洞見討論區
一、公司簡介
堃霖冷凍機械於民國 77 年設立，主要營業項目為經營冷凝器、冰水器、冰水機組及冷凍機組之設立安裝維修。
- 民國80年，購建梓官廠、與東元簽訂長期生產合約
- 與民國84年，三菱電機簽訂長期生產合約
- 民國102年東元電機持有堃霖19.98%股份，成為堃霖最終母公司。產品銷售對象以ODM及OEM客戶及冷凍空調工程公司為主。
二、產業分析
資料來源：產業價值鏈資訊平台
資料來源：堃霖公司104年報
全國冰水機銷售額年複合成長率約為2.5%，堃霖長年市佔率約為40%，公司銷售金額係包括ODM、OEM。
討論觀點：
台灣地區的長年成長率已放緩，無法有更進一步的擴展，因此這幾年公司積極往中國大陸擴展，並與東元結盟達成聯合採購、相互代工及通路端合作，擴大雙方在中國及東南亞冰水主機市場合作的策略聯盟協議。但由於中國地區競爭較為激烈導致目前大陸地區的淨利率較低，這個部分還需多加留意。
三、市場及產銷概況
1. 產品比重
2. 主要商品(服務)之銷售(提供)地區
堃霖為生產冰水機組及冷凝機組之專業廠商產品銷售對像以 ODM 及 OEM 客戶及冷凍空調公司公司為主，冰水機銷售佔總營收之80%。銷售區域長年來中國與台灣比例約為1:1，幾乎佔了全營收知90%以上。102年東元成為堃霖最終母公司，堃霖希望藉由東元提升海外競爭力尤其是中國地區。
討論觀點：
與東元的合作是否能帶來長期性的海外貢獻，在中國地區的營業利益率是否能有顯著的提升，這代表著是否能在中國以及海外地區打開知名度以利提升價格。
3. 市場佔有率
4. 主要客戶銷售對象
四、財報分析
從2010開始毛利率不斷往上提升到2013年高點26.31%。營業費用率大約都控制在15%左右，除了2009年因為金融海嘯的影響造成當年營收大幅減少造成營業費用率提升。
堃霖毛利率走勢與同價走勢有一定關連性的影響倒置容易受到原物料(銅價格)的波動影響。與東元策略聯盟效益是否能有效達到降低成本唯一關注重點，另外在中國以及越南區是否能逐漸提高獲利，並提升自身的知名度以打開海外地區的市場為當前重要的課題，以及如何協調好OBM與OEM的衝突。
2. ROE & ROA
3. 現金流量分析
營業現金流隨著稅後淨利成長保持一定的走勢，近八年來盈餘品質也大致維持在100%以。自由現金流量的部分除了金融海嘯那幾年有連續兩年為負值以外大致上來講還算正常，且金八年總和仍然唯一正值，進一步與現金股利比較八年現金股利總和小於自由現金流量總和。因此整體上來說還算合格。
4. 資產＆負債
觀察資產負債表可以發現從2010年開始財務狀況不斷往正向的方面發展負債比從60%下降到38%，進一步分析其中好債與壞債的程度可以發現債務裡的壞債只有約37%。
資料來源：財報狗
觀察資產的部分還算正常並無大量商譽等無形資產，唯獨流動資產的部分存貨+應收票去佔了約60%，不過觀察近八年的流動資產可以發現現金部位增加最多，這部分表現相當優秀。因此整體資產狀態表現良好。
五、估價
估計2015年eps 2.2，以股利發放率75%當作基準2016現金股息約為1.6元，目前價位23.1約有7%的殖利率。
六、結論
台灣地區的長年成長率已放緩，須注意中國地區收益是否能有效提升。
留意存貨與應收票據的增加。以長年6%殖利率來做估算，並給予安全邊際(9折)合理買進價為約為24元。
