引言

自2014年10月頂新假油案爆發後，全台興起一股全面滅“頂”的行動，頂新集團下的相關公司，味全、台灣之星電信、松青公司、康師傅、德克士等，皆遭到了民眾的強烈抵制，味全為食品業，遭到了更嚴重的抵制，網友甚至發起了秒買秒退的行動，當然味全的股價與業績也一路下滑，在歷經近2年後的今天，讓我們再重新審視，味全是否藏著重新再起的投資機會。

一、公司簡介(資料來源：味全公司網站及網路資料)

由黃烈火先生於1953年9月22日創立，初期名稱為「和泰化學工業」，並於1954年更名為「味全食品工業」，1961年股票上市，並於2001年進行董監改選，改由魏應充先生擔任董事長，總公司位於台北中山區，於台灣有四大工廠(龍潭廠、台中廠、斗六廠及高雄廠)並擁有埔心牧場及林鳳營牧場，事業版圖涵蓋乳品、飲料、生技、零嘴、麵包等。

二、產品分析及產業概況：(資料來源：味全公司年報及簡報)

味全104年之業務內容為：食品(78.6%)、流通事業(14%)、包材事業(4.1)及其他(3.3%)；以食品業務來說，業務又區分為：乳品(57.1%)、飲料(15.9)、方便食品(13.8%)、冷藏點心(2.9%)、沙拉(2.7%)、生技食品(1.9%)及其他(5.7%)；依上述資料乳品及飲料為味全營運之主要命脈；以最大宗的乳品類來看，又區分為鮮乳類(23.3%)、優酪乳類(12.3%)及發酵乳類(10.3%)，依104年年報資料，因食安事件衝擊，鮮乳類銷額持平，優酪乳類較103年衰退14.8%，發酵乳類較103年衰退13.7%。

以目前乳品市占率來說，分別由統一、味全及光泉三家瓜分，因食安風暴原因，味全之市占率下滑至第3名，但靠著折扣及贈品戰，於105年上半年市佔率已回升至第2名。

三、經營管理(資料來源：味全公司年報)

董監酬勞

較啟人疑竇的是，歷經食安風暴之後，味全公司竟於104年呈現稅後虧損，但卻於104年調整董監董監酬金，持有理由是酬金已逾16年未修訂，為強化公司治理，聘請專業人士擔任董監，故調升董監酬金；董事酬金總額由103年的8,841仟元調為104年的12,294仟元，增加 39%；監察人酬金總額由103年的385仟元調為104年的894仟元，增加132%；總經理及副總經理及副總酬金總額由103年的13,655仟元調為104年的46,828仟元，增加243%；在公司虧損之際調升董監事酬金是否妥適，調升酬金後所聘請之專家學者是否真的對於公司有正面幫助，尚待觀察。

四、財務分析(資料來源：財報狗網站)

1. 營收
   味全自2014年發生食安風爆後，月營收及月營收年增率即一路下滑，2015年11月短暫出現一個月的營收年增率轉正後，又進入了另一階段的衰退，至今離食安風爆已屆兩年，但月營收仍遲遲無法恢復正成長。
2. ROE
   從單季ROE資料，更可看出自2014年第3季起，該公司之ROE就維持負數，以杜邦方程式可清楚看出，造成ROE為負之主要因素為稅後淨利率，另一值得注意的是權益乘數自2014年下半年起即一路上升，合理推測該公司之財務狀況可能有惡化的情形。
   
   自利潤比率表更可清楚看出，造成稅後淨利率負數之主因為營業利益率大幅下降，推測主因應為該公司以各項促銷活動挽救下滑之營收所導致。
3. 資產負債表
   前於杜邦方程式中得知該公司權益乘數一路攀升，從負債比率更可看出，自2014年下半年起負債比率自70.42%攀升至2016年Q2的78.09%。
   
   流動比率及速動比率也一路下滑，從資產負債表中得知主因為短期借款攀升所致，公司之負債壓力持續攀升。
4. 現金流量表
   現金流量表可看出，因營運虧損導致來自營業現金流量流入減少，甚至流出，該公司於2015年Q2及2016年Q1各增加短期借款9.18億及11.65億，以支應虧損及現金持續流出之窘境。

五、綜合評論 (公開觀測站 財報狗網站)

因味全公司虧損緣故，2015及2016年本益比分析已不具意義，淨值比則持續往1靠近，若遲遲無法擺脫虧損，隨著淨值持續下降，股價仍有進一步下探的可能。

味全公司為挽救消費者信心，近2年來於食品安全上持續努力，於2015年8月推出第一瓶「透明鮮乳」，9月通過產銷履歷農產品（TGAP）驗證，又於本(2016)年其下產品林鳳營鮮乳獲得SQF Level 3最高等級驗證，於今年6月開始亦縮小了促銷的折扣，希冀藉由提升品質來取代之前的流血折扣戰，投注於提升食安及品質的策略是正確的，因為唯有使消費者恢復信心，公司才有重返榮耀之可能；味全於2015年底出售持續虧損的松青超市予全聯後，又於今年6月結束折扣戰後，相信未來公司虧損將持續減少，若觀察公司營收能夠進一步縮小衰退甚至恢復成長，以目前的股價不失為一次危機入市的機會。