壹.結論：

一.推估2016年EPS約4.1元，以2016/04/29收盤價來看，目前P/E為10.36倍。

二.若用其過去五年現金股利發放率69.9%，2016年的現金股利大約為2.86元。

三.個人認為因福興的整體成長性將可能不如前幾年的亮眼，及考量大盤位階，因而將在P/E9.5倍以下時才會開始考慮(依照個人目前想法，即便到9.5倍P/E還是有點高)，並將把現金股利殖利率的因素納入，期望降低風險。

四. 此份報告屬個人興趣上的心得記錄，並非投資建議，個人無法對您的投資行為負責，此外在資料蒐集及推論上純屬善意，也無法保證資料的時效及正確性，所有論點及資料僅供參考。

貳.研究動機：

一來是希望能找個美國房市相關概念股來研究，若是通過的話，就會成為口袋名單當中第一檔相關公司，二來是真的對它名字覺得頗福氣。

參.公司簡介：

各式門鎖、關門器及天地鉸鏈的製造及販售，公司的主力產品為家用門鎖，主要銷售至美國，需求來源為成屋銷售市場帶來的需求(美國成屋銷售市場於2012年開始正式復甦，至2015的年複合成長率約為4%)，關門器則以歐洲為主要需求，主要需求來源則是一般的公司客戶，此類需求穩定，因而成長的主要來源為美國的銷售市場與門鎖類產品。

福興本身具有自行製造及銷售的能力，加上規模夠大帶來的成本降低與搭上產業復甦的列車，因而造成這幾年的成長。

一.產品組合：

產品包括家用門鎖、商用門鎖、關門器、電子門鎖、天地鉸鏈、防火門鎖…等，主力產品為家用門鎖，主要需求在美國市場，電子門鎖目前佔營收比重不大，且仍需要時間發展。

二.公司所處產業：

公司所處產業為五金製造業，年報中有說明，全球五金製品市場主要在北美、德國、日本及中國，當中以美國的市場最大，福興的製品以門鎖為主力產品，因為客戶的關係，以美國成屋銷售市場的需求為主，而美國的成屋銷售於2012年起正式復甦，復甦迄今的年複合成長率大約4%，溫和成長，且美國整體房市與金融海嘯前相比，還回升不到一半，看起來也算健康。

三.銷售客戶分析及介紹：

其實大客戶的營收算是穩定，大客戶為美國大型家居裝修品零售商或通路零售商。福興上海工業正在辦理清算，已經停止營運活動，而Ingersoll-Rand Fu Hsing LTD則是投資福興上海工業的關係人，而這幾年主要成長較明顯的則是其他類的客戶(多屬中小型的經銷商)，而這些客戶的成長多可歸因於東隆五金被購併後帶來的轉單效應，此外也有些原因是由於公司產品市佔率的擴張，但轉單效應通常只維持1-2年，因此預期未來其他類客戶的成長可能會減緩。

 

四.銷售區域及銷售展望：

目前公司的銷售比重以美國為最大宗，成長速度從2012年開始加快也是由於先前所提到的美國成屋銷售市場開始復甦，目前福興在美國的市佔率大約為20%。福興也有在大陸佈局，只是大陸的子公司艾德克目前還處在虧損狀態，未來若能打入大陸市場，或許有機會可以成為新的成長動力，但這短時間內應該無法達到，還需要時間。展望未來，福興應可持續受惠於美國市場的復甦，加上已有相當市佔率，應可有微幅高於市場的成長，由其主要銷售市場推估福興於2016年營收約可成長6%。

 

肆.ROE及損益表相關分析：

一.ROE：

整體ROE趨勢向上，影響ROE的關鍵是淨利率，2014年ROE向下是受到淨利率下滑的影響，該年淨利率較差是因為2013有遷廠補償的業外收益，以本業來看，2014其實較2013成長。

 

二.營收年增率：

2013~2015年的年度平均營收年增率為16.85%，以月的年增率來看則為17.46%，以2016年前三個月累積營收年增率來2.8%看，反映出先前提過轉單效應的效果已過，加上先前成長帶來的基期已高，或許今年的成長會不如以往亮眼，將與美國成屋銷售市場的成長率相近，預估2016年營收年增率為6%。

 

