑動現象，不會因此而燒毀。也因為不產生汙染物，可以在高潔淨度的作業環境中操作。
- 價格便宜-整套裝置的費用較液壓裝置低
二、氣動產業
1.氣動流程
空氣壓縮機(動力源)->處理元件(工作介質)->控制元件(方向控制閥，控制空氣的進出頻率、速度、方向)->執行元件(氣缸)將壓縮能轉換成動能。
圖取自 氣立2015年報
2.產品應用
過去的氣動元件主要用於省力的低成本自動化階段(重工業諸如石化、礦山開採)，但隨著氣動技術的提升跟配套措施的改善，現在已經廣泛用於機械和生產線，包括工廠自動化設備、一般機械跟汽車生產。
資料取自 F-亞德2015年報
由上述資訊可知，氣動產業之發展與工業自動化之關係密不可分，而工業自動化複合增長率最迅速的區域為亞太區域，詳如下表：
表取自 氣立2015年報
台灣已上市的氣立、F-亞德、F-力達的主要市場皆在中國區域(營收佔比8成以上)，中國過去為世界工廠，但隨著人工成本上升，工業自動化成為改革目標。
從2014年中國通用機械工業協會壓縮機分會的統計數據來看，空壓機運用範圍已經不在僅限於礦業、石化等重工業，詳如下圖：
資料來源 中國通用機械工業協會壓縮機分會
機械製造為現階段中國空壓機市場的下游銷售主力，且仍保持成長，詳如下表：
表取自 F-力達2015年報
※規模以上：指年主營業務收入人民幣2,000萬元以上的全部工業企業。
也因為氣動產品可以應用的範圍相當廣泛，故不易受到單一產業的景氣榮枯所影響，較需注意的為整體系統性風險。
三、力達介紹
F-力達(4552)
1.企業簡介
力達於1993年進入空壓機產業，主要生產通用型壓縮機，主打『力達』、『羅威』品牌，目前市佔率約4%~5%，市場上知名的外商有阿特拉斯、英格蘭索等，中國國內的廠商則有開山、漢鍾等，其餘還有一些更小型的生產廠商。
阿特拉斯跟英格索蘭的成立時間超過百年以上，並早早切入中國市場，外商市場佔比約當5成左右。
2.市場產品類別介紹
目前市場上的壓縮機類型可大致分類如下圖：
表為自行整理
產品應用如下：
- 活塞式-1~30馬力，中小排氣，適合中高壓需求
- 螺桿式-10~350馬力，排氣量較大，適合大型製造業
- 渦旋式-20~50馬力，體積小、重量輕，適合環境要求高、低噪音產業
- 離心式-250~450馬力，目前多用於重工業用途(7成以上)
資料整理自經濟部工業局
早期的空壓機要求「乾淨、乾燥、穩壓、耐用」，多為標準化生產，但也因為非客製化生產，能源有40%消耗在無效率的假性需求和氣體洩漏。
資料整理自經濟部工業局
選購空壓機時，有兩大重點可以觀察，一為壓力，二為馬力，壓力不足就無法滿足需求(比如說要幫輪胎打氣，空壓機的壓力不足就無法施為)，馬力不足則是供氣速度慢，效率較低。
當然在空壓機的配置上，還有許多需要注意的地方，比如說工廠未來的擴展需要(空壓的容量)、冷卻機型式、壓力恆定等等。
另外實驗顯示，空壓機的供氣壓力每提高1kg/cm2，耗電量會增加6%左右，故若是能用較低壓力達成較大效果當然是最好，一般會影響空壓機供應壓力的因素，主要包含以下兩項：
- 管路設計-在空壓管路設計上，管路過長或閥件過多，都會造成壓力降低，無法達到工廠所需的壓力，故空壓機需要耗用更多的能源來達到所需壓力。
- 工廠錯估所需要的供氣需求(高估)，出現假性需求和無效率外洩。
因此在選購壓縮機的時候，不只是看壓力、馬力大就是好，而是要選擇符合需求的壓縮機類型。
在空壓機的類別上，還有區分成「有油式」、「無油式」，有油式空壓機必須定期在機體上更換潤滑油並加裝過濾器，而無油式空壓機則不需使用潤滑油，因此無油式空壓機相較之下更適合節淨度要求高的產業。
