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新麥(1580)101年第三季獲利追蹤

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我們整理一下新麥(1580)近期季報和營收的觀察: 1. 第三季所得稅提高為一次性問題,未來可能迴轉;對於長期營運觀察應該踢除; 2. 業績Q4比Q3高只是季節性因素;改以YOY觀察,短期營收穫利雖成長,但成長動能趨勢逐漸下滑 3. 新麥目前股價和價值間的安全邊際還不夠誘人

新麥(1580) - 亞洲烘培設備王 [體質]

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新麥(1580)長期財務結構和償債能力觀察 新麥的財務結構穩定,且償債能力和投資資金支應能力大幅轉強。 新麥(1580) 轉投資是否透明 1. 新麥的子公司都是基於和本業-麵包烘培設備考量而投資,並沒有多角化的情況 2. 新麥子公司的股權至少持有50%具有控制權,依法需以合併報表揭露其財務細節狀況,對於投資人而言透明度提高 新麥(1580)短期週轉能力觀察 新麥母公司短期借款是否持續增加須注意,但對子公司借款背書金額已超過自身借款,我們以合併報表觀察母子公司營運狀況,流動資產變現性能力增加,短期金融借款比例下滑,整體集團短期週轉能力八年來為上升。 新麥(1580)經營階層觀察 經營階層持股比例高,和股東利益一致。持續專注於本業成長,資金運用決策算合理且效率極高,讓股東權益價值近年來持續提升。

新麥(1580) - 亞洲烘培設備王 [獲利]

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新麥(1580)的營運和整體獲利表現 1. 由於大陸、亞洲等新興市場發展,新麥合併營收八年複合成長率高達18%; 2. 營收成長相對於整體資產使用效率亦佳,總資產週轉率八年來由1.11次成長為1.45次,在銷貨營運上表現優秀。 3. ROE、ROA和自由現金流持續攀升,新麥整體資金獲利報酬率十分優秀。 新麥(1580)成本和費用控管狀況 1. 新麥的毛利受鎳、不銹鋼等原物料價格波動值得注意,但鎳目前仍供過於求,而新麥近來大陸佔新麥營收比重持續提升,近期毛利率保守來看應能維持在目前水準上下。 2. 受大陸勞工薪資上升影響,用人費用佔成本費用比例攀升 3. 由於大陸稅制改變影響,2010合併所得稅率應該視為非常態,並以2007、2008和2011年的稅率作考量較有參考性 新麥(1580)盈餘品質探討 1. 新麥的應收帳款水位和回收變現能力正常,大批呆帳發生風險偏低。 2. 新麥的存貨去化能力和過去相比提升,目前的存貨水位帶來跌價損失的風險並不高。 3. 雖然合併營業現金流因存貨和應收帳款增加,近幾年低於稅後淨利,需注意應收帳款和存貨的週轉。 新麥(1580)在中國成長機會和風險 中國內需成長機會: 1. 中國十二五政策有利內需和新麥 2. 中國第三次嬰兒潮將進入消費年紀 中國內需風險: 1. 人民的在房價、社會福利...等的隱性稅負高,使得儲蓄率居高不下 2. 內需消費對GDP貢獻比例逐年減少,尚無法支撐中國經濟成長 3. 歐美景氣偏弱,使得大陸賴以成長的製造業出口低迷,對於人民收入和消費造成影響

新麥(1580) - 亞洲烘培設備王 [產業]

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總結我們對新麥(1580)在產業上的分析: 烘培產業概況: (1) 歐美、日本和台灣為成熟市場,重點在汰舊換新,成長性較低 (2) 亞洲和中國經濟快速成長,麵包、蛋糕之接受度、消費量都不斷提高,烘培設備產業成長性較高。 (3) 新麥(1580)的主力市場中國成長快速。 烘培產業競爭特徵: (1) 上游成本隨鎳、不銹鋼、鋼鐵等基本金屬價格波動 (2) 不同區域有安規進入障礙,少有跨國大廠 (3) 產品規格非常分散多樣化 (4) 進入門檻低,小廠林立,競爭者眾多且有削價競爭狀況 新麥(1580)在產業中的競爭策略和優勢: (1) 有自製零件能力,客製能力強,擁有大量多樣化能力 (2) 提供規劃生產、機器安裝、試車及維修,透過一條龍服務進行差異化 (3) 擁有行銷通路優勢,交貨、零件供應、故障維修服務即時,以即時服務進行差異化 (4) 大陸區域由生產到通路垂直整合,加上兩岸市佔率最高享有規模經濟,在成本上具有優勢
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