三.毛利率分析：

福興的毛利率趨勢向上增加大致上可歸因於營收增加及原物料價格的下跌。而2013年的毛利率下降主要為成本的增加幅度高於營收成長幅度，若從個體報表來看則是外購商品成本增加的緣故。

 

四.毛利率分析-原料：

公司產品的主要原料為不銹鋼，不銹鋼價格的下跌也如前段所說使成本下降，對毛利率的提升產生了幫助。

 

五.毛利率結論：

依照前項所提到，由於原料方面成本的下降，人工及製造費用的穩定，所以2016毛利率應該會比2015再提升一些，只是原物料已經下跌許多，或許接下來的助益可能有限，認為2016毛利率將比2015增加0.3%。

六.費用率分析：近幾年營業費用的增加，以推銷費用及管理費用增加最多，若以個體報表來看，推銷費用的增加主要與傭金有關，但整體來說福興的費用管理上，個人認為可以再加強，其增長幅度幾乎緊跟著營收增長，甚至超過營收，因此個人認為2016的營業費用率將增加0.4%至12.4%。

 

七.業外收支率：在EPS當中，福興業外收益佔稅前淨利比例都在20%以上，福興的業外收支當中，僅淨利息部分較穩定，投資相關的部分則是對金融資產或負債的處分，採用均值再打折的方式去概估，匯兌的話，假設台幣今年貶至33.8附近，較年初貶值約2.8%，匯兌收益則下降至2000萬，權益法認列則大約依照比例持續下降至2500萬，其他收入依照過往成績小估為正，則其業外收入降至1.3億。 

八.稅率：2012的稅率較2011高許多，主要是淨利的增加及以前年度所得稅高低估數的差異，但稅率近年持續上升則是因為海外子公司優惠稅率的變動，公司已開始繳稅，大陸的稅又比較高，依照趨勢預期2016也會再些微上升。

 

九.2016獲利預估：

由先前所提，預估2016年EPS為4.1元。

伍.安全性：

大致上福興的負債比及長短期金融負債比都在安全範圍內，沒甚麼不良負債，認為不需要擔心，異常處僅2011年FCF為負及該年的營運現金流對稅後淨利比異常，該年此二數值的原因是主要是受到公平價值變動列入損益之金融資產及負債、應收帳款的關係使該年的營運現金流較低。

 

陸.資產：

大致上資產內容正常，只是與投資相關的資產有點多，短投是金融受益憑證，都是貨幣型基金，備供出售金融資產佔4%，為至興精機的股票，以成本衡量之金融資產佔不到1%，有創投也有做辦公設備的公司，幾乎與本業無關，應該是很久以前的投資，還有採權益法投資，是正在清算的上海公司，快清算完了，2015長投的減少主要是上海公司的清算。此外還有無形資產2%，比例不算高。

 

柒.評價：

一.本益比：

過去的本益比相對高低的區間，大致上介於9.5倍至13.5倍之間

 

二.現金股利殖利率：

現金殖利率低點約在5.5%，相對高曾達到8%以上，福興近五年平均現金股利發放率約為69.9%。

捌.小結：

一.個人認為整體來說福興的財務沒甚麼問題。

二.近年成長是受惠於產業趨勢，而東隆五金轉單後的效應及市佔率的增加，使福興的成長高於美國成屋銷售市場的年複合成長率。

三.銷售區域比重最高的是美國，其主力產品為中低價家用門鎖。

四.近年EPS的提升來自於毛利率的提升，除了營收增長之外，其規模夠大加上原物料價格下跌使其成本下降，也是毛利率提升的主因。

五.未來營收的成長可能會趨緩，因為東隆五金被收購後的轉單效應差不多用完了，估計2016營收成長率6%，但福興的費用控制能力個人認為還有提升的空間，所以最後有可能2016EPS會較2015稍微少一點，預估2016年EPS4.1元，現金股利2.86元。

六.業外收益部分佔福興稅前淨利比例不低，這部分會是福興EPS的另一個變數。

七.因福興EPS的成長性疑慮，個人偏向用殖利率及本益比綜合考量去評估買賣點。

八.電子鎖與大陸市場短時間內應該不會有新的變化，推斷短期內不會有新的成長動能出現，只能倚靠目前的市場。

玖.資料來源：

1.研究報告

2.福興年報

3.鉅亨網

4.電訪公司

5.自行整理