而長久保持高度運轉、工廠的溫度、空氣排出的潔淨度、濕度(水氣)也會影響空壓機使用壽命，一般而言空壓機約可使用6~8年，螺桿式壓縮機壽命長一點，但也要看使用方式。
以目前中國市場來看，活塞式壓縮機仍為產品主力，其次為佔比逐漸上升的螺桿式壓縮機，如下圖：
表為自行預估整理
西方國家的螺桿式壓縮機應用已經超過8成以上，日本也是差不多的水準，中國現階段仍以活塞式為主，螺桿式為輔，但因為螺桿式的運作效率較高，可以預期未來螺桿式會逐漸取代活塞式壓縮機，但應該還需要一段時間的轉變。
3.公司競爭力
(1)產品
目前力達的產品營收佔比如下圖：
表取自力達上市公開說明書
力達仍以活塞式產品為主，但螺桿式、渦旋式產品佔比逐漸提升。
其中活塞式、螺桿式空壓機的主機(馬達)目前都是用外購而非自製，渦旋式產品的主機才是自製的，這一點也可以從產品成本結構發現端倪，活塞式、螺桿式的直接材料成本都是9成以上，渦旋式產品約當8成。
表取自力達上市公開說明書
由上述資訊，筆者推測力達早期是以購買主要零組件(主機、鋼板、電機材料)後組裝、貼牌再將之銷售給下游的經銷商。
近年來公司開始自主研發出新產品，2013年推出自主研發的渦旋式空壓機，2016年推出F-變頻螺桿式空壓機(可以維持穩定的壓力，有效節能)，公司的技術能力有所提升。
(2)銷貨模式及淨利率
力達是採100%經銷商模式，目前下游的一線經銷商約70間，個別經銷商底下又有二線經銷商，故整體的經銷商數量應有200~300間(預估)，根據公司法說會簡報資料顯示，最終下游的廠商多元，如下圖：
圖取自公司法說會簡報
但經銷商並非是只單一銷售力達的產品，也會銷售其它外商品牌的產品，故此部分仍有待查證。
而有別於中國同業，開山是以經銷為主、直銷為輔，漢鍾則是以直銷為主、經銷為輔，但在毛利率、營業利益率的部分，力達跟中國同業相距不大。
表取自公司2016法說會資料
表取自力達上市公開說明書
目前力達的上下游產銷模式為經銷商可以在一個月內分批拉貨(運費由力達負擔)，力達接到單之後轉向上游主機廠跟零件廠商拿貨，應收天期為月結30天，且因為公司是接單後生產，平常不需要保有過多的安全庫存，故存貨週轉天期相對同業短上許多，詳下表：
表取自力達上市公開說明書
為何力達可以相較於同業的營運週轉天期短上這麼多，筆者推測原因為與同業產品、產銷性質有異：
力達-產品為中小通用型，故在供貨上可大量生產、時間短，且配合的經銷商多有一定的實力(同時代理多品牌)，故在收款上較為迅速。
開山-產品主要用於礦業機械等大型螺桿機型，主機為自主生產，且大型設備生產的時間上相對力達較長，交貨之後也需要前往客戶端進行安裝等作業，故營運天期相對較長。
漢鍾-是生產冷凍、冷藏螺桿式壓縮機，推測可能是因為直接切入企業端且空調產業競爭激烈，故被要求較長放帳天期。
表取自力達上市公開說明書
近年ROE維持30%以上且EPS逐年攀升。
4.未來展望
表為自行整理
本次力達IPO，筆者推測未來可能發展的方向：
- 大舉投入自主研發生產主機=>增加固定資產，存貨週轉天期可能上升。
- 投資江西廠=>力達2012年轉投資江西廠，該廠目前仍以生產活塞式空壓機為主，但公司表示未來將會引進螺桿式、渦旋式產線。
- 併購同業增加市場份額
5.結語
以力達目前的所處的產業前景來看，自動化設備成為趨勢，未來展望仍屬樂觀，惟需注意中國整體的系統性風險。
※筆者具證券投資分析人員執照，以上分析純屬個人研究，提供資料或有誤差，並未明示或暗示買進賣出決策，投資人仍需自主判斷合理性，謝謝。
