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研究動機
子公司陸續併入集團收益，以及美國房市復甦趨勢今、明兩年獲利可期。
主要業務
資料來源：YAHOO! 股市
來思達成立於 1996 年，總部原設於美國北卡羅萊納州高點市，2013 年返台股票上市（借殼政德光電），產品以皮料沙發及木製家具為主（各佔 5 成左右）。銷售地區以歐美為主，2014 年美國最大約佔 7 成，其次為加拿大約佔 1 成，歐洲地區約 5%。2015Q1 美國佔約 7 成，歐洲與南美合計約佔 3 成，未來將以開發中東及亞洲等新興市場為目標。
資料來源：公司年報及法說會資料
來思達旗下有來思達（Lifestyle）、紫禁城（Forbidden City）、上海（Shanghai）3
個傢俱品牌。是台灣唯一以自有品牌行銷全球 80 餘國的家具公司。Lifestyle 為公司主打平價品牌，目前佔營收比重約 85-90%，Forbidden City 及 Shanghai 為高價位品牌，約佔 10-15%。
產業狀況
家具產業的部分，可以歸納為以下幾個重點：
- 全球家具產業趨勢向上：根據國際工業研究中心（CSIL）的研究，近十年以來，儘管金融海嘯期間全球家具產值增速放緩，但整體上保持持續增長的趨勢，預計 2015~2016 年複合年增率有 5% 的成長。
- 美國為全球最大家具進口美國：世界主要的家具進口國包括美、 德、法、英。由於是世界經濟大國，住房條件寬敞，美國為第一進口國，佔總體產值約 20%（2013 年每人每年家居消費約達 1500 美元）。美國家具兩大趨勢為網路銷售及進口家具的增長，網路銷售佔全美通路銷售由 2009 的 4% 提升到 2012 的 15%，進口家具總額 2012~2014 年有 7~8% 的年增率。美國也是目前來思達主要的銷售地區。
- 中國為全球最大家具出口：2012 中國的出口總額佔全體的 36%，高於 2~5名（義、德、波蘭、越南）的總和。然而隨著成本上升，很多國際買家開始轉移到成本低廉的東南亞市場，其中以 5、6 名的越南和馬來西亞受益最大。 中國、越南、馬來西亞為來思達的主要生產基地。
- 亞太地區消費量成長最大：新興國家成長最大，其次為中東及非洲、北美、南美、西歐、東歐及俄羅斯。
回到公司的基本面，來看來思達的競爭力及商業模式，個人歸納為以下幾點：
- 打破傳統家具生產流程，專心經營品牌：來思達屬於產業中游的品牌家具，委由上游的製造工廠代為生產（多委託東南亞地區及大陸等工廠），下游為零售商。商業模式為：先決定價格，再找人設計，之後採購，最後才下單請人生產，這樣的好處是：公司比較容易確保不虧本的生意。另外，省去工廠固定成本的支出，也不需要花時間在生產線的管理，公司可以專精於 marketing。
- 可樂式行銷加上破壞性的價格創造需求：創辦人想把賣家具當成和賣可樂一樣簡單：可樂只有一種口味（少量款式的家具），也能風靡全球。所以，策略上主攻樣式少，量要大。Ex:即使展場上有 100 種沙發款式，真正進入量產的不超過 3 種。這樣的方式也能有效地降低生產成本，來思達的家具成品的 FOB 價格多在 199~599 美元。Ex:15000 的皮質沙發，相當有價格競爭力。
- 零呆帳、零庫存的經營：公司訂單來自於各大型零售商，量以貨櫃為單位，由製造廠直接送至客戶倉庫，所以不會有庫存，收款方式在美國所有應收帳款全由銀行擔保，所以是零呆帳，而美國以外的市場以現金交易為主。
- 砸大錢的行銷策略：公司資本額才 2.5 億，每年卻敢花超過 3 億在行銷。成功的行銷策略造就公司去年 57 億的營收。
來思達未來的成長動能：
- 合併集團子公司確保未來 2 年獲利成長：來思達在全球共有 16 個國際合資夥伴，目前來思達已控有 5 家，分別為持股 100% 的新加坡分公司、美國公司，以及持股 51% 的香港貿易公司、英國公司和台灣貿易，另外 11 家為私人持股 51%，分別為澳洲、南非、中東、智利、來思達亞洲、上海、馬來西亞等分公司。預計 2015Q4 2來思達會再買入其中澳洲、南非、上海和馬來西亞共 4 家的 51% 股權並併入合報表中。其他家海外轉投資公司，預計 2 年內也會陸續併入 。
- B2B、B2C 雙向發展：過去公司主要以 B2B 為主，公司規劃未來佈局兩岸電商市場。預計年底在台灣推出網路銷售 ，未來也計畫開設實體通路。
- 美元升值帶動毛利率上揚：產品多為外銷，且以美元計價主。美元升值的趨勢將提升產品毛利率。
財報狀況
首先看 ROE 杜邦分析，可以看出，來思達是一家高周轉率，中負債比，低淨利率的公司。2013、2014 年 ROE 成長到 25%，2015 年淨利率提升，帶動 ROE 持續上升。
資料來源：財報狗
再來看公司資產和負債，佔比最大為流動資產約 9 成，其中應收款佔 6 成，現金佔 3 成。負債比低約 6 成，長短期負債共佔總資產約 20%，利息保障倍數約 30X。應收款部分，電訪公司得到的回應是大部分應收款都有讓售給銀行，倒帳風險由銀行承擔。但仍有部分為短期應收款，是因出貨後會約一個月的運送時間，到港之後須等客戶付完款後，才會給客戶提單領貨。
資料來源：財報狗
資料來源：財報狗
營運週轉天數方面，由於公司帳上極少存貨，所以存貨週轉天數近乎等於零；應收帳款部分 ，週轉天數維持在 40 天左右，應收款控制得宜。
資料來源：財報狗
觀察公司的利潤比率，可以發現，公司長期毛利率並不高，維持在 10% 以上，和公司的營運模式有很大的關連性。值得關注的是，近 3 季毛利率提升至 12.5% 左右（主要原因為高價產品下單量多及美元升值），營益率上升帶動了獲利上升。注意由於淨利率偏低，增加或減少 1% 的利潤率對獲會帶來很大的影響。
資料來源：財報狗
最後看一下公司的現金流量，由於公司在 2013 和 2014 分別整併了 1 家和 3 家子公司 ，造成自由現金流量為負值。目前個人是中性看待，好壞必須看併入的子公司是否在未來能為公司帶入更多的現金流而定。
資料來源：財報狗
結論
- 隨著全球家具產業持續向上及美國房屋市場持續復甦，來思達憑藉著獨特的商業模式，看好能在平價的家具市場上佔有一席之地。
- 來思達在全球遍佈了營運據點，在未來 2 年內積極納入子公司營收的情況下，獲利有向上推升的空間